Depuis plus d’une décennie, la Banque du Japon était l’acheteur de dernier recours sur le deuxième plus grand marché obligataire au monde. Désormais, elle devient le vendeur que personne ne s’attendait à voir agir aussi rapidement.
Les achats mensuels d'obligations du gouvernement japonais par la Banque du Japon ont chuté à 2,9 billions de yens pour le trimestre janvier-mars 2026, le niveau le plus bas depuis le lancement de son programme d'assouplissement quantitatif et qualitatif en avril 2013. Son bilan total s'est réduit d'environ 94,3 billions de yens, soit 12,6 %, par rapport au pic de 2024. Les détentions d'obligations japonaises seules ont diminué de plus de 10 % par rapport à leurs récents sommets.
Le plan de dénouement
Le plan de réduction remonte à une décision prise en juillet 2024, lorsque la Banque du Japon a établi un calendrier structuré de réduction. Le plan prévoyait de réduire les achats mensuels d’environ 400 milliards de yens par trimestre jusqu’à la période janvier-mars 2026, puis de ralentir le rythme à 200 milliards de yens par trimestre après cela.
L'objectif : des achats mensuels d'environ 2 billions de yens durant le trimestre janvier-mars 2027.
Et ce n’est pas seulement les obligations. La banque centrale a commencé à vendre des ETF actions d’une valeur d’environ 330 milliards de yens par an, ainsi que des J-REIT à environ 5 milliards de yens par an.
Les rendements se réveillent
Les rendements à long terme des JGB ont atteint 2,35 à 2,40 % à la fin mars 2026, le niveau le plus élevé depuis février 1999.
La Banque du Japon a indiqué qu'elle prévoit de rester flexible et d'intervenir si nécessaire pour soutenir la stabilité du marché, mais la direction générale est claire : moins d'intervention, plus de découverte des prix.
Cela dépasse les frontières du Japon. Les JGB sont un actif fondamental dans les portefeuilles d'obligations mondiaux, et les investisseurs japonais figurent parmi les plus grands détenteurs d'obligations étrangères au monde. Lorsque les rendements nationaux augmentent suffisamment pour redevenir attractifs, les capitaux qui ont été investis dans les Treasury américaines, les obligations souveraines européennes et d'autres marchés au cours de la dernière décennie pourraient commencer à revenir au Japon.
Ce que cela signifie pour les marchés
Pour le yen, des rendements plus élevés ont tendance à être favorables. La monnaie a été sous pression pendant des années en partie en raison de l'écart considérable entre les taux d'intérêt japonais et américains. À mesure que cet écart se réduit, le carry trade en yen, où les investisseurs empruntent à bas coût en yen pour investir dans des actifs à rendement plus élevé ailleurs, devient moins attractif.
Sur le plan domestique, cette transition comporte des risques réels. Les entreprises japonaises et le gouvernement lui-même se sont habitués à des coûts d’emprunt ultra-bas. Le ratio de la dette publique japonaise par rapport au PIB reste le plus élevé parmi les économies développées, et même de modestes augmentations des coûts de service de la dette réduisent rapidement l’espace budgétaire.