Wall Street a trouvé une nouvelle façon de jouer à la patate chaude avec le risque. Les banques d’investissement déchargent leur exposition aux ETF à effet de levier sur une seule action en vendant des dérivés exotiques appelés « crash puts » à des hedge funds et des investisseurs institutionnels prêts à parier que le pire n’arrivera pas.
L'instrument en question paie si une action subit une chute catastrophique en une journée, généralement supérieure à 50 %. Pour les contreparties disposées à absorber ce risque de queue, les primes sont généreuses. Goldman Sachs a signalé une « demande énorme » pour ces couvertures dès mai, avec des rendements potentiels allant de 14,2 % à 20 % pour ceux qui prennent le côté opposé de la transaction.
Qu'est-ce que précisément les crash puts ?
Les banques qui assurent la liquidité ou offrent une exposition via des ETF leviers se retrouvent en réalité face à une bombe à retardement si l’une de ces actions sous-jacentes s’effondre en une seule séance. Un ETF levé à 2x sur une action qui chute de 50 % en une journée ne perd pas simplement 100 % de sa valeur ; il cesse effectivement d’exister.
Ce n’est pas un scénario hypothétique. Le 14 juillet, les actions de Lucid Group ont chuté de 57 % en une seule journée, ce qui a entraîné la clôture d’un ETF levier associé. La veille, SK Hynix a reculé de 15,4 %. Ce ne sont pas des actions à faible cours. SK Hynix est l’un des plus grands fabricants mondiaux de puces mémoire, et Samsung Electronics figure parmi les noms les plus fortement échangés dans ces structures.
Pour gérer cette exposition, les banques ont recours à des produits de gré à gré, notamment des puts de crash, des cliquets et des notes de stabilité. Ces instruments transfèrent efficacement le risque d'événements extrêmes de la balance de la banque à quiconque est prêt à percevoir la prime. La nature de gré à gré de ces produits signifie que les volumes de trading exacts restent non divulgués.
Pourquoi cela compte maintenant
Le marché des ETF leviers est devenu un aimant pour les traders de détail, notamment en Asie. La Corée du Sud a été le centre de cette tendance, avec des investisseurs de détail affluant vers des produits leviers sur actions uniques liés aux géants nationaux des semi-conducteurs. L'enthousiasme est devenu tel que les régulateurs sud-coréens ont dû intervenir, en imposant des restrictions plus strictes sur l'accès des particuliers aux ETF leviers.
Natasha Sibley de Janus Henderson a décrit la demande pour ces produits de couverture sur mesure comme sans précédent.
Les rendements proposés, de 14,2 % à 20 %, sont remarquables car ils existent dans la finance traditionnelle, où les taux sans risque sont nettement plus bas. Ce type de premium signale que le marché intègre une probabilité non négligeable de mouvements extrêmes.
Le parallèle réglementaire et les implications pour les investisseurs
Les ETF leviers qui s'effondrent, comme celui qui a été clôturé après la chute de 57 % de Lucid, peuvent déclencher des ventes forcées, des appels de marge et des cascades de liquidité qui se propagent à travers les classes d'actifs.
La réponse réglementaire en Corée du Sud mérite également attention. La Corée du Sud a déjà été l'une des juridictions les plus agressives dans la régulation du trading de cryptomonnaies. Des contrôles plus stricts sur les ETF actions avec effet de levier pourraient présager des mesures parallèles sur les marchés d'actifs numériques.