L'analyste des semi-conducteurs de Bank of America, Vivek Arya, a réitéré une notation « Achat » sur Micron Technology le 21 juillet, en maintenant un objectif de prix de 1 550 $, ce qui implique une hausse potentielle d'environ 66 % par rapport aux niveaux actuels. La thèse principale : les ambitions chinoises en matière d'IA ne constituent pas une menace pour l'activité mémoire de Micron, mais un soutien.
Pourquoi les modèles d'IA chinois ont besoin de plus de mémoire, et non moins
La préoccupation spécifique portait sur des modèles comme le Kimi K3 de Moonshot, un système d'IA open-source chinois qui a impressionné l'industrie par ses capacités. L'inquiétude était simple : si la Chine peut développer des modèles d'IA compétitifs à moindre coût, peut-être que le monde n'a pas autant besoin de mémoire haute bande passante coûteuse.
La réfutation d'Arya repose sur les spécifications matérielles réelles. Le modèle Kimi K3 nécessite environ 1,4 To de mémoire à large bande passante par instance de service. C'est une quantité énorme de HBM pour un seul déploiement, ce qui suggère que, à mesure que ces modèles se répandent dans les centres de données, la demande pour des produits mémoire avancés ne diminue pas. Elle se multiplie.
Les prix abordables de l'API proposés par les entreprises chinoises d'intelligence artificielle proviennent d'efficiences opérationnelles, et non d'une utilisation réduite de silicium. Cette distinction est essentielle pour le modèle économique de Micron. La croissance de l'entreprise repose sur la vente des produits HBM3E et de la prochaine génération HBM4. Si l'avancement de l'IA chinoise exigeait moins de mémoire, ce serait un problème. S'il exige la même quantité ou davantage, déployée sur un plus grand nombre d'instances, le marché adressable de Micron vient juste d'augmenter.
Les fabricants de puces nationaux en Chine ne constituent pas la menace que craignent les investisseurs
L'analyse d'Arya suggère que le récit menaçant autour de CXMT ne résiste pas à une analyse approfondie. CXMT se concentre sur la production de DRAM de commodité, ce type de mémoire utilisé dans les appareils électroniques courants plutôt que dans les accélérateurs IA de pointe. L'entreprise devrait commencer sa production initiale de HBM à la fin de 2026, mais elle est largement en retard sur Micron en ce qui concerne les technologies de mémoire avancées réellement nécessaires aux applications IA.
La part de revenus de Micron en Chine est passée d’environ 14 % en 2023 à environ 7 % en 2025, tandis que la concurrence domestique a affecté les ventes de mémoire standard. Mais Arya considère cela comme gérable, puisque la croissance réside dans le secteur de la mémoire IA à forte marge, où Micron détient un avantage technologique.
Le catalyseur de rachat et la vague de dépenses cloud
Au-delà de la thèse chinoise, Arya a souligné une histoire de retour de capital potentiellement massive. Après l’expiration de certaines restrictions du CHIPS Act vers décembre 2026, Micron pourrait entreprendre des opérations de rachat d’actions atteignant 50 à 60 milliards de dollars par an.
Le contexte de cet optimisme est une dépense en capital prévue de 1,5 billion de dollars dans le cloud et l'IA d'ici 2027. Chaque nouveau rack de centre de données, chaque nouveau cluster GPU, chaque nouveau déploiement d'inférence nécessite de la mémoire, ce qui fait des entreprises comme Micron des bénéficiaires directs de ce développement, quel que soit l'architecture de modèle IA qui finisse par l'emporter.
Ce que cela signifie pour les investisseurs suivant l'infrastructure IA
La note de BofA soutient essentiellement que les investisseurs ont intégré un risque Chine qui ne correspond pas à la réalité technique. Les modèles d'IA chinois nécessitent d'importantes allocations mémoire. Les fabricants de puces chinois ne produisent pas à grande échelle des produits HBM compétitifs. Et la trajectoire globale des dépenses en infrastructure IA continue d'accélérer.
Le risque à surveiller n’est pas les capacités actuelles de la Chine. C’est le rythme auquel CXMT et d’autres acteurs nationaux réduisent l’écart technologique dans la production de HBM. La fin de 2026 est la date prévue pour la production initiale, et si ce délai est significativement accéléré, la dynamique concurrentielle pourrait évoluer plus rapidement que ne le prévoit le modèle de BofA.