Artemis Analytics compare Anthropic à AWS, prévoit des marges élevées et une croissance du ARR

Auteur : Artemis Analytics

Traduction : Deep潮 TechFlow

Lecture approfondie de Shenchao : Alors que le marché débat encore sur la question de savoir si les modèles open source vont réduire les IA de pointe à des prix dérisoires, Artemis propose un jugement contre-intuitif : le véritable avantage concurrentiel d'Anthropic n'est pas le modèle lui-même, mais sa capacité de verrouillage entreprise, similaire à celle d'AWS. Cette analyse décompose le S-1 d'Anthropic selon trois dimensions — puissance de calcul, marge brute et structure de distribution — offrant une référence précieuse aux investisseurs qui suivent la manière dont le récit de l'IA se traduit en valorisation des actions cryptos et technologiques.

En 2015, les sceptiques considéraient AWS comme un centre de coûts extrêmement peu rentable au sein d'Amazon, offrant un produit homogène similaire à l'électricité, et personne ne pouvait déterminer avec précision la taille du marché du cloud. Pire encore, le marché craignait que des concurrents tels que Google et Microsoft ne submergent AWS en matière de prix.

Avancez jusqu’en 2026 : Amazon est déjà le gagnant incontesté du secteur du cloud computing, ayant construit une activité bien plus puissante que son produit initial S3 grâce à une gamme de produits tout-en-un, des effets d’échelle et un écosystème de développeurs.

D'ici 2026, Anthropic fait face à des questions similaires : malgré la levée et la dépense de plusieurs milliards de dollars, leurs modèles de pointe pourraient encore être marchandisés par des acteurs open source.

Nous croyons qu’avec une équipe exceptionnelle, Anthropic ne se limitera pas à repousser les limites des modèles de pointe, mais développera également une gamme de produits AI tout-en-un extrêmement attrayante, permettant aux entreprises de construire, étendre et maintenir facilement des systèmes AI pour chaque secteur vertical du monde entier. Ces produits incluent, entre autres, des modèles de pointe spécifiques à un domaine (par exemple, des modèles de découverte de médicaments), ainsi que des outils garantissant la sécurité, la conformité et l’optimisation des performances de l’IA.

Anthropic créera un verrouillage entreprise, avec un potentiel de marge brute à long terme dépassant 60 %, voire plus, et développera une activité extrêmement rentable comparable à AWS, dont le ARR dépassera celui de AWS d'ici 2027.

Modèle financier complet disponible à : https://www.artemis.ai/anthropic-thesis

Au cœur d'Anthropic, il y a trois points essentiels : 1) la capacité à recruter des chercheurs de premier plan pour développer des modèles de pointe ; 2) la capacité à obtenir et à verrouiller de la puissance de calcul à faible coût (de 10 à 15 millions de dollars par mégawatt) ; 3) la capacité à appliquer une prime sur les tokens via l'API (par exemple, un ARR de 50 millions de dollars par mégawatt).

Selon les indicateurs clés :

• Côté demande : nous estimons un ARR net mensuel ajouté compris entre 10 et 15 milliards de dollars américains. Même si le prix du token diminue, son utilisation continue d'augmenter, et la demande des entreprises pour les modèles de pointe et les agents déployés est désormais suffisamment dérisquée.
• Côté offre : capacité totale verrouillée (GW). Selon les rapports, Anthropic a verrouillé entre 15 et 16 GW de capacité d'ici 2030, tandis qu'au moins 20 GW de capacité d'entraînement sont nécessaires pour soutenir un ARR de 1 000 milliards de dollars ; nous estimons que cela est réalisable d'ici 2030 (selon les rapports, OpenAI verrouillera au moins 30 GW de capacité totale d'ici 2030).
• Marge brute : l'écart entre le ARR (en millions de dollars) facturé par Anthropic par mégawatt et le coût de la puissance de calcul par mégawatt (en millions de dollars) est déterminant pour la rentabilité à long terme d'Anthropic et pour savoir si c'est un bon business.

En outre :

• Anthropic est une entreprise de API. 90 % du ARR proviennent de l'API. Le scénario final de 10 billions de dollars dépend de la capacité d'Anthropic à vendre directement des modèles, ainsi que via AWS Bedrock, Gemini Enterprise Agent Platform et Microsoft Foundry. Le marché grand public est négligeable.
• Regardez le NET ARR, pas le BRUT ARR. Les investisseurs doivent déduire les parts de 15 à 20 % versées à AWS, Gemini et Microsoft, ainsi que les revenus provenant de Meta et de la distillation des modèles Anthropic par les laboratoires chinois d'IA.

Beaucoup de choses peuvent se passer correctement.

Dans notre scénario de référence, Anthropic pourra sécuriser plus de 30,8 GW de puissance de calcul d'ici 2030, soutenant un ARR de 1 000 milliards de dollars, avec un coût total de 18 millions de dollars par mégawatt de calcul et un ARR de raisonnement de 50 millions de dollars par mégawatt.

Cela signifie un taux de marge brute stable de 66 %, un taux de marge EBIT de 30 %, et une dépense totale en formation et en recherche-développement réduite à environ 25 % du chiffre d'affaires.

Dans cet état, Anthropic génère des revenus extrêmement élevés et connaît une croissance rapide à mesure que ses agents s'intègrent continuellement dans plus de 300 millions d'entreprises à travers le monde.

Trier par probabilité :

• Risque élevé : Codex et OpenAI Astra prennent des parts de marché à Anthropic. Nous avons observé auprès des ingénieurs que nous côtoyons qu’ils commencent à passer de Claude Code à Codex. Après avoir testé Astra et Fable le week-end dernier, nous avons constaté que l’écart s’est considérablement réduit, ce qui pourrait pousser les clients à opter pour OpenAI. Voici quelques témoignages directs de clients. Responsable des données blockchain chez Artemis : « Sur le plan personnel, j’utilise constamment Codex et je préfère son mode de communication. Je pense que certains les considèrent comme complémentaires, en utilisant Claude Code pour la planification et Codex pour l’exécution. Mais moi, je les vois comme des substituts, et je n’utilise que Codex. J’étais auparavant un utilisateur intensif de Claude Code dans mon terminal, mais je préfère désormais utiliser Codex via l’application ChatGPT. »
• Artemis, analyste en technologie financière : « L'application Codex d'OpenAI est incroyable, elle permet de visualiser ce que font les agents, ce qui est clairement conçu pour la programmation. L'expérience initiale de Claude Code dans l'CLI est bonne, mais l'interface graphique de Codex est bien supérieure pour observer le comportement des agents. Claude Code a créé la première génération d'expérience de programmation dans l'CLI, mais je pense que la deuxième génération apparaîtra dans des applications dotées d'une interface graphique. »
• Un PM d'une entreprise de 3 milliards de dollars : Un de nos amis est un fervent partisan de Claude Code et Claude Harness, qui a partagé le week-end dernier : « Waouh, mec, je dois dire qu'Astra est incroyable. »
• Risque élevé : Le coût de basculement entre modèles est faible. 25 % des revenus bruts du deuxième trimestre 2026 proviennent de canaux tiers tels qu'AWS Bedrock et la plateforme Gemini Enterprise Agent. Via AWS Bedrock, les API fournies par Anthropic peuvent être facilement remplacées par Astra d'OpenAI et d'autres modèles à poids open source. Si Anthropic ne dispose pas de modèles de pointe, les entreprises peuvent facilement changer, ce qui pourrait entraîner un transfert important des revenus.
• Risque modéré : Des harness comme Grokbot et Instinct n'ont pas besoin d'Anthropic. Grokbot est construit sur les modèles de pointe de x.ai et défie directement les harness de Claude Cowork et Claude. Si Instinct et les nouvelles applications AI sont construits sur des modèles open source ou d'autres modèles de pointe, cela forcerait Anthropic à se déplacer vers le haut de la pile, en acquérant des harness ou des applications, ou en étant contraint d'innover comme avec Claude Code, Claude Design et Claude Cowork.
• Risque réduit : la puissance de calcul ne peut pas être verrouillée. Anthropic a déjà verrouillé près de 15 GW de puissance de calcul et nécessite 15 GW supplémentaires pour soutenir un ARR de 1 000 milliards de dollars. Un IPO dépassant 100 milliards de dollars suffirait à permettre à Anthropic de verrouiller la puissance de calcul. Toutefois, Amazon, NVIDIA, Google et SpaceX sont à la fois fournisseurs, actionnaires et concurrents (Amazon possède Titan, SpaceX dispose de Grokbot, et NVIDIA se déplace vers les niveaux supérieurs de la pile grâce à son partenariat avec HuggingFace). Nous estimons que cette situation est extrêmement peu probable.
• Risque réduit : Anthropic a cessé de publier des modèles de pointe. Soit les chercheurs sont devenus riches grâce à un IPO et n'ont plus envie de continuer, soit ils rencontrent une impasse technologique. Les incitations sont actuellement parfaitement alignées, mais que se passerait-il si les actions détenues par les chercheurs valaient entre 150 et 300 millions de dollars ? Une participation de 5 à 10 millions de dollars dans une entreprise évaluée entre 1 000 et 2 000 milliards de dollars vaudrait des chiffres à neuf chiffres si l'évaluation atteignait 3 000 milliards de dollars. Nous estimons que la probabilité qu'Anthropic cesse de publier ses modèles les plus avancés est extrêmement faible.

Même par rapport aux entreprises logicielles à forte croissance et aux entreprises comparables dans l'IA, Anthropic est peu chère à une évaluation de 2 000 milliards de dollars, selon les ratios EV/ARR et EV/NTM revenus (même à une évaluation de 3 000 milliards de dollars, cela reste raisonnable).

Nous croyons qu'Anthropic sera cotée à la fin du mois d'octobre avec une valorisation de 2 000 milliards de dollars, et que la demande des particuliers et des institutions la poussera à 3 à 4 000 milliards de dollars.

Pour être honnête, Anthropic vaut probablement l'achat, quel que soit le contexte.

• Les 65 milliards de dollars de ARR net rapportés par Anthropic en juillet 2026 représentent une croissance annuelle de 15 fois, et notre estimation de 90 milliards de dollars de ARR à la fin septembre 2026 réalise également une croissance annuelle de 15 fois, ce qui constitue une progression générationnelle.
• De plus, notre prévision (plus conservatrice que les 300 milliards de dollars de ARR de SemiAnalysis pour 2027) est de 125 milliards de dollars de ARR à la fin de 2026 et de 275 milliards de dollars de ARR à la fin de 2027, soit un multiple de 20 par rapport à l'ARR attendu pour 2026 et de 7,2 fois l'ARR attendu pour 2027.
• Il est difficile de ne pas être long sur $ANTHR, alors qu’il s’agit d’une des entreprises les plus rapidement croissantes de l’histoire et un gagnant évident dans l’IA entreprise.

Comment évaluer une entreprise susceptible de développer une IAG et de la vendre à plus de 300 millions d'entreprises dans le monde, qui seraient raviées de remplacer ou d'augmenter leurs employés de bureau par des intelligences artificielles ? Calculons grossièrement : 300 millions d'entreprises × 1 employé de bureau remplacé par entreprise, à 120 $ d'ACV, cela représente un potentiel mondial de dépenses en IA de 36 billions de dollars. Et si Anthropic captait 20 % de ce marché (7,2 billions de dollars de ARR) ? 30 % (10,8 billions de dollars de ARR) ?

Ramp estime que 56 % des entreprises américaines dépensent dans l'IA, mais la médiane n'est que de 12 $ par mois. Nous pensons que cela correspond aux abonnements personnels des entreprises pour ChatGPT ou Claude.

Notre perspective à long terme est que les agents (et non pas discuter avec des agents via Claude ou ChatGPT) constituent la clé pour accélérer les dépenses mondiales et plus larges en IA, alors que l'adoption des agents dans les entreprises reste actuellement inférieure à 1 %.

En résumé, notre scénario de base de 1 000 milliards de dollars de ARR en 2030 pourrait en réalité être encore trop prudent.

Si une intelligence supérieure arrivait, Anthropic pourrait-elle construire ses propres modèles, réduisant considérablement les coûts de recherche et élargissant les marges bénéficiaires ? Si l’intelligence supérieure n’était accessible que via Anthropic, la volonté de payer affolerait-elle les marchés, et 50 millions de dollars de ARR par mégawatt ne serait-elle pas trop conservateur ?

Le temps le prouvera, ces modèles de pointe s'approchent de plus en plus de l'intelligence supérieure.

Enfin, je me souviens des mots du directeur financier d'Anthropic : « La plupart des humains pensent de manière linéaire et progressive. Je suis chez [Anthropic] depuis deux ans. C’est le paradigme que je dois briser pour moi-même. Arrêtez de penser de manière linéaire, commencez à penser de manière exponentielle. »

Félicitations à Anthropic, en attente du S-1 et de la croissance exponentielle sur la route vers l'intelligence supérieure.

Cet article présente les opinions personnelles de Jon Ma et est publié à des fins d'information et éducatives uniquement. Il ne constitue ni un conseil en investissement, financier, juridique ou fiscal, ni une offre ou une sollicitation d'achat, de vente ou de détention de tout titre (y compris tout intérêt dans Anthropic).

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