Anthropic cherche à s'emparer du « pouvoir de fixation des prix » en IA, en devançant OpenAI pour son IPO
Auteur original : Long Yue, Wall Street Horizon
Anthropic a déposé son dossier en premier, poussant la concurrence avec OpenAI du domaine des modèles, des revenus et de la valorisation jusqu'à la valorisation sur le marché public.
Anthropic a annoncé lundi avoir soumis en privé une demande d'IPO aux États-Unis, devançant son concurrent OpenAI dans le processus de cotation. Dans un communiqué, Anthropic a déclaré que le dépôt du prospectus « nous confère le droit de choisir de procéder à une cotation une fois la révision de la SEC terminée », et a souligné que « l'offre publique initiale proposée dépendra des conditions du marché et d'autres facteurs ».
Ce n'est pas encore un offre publique officielle. Selon Reuters, Anthropic pourrait être cotée dès l'automne cette année, mais elle n'a pas révélé la taille ni les conditions de l'émission. Le fait de déposer en toute confidentialité permet à l'entreprise d'avancer dans la préparation de son IPO tout en gardant temporairement secrètes ses informations financières sensibles vis-à-vis des concurrents et du public.
Cela rend soudainement la course aux IPO des entreprises de grands modèles d'IA plus concrète. Jusqu'à présent, le marché se concentrait sur qui avait le modèle le plus puissant et le plus d'utilisateurs. Maintenant, la question devient : qui sera le premier à subir l'examen du marché public et qui donnera en premier un prix à une « entreprise d'IA de pointe » ?
Ce dépôt de dossier testera si l'enthousiasme des investisseurs pour l'IA résistera à l'épreuve du marché public, et déterminera quelle entreprise établira en premier un modèle d'évaluation pour le secteur de l'IA à croissance rapide.
OpenAI n'a pas encore suivi la procédure de dépôt. Sam Altman, PDG d'OpenAI, a déclaré qu'il « ne se concentre pas sur le calendrier d'un éventuel IPO » et que l'entreprise « coterait lorsqu'il serait approprié ».
Mais le marché n'avait pas initialement parié de cette manière. Sur les marchés prédictifs, la majorité des participants prévoyaient précédemment qu'OpenAI déposerait sa demande d'IPO avant Anthropic.
La fenêtre d'IPO est ouverte, mais l'argent n'est pas infini
Anthropic accélère, derrière se cache une fenêtre de marché très réelle.
Les données de Dealogic montrent que le marché des FPO a repris de la vigueur ces dernières semaines, avec un montant total de 87,5 milliards de dollars levés dans le monde entier pour les FPO à ce jour du 26 mai, le plus haut niveau pour cette période depuis 2021.
Actuellement, la fenêtre d'IPO est clairement ouverte. L'entreprise de puces IA Cerebras a augmenté de 68 % le jour de son introduction en bourse le mois dernier. Selon les données de FactSet, seule la plateforme de conception numérique Figma, avec une hausse de 250 % le jour de son introduction l'année dernière, a enregistré une performance supérieure parmi les entreprises ayant été évaluées à plus de 10 milliards de dollars à leur introduction au cours des cinq dernières années.
Mais ouvrir une fenêtre ne signifie pas des fonds illimités.
Il est à noter que SpaceX avance également vers un important IPO, visant une levée de 75 milliards de dollars et une évaluation de 1,75 billion de dollars, avec une possible négociation dans les deux semaines à venir. Si SpaceX, Anthropic et OpenAI cotonnent leur introduction en bourse successivement, le marché américain devra absorber simultanément plusieurs actifs technologiques de taille exceptionnelle.
Kat Liu, vice-présidente de l'agence d'études IPOX, a déclaré à Reuters : « Déposer le dossier peu après SpaceX a permis à Anthropic de profiter de la fenêtre encore favorable pour tirer parti de l'intérêt soutenu des investisseurs pour l'IA et les actions de croissance. »
Elle a également déclaré : « Par rapport à SpaceX, la valorisation demandée par Anthropic semble moins ambitieuse qu'à première vue. »
Le fondateur du réseau Issuer Network, Patrick Healy, a déclaré : « Il n'y a qu'une quantité limitée d'oxygène dans la pièce. » Il a également ajouté : « SpaceX consommera une quantité massive de capital ; la deuxième personne à entrer sur le marché aura un meilleur positionnement que la troisième. »
L'analyste de D.A. Davidson, Gil Luria, a déclaré : « La demande de capital combinée de SpaceX, OpenAI et Anthropic sera très importante et risque de perturber les marchés financiers ; il sera donc un énorme avantage de passer en bourse plus tôt. »
Déposer en premier, c'est saisir le récit et assumer le risque en premier.
Les avantages d'être listé en premier sont directs : fixation du prix en premier, collecte de fonds en premier, et obtention de liquidité pour les employés et les investisseurs initiaux.
Mais avoir une introduction en bourse anticipée a un prix : publier les états financiers en premier, subir les interrogatoires des investisseurs institutionnels en premier, et révéler en premier la structure réelle des coûts des entreprises d'IA.
L'analyste principal de PitchBook, Harrison Rolfes, a déclaré : « L'interprétation courante est qu'Anthropic vient d'obtenir un avantage narratif en déposant en premier. »
Mais il présente également une autre interprétation : « Une lecture atypique est qu’OpenAI a obtenu de meilleurs résultats : Anthropic a volontairement assumé tous les risques de divulgation, permettant à OpenAI d’observer gratuitement comment les investisseurs institutionnels réagissent aux données financières avancées de l’IA auditées, avant de décider de sa propre tarification. »
This hits the key point for AI companies' IPOs. Public markets look not only at the "AI story," but also at revenue quality, compute costs, cloud service splits, cash burn, customer base, and profit margins.
Selon le Wall Street Journal, qui cite des recherches académiques, les IPO ont tendance à apparaître en grappes au sein d'un même secteur, et les entreprises qui cotent en fin de cycle ont généralement de moins bons résultats que celles qui cotent en premier. Le rapport explique que les entreprises disposant de créneaux plus étendus et de meilleure qualité cotent généralement en premier, suivies par une vague de suivants.
Mais être le premier à entrer ne signifie pas un gain garanti.
Lyft a été coté avant Uber en 2019, mais sa performance boursière après la cotation a été inférieure aux attentes, ayant un impact direct sur la cotation d'Uber deux mois plus tard. Uber a ensuite réduit sa valorisation cible, mais son cours a tout de même baissé après la cotation.
L'article mentionne également que, trois mois après son introduction en bourse en 2012, le cours de l'action de Facebook avait chuté de plus de la moitié, les marchés s'inquiétant de sa capacité à s'adapter à la transition vers la publicité mobile. Facebook a par la suite démontré la viabilité de son modèle économique, mais d'autres entreprises qui envisageaient une introduction, notamment Twitter, ont dû finalement attendre.
Cela signifie qu'Anthropic a pris une avance, pouvant ainsi obtenir le pouvoir de fixation du prix de l'IPO de l'IA, ainsi que de devenir la première entreprise de modèle de grande taille à être « mise à nu » par les marchés publics.
Pourquoi Anthropic : les revenus, la valorisation et le récit sur les bénéfices évoluent
Anthropic ose maintenant avancer, en lien avec les changements financiers des derniers mois.
Wall Street Journal mentionne que le chiffre d'affaires annuel d'Anthropic approche 45 milliards de dollars américains. Le chiffre d'affaires annuel d'OpenAI vient de dépasser 30 milliards de dollars américains et est actuellement estimé à environ 33 milliards de dollars américains. Selon ce critère, le chiffre d'affaires d'Anthropic est supérieur d'au moins 35 % à celui d'OpenAI.
Ce changement est rapide. Selon les rapports, le chiffre d'affaires annuel d'Anthropic à la fin de l'année 2025 n'était que de 9 milliards de dollars, soit moins de la moitié de celui d'OpenAI. Au cours des cinq premiers mois de cette année, le chiffre d'affaires d'Anthropic a augmenté d'environ cinq fois ; pendant la même période, celui d'OpenAI a augmenté de plus de 50 %.
Les structures de revenus des deux entreprises sont également différentes. Les revenus d'OpenAI proviennent principalement des abonnements à ChatGPT ; Anthropic dépend davantage de la vente d'accès API aux entreprises pour l'programmation par IA et d'autres scénarios de travail de bureau.
Sur le marché public, ces deux types de revenus seront comparés. Les revenus d'abonnement sont évalués en fonction de la taille de l'utilisateur et de la rétention, tandis que les revenus API entreprise sont évalués en fonction de la fidélité des clients, de la fréquence d'utilisation et de l'économie unitaire.
En termes d'évaluation, Anthropic a également dépassé.
Reuters rapporte qu'Anthropic a levé 65 milliards de dollars à la fin mai, avec une valorisation post-financement de 965 milliards de dollars, dépassant OpenAI. La dernière valorisation d'OpenAI en mars de cette année s'élevait à 852 milliards de dollars.
La valorisation d'Anthropic a également augmenté rapidement. En février de cette année, lorsqu'Anthropic a levé 30 milliards de dollars, sa valorisation s'élevait à 380 milliards de dollars. À la fin mai, sa valorisation avait plus que doublé. Les investisseurs de cette dernière levée incluent Blackstone, Brookfield, D1 Capital Partners, GIC, General Catalyst et Insight Partners.
La montée rapide d'Anthropic au début de cette année a affecté les actions logicielles et informatiques, car les investisseurs craignaient que des outils d'IA plus autonomes ne transforment les modèles commerciaux traditionnels et n'accélèrent la disruption du secteur.
Sur le plan des marges, l'écart attire davantage l'attention du marché.
Selon The Information, Anthropic prévoit un bénéfice opérationnel d'environ 559 millions de dollars pour le deuxième trimestre, avec un taux de marge opérationnelle d'environ 5 %.
OpenAI reste toujours en perte importante. Selon le rapport, le taux de perte opérationnelle d'OpenAI au premier trimestre a atteint 122 %, même après déduction de projets majeurs tels que les incitations sous forme d'actions. Selon ce rapport, la perte opérationnelle d'OpenAI pour ce trimestre s'élève à au moins 7 milliards de dollars.
La pression sur les coûts provient principalement de la puissance de calcul.
OpenAI a prédit plus tôt cette année qu'il consommerait environ 25 milliards de dollars en espèces sur l'année, avec des coûts de location de serveurs IA atteignant jusqu'à 32 milliards de dollars. En outre, OpenAI doit verser 20 % de son chiffre d'affaires total à Microsoft, selon un accord valable jusqu'en 2030. Si le chiffre d'affaires de cette année atteint les 30 milliards de dollars prévus, la part de Microsoft s'élèvera à environ 6 milliards de dollars.
Anthropic fait également face à des pressions coûteuses. Anthropic doit également partager ses revenus avec ses partenaires cloud. Son chiffre d'affaires inclut tous les montants générés via d'autres fournisseurs de cloud, une partie desquels est finalement reversée aux partenaires cloud.
Anthropic présente également un risque pour son état de rentabilité actuel. Avec une croissance rapide des revenus, l'entreprise doit augmenter considérablement ses ressources serveur, ce qui pourrait la ramener à des pertes.
C’est aussi ce que le marché public se demandera : à quelle vitesse la croissance des revenus se compare-t-elle à celle des coûts de calcul ; quelle part du revenu total revient finalement aux partenaires ; les clients professionnels sont-ils véritablement fidélisés ou simplement poussés par l’enthousiasme temporaire autour de l’IA.
Cette compétition d'IPO se transformera finalement en un test de pression sur le marché ouvert.
Du point de vue du calendrier, Anthropic a déjà accéléré le rythme.
Sur le plan financier, il propose également un ensemble plus facile à comprendre pour les marchés publics : un revenu annuel plus élevé, une évaluation récente plus élevée, et une performance de profit opérationnel supérieure, au moins à court terme.
Mais cela ne signifie pas que les résultats de l'IPO sont déjà fixés. Le dépôt privé n'est pas une réussite en bourse, ni la fixation définitive de la valorisation. Le véritable test commencera après la publication du prospectus.
Le marché ouvert comparera Anthropic, OpenAI et d'autres entreprises d'IA sur un même tableau : taux de croissance des revenus, marge bénéficiaire, consommation de trésorerie, dépenses en calcul, part des revenus des partenariats cloud, structure des clients, capacité des modèles et voies de commercialisation.
Qui sera premier à être coté et la réaction du marché pourraient influencer l'avenir des deux entreprises, ainsi que la prochaine phase de la vague IA : renforcer la confiance du marché dans le pouvoir transformateur de l'IA, ou émettre un avertissement sur une surchauffe de l'IA.
Pour les investisseurs, cette compétition ne se limite plus à « quel modèle est le plus intelligent ». Il s'agit désormais de savoir qui parviendra le premier à transformer l'histoire de l'IA en états financiers que le marché public sera prêt à acheter.
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