Auteur : Jae, PANews
Le 8 septembre, Andy, fondateur de The Rollup, a révélé qu'un grand fonds a obtenu le feu vert de la SEC pour permettre à ses parts d'être tokenisées et inscrites sur la chaîne.
Par coïncidence, le dernier document réglementaire de la SEC montre qu'ARK demande une modification de son exemption. Si elle est approuvée, elle deviendrait le premier grand organisme de gestion américain à lister des titres tokenisés sur la base d'une exemption cas par cas.
Cet geste reflète l'évolution subtile de la régulation des actifs numériques aux États-Unis : le cadre général d'« exemption d'innovation » de la SEC pour les titres tokenisés est toujours en cours de élaboration, tandis que des exemptions cas par cas laissent une ouverture aux institutions de pointe pour des essais. Auparavant, les institutions de gestion entrant dans le domaine des RWA se concentraient principalement sur l'émission d'actifs tokenisés sur chaîne ; aujourd'hui, elles commencent à transformer directement leurs parts de fonds gérés en titres tokenisés enregistrables et transférables sur chaîne.
La convergence entre les marchés traditionnels et les marchés sur chaîne approche d'un nouveau point critique.
ARK demande une exemption cas par cas pour déplacer les parts de fonds sur la chaîne.
Ce mouvement du marché n'est pas sans fondement. Selon le document officiel publié par la SEC le 24 août, ARK Venture Fund et ARK Investment Management ont officiellement demandé de modifier leur précédente exemption.
Déjà l'année dernière, ARK avait obtenu une exemption de la SEC lui permettant d'adopter une structure de parts de fonds multiclasses (Multi-Class Structure), mais la conception à l'époque ne prévoyait ni la cotation des parts sur une bourse ni la création d'un marché secondaire.
Les principales améliorations de cette demande consistent à ajouter deux nouvelles catégories de parts : une catégorie « Exchange Class », pouvant être cotée sur des bourses nationales de valeurs mobilières ; et une catégorie « Tokenized Class », dont la propriété est enregistrée à l’aide de la technologie de registre distribué (DLT), ce qui constitue un point central de la demande.
Conformément à la conception du dossier de demande, les parts tokenisées peuvent être négociées via un système alternatif de négociation réglementé (ATS), circuler via d'autres mécanismes de cotation, et permettre des transferts point à point entre portefeuilles éligibles.
Cependant, la libre circulation repose sur une conformité stricte : le fonds et son agent de transfert (Transfer Agent) doivent effectuer une vérification KYC/AML (authentification de l'identité/anticipation du blanchiment d'argent) sur les portefeuilles détenant des parts tokenisées ; seuls les portefeuilles approuvés sur liste blanche sont autorisés à détenir les actifs concernés.
En réalité, ce design vise à créer un « marché de titres sur chaîne réglementé » : il relie les droits légaux, l'enregistrement des transferts et les contrôles de conformité des fonds traditionnels aux systèmes de comptes et aux capacités de règlement de la blockchain.
Il est important de noter que les parts tokenisées restent fondamentalement des parts de fonds traditionnels, relevant du domaine des valeurs mobilières. La blockchain joue principalement un rôle d’infrastructure pour l’enregistrement et le transfert de la propriété. La SEC a déjà clairement établi que la tokenisation ne modifie pas en soi la nature juridique des valeurs mobilières.
Théoriquement, ces parts de fonds sur chaîne pourraient à l'avenir être intégrées aux stablecoins, aux protocoles de prêt et à d'autres produits financiers sur chaîne, permettant de créer des combinaisons financières impossibles sur les marchés traditionnels.
Cependant, des risques existent également : les fonds traditionnels permettent des souscriptions et des rachats au prix de la valeur liquidative quotidienne, tandis que les parts tokenisées, lorsqu'elles sont négociées sur le marché secondaire, peuvent afficher un prix différent de la VAN du fonds (valeur nette des actifs). ARK indique également dans ses documents de demande que les prix de transaction sur les bourses, les ATS ou les transactions peer-to-peer peuvent différer de la valeur liquidative du fonds.
Il est important de souligner que la demande d'exemption ponctuelle pour ARK est toujours en cours d'examen par les autorités de régulation et ne constitue pas le même mécanisme que l'exemption innovante globale envisagée par la SEC. Les documents de la SEC indiquent que les parties intéressées peuvent demander une audience avant le 18 septembre. Si la SEC n'organise pas d'audience, les résultats de la demande ou les prochaines étapes sont généralement annoncés peu après.
De fournisseur de services de tokenisation d'actifs à ARK qui entre directement en scène
Si la demande est approuvée et qu'ARK réussit à tracé la voie, l'ensemble du secteur de la gestion d'actifs traditionnelle obtiendra une ligne directrice standardisée.
ARK Venture Fund est un fonds d'investissement fermé à périodes intervalles géré par Cathie Wood, fondateur de Ark. Créé en 2022, il promeut la « démocratisation du capital-risque », avec un seuil d'entrée de seulement 500 dollars pour les investisseurs particuliers. Le portefeuille concentre des participations dans les plus importantes startups non cotées du secteur technologique mondial, notamment OpenAI, Anthropic, Figure AI, l'entreprise de puces émergente Tenstorrent et SpaceX avant son introduction en bourse.
Cependant, limité par la structure traditionnelle des fonds à intervalle, les investisseurs ne peuvent pas transférer ou se retirer librement au quotidien et doivent compter sur le quota fixe de rachat trimestriel de 5 % pour réaliser leurs actifs proportionnellement, ce qui crée un décalage manifeste entre le cycle de liquidation des actifs et la forte demande de rotation des actions technologiques. La demande lancée par ARK vise probablement à résoudre ce point de friction.
Plus important encore, ARK est déjà un participant de longue date dans l'infrastructure de tokenisation. L'année dernière, le ARK Venture Fund a investi environ 10 millions de dollars dans la plateforme d'infrastructure RWA Securitize, qui fournit actuellement des services de tokenisation à des机构 d'investissement de premier plan tels que BlackRock, Apollo et Hamilton Lane.
Du service de tokenisation d'actifs d'investissement à la demande de tokenisation des parts de fonds, les actions d'ARK s'inscrivent dans une extension cohérente de la chaîne de valeur : de la mise en place d'infrastructures sur chaîne à la mise en œuvre directe de projets pilotes.
C’est aussi la raison pour laquelle la demande d’ARK a attiré l’attention. Cela signifie que la participation des institutions traditionnelles de gestion d’actifs dans l’écosystème blockchain passe de la phase 1.0, consistant à émettre des actifs sur chaîne, à la phase 2.0, qui consiste à mettre les parts de fonds sur chaîne. Par le passé, les gestionnaires d’actifs entraient dans l’écosystème cryptographique principalement en émettant des actifs tokenisés ; à l’avenir, ils pourront transformer les fonds qu’ils gèrent eux-mêmes en actifs négociables et composites sur chaîne.
Les trois étapes de l'asset management sur chaîne : le véritable point de rupture est encore à venir
Cette année, le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré à plusieurs reprises qu'il fallait établir un nouveau cadre réglementaire plus adapté aux transactions blockchain.
En mars, il avait déclaré que la SEC envisageait de mettre en place une exemption innovante pour permettre des échanges limités de certains titres tokenisés, avec des restrictions claires en termes de durée et de périmètre, afin de recueillir de l'expérience sur le terrain avant d'établir des règles à long terme. En avril, il a ajouté que le mécanisme d'exemption innovante était sur le point d'être lancé.
Cependant, ce processus n'a pas été mis en œuvre comme attendu par le marché. Les dispositions prévues ont été reportées suite à l'annulation par la SEC de la réunion prévue le 14 août.
Brett Redfearn, PDG de Securitize, a indiqué que la principale raison du report est la préoccupation des autorités de régulation quant à l'impact potentiel de ces politiques sur le rythme d'avancement du Clear Act du Congrès. La dérogation innovante sera probablement mise en œuvre uniquement après des progrès significatifs sur la législation associée, avec une fenêtre temporelle prévue vers le début octobre.
Cependant, du point de vue d'une évolution à plus long terme, la migration sur chaîne de l'industrie américaine de la gestion d'actifs traditionnelle se déroule en trois étapes.
La première phase est la période de validation du produit. Des produits de fonds tokenisés tels que BUIDL de BlackRock et BENJI de Franklin Templeton ont démontré que, dans le cadre réglementaire des valeurs mobilières actuel, les fonds peuvent être transformés en tokens et que les parts sur chaîne possèdent une base juridique et une faisabilité opérationnelle.
La deuxième phase est une période d'essai pilote. La demande d'ARK constitue la dernière avancée sur cette voie. La SEC, par une exemption cas par cas, permet à des gestionnaires d'actifs comme ARK d'explorer des transactions de parts sur chaîne plus larges, en testant des questions pratiques telles que la liquidité sur le marché secondaire, les transferts point à point et les limites de conformité, afin d'accumuler des expériences pour l'établissement de règles universelles.
La troisième phase est la phase de mise en œuvre du cadre. Si l'exemption d'innovation est officiellement lancée à l'avenir, un plus grand nombre de titres tokenisés entreront sur le marché blockchain dans des limites restreintes, et les principaux机构 d'investissement tels que Fidelity, WisdomTree et BlackRock suivront probablement en élargissant leur gamme de fonds tokenisés.
Bien sûr, tous les scénarios présentent des incertitudes : l'approbation de la demande d'ARK, la progression de la législation du Congrès, et la mise en œuvre des exemptions innovantes, chaque étape étant incertaine.
Les tendances commencent à se dessiner ; après l'arrivée des actifs sur la chaîne, ce sera au tour des parts d'être enregistrées sur la chaîne. Le véritable tournant de l'industrie ne commencera probablement qu'après l'arrivée des parts sur la chaîne.