Titre original : « Il y a six ans, 220 000 personnes à Dongguan ont investi leur argent, qui a fini dans une action américaine qui a bondi de 38 fois »
Auteur original : Lin Wanwan, Beating
Le 19 janvier 2026, jour du Martin Luther King Jr., les marchés boursiers américains seront fermés.
Un rapport de courtage d'une longueur de 35 pages est discrètement apparu en ligne. Son titre est suffisamment choquant : « Le « laveur » Nasdaq du groupe de blanchiment d'argent en Asie du Sud-Est ».
La conclusion centrale du rapport se résume à une seule phrase : « AppLovin est l'aboutissement ultime d'un nouveau type de crime financier transnational du XXIe siècle. »
Capitalwatch, l'éditeur de ce rapport, est une institution spécialisée dans l'enquête sur les entreprises chinoises cotées aux États-Unis. Étant donné que ses accusations précédentes concernant une fraude financière de la part de Noah Health ont finalement conduit à la délistage de cette dernière en 2025, les investisseurs ont de bonnes raisons de prendre ce rapport très au sérieux.
Le lendemain à l'ouverture, le titre AppLovin a baissé de 4,8 % en séance avant ouverture. Au cours des trois dernières journées de négociation, l'action avait déjà perdu 15 % de sa valeur.
Cependant, il est intéressant de noter que trois jours plus tard, le volume d'achats d'AppLovin a continué d'augmenter, et l'optimisme des investisseurs restait élevé.
Cela constitue un cas typique de porte de Rokumeikan : les courtiers à la baisse affirment qu'il s'agit d'un « empire fictif », tandis que les investisseurs individuels le considèrent comme « une nouvelle tentative de calomnie ».
Qui dit la vérité ?
1. Allégation : La publicité équivaut au blanchiment d'argent
Le rapport de Capitalwatch a identifié trois personnalités centrales.
Le premier est Hao Tang (Tang Hao), l'un des principaux actionnaires d'AppLovin.
Le rapport accuse qu'il possède environ 957 millions de dollars d'actifs illégalement acquis liés à l'effondrement de la plateforme chinoise P2P Tuandai, ainsi que des fonds liés au jeu d'environ 2,15 milliards de dollars. Capitalwatch le décrit comme un « fugitif recherché par la justice » et affirme que « chaque dollar de ses participations est imbibé des larmes et du sang des victimes de collecte illégale de fonds ».
Le deuxième est Ling Tang (Tang Ling), qui détient environ 20,49 millions d'actions AppLovin via Angel Pride Holdings, ce qui représente 7,7 % de l'entreprise, en faisant l'une des plus grandes actionnaires individuels. Le rapport affirme qu'elle est la sœur de Hao Tang, et que ses participations constituent un « élément clé du réseau de blanchiment d'argent de la famille Tang ».
Le troisième personnage est le plus crucial : Chen Zhi, fondateur du groupe cambodgien Tai Zi. En octobre 2025, le Département de la Justice américain l'a inculpé pour avoir exploité des camps de travail forcé et perpétré des escroqueries liées aux cryptomonnaies, notamment des « arnaques au cœur brisé » (« kill-chip »). Le même jour, le Département de la Justice a annoncé la saisie de 150 milliards de dollars en bitcoins, constituant la plus grande saisie d'actifs de l'histoire des États-Unis. Le 7 janvier 2026, soit 12 jours avant la publication du rapport, Chen Zhi a été arrêté au Cambodge et extradé.
Le rapport tente de démontrer que ces trois personnes formaient un réseau de blanchiment d'argent transnational s'étendant à la Chine, au Cambodge et aux États-Unis. Et AppLovin serait précisément la sortie finale permettant à l'argent sale d'être définitivement « blanchi ».
L'accusation principale porte sur un système surnommé « anneau de Möbius » : des groupes criminels versent des frais publicitaires via des intermédiaires à AppLovin, transformant ainsi l'argent sale en revenus légitimes.
Voici comment cela fonctionne concrètement : les dépenses publicitaires de l'application cambodgienne WOWNOW sur AppLovin sont gravement disproportionnées par rapport à la taille de son marché. En réalité, ces dépenses publicitaires excessives constituent en quelque sorte des « frais de commission » pour blanchir l'argent.
Le groupe Taizi a ouvert des comptes d'annonceurs via des sociétés-écrins, et a dépensé plusieurs centaines de millions de dollars pour acheter du trafic. AppLovin a enregistré ces revenus comme des revenus légitimes dans ses états financiers, puis a transféré l'argent sous forme de « commissions de partage des revenus des développeurs » vers des comptes à l'étranger contrôlés par le groupe Taizi. Ainsi, les fonds obtenus par la fraude se sont transformés en paiements légitimes provenant d'une entreprise cotée à la Bourse de Nasdaq.
Le rapport accuse également la technologie d'AppLovin d'être devenue un outil criminel. Le mécanisme de « l'installation silencieuse » supposément permet aux applications d'être installées sur les appareils sans le consentement des utilisateurs. L'algorithme AXON est, quant à lui, accusé d'aider à la distribution d'applications liées au jeu illégal et à la fraude, en ciblant précisément les utilisateurs vulnérables.
Si ces allégations s'avéraient exactes, cela signifierait que, au cours des dernières années, une part considérable de la croissance spectaculaire d'AppLovin proviendrait d'un « budget insoutenable pour le blanchiment d'argent de groupes criminels ».
Mais la question est : Quelle est vraiment la performance extraordinaire de cette entreprise ?
Deuxièmement, le mythe : l'ami de l'IA dont la valeur a augmenté de 700 % en un an.
Pour comprendre la puissance de ce rapport de courtage (short report), il est d'abord nécessaire de comprendre quelle légende boursière AppLovin a créé au cours des trois dernières années.
En 2025, le cours de l'action AppLovin a augmenté de 108 % sur l'ensemble de l'année. En 2024, la progression a été encore plus spectaculaire, dépassant les 700 %, avec une capitalisation boursière qui a atteint un moment un pic de 140 milliards de dollars.
Depuis son plus bas en 2022, AppLovin a connu une hausse de 38 fois. Pendant la même période, Nvidia a augmenté 10 fois, le bitcoin 6 fois, et l'or moins d'une fois.
Cette entreprise a été fondée en 2011 au cœur de la Silicon Valley. Initialement, elle proposait une plateforme destinée aux développeurs mobiles pour attirer des utilisateurs et générer des revenus. En 2018, elle a acquis la plateforme d'intermédiation publicitaire MAX, puis a lancé en 2020 un moteur d'optimisation publicitaire piloté par l'IA, baptisé AXON. Elle a coté en bourse à la NASDAQ en 2021, mais ses performances ont été modestes durant les deux premières années.
Un tournant s'est produit en 2023. Après la mise à niveau d'AXON vers la version 2.0, ses performances ont connu une nette amélioration. C'est à ce moment-là que la nouvelle réglementation sur la vie privée d'iOS 14 d'Apple a profondément affecté l'industrie de la publicité mobile. Meta a ainsi perdu des milliers de milliards de dollars de capitalisation boursière, mais AppLovin a, elle, connu une montée en puissance inattendue. Wall Street a commencé à redécouvrir cette entreprise et à la qualifier de « bénéficiaire de l'IA ».
Au troisième trimestre 2025, les revenus de l'entreprise ont augmenté de 68 % par rapport à la même période de l'année précédente, atteignant 1,4 milliard de dollars, ce qui constitue la deuxième croissance trimestrielle la plus élevée sur les quatre dernières années. Le bénéfice net a quant à lui progressé de 92 % pour s'élever à 836 millions de dollars.
En juillet 2024, l'entreprise a complètement transformé son activité en se concentrant uniquement sur la technologie publicitaire en vendant son studio de jeux Tripledot Studios pour 800 millions de dollars. Un mois plus tard, elle a augmenté son programme de rachat d'actions de 3,2 milliards de dollars et a rejoint l'indice S&P 500.
En moins de deux ans, AppLovin est passé d'être une entreprise d'advertising mobile inconnue à devenir un composant du S&P 500 et une star du concept d'intelligence artificielle.
Cependant, les doutes n'ont jamais cessé. En février 2025, Fuzzy Panda et Culper Research ont simultanément annoncé qu'ils court-circuitaient (short vendaient) l'action, accusant AppLovin de « détournement systématique des autorisations d'application ». En mars 2025, Muddy Waters a rejoint le débat, affirmant que 52 % des conversions en e-commerce provenaient d'utilisateurs redirigés, et que la valeur ajoutée était inférieure, se situant entre 25 % et 35 %.
À chaque fois qu'il y avait du shorting, le cours de l'action baissait brièvement, puis poursuivait sa hausse.
Jusqu'à ce rapport de Capitalwatch. Il ne s'attarde plus sur les détails techniques ou les indicateurs financiers, mais va directement à l'essentiel, poser un problème encore plus crucial : d'où vient l'argent de cette entreprise ?
Pour répondre à cette question, il faut remonter le temps de sept ans, jusqu'à Dongguan en Chine.
Troisièmement, Origine : l'effondrement de Tuandaiwang et les 5,3 millions de yuans de la « sœur »
27 mars 2019, Dongguan, Chine.
Le fondateur de Tuandai, Tang Jun, et son cofondateur Zhang Lin se sont remis à la police. L'entreprise, qui était autrefois l'une des plateformes de prêts entre particuliers (P2P) les plus importantes de Chine, s'est effondrée en un clin d'œil.
Tondo Wang a été fondé en 2012. À son apogée, il avait facilité un montant cumulé d'emprunts en ligne dépassant 130,7 milliards de yuans. Tang Jun lui-même est une figure emblématique de l'entrepreneuriat. Il agit en tant que mentor d'un incubateur d'entreprises à Dongguan et enseigne fréquemment aux jeunes comment créer et financer une entreprise. La société qu'il contrôle, Pailong Technology, est cotée à la Bourse de Shenzhen, et sa capitalisation boursière a un temps dépassé 20 milliards de yuans.
Ensuite, l'été 2018, l'industrie chinoise des P2P a connu une « vague de faillites ». La réglementation s'est durcie, la liquidité a disparu et les retraits massifs se sont propagés, entraînant la fermeture de centaines de plateformes en quelques mois.
Les forces de l'ordre ont agi rapidement, arrêtant 41 personnes impliquées, gelant des comptes bancaires représentant 3,1 milliards de yuans, ainsi que 35 propriétés, un avion et 40 véhicules automobiles. L'enquête a révélé que Tang Jun et Zhang Lin avaient tenté, avant l'affaire, de transférer et de cacher des actifs. Par la suite, plus de 880 millions de yuans d'argent dissimulés ont été récupérés.
Au moment de l'effondrement, Tondewang comptait environ 220 000 investisseurs actifs, impliquant un montant total de prêts de 14,5 milliards de yuans. Ces personnes étaient majoritairement des ménages ordinaires attirés par les hauts taux d'intérêt, et leurs épargnes ont disparu en une nuit.
En 2022, la cour a rendu son verdict : Tang Jun a été condamné à 20 ans de prison et a dû payer une amende de 51,5 millions de yuans.
L'affaire est close, mais où est l'argent ? Un écart considérable persiste entre les actifs récupérés et les pertes subies par les investisseurs.
Le rapport de Capitalwatch affirme qu'une partie de la réponse se trouve dans une audience de remise de 2021 à Bordeaux, en France.
Cette année-là, un homme nommé Hao Tang est arrivé en France depuis l'Islande en avion privé et a été arrêté à l'aéroport. Une demande d'extradition a immédiatement été présentée. Toutefois, la cour d'appel de Bordeaux a finalement refusé l'extradition, en invoquant une « exception politique ». La cour a estimé que, bien que la demande d'extradition fût présentée officiellement sur la base d'une accusation de blanchiment d'argent, elle avait en réalité des motivations politiques. L'équipe de défense de Hao Tang affirmait qu'il était impliqué dans un dossier politique de haut niveau.
Hao Tang a retrouvé sa liberté. Cependant, le jugement rendu par le tribunal a意外ément révélé la chaîne de preuves liée au blanchiment d'argent.
Selon le jugement, pendant la période clé précédant l'effondrement de Tuandai, c'est-à-dire entre février 2018 et mars 2019, Hao Tang a utilisé un réseau d'entreprises fictives pour aider Tang Jun à transférer 632,89 millions de yuans de fonds illégaux. Les méthodes utilisées pour blanchir l'argent comprenaient le placement de fonds sous le prétexte de « frais de gestion d'avion », 27 transferts transfrontaliers complexes et labyrinthiques, ainsi que l'utilisation de maisons de change clandestines pour contourner les réglementations sur les changes par des opérations dites de « compensation ».
La cour n'a pas nié le fait de ces transferts de fonds.
Le jugement a également révélé un détail crucial : une expertise judiciaire comptable a constaté que près de 5,3 millions de yuans auraient été transférés sur un compte d'une entreprise contrôlée par la « sœur » de Hao Tang.
Cette piste a ensuite conduit Capitalwatch à la liste des actionnaires d'AppLovin.
Le rapport, en croisant les documents de la SEC, a constaté que Ling Tang détenait 7,7 % des actions d'AppLovin via Angel Pride Holdings. Les documents de la SEC indiquent qu'elle réside au 100, rue Wong Kam, Kowloon, à Hong Kong, dans le même quartier que l'adresse déclarée par Hao Tang. De plus, leurs adresses professionnelles figuraient dans des enregistrements commerciaux antérieurs avec une superposition physique.
La conclusion du rapport indique : « Il existe des motifs suffisants pour affirmer que Ling Tang est la sœur de Hao Tang, et que les actions d'une valeur de plusieurs milliards de dollars détenues par Angel Pride Holdings constituent un élément clé du réseau de blanchiment d'argent de la famille Tang. »
Mais Tondewang n'est que l'« accumulation initiale » des fonds. Pour compléter tout le circuit du blanchiment d'argent, un autre maillon clé est nécessaire.
Ce nœud se trouve à Phnom Penh, au Cambodge.
Quatrièmement, les courants souterrains : l'industrialisation des « pièges à épargnants » et l'affaire de confiscation de 15 milliards de dollars.
Chen Zhi, un homme d'affaires mystérieux né dans la province du Fujian et devenu citoyen cambodgien, a construit au cours des dix dernières années l'Empire du Palais (Tai Zi Group) en le transformant en plus grand empire commercial du Cambodge, avec des activités couvrant les banques, l'aviation et l'immobilier.
Mais selon des documents judiciaires du ministère américain de la Justice, sous ce brillant empire commercial se cachait un autre monde. Depuis 2015, Chen Zhi et son équipe dirigeante auraient « secrètement transformé l'empire Tai Zi en l'un des plus grands réseaux criminels transnationaux d'Asie ».
L'acte d'accusation présente un tableau alarmant : le groupe Taizi exploiterait plusieurs camps de travail forcé en Cambodge, « des dortoirs entourés de hauts murs et de fils de fer barbelés, fonctionnant comme des camps de travail forcé à caractère violent ».
La majorité des travailleurs dans le camp sont des étrangers attirés par des offres d'emplois bien rémunérés. Dès leur arrivée, leurs passeports leur sont confisqués, et ils sont contraints de travailler plus de dix heures par jour sous la surveillance de gardes armés, pour perpétrer des escroqueries de type « piège à viande » (« pig butchering scheme »). Chen Zhi a personnellement participé à l'usage de la violence contre les personnes détenues dans le camp, et possède des photos illustrant des méthodes de coups et d'autres formes de torture.
En 2018, le groupe Taizhi gagnait plus de 30 millions de dollars américains par jour grâce à ce type d'activités frauduleuses.
En octobre 2025, le Département de la Justice américain a annoncé la saisie de 15 milliards de dollars en bitcoins, marquant ainsi la plus grande opération de saisie d'actifs dans l'histoire des États-Unis. La même journée, le Trésor américain a qualifié le groupe Taizi d'organisation criminelle transnationale et a imposé des sanctions à Chen Zhi ainsi qu'à plus de 100 autres personnes et entités liées.
Le 7 janvier 2026, Chen Zhi a été arrêté au Cambodge, puis expulsé pour être soumis à une enquête. Le ministère cambodgien de l'Intérieur a confirmé que sa nationalité cambodgienne avait été révoquée.
Le rapport de Capitalwatch tente d'établir un lien entre Hao Tang et Chen Zhi. Le rapport indique qu'à la fin de 2018, peu avant la crise de Tuandaiwang, il y a eu un changement de contrôle de Geotech Holdings, une société cotée à Hong Kong. L'unique actionnaire de la société située aux Iles Vierges britanniques (BVI) qui avait lancé l'acquisition était précisément Chen Zhi. Le rapport considère que cette coïncidence d'activités dans cette fenêtre temporelle démontre la relation collaborative entre les deux hommes au sein d'un réseau de blanchiment d'argent.
Le lien clé reliant les deux personnes à AppLovin est l'application multi-fonctions cambodgienne WOWNOW.
En mai 2022, Prince Bank a établi une collaboration de paiement avec WOWNOW, intégrant pleinement le système de paiement sous-jacent. WOWNOW prétend servir plus de 800 000 utilisateurs et être connecté à plus de 13 000 commerçants.
Mais dans un pays ne comptant que 16 millions d'habitants, pourquoi une application de services locaux aurait-elle besoin d'allouer un budget publicitaire considérable sur une plateforme américaine ?
La réponse du rapport est : ces dépenses publicitaires constituent en réalité un canal de blanchiment d'argent.
Cinquième partie : La Porte de Rokko, qui dit la vérité ?
Les accusations sont graves, mais AppLovin n'est pas sans recours.
Le PDG, Adam Foroughi, a lancé une enquête indépendante sur les activités des courtiers à la vente, affirmant que ces allégations sont « fausses et trompeuses » et motivées par « un intérêt économique personnel visant à faire baisser le cours des actions ».
Il y a également une question d'un autre point de vue rationnel : « Tout est possible. Mais si j'imaginais que je veuille blanchir un gros montant d'argent, je ne tenterais probablement pas de le faire via une société cotée en bourse aux États-Unis, soumise à un examen réglementaire plus rigoureux que celui auquel sont généralement soumises les entreprises mondiales ordinaires. »
C'est une question rhétorique à laquelle il faut réfléchir. Les entreprises cotées à la NASDAQ sont soumises à la réglementation de la SEC, à des audits menés par les quatre grands cabinets, à des vérifications approfondies des investisseurs institutionnels, ainsi qu'à des attaques des courtiers spéculant à la baisse. Pour blanchir de grandes quantités d'argent dans un tel environnement transparent, il ne suffit pas d'avoir du courage, mais il faut aussi un système extrêmement sophistiqué.
Concernant l'arrêt rendu par les tribunaux français, il existe différentes interprétations. Le tribunal a refusé l'extradition de Hao Tang sur la base de l'exception « politique », sans nier les faits de blanchiment d'argent. S'agit-il là d'une preuve de son innocence, ou simplement d'une preuve qu'il a réussi à exploiter une faille juridique ?
À la date du 21 janvier 2026, plusieurs questions clés restent sans réponse.
Quel est exactement le montant des dépenses publicitaires de WOWNOW sur AppLovin ? C'est le point vérifiable central de l'accusation selon laquelle « la publicité serait un moyen de blanchiment d'argent ». Depuis octobre 2025, la SEC enquête sur les pratiques de collecte de données d'AppLovin. Cette enquête entre-t-elle en résonance avec les allégations de Capitalwatch ? Après le rapatriement de Chen Zhi, si ce dernier dévoilait les échanges financiers entre lui et Hao Tang, cela entraînerait-il une analyse approfondie par les autorités américaines de la structure des actionnaires d'AppLovin ?
Actuellement, le taux d'intérêt sans intérêt d'AppLovin est d'environ 5 %, ce qui montre que les investisseurs restent prudents. L'entreprise publiera ses résultats du quatrième trimestre en février.
En conclusion, le rapport de Capitalwatch affirme qu'il s'agit d'un « empire construit sur des sables mouvants », dont les fondations « recèlent les larmes des victimes de Tuandaiwang et la sueur et le sang des ouvriers des zones industrielles du sud-est asiatique ».
Le temps dira si cette évaluation est correcte. Cependant, les questions soulevées dans le rapport concernant l'origine des actionnaires, les sources de financement et l'examen de conformité méritent effectivement d'être prises au sérieux par le marché et les autorités de réglementation.
Le marché des capitaux n'a jamais manqué de mythes. Tous les quelques années, une entreprise émerge à une vitesse incroyable, sa valeur boursière s'envole, son évaluation dépasse l'imagination, et les analystes s'empressent de vanter son potentiel avec les termes les plus flatteurs. Dans ce processus, les sceptiques sont souvent perçus comme des obsolètes, incapables de comprendre le nouveau paradigme, jusqu'au jour où la marée se retire.
AppLovin sera-t-il le prochain mythe démenti, ou une nouvelle défaite pour les courtiers en short ? Personne ne le sait. Une chose est cependant certaine : dans un marché où tout le monde crie « révolution de l'IA », il reste encore des gens prêts à se demander « d'où viennent les fonds ? ». C'est en soi une forme rare de lucidité.
Pour chaque investisseur, la leçon la plus importante à retenir n'est peut-être pas de choisir son camp, mais plutôt d'apprendre à rester vigilant au milieu de la frénésie. Lorsqu'une action grimpe de 700 % en un an, et que tout le monde parle de la technologie qu'elle utilise et de l'extraordinaire de ses algorithmes, il serait peut-être utile de se poser quelques questions plus fondamentales : Qui sont les principaux actionnaires de cette entreprise ? D'où viennent leurs fonds ? D'où proviennent ces fonds, et sont-ils propres ?
Après tout, dans le monde de la finance, le prix le plus élevé à payer n'est jamais de manquer une action qui va multiplier son cours par dix, mais d'oublier, dans la frénésie, que l'adversaire en face de vous à la table est toujours le croupier.
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