Le secteur asiatique du capital-risque en cryptomonnaie entre en « mode enfer » amid le ralentissement du marché

Auteur original : Joe Zhou, Foresight News

De nombreux VC asiatiques du crypto ont disparu.

Au cours de la dernière semaine, j'ai contacté une vingtaine d'amis investisseurs dans mon carnet d'adresses, dont plus de la moitié ont déjà quitté le secteur. Certains se sont tournés vers l'IA, d'autres ont lancé leur propre entreprise, et certains fonds ont complètement cessé leurs investissements.

Si on remontait à 2021 ou 2024, le marché des investissements Web3 était autrefois si fou qu’il voyait une dizaine, voire presque vingt, nouvelles de levées de fonds par jour, avec des financements de plusieurs millions de dollars devenus courants. À cette époque, beaucoup croyaient que le Crypto connaîtrait une croissance explosive. Les fonds de capital-risque se battaient pour lever des fonds, les projets émettaient des jetons sans relâche, et les entrepreneurs couraient à toute vitesse.

Mais au second semestre 2025, l'ensemble du secteur s'est rapidement refroidi. Aujourd'hui, sur le marché Web3, on ne voit souvent qu'une seule annonce de levée de fonds par jour. Les VC réellement actifs sur le terrain et qui continuent d'investir dans Web3 deviennent de plus en plus rares.

Au cours de ce cycle, qu'est-ce que les fonds de capital-risque crypto ont vraiment vécu ? Pendant mon enquête, j'ai rencontré plusieurs investisseurs toujours actifs sur le front du Web3. Jocy, fondateur d'IOSG, a révélé : « Nous investissons toujours dans 15 projets Web3 par an, dont 30 % en tant que lead investor, même en période de marché baissier. Seulement au premier semestre de cette année, nous avons réalisé trois investissements en amont. »

Neuf ans, trois cycles de marché haussier et baissier, ils ont été témoins des moments les plus fous et les plus spéculatifs de l'industrie, et ont traversé à plusieurs reprises les vallées les plus basses. Pendant ce cycle baissier, Jocy m'a dit que son plus grand constat était : la logique des VC dans la crypto a complètement changé.

Voici le témoignage de Jocy, fondateur d'IOSG.

Je fais du Crypto VC depuis neuf ans.

Depuis la création d'IOSG en 2017, nous avons traversé trois cycles de marché haussier et baissier dans cet industrie, ayant investi dans près de cent projets. À l'époque, l'ensemble du secteur était encore très petit. Le bitcoin venait à peine de dépasser 1 000 dollars, Ethereum valait moins de 10 dollars, et la plupart des gens ne savaient même pas ce qu'était la « blockchain ».

À cette époque, environ 80 à 90 % de notre position étaient alloués à des projets en phase précoce.

Mais aujourd'hui, face à l'évolution de l'environnement cryptographique, nous avons progressivement ajusté notre stratégie d'investissement au cours des deux dernières années, en augmentant constamment la part des projets Post-TGE et OTC. Notre portefeuille est désormais réparti à environ 50 % en premier cycle, 30 % en Post-TGE et 20 % en OTC.

Pour nous, le marché primaire précoce reste toujours la source principale d’Alpha. Cependant, de plus en plus souvent, nous constatons que certains actifs après le TGE et sur le marché OTC présentent une évaluation de valeur clairement erronée, et que le marché secondaire commence à offrir des opportunités plus rentables que celles du marché primaire.

Dans le même temps, cette stratégie nous offre une meilleure marge de manœuvre en matière de gestion de la liquidité, permettant aux LP (investisseurs) d'accéder à un chemin de sortie plus clair pour le DPI (rendement réalisé). Je pense que le paysage futur sera le suivant : les 20 % de fonds les plus importants capables d'expliquer clairement le chemin de sortie DPI aux LP captureront 80 % des fonds du marché, tandis que les autres fonds se partageront les 20 % restants.

Nous sommes actuellement une équipe de plusieurs dizaines de personnes, répartie en Asie et aux États-Unis. Notre stratégie a toujours été globale, ce qui nous permet de percevoir avec acuité les évolutions du secteur à l’échelle mondiale. Le marché est actuellement très calme, et les bons projets sont extrêmement rares. Regardez le milieu de la startup Web3 à Silicon Valley : de moins en moins de nouveaux venus se consacrent exclusivement au Crypto ; un grand nombre de talents sont attirés par le secteur de l’IA.

Le marché reste actuellement dans une phase globalement pessimiste, et cette pression ne prendra pas fin dans les prochaines heures.

Tous les quelques années, l'industrie des cryptomonnaies traverse une période de restructuration extrêmement intense : les institutions se retirent, les projets disparaissent, l'émotion passe de l'enthousiasme à un silence morne, avant de repartir de zéro. Pour nous, aujourd'hui est précisément le meilleur moment pour rétablir l'ordre de l'industrie et redéfinir la valeur.

Chaque creux industriel est souvent le moment où les meilleurs projets voient le jour.

Beaucoup pensent que les fonds de capital-risque ne font que investir de l’argent. Mais les institutions qui restent à long terme sont celles qui aident réellement les entrepreneurs à résoudre leurs problèmes. L’un de nos plus grands acquis au cours des neuf dernières années est notre capacité en post-investment. De plus, nous avons toujours poursuivi un objectif : construire un écosystème. De l’infrastructure au DeFi, en passant par le consommateur, puis jusqu’aux domaines croisés de l’IA et de la crypto, nous cherchons constamment à assembler une carte complète de l’écosystème.

Nous souhaitons que différents projets puissent créer une synergie. C’est un aspect que nous accordons une grande importance à long terme.

Au sommet du dernier marché haussier, à quel point l'industrie était-elle folle ? Un projet en round seed pouvait être bouclé en trois jours, cinq institutions se battaient pour obtenir des quotas, et le même projet pouvait avoir trois évaluations différentes en même temps.

Nous ne participons jamais à ce genre de jeu. Ce n'est pas un investissement.

Après le refroidissement du marché aujourd’hui, les institutions véritablement engagées dans la recherche ont enfin l’opportunité de se concentrer. Nous pouvons enfin prendre le temps de mener une DD (due diligence) approfondie — trois semaines au lieu de trois jours — pour analyser sérieusement un projet.

Ainsi, cette vague représente en réalité une opportunité structurelle pour les fonds axés sur la recherche. Avec moins d'argent sur le marché, les bons projets chercheront activement des institutions capables d'apporter une valeur non financière, et non pas simplement celles qui offrent des évaluations élevées sans discernement. Notre Alpha provient de notre capacité d'analyse approfondie, et non de la vitesse à laquelle nous obtenons des quotas.

Sur l'ensemble du secteur, les fonds sont en baisse.

Récemment, a16z a levé un fonds de 2,6 milliards de dollars américains ; bien qu'il reste un géant, il est plus petit que le précédent pour eux. Des grands organismes comme Benchmark réduisent également leurs tailles.

Les fonds américains ne fonctionnent pas de la même manière ; beaucoup ont un cycle de 10 ans. Au cours du dernier cycle, leurs principaux gains ne provenaient pas nécessairement d’investissements dans de bonnes applications du marché primaire, mais plutôt de positions lourdes sur des cryptomonnaies majeures comme le Bitcoin. Ils ont utilisé leurs importantes ressources en dollars pour pousser la valorisation du marché à son plafond, sans toutefois indiquer une voie concrète et réelle pour l’industrie.

Au cours de la phase de dégonflement de la bulle, les fonds américains disposent encore de ressources suffisantes et ont de nombreuses options possibles. Mais les fonds asiatiques, poussés ensemble vers des sommets, s’effondrent et se rendent compte qu’ils n’ont plus aucune issue.

Au cours de la dernière année, le marché du financement par des fonds de capital-risque en Asie a été désastreux. La majorité des fonds de capital-risque ont eu du mal à lever des fonds. Presque aucun LP ne déclare qu’il faut absolument investir dans des fonds de capital-risque crypto.

Ainsi, pour les fonds asiatiques, ce tour-ci est un mode enfer extrêmement douloureux.

Mais d’un autre point de vue, cela signifie que les fonds asiatiques doivent être plus précis. Étant donné que les ressources sont limitées, chaque tir doit atteindre sa cible. Nous insistons constamment en interne : ne pas investir dans des projets intermédiaires. Soit on investit dans les Top 1 ou Top 2 du secteur, soit on n’investit pas du tout. Car, en marché baissier, les acteurs intermédiaires sont les plus susceptibles de s’effondrer.

Au cours de ce cycle, nous avons évité catégoriquement certains types de projets : les infrastructures qui ne font que raconter une narration sans posséder de PMF, les projets qui se répètent inutilement et n’ont aucun flux de trésorerie, ainsi que ceux qui ne reposent que sur des idées et des promesses vides. Le marché est désormais totalement immunisé contre les jetons d’infrastructure présentant un « FDV élevé et une circulation faible ». Aujourd’hui, si vous développez une infrastructure, les institutions préfèrent même investir dans votre capital-actions (Equity) plutôt que dans vos jetons.

Depuis longtemps, l'industrie Crypto souffre d'un problème majeur : les jetons sont en décalage prolongé par rapport à leur valeur réelle.

Par le passé, de nombreux projets ont joué un jeu de « substitution » : les revenus des activités réellement rentables et les actions fondamentales étaient soigneusement verrouillés dans des entités commerciales du monde réel, tandis que les jetons émis n'étaient utilisés que comme outils de financement sans intérêt, sorties de liquidité, voire comme des leviers pour manipuler l'humeur du marché.

En clair, le protocole génère des revenus réels sur la chaîne, mais les détenteurs de jetons n'ont aucun droit sur la valeur créée par le projet. Cette profonde déformation des intérêts a fait perdre des milliards d'investisseurs au cours des derniers cycles, car ce qu'ils ont payé n'était jamais un « actif » véritable, mais simplement un symbole vide, sans droits associés.

Après plusieurs rounds de restructuration intense, l'industrie commence enfin à se réveiller aujourd'hui : un bon token doit être capable de porter une valeur réelle.

Les projets de qualité cherchent activement à accroître leur transparence en établissant un lien fort et clair entre les jetons et les intérêts du protocole, ce qui deviendra un avantage concurrentiel clé au prochain cycle. Des projets comme Uniswap, Hyperliquid, Polymarket, ainsi que Morpho, dans lequel nous avons investi, poussent activement cette tendance.

Avec Morpho comme exemple, ils ont publiquement promis au marché que la valeur générée par le protocole serait directement accumulée sur le jeton par des mécanismes automatisés, sans jamais être dirigée vers une entreprise indépendante ou des actions. De même, Uniswap s'ajuste actuellement à cette tendance après un assouplissement de l'environnement réglementaire américain ; tandis que Hyperliquid a démontré concrètement au marché le pouvoir considérable des rachats de jetons.

En toute honnêteté, le rachat en soi n’est pas un indicateur parfait de l’alignement des intérêts, mais il confère, du point de vue de la structure sous-jacente, un soutien fondamental au jeton. En réduisant continuellement l’offre en circulation, en établissant un lien d’intérêts à long terme avec les détenteurs de jetons, et en complétant cela par un rythme de rachat transparent et programmé, le projet peut créer une base de prix solide pour le jeton. Pour les détenteurs à long terme, la nature de ces jetons connaît une transformation qualitative — ils deviennent de plus en plus similaires à des obligations d’État ou à des actifs générant des revenus, leur rareté et leur valeur intrinsèque augmentant de manière stable au fil du temps.

Seuls les jetons dotés d’un mécanisme réel de capture de valeur, capable de se réinvestir par des rachats et soutenus par un plancher solide, ont la légitimité de traverser les marchés haussiers et baissiers pour devenir un actif financier à long terme, et non simplement un outil de spéculation.

Peut-être est-ce précisément parce que le secteur a atteint son creux le plus douloureux que le Crypto a pu véritablement entamer cette évolution rigoureuse de « séparation du vrai du faux ».

Au cours des dernières années, le Crypto a connu un vaste « falsification » vers le pire des scénarios : quels produits n'ont pas de demande réelle ? Quels récits sont fondamentalement inviables ? Où les directions sont-elles condamnées à perdre face au Web2 ?

Ce processus de falsification a enterré d'innombrables fonds et des talents de premier plan, mais a progressivement clarifié la réponse. Pour les fonds de capital-risque, la logique d'investissement doit être radicalement révisée : il ne s'agit plus de parier sur le beta du secteur ou sur les cycles, mais de revenir à l'essence même du commerce.

Nous ne considérons plus le crypto comme une île isolée, mais comme la « numérisation de la finance ». L'industrie a enfin compris que ce qui compte vraiment, ce n'est jamais les « grands chiffres » illusoires, mais la valeur réelle qui se cache derrière. Aujourd'hui, pour évaluer un projet, nous devons l'analyser avec une granularité extrême : examiner de près le taux de rétention, le coût d'acquisition client (CAC) et la valeur à vie du client (LTV) pour les projets grand public ; décomposer en détail le ARR (revenu récurrent annuel) des projets ayant déjà émis des jetons, afin d'isoler les revenus réels et durables.

Lorsque le Crypto passe d’un cercle alternatif axé sur la narration à une véritable industrie financière, un énorme creux de valeur émerge comme contrepoint à l’enthousiasme.

Sur le marché actuel, les gens sont plus disposés à payer pour une « imagination » vague et abstraite, tout en sous-estimant injustement des projets réels qui génèrent des revenus, possèdent des utilisateurs et des flux de trésorerie. Par exemple, Morpho, Sky, et même Uniswap, qui a récemment clairement abandonné son projet d’IPO pour se concentrer sur son écosystème de jetons. Ces protocoles établis ayant traversé des cycles complets de marché haussier et baissier ont perdu de leur visibilité pendant les profonds reculs des marchés baissiers, mais leurs fondamentaux n’ont pas dégradé — au contraire, ils s’améliorent avec la progression de l’environnement industriel et de leur capacité génératrice de revenus.

C'est aussi pourquoi nous allons actuellement allouer environ 50 % de notre position vers des projets déjà émis qui génèrent des revenus réels. Nous concentrons nos efforts sur deux axes principaux :

• Revenus réels et infrastructure financière : incluant les paiements en stablecoins, le règlement et la compensation, les néo-banques et le crédit sur chaîne. Par exemple, nos investissements dans Ether.fi, Morpho, Centrifuge et RedotPay répondent à des besoins utilisateurs extrêmement clairs et génèrent des flux de trésorerie positifs.
• L'intersection entre l'IA et la crypto : nous réservons 20 % à 30 % de nos ressources, non pas pour investir dans des grands modèles généraux, mais pour nous concentrer absolument sur les infrastructures IA natives de la crypto (telles que l'entraînement et la collecte de données).

Face à ce désordre et à cette agitation, les fonds de capital-risque doivent eux aussi évoluer. Désormais, chaque collègue au sein de notre équipe dispose d’un bot IA dédié qui prend en charge les tests de données répétitifs et la collaboration interzones horaires. Mais interagir avec les humains et effectuer des jugements fondés sur la nature humaine restent notre avantage compétitif insurpassable.

Au bout de neuf ans, mon plus grand constat est que les véritables grandes entreprises ne naissent presque jamais au moment le plus en vue, mais quand beaucoup pensent que l’industrie est finie.

Dans ce cycle marqué par des licenciements, de la déception et de la confusion, beaucoup quittent le secteur et commencent même à douter de l’avenir de Web3. Mais c’est seulement lors des creux que vous êtes contraints de vous demander : qu’est-ce que les utilisateurs ont vraiment besoin ? Qu’est-ce qui peut survivre à long terme ?

Je sens toujours que ce qui est vraiment important dans cette industrie vient tout juste de commencer. Ceux qui restent après le creusement de la bulle seront ceux qui détermineront réellement à quoi ressemblera le prochain cycle mondial.