Bitcoin est négocié 24 heures sur 24, 365 jours par an, et les stablecoins peuvent traverser les frontières en quelques secondes un dimanche matin. Pourtant, si une grande institution britannique devait transférer des garanties, régler un paiement de haute valeur ou déplacer de la liquidité entre centres de compensation pendant le week-end, une grande partie de ces activités devait attendre son tour.
En 2026, des milliers de milliards de dollars d'obligations financières continuent de circuler via des infrastructures de règlement conçues autour du rythme d'une économie pré-internet, avec des heures d'ouverture commerciale, des cycles hebdomadaires et des pauses nocturnes intégrés dans des systèmes antérieurs aux smartphones de plusieurs décennies.
C’est le problème que la Banque d’Angleterre souhaite résoudre. Le 18 mai, la BoE a lancé une consultation formelle sur l’allongement des heures d’exploitation de son infrastructure de paiement, dans le cadre de son objectif à long terme d’un règlement quasi 24/7. Les propositions concernent le RTGS, le système de règlement brut en temps réel, et le CHAPS, le réseau de paiements à haut montant du Royaume-Uni.
Ils font tous deux partie d’un ensemble coordonné qui inclut également une vision commune de tokenisation de la Banque et de la FCA établissant des principes partagés pour les marchés de gros numériques. L’Autorité de contrôle prudentiel a également publié des lettres établissant des orientations mises à jour sur le traitement des expositions aux actifs tokenisés et sur les innovations dans les dépôts, l’argent électronique et les stablecoins.
Dans leur ensemble, il s'agit d'un signal coordonné indiquant que les régulateurs financiers au Royaume-Uni ont passé d'une approche consistant à traiter la finance native blockchain comme un problème à gérer à une approche la considérant comme un point de référence pour la refonte des marchés.
L'infrastructure du système financier du Royaume-Uni
RTGS est le système par lequel les banques du Royaume-Uni détiennent et échangent des réserves à la Banque d'Angleterre, en réglerant les obligations de paiement en monnaie centrale sur une base brute et en temps réel. CHAPS fonctionne au-dessus de ce système et gère les transactions de haute valeur : les achèvements de prêts immobiliers, les paiements corporatifs et le règlement des opérations des marchés financiers. Les deux systèmes sont extrêmement sûrs et fonctionnent sans défaillance systémique depuis des décennies.
Cependant, ils sont également fortement contraints dans le temps. Cela est devenu un problème majeur alors que les marchés mondiaux se sont internationalisés et que les marchés d'actifs numériques ont démontré ce à quoi ressemble un règlement continuellement disponible. Lorsque le RTGS et le CHAPS sont hors ligne pendant la nuit et les week-ends, les capitaux sont bloqués, les expositions s'accumulent et les institutions maintiennent des réserves de liquidité préventives pour couvrir ce gap.
Le document de consultation de la BoE définit deux prochaines étapes vers un règlement quasi 24/7 : un jour de règlement supplémentaire le week-end, probablement les dimanches, en plus du règlement lors de certains jours fériés bancaires au Royaume-Uni ; et le prolongement de la fenêtre de règlement les jours de règlement existants. Ces changements ne seront pas mis en œuvre avant 2029, et des heures supplémentaires ne seront pas introduites avant 2031. Les régulateurs ont clairement entendu de l'industrie qu'une extension complète en une seule étape serait opérationnellement pénalisante ; la BoE a donc structuré un parcours en phases permettant aux entreprises de développer leurs capacités internes parallèlement aux changements d'infrastructure.
Les états finaux à plus long terme en cours d'examen incluent un modèle 22×6 et un règlement CHAPS quasi-continu 23,5×7, qui rapprocherait la couche de règlement central de l'architecture toujours active déjà utilisée par les réseaux blockchain. Au-delà de l'allongement des heures, la Banque s'engage à lancer un service de synchronisation en direct, ciblé pour 2028, afin de permettre l'utilisation d'équivalents tokenisés des actifs déjà éligibles comme garanties à la fois auprès des contreparties centrales et dans ses propres opérations de banque centrale.
Cet engagement de synchronisation est sans doute le plus important des deux. Lorsque la jambe actif et la jambe cash d'une transaction peuvent évoluer simultanément et conditionnellement sur un registre distribué, l'ensemble du risque de contrepartie change. La tokenisation redéfinit le problème de règlement, car la jambe actif peut évoluer plus rapidement que la jambe cash dans l'infrastructure actuelle, et une interface de synchronisation au niveau de la banque centrale résout exactement ce déséquilibre là où il doit être résolu pour que le changement ait un poids systémique.
Du côté des stablecoins, la lettre mise à jour de la PRA marque un changement significatif vers une approche plus légère pour les stablecoins de gros. Les banques envisageant d'émettre des stablecoins exclusivement pour des clients de gros sont invitées à entrer en contact précocement avec les superviseurs, la PRA indiquant qu'elle adoptera une « approche proportionnée » pour évaluer les propositions.
C'est une grande concession de la part d'un régulateur qui a historiquement exigé que les activités de stablecoin de détail soient confinées à une entité entièrement isolée et à l'abri de la faillite, distincte de l'établissement déposant lui-même. Pour le règlement de gros spécifiquement, la porte est désormais plus ouverte qu'elle ne l'a jamais été.
Quelles sont les modifications lorsque le capital britannique peut circuler en continu
Les implications du marché liées à un règlement quasi continu s'étendent à plusieurs domaines interconnectés, et le plus immédiat concerne la mobilité des collatéraux.
Les banques et les grandes institutions déplacent constamment des garanties à travers les marchés repo, les positions dérivées, les centres de compensation et les obligations souveraines, et aujourd'hui ce déplacement est limité par les horaires des systèmes de règlement. Les garanties qui ne peuvent pas être réaffectées un samedi soir créent des buffers de liquidité qui immobilisent des capitaux pendant des jours, et le coût de ces buffers est finalement supporté par l'ensemble du système.
Des heures de règlement étendues, combinées à la possibilité d'utiliser des équivalents tokenisés d'actifs déjà éligibles comme garanties réglementaires auprès des contreparties centrales, réduiraient considérablement cette friction. La Banque a confirmé que des orientations politiques sur la manière exacte dont les garanties tokenisées pourront être qualifiées selon le EMIR britannique sont attendues avant la fin de cette année.
Les implications en matière de risque systémique sont tout aussi importantes. Les défaillances de règlement et les expositions overnight deviennent particulièrement dangereuses lorsque les conditions de crédit se resserrent rapidement, et la crise financière de 2008 a été en partie une crise de règlement : les contreparties ne pouvaient plus faire confiance au fait que les obligations seraient remplies à temps, alors elles ont cessé toute transaction. Une infrastructure capable d’un règlement atomique quasi-continu change cela, car elle réduit la fenêtre pendant laquelle les défaillances peuvent se propager.
La FCA et la Banque d'Angleterre collaborent actuellement avec 16 entreprises sur l'émission et le règlement en temps réel d'actifs tokenisés via le Digital Securities Sandbox, l'environnement de test de tokenisation en direct le plus avancé parmi tous les régulateurs du G7. Le sandbox fonctionne jusqu'au début de l'année 2029, avec une fenêtre de candidature prévue pour se fermer vers mars 2027, et il accueille déjà l'instrument pilote numérique du Trésor britannique, DIGIT.
La Banque d'Angleterre s'est également engagée à élargir la gamme d'actifs de règlement du sandbox pour inclure des stablecoins réglementés, en vue de mettre en place un système multi-monnaies dans lequel les stablecoins, les dépôts bancaires tokenisés et la monnaie centrale fonctionnent tous sur des infrastructures compatibles.
Un gouvernement qui mène des expériences sur des dettes souveraines dans un environnement de test blockchain qu'il a lui-même conçu constitue une déclaration assez claire de son intention réglementaire.
La course mondiale que aucun marché ne peut se permettre de perdre
Le rythme accéléré du Royaume-Uni sur tous ces points reflète une pression provenant de plusieurs directions simultanément, et les banques centrales ont élaboré ces propositions en réagissant à un marché qui a évolué plus rapidement que ce que les acteurs établis attendaient.
L'écart entre l'architecture des actifs numériques et l'infrastructure financière réglementée s'est élargi au point de ne plus pouvoir être masqué. Les États-Unis ont commencé à construire des voies plus claires là où la crypto-intéraction avec la finance traditionnelle est la plus directe : les stablecoins de paiement ont reçu un cadre fédéral et une voie de mise en œuvre pour les banques. L'UE transforme MiCA en norme opérationnelle, avec des superviseurs qui resserrent les délais de mise en œuvre et poussent les entreprises vers une licence à grande échelle. Singapour a construit une infrastructure d'actifs numériques spécifiquement conçue pour les cas d'utilisation de règlement institutionnel, et les centres financiers du Moyen-Orient ont été agressifs dans la recrutation d'entreprises d'actifs numériques grâce à des cadres réglementaires favorables.
Les centres financiers semblent désormais comprendre que si l'infrastructure de règlement numérique mûrit ailleurs en premier, le coût de rattrapage s'accumule avec chaque année de retard.
La situation actuelle au Royaume-Uni illustre clairement cette urgence. Le Financial Services and Markets Act 2000 (Cryptoassets) Regulations 2026 a été adopté en février de cette année, établissant le cadre juridique complet pour la régulation des activités liées aux cryptoactifs au Royaume-Uni, avec une entrée en vigueur prévue du nouveau régime en octobre 2027. Le projet pilote de stablecoin en livres sterling de Revolut au sein du sandbox de la FCA dédié aux stablecoins met le produit directement à la disposition des 12 millions d'utilisateurs britanniques de l'entreprise, et la sélection par la FCA de quatre entreprises pour tester des produits et services de stablecoins, couvrant une gamme d'applications telles que les paiements, le règlement de gros et le trading de cryptoactifs, alimente directement les règles finales sur les stablecoins attendues avant la fin de l'année 2026. Le plan stratégique global de la FCA pour les cryptoactifs a rendu le pipeline de réglementation bien plus lisible pour les entreprises qu'il ne l'était encore il y a dix-huit mois, et cette lisibilité constitue elle-même un signal compétitif.
Les risques intégrés dans tout cela sont réels, et la consultation de la Banque a été claire à ce sujet. Allonger les heures de règlement introduit une complexité opérationnelle et de nouvelles expositions cybersécuritaires à travers l’ensemble de l’écosystème des participants. L’interface de synchronisation doit être conçue selon des normes de résilience de niveau RTGS, ce qui représente un seuil incroyablement élevé, et la gestion de la liquidité sur une fenêtre étendue modifie le calendrier des exigences de réserves et des calculs d’intérêts de manière qui doit encore être entièrement élaborée.
La Banque d'Angleterre cherche actuellement des retours de l'industrie sur la séquence de ces étapes, avec des soumissions à envoyer avant le 3 juillet. Après cette date limite, la Banque et l'Autorité des marchés financiers se sont engagées à organiser des ateliers avec l'industrie, à publier un bilan des retours de l'été et à établir une feuille de route pour un marché de détail numérique interautorités avant la fin de l'année.
Pendant des années, la seule version de la finance numérique était celle où l'infrastructure blockchain s'est développée aux côtés des marchés traditionnels comme un système parallèle et largement séparé.
Les propositions de la Banque d'Angleterre nous indiquent désormais que cette ère touche à sa fin. L'infrastructure des banques centrales est en cours de refonte pour intégrer l'architecture que les marchés numériques ont d'abord démontrée (règlement continu, actifs programmables, exécution atomique), et le processus est désormais suffisamment avancé pour que des calendriers concrets existent là où il n'y avait autrefois que des documents de discussion. Que la vision complète se réalise en cinq ans ou en quinze ans, la direction est devenue difficile à ignorer.
L'article Le projet de règlement 24/7 de la Banque d'Angleterre montre où la finance tokenisée peut pénétrer les marchés principaux est apparu pour la première fois sur CryptoSlate.