Le dépôt S-1 d'Anthropic révèle un chiffre d'affaires de 17 milliards de dollars et des engagements d'infrastructure de 441 milliards de dollars

L'auteur affirme que l'activité d'Anthropic se porte bien, mais que des engagements garantis en infrastructure d'environ 441 milliards de dollars exposent les investisseurs à des revenus futurs incertains. L'auteur identifie la question opérationnelle centrale comme étant de savoir si les revenus peuvent continuer à croître beaucoup plus rapidement que les dépenses en calcul. L'auteur se demande également si une croissance des ventes plausible et un effet de levier opérationnel peuvent justifier une valorisation proche de 2 billions de dollars.

Anthropic a publié le prospectus pour une introduction en bourse vers 9 h le 26 octobre. Le dépôt S-1 d'Anthropic auprès de la Securities and Exchange Commission permet à Anthropic de lancer une tournée de présentation dans 15 jours. Anthropic pourrait commencer à être négociée sur Nasdaq sous le symbole ANT dès mi-novembre. À une valorisation anticipée comprise entre 1 800 et 2 000 milliards de dollars, Anthropic réaliserait le deuxième plus grand débouché boursier de l'histoire, derrière SpaceX. Les équipes de recherche et les investisseurs particuliers examinent le document, qui dépasse 400 pages.

Le S-1 indique que le chiffre d'affaires d'Anthropic a augmenté de 13 fois, passant de 1,3 milliard de dollars à 17 milliards de dollars, au cours des six premiers mois de 2026 par rapport à la même période de l'année précédente. Anthropic a enregistré une perte GAAP de 80 milliards de dollars pour le premier semestre 2026. Les variations de la juste valeur des obligations convertibles ont représenté la majeure partie de ce déficit non en espèces. Excluant cette charge et plusieurs autres éléments, notamment la rémunération sous forme d'actions, Anthropic a généré 1,6 milliard de dollars de résultat opérationnel ajusté, soit une marge supérieure à 9 %.

Anthropic a généré 3,93 milliards de dollars de flux de trésorerie d'exploitation au cours du premier semestre 2026. Les dépenses en capital d'Anthropic ont été inférieures à 500 millions de dollars pendant cette période. Anthropic a ainsi généré environ 3,5 milliards de dollars de flux de trésorerie libre positif.

Les revenus d'Anthropic augmentent plus rapidement que les coûts liés à la capacité des centres de données pour Claude, Fable et Mythos. Les ventes du premier trimestre d'Anthropic ont été de 40 % supérieures aux coûts d'infrastructure IA. Le revenu du deuxième trimestre d'Anthropic, à 11,6 milliards de dollars, a dépassé deux fois les dépenses informatiques de 5,6 milliards de dollars. L'inscription S-1 identifie 11 000 clients entreprises générant chacun plus de 100 000 dollars de revenus annuels, contre 1 500 l'année dernière.

Anthropic détient 122 milliards de dollars en espèces et en investissements à court terme. Anthropic a levé 65 milliards de dollars lors d'un tour de financement à la fin mai. Le IPO devrait lever encore 100 milliards de dollars. Les réserves d'Anthropic devraient dépasser 200 milliards de dollars à la fin de cette année.

Le S-1 répertorie sept contrats classés comme accords de services d'infrastructure ou locations d'équipements d'infrastructure, impliquant des partenaires tels que Microsoft, Amazon et SpaceX. Ces accords représentent un total de 630 milliards de dollars, et 70 % de cette valeur monétaire est non annulable. Anthropic doit payer pour la capacité réservée, même si Anthropic n'utilise pas cette capacité.

Anthropic étend son modèle au-delà du location de capacité auprès de fournisseurs tels que Microsoft, en adoptant une approche hybride qui implique parfois l'achat de puces et l'équipement de centres dédiés exploités par d'autres. Dans le cadre de l'approche de location, le fournisseur finance et installe les GPU et autres équipements, représentant environ 80 % du coût d'un centre de données. L'auteur caractérise l'approche hybride comme très exigeante en capitaux et nouvelle pour Anthropic, compte tenu des faibles dépenses en capital de l'entreprise jusqu'à présent.

La plupart des contrats d’infrastructure semblent durer sept ans ou moins. L’auteur estime que les engagements garantis nécessitent une couverture d’au moins 60 milliards de dollars par an grâce à des ventes en croissance rapide. Anthropic déclare son intention d’obtenir des ressources informatiques au-delà des engagements existants et d’élargir son propre réseau de centres de données afin d’augmenter sa capacité à long terme. L’auteur s’attend à ce que les dépenses liées à la capacité augmentent fortement et espère que les revenus continueront de croître plus rapidement.

Le conseil d'Anthropic peut émettre des actions supplémentaires équivalentes à 2 % des actions en circulation au profit du fonds caritatif Anthropic Public Benefit Fund chaque fois que l'action dépasse de 50 % un seuil de référence. L'auteur suppose que ce seuil de référence sera initialement le prix d'offre. L'auteur soutient que chaque émission de ce type réduit la part des actionnaires existants dans l'entreprise de 2 %. L'auteur met en garde contre le fait que les actionnaires resteront dans une situation défavorable si le cours de l'action retournait ultérieurement au niveau antérieur.

L'auteur conclut qu'Anthropic répond actuellement au test opérationnel clé en augmentant ses revenus bien plus rapidement que ses coûts de calcul. Toutefois, l'auteur met en garde contre une croissance des ventes décevante, qui pourrait laisser Anthropic avec des coûts engagés augmentant plus vite que les revenus, créant ainsi un résultat potentiellement désastreux.