Les marchés de la crypto-monnaie ont passé l'année dernière à vanter la demande institutionnelle, mais une contrainte refait constamment surface sous les titres d'actualité : il n'y a tout simplement pas assez de liquidité sur le marché pour permettre à Wall Street d'y entrer avec sa taille et son ampleur sans déstabiliser les prix.
Parlant à l'avance de Consensus Hong Kong, Jason Atkins, directeur commercial principal du market maker crypto Auros, a déclaré qu'il s'agissait de l'illiquidité, et non de la volatilité, qui restait le plus grand problème structurel de l'industrie.
« Vous ne pouvez pas simplement dire que le capital institutionnel veut entrer si vous n'avez pas la voie pour qu'ils le fassent », a déclaré Atkins.
Le problème, a-t-il argué, est de savoir si les marchés peuvent résister à l'ampleur de l'appétit institutionnel.
« C’est une chose de dire : "on les a convaincus de venir maintenant", » a poursuivi Atkins. « C’est comme de se demander, est-ce que vous avez assez de places dans la voiture ? »
Selon Atkins, les marchés de la crypto-monnaie sont peu liquides non pas parce que l'intérêt aurait disparu, mais à cause d'événements majeurs de désendettement comme le catastrophe du 10 octobre ont poussé les traders et l'effet de levier hors du système plus rapidement qu'ils ne peuvent en revenir.
Les fournisseurs de liquidité réagissent à la demande plutôt qu'ils ne la créent, ce qui signifie qu'une activité de négociation plus faible conduit naturellement les market makers à réduire leur exposition au risque. Cette diminution de la profondeur alimente ensuite une volatilité plus élevée, ce qui déclenche à son tour des contrôles de risque plus stricts et un retrait supplémentaire de liquidité.
Les institutions, a-t-il argué, sont structurellement incapables d'intervenir en tant que stabilisatrices tant que les marchés restent faibles, laissant aucune garantie naturelle lorsqu'intervient le stress. Le résultat est un cycle auto-entretenant dans lequel l'illiquidité, la volatilité et la prudence s'alimentent mutuellement, maintenant les marchés fragiles même si l'intérêt à plus long terme reste intact.
La volatilité elle-même, a déclaré Atkins, n'est pas ce qui dissuade les grands investisseurs. Le problème surgit lorsque la volatilité entre en collision avec des marchés peu liquides.
« Il est difficile d'exploiter la volatilité sur les marchés peu liquides », a déclaré Atkins, car les positions deviennent difficiles à couvrir et encore plus difficiles à quitter.
Cette dynamique, a-t-il dit, est bien plus importante pour les institutions que pour les traders de détail.
Les grands gestionnaires d'actifs opèrent sous des directives strictes de préservation du capital qui laissent peu de marge de tolérance au risque de liquidité.
« Quand vous valez cette somme d'argent, ou si vous êtes un acteur institutionnel important », a déclaré Atkins, « il ne s'agit plus de savoir "pouvez-vous maximiser le rendement". Il s'agit de savoir "pouvez-vous maximiser le rendement par rapport à la préservation du capital". »
Atkins a également rejeté l'idée que le capital sort simplement du crypto et entre dans l'intelligence artificielle, affirmant que les deux ne se trouvent pas au même stade de leur cycle. Bien que l'IA existe depuis des années, a déclaré Atkins, son regain d'intérêt des investisseurs est relativement récent, et ne provoque pas d'afflux de capitaux vers le crypto. sécher, tarir.
Par contraste, le crypto est plus avancé dans son cycle et se concentre désormais sur la consolidation plutôt que sur la nouveauté.
« Je pense que le secteur commence à atteindre un point de consolidation », a déclaré Atkins, ajoutant que « moins d'innovations financières ont lieu ». Beaucoup des fondamentaux de la crypto-monnaie, a-t-il souligné, ne sont plus nouveaux. « Uniswap et les AMM, et le modèle d'AMM n'est pas une chose nouvelle », a-t-il dit.
Le ralentissement de la liquidité en cryptomonnaie est moins dû à l'argent qui est retiré et plus à l'absence de nouvelles structures attirant un engagement soutenu. La cryptomonnaie, a déclaré Atkins, traverse son « moment LLM ».
Le problème de liquidité, selon lui, est structurel plutôt que cyclique, ou lié à un nouveau risque d'actif qui draine le capital des autres. Tant que les marchés ne pourront pas absorber la taille, couvrir le risque et sortir proprement, le nouveau capital restera prudent.
L'intérêt pourrait toujours être présent, a déclaré Atkins, mais c'est la liquidité, et non l'histoire, qui déterminera quand il pourra agir.