Wall Street a passé les premières heures du 4 septembre dans un schéma familier de stagnation : les futures progressaient légèrement, personne ne voulant prendre de grande position avant la publication du rapport sur l'emploi d'août par le Bureau of Labor Statistics à 8 h 30 HE. Ensuite, le chiffre a été dévoilé, et le calcul a changé rapidement.
Les emplois non agricoles d’août s’élèvent à 162 000, soit environ trois fois ce qui avait été anticipé par les prévisionnistes. La consensus se situait entre 53 000 et 56 000 nouveaux emplois, ce qui était déjà une reprise après le recul de juillet. Le chiffre réel n’a pas seulement dépassé les attentes ; il les a écrasées.
Le nombre que personne n'avait vu venir
Pour comprendre pourquoi 162 000 est si important, il faut savoir à quoi ressemblait juillet avant la révision. La première estimation pour juillet indiquait une perte de 23 000 emplois. Le rapport du vendredi a réécrit discrètement cette histoire : juillet a été révisé à une augmentation de 21 000 emplois, transformant une contraction en expansion.
Le taux de chômage est resté stable à 4,1 % en août, conformément aux prévisions.
Avant la publication des données, les marchés de futures offraient une matinée relativement calme. Les contrats sur le Nasdaq-100 étaient en hausse d’environ 0,4 % à 0,5 %, les futures sur le S&P 500 étaient quasiment stables à environ +0,03 %, et les futures sur le Dow ont légèrement reculé. Ce calme pré-rapport a disparu dès que les traders ont commencé à analyser ce que 162 000 emplois signifient pour la réunion de septembre de la Réserve fédérale.
Les calculs de la Réserve fédérale viennent de devenir plus complexes
Suite à la publication des données d'emploi d'août, la probabilité implicite d'une hausse des taux de la Fed à la réunion politique de mi-septembre a grimpé à environ 59 %. Avant ce rapport, les marchés anticipaient une position nettement plus doviste. Les taux des obligations ont augmenté en conséquence, ce qui a fait baisser les prix des obligations. Des taux plus élevés exercent généralement une pression similaire à la gravité sur les actions de croissance, car ils rendent les bénéfices futurs promis par les entreprises technologiques moins valorisés en dollars d'aujourd'hui. Cette dynamique explique pourquoi la réaction initiale des futures après 8 h 30 s'est avérée mitigée à baissière, malgré une nouvelle qui semblait superficiellement solide.
Le Nasdaq-100 est particulièrement exposé à cette dynamique de rendement. Les actions technologiques orientées croissance intègrent des années de bénéfices futurs, ce qui les rend plus sensibles au taux d'actualisation que, par exemple, une banque régionale ou une entreprise de services publics.
Que se passe-t-il ensuite pour les marchés et la Fed ?
La révision de juillet mérite un dernier regard avant de passer à autre chose. Les révisions des données sur les effectifs sont courantes, mais passer d’une perte de 23 000 emplois à un gain de 21 000 emplois représente un changement de 44 000 emplois. Ce n’est pas une erreur d’arrondi ; c’est une réévaluation significative des conditions économiques en juillet qui rend la tendance sur deux mois nettement plus saine que ce que la lecture initiale suggérait.