Mark Cabana de la Banque d'Amérique vient de lancer une phrase qui devrait faire réagir tous les investisseurs en revenus fixes : « choc de crédibilité inflationniste textbook ». Le stratège a averti le 3 août que les obligations du Trésor américain reprendront leur recul à moins que la Réserve fédérale ne devienne nettement plus claire sur sa stratégie pour ramener l'inflation à 2 %.
Les taux des obligations d'État à long terme avaient déjà augmenté à des niveaux non vus depuis près de 20 ans la semaine précédente.
Les chiffres derrière l'avertissement
Voici la situation. L’inflation sous-jacente PCE, l’indicateur préféré de la Fed, s’est établie à 3,3 % en juin. C’est bien au-dessus de l’objectif de 2 % que la Fed cherche à atteindre depuis ce qui semble être une éternité.
Le taux des fonds fédéraux a été maintenu à 3,50-3,75 % jusqu'en juillet sous la présidence de Kevin Warsh. Et BofA pense désormais que cela va bientôt changer de manière significative.
La banque a inversé sa prévision précédente d'aucun changement de taux en 2026. Elle prévoit désormais trois hausses de 25 points de base en septembre, octobre et décembre. Cela porterait le taux des fonds fédéraux à une fourchette de 4,25 à 4,50 % d'ici la fin de l'année.
Les tensions géopolitiques ont également poussé les prix de l'énergie à la hausse, ajoutant une autre couche de pression inflationniste qui complique encore davantage la tâche de la Fed.
Le problème de communication de la Fed
La Réserve fédérale sous Kevin Warsh a maintenu l'objectif d'inflation de 2 % comme politique officielle. Toutefois, un écart croissant se creuse entre ce que la Fed déclare vouloir et ce que les données montrent qu'elle réalise. Le PCE sous-jacent à 3,3 % est supérieur de 65 % à l'objectif.
L'argument de Cabana se résume à ceci : la Réserve fédérale doit soit expliquer comment elle compte combler cet écart, soit admettre que cela pourrait prendre plus de temps que ce que les marchés attendent. Le silence ou des rassurances vagues ne feront qu'accélérer la vente d'obligations du Trésor.
Le chemin projeté par BofA de trois hausses représenterait un resserrement significatif des conditions financières à l’approche de 2027. Passer de 3,50-3,75 % à 4,25-4,50 % augmente le coût de l’emprunt dans l’économie de 75 points de base.
Ce que les investisseurs doivent surveiller au cours des prochaines semaines : les prochaines communications publiques de la Fed pour tout changement de langage concernant l'objectif de 2 %, la lecture du PCE sous-jacent de juillet lors de sa publication, et si les rendements des obligations du Trésor à long terme continuent de tester ces niveaux maximaux de deux décennies.