Anthropic et OpenAI rejettent les transferts d'actions non autorisés, secouant le marché des jetons pré-IO

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Auteur | Azuma (@azuma_eth)

Le marché des jetons d'actions pré-IPO vient de connaître une forte volatilité. Ce séisme a été déclenché par deux déclarations des deux géants de l'IA, Anthropic et OpenAI.

Aujourd'hui, Anthropic a mis à jour une déclaration officielle publiée en février de cette année intitulée « À propos de la vente non autorisée d'actions Anthropic et des arnaques à l'investissement ».

Anthropic mentione explicitement dans l'article : « Toute vente ou transfert d'actions d'Anthropic non approuvé par notre conseil d'administration, ou toute disposition des droits sur les actions d'Anthropic, est nulle (remarquez le terme utilisé : 'nulle') et ne sera pas reconnu dans les livres et registres de l'entreprise. Cela signifie que si quelqu'un vend des actions d'Anthropic sans l'approbation du conseil d'administration, cette transaction sera considérée comme nulle. L'acheteur prétendu ne sera pas reconnu comme actionnaire d'Anthropic et ne bénéficiera d'aucun droit d'actionnaire. »

Peu après la mise à jour d'Anthropic, OpenAI a également publié un avis indiquant : « Toutes les actions sont soumises à des restrictions de transfert. Aucune action ne peut être transférée directement ou indirectement sans le consentement écrit de l'entreprise. Toute vente effectuée sans autorisation est non seulement non autorisée, mais aussi nulle et non avenue. »

Dans les annonces d'Anthropic et d'OpenAI, les deux entreprises expliquent que les actions privilégiées et les actions ordinaires sont soumises à des restrictions de transfert prévues par les statuts, de sorte que tout transfert d'actions nécessite l'approbation du conseil d'administration.

Anthropic a également souligné que l'entreprise n'autorise pas les sociétés à objectif spécifique (SPV) à acquérir des actions d'Anthropic, et que tout transfert d'actions vers une SPV viole les restrictions de transfert de l'entreprise... Certains fonds d'investissement affirment offrir des canaux d'investissement indirect dans les actions d'Anthropic, mais ces fonds tentent probablement de contourner les restrictions de transfert. Par conséquent, tout tiers prétendant vendre des actions d'Anthropic au public — que ce soit par vente directe, contrat à terme, jetons actions ou tout autre mécanisme — pourrait être impliqué dans une fraude ou proposer des investissements sans valeur en raison des restrictions de transfert d'Anthropic.

• Odaily : l'image montre la plateforme de transfert de parts non autorisée citée par Anthropic.

Pour comprendre pourquoi cette mise à jour a eu un tel impact sur le marché des jetons d'actions pré-ouverture, il faut d'abord comprendre ce qu'est un SPV.

Dans le trading boursier traditionnel avant l'ouverture, le transfert direct d'actions primaires est extrêmement difficile, non seulement en raison des restrictions du statut de l'entreprise, mais aussi en raison de procédures juridiques complexes. Dans ce contexte, les SPV sont apparus.

SPV est une entité juridique créée spécifiquement à des fins de transaction ou d'investissement, qu'on peut comprendre comme une « société écran dédiée à la détention d'un actif particulier » — plusieurs investisseurs peuvent, par le biais d'un même SPV, détenir indirectement des actions d'une entreprise ou un type d'actif, afin de réaliser une concentration de titres, réduire les barrières à l'entrée et optimiser la structure juridique et fiscale. Les SPV sont particulièrement courants dans les transactions de actions pré-marché. Étant donné que de nombreuses entreprises célèbres ne souhaitent pas introduire directement un grand nombre de petits actionnaires, les institutions créent généralement d'abord un SPV, qui investit ensuite de manière unifiée dans l'entreprise cible.

Par exemple, ce qu'on appelle sur le marché « participer en amont à l'offre d'actions d'Anthropic ou d'OpenAI » revient en réalité à ce que les investisseurs versent des fonds à un SPV, qui acquiert ensuite de manière unifiée des actions non cotées d'Anthropic.

Actuellement, la plupart des plateformes de tokens d'actions pré-ouverture sur le marché (comme Prestock) utilisent une architecture SPV.

• La plateforme ou ses partenaires constitueront une SPV dans une juridiction spécifique, dont la seule mission sera d'acheter des actions ordinaires d'Anthropic sur le marché secondaire (généralement auprès d'employés ou d'investisseurs initiaux) ;
• La plateforme émettra ensuite des jetons dérivés sur la chaîne (tels qu'ANTHROPIC ou OPENAI), qui sont définis par accord juridique comme « un droit de créance sur les revenus économiques de ce SPV » ;
• Théoriquement, ce jeton est ancré 1:1 sur les actions ordinaires : pour chaque jeton émis, la SPV hors ligne devrait détenir la part correspondante d'actions.

Mais le problème actuel est qu'Anthropic et OpenAI ont clairement déclaré qu'ils ne reconnaissent pas les transferts d'actions non autorisés. Cela signifie que si un SPV transfère des actions sans l'approbation du conseil d'administration (ce qui est pratiquement impossible), les actions détenues par ce SPV pourraient être considérées comme invalides aux yeux d'Anthropic et d'OpenAI — si les actions détenues par le SPV sont invalides, alors les « revenus économiques » auxquels les jetons sur chaîne font référence perdent toute valeur.

Anthropic et OpenAI s'opposent fortement aux SPV en grande partie parce que les tokens d'actions pré-ouverture de leurs entreprises ont été fortement spéculés (l'évaluation pré-ouverture d'Anthropic a un jour atteint 1,4 billion de dollars, bien au-delà de sa valorisation lors du dernier tour de financement), ce qui a commencé à révéler un risque de sur-financialisation des SPV.

Parmi ceux-ci, le problème de « poupées russes » des SPV mérite une attention particulière — de nombreux investisseurs qui achètent des jetons d'actions préliminaires pensent qu'ils acquièrent des actions de l'entreprise, mais ne possèdent en réalité qu'un droit sur les revenus économiques d'un SPV. Plus encore, de nombreux SPV ne détiennent pas directement les actions primaires d'Anthropic, mais en ont enchaîné deux à trois autres couches de SPV.

Cette structure « poupées russes » est en réalité très dangereuse.

• Problème de transparence juridique : chaque couche supplémentaire rend plus floue l'authenticité des actifs sous-jacents. Les investisseurs ont du mal à confirmer si le SPV le plus profond a bien obtenu l'approbation du conseil d'administration pour le transfert.
• Frais de gestion prélevés à chaque niveau : chaque SPV prélève des frais de gestion, des frais de performance et des dividendes, ce qui dilue considérablement les rendements réels des investisseurs.
• Risque de réduction à zéro : dès qu'un transfert d'actions à un niveau donné est jugé « invalide » par Anthropic, toute la chaîne de valeur s'effondre instantanément.

Que ce soit pour des raisons de réputation ou de protection des investisseurs, Anthropic et OpenAI ne souhaitent évidemment pas voir cette situation se produire.

Les annonces d'Anthropic et d'OpenAI ont immédiatement suscité une réaction du marché.

PreStocks : ANTHROPIC chute fortement, atteignant un plus bas à moins de 1000 dollars, à 12:00 à 1082 dollars, en baisse de 20,62 % en une journée ; OPENAI à 1440 dollars, en baisse de 26,82 % en une journée.

La peur des investisseurs est facile à comprendre : puisque Anthropic et OPENAI ont clairement déclaré ne pas reconnaître les détentions non autorisées, les droits associés à ces jetons risquent de devenir des déchets, exposant les détenteurs à un risque majeur de légitimation et à des coûts juridiques élevés.

Il est intéressant de noter que, tandis que les jetons d'actions pré-ouverture sont sous pression, une autre catégorie de produits de négociation d'actions pré-ouverture affiche une stabilité relative : les contrats pré-ouverture entièrement basés sur un pari bidirectionnel du marché. Cela s'explique par le fait que ces produits ne détiennent aucune action réelle ; les restrictions imposées à Anthropic et OPENAI n'ont donc aucun impact sur eux. Ils ne sont que des paris bidirectionnels sur le prix futur de l'IPO, reposant uniquement sur la négociation des prix entre acheteurs et vendeurs.

Face aux déclarations de non-reconnaissance d'Anthropic et d'OpenAI, la communauté a émergé avec deux voix diamétralement opposées.

Certains pensent que la logique derrière le trading pré-ouverture de crypto-actions est morte. Si les géants les plus observés, comme Anthropic et OpenAI, commencent à interdire les SPV, d'autres géants pourraient les imiter. Dans un contexte où le soutien actionnaire est affaibli, la valeur des jetons d'actions pré-ouverture est sujette à doute.

Mais une autre partie, incluant Nick Abouzeid, fondateur de Rivet, estime que cela ne mérite pas d’être surréagi : échanger des jetons d’actions pré-ouverture sur des canaux non officiels est intrinsèquement un pari, et les acheteurs doivent accepter dès le premier jour que l’entreprise ne les reconnaîtra pas — ce qui vous manque, c’est une opportunité d’investissement direct ; obtenir cette opportunité par d’autres voies implique toujours un certain niveau de risque.

En résumé, alors que la prime des jetons actions pré-ouverture continue de s'étendre et que le sentiment du marché devient progressivement frénétique, les déclarations d'Anthropic et d'OpenAI ont incontestablement refroidi l'ensemble du secteur.

Au cours des derniers mois, un nombre croissant d'investisseurs ont commencé à considérer les jetons d'actions pré-ouverture comme un canal à faible seuil d'entrée pour participer à la croissance des principales entreprises d'IA. Certaines valeurs de jetons d'actions pré-ouverture liées à l'IA ont clairement dépassé la réalité, voire connu une spéculation folle dépassant largement les évaluations de la précédente levée de fonds. Dans ce contexte, les démentis publics d'Anthropic et d'OpenAI constituent, dans une certaine mesure, une tentative de redéfinir les limites de ce marché en pleine croissance sauvage.

Pour les spéculateurs, c'est une leçon de risque ; mais pour le développement à long terme du secteur, le marché pourrait avoir besoin d'un tel moment de « dégonflement ».