Article rédigé par KarenZ, Foresight News
En Sillicon Valley, le nom de Naval Ravikant est en soi une garantie de confiance.
Il est cofondateur d'AngelList et l'un des investisseurs précoces les plus emblématiques des dernières décennies, ayant investi dans des entreprises telles qu'Uber, Twitter et Notion. Aujourd'hui, dans le nouveau fonds USVC Venture Capital Access Fund (USVC), Naval ne se contente pas d'une présence symbolique. Selon le document complémentaire de divulgation du fonds daté d'avril 2026, il préside le comité d'investissement et est chargé de la construction du portefeuille et de la supervision de la stratégie.
Cet arrangement est important, car USVC ne vend pas seulement un concept de « fonds à faible seuil d'entrée ». Il tente véritablement de commercialiser une capacité qui n'était auparavant accessible qu'à un petit nombre : un accès plus précoce aux entreprises en croissance non cotées.
Si l'on ne regarde que la surface, USVC semble facilement être un « fonds de capital-risque dédié aux investisseurs particuliers ». Mais en combinant le site web, le prospectus et les pages de portefeuille, l'histoire centrale que AngelList souhaite raconter devient plus claire et plus tranchante : les entreprises les plus imaginatives d'aujourd'hui lancent de plus en plus tard leur introduction en bourse ; l'IPO devient de plus en plus un point de sortie, et non d'entrée ; les investisseurs ordinaires sont non seulement exclus du risque, mais aussi de la phase de croissance la plus « lucratif ».
La signification de USVC réside dans son désir d'entrouvrir cette porte.
Le cœur de USVC n'est pas la vente de fonds, mais la vente d'un accès « avant cotation »
Le site web officiel de USVC pose la question de manière directe : la prochaine vague de croissance se produit actuellement sur le marché privé. Le site présente également un ensemble de données comparatives représentatives : en 1980, l'âge médian des entreprises américaines lors de leur IPO était de 6 ans, il est aujourd'hui de 13 ans. Les 7 années supplémentaires signifient qu'une grande partie de la création de valeur se produit en dehors du marché public.
C'est précisément la logique produit la plus cruciale d'USVC. Le prospectus d'USVC indique qu'USVC investit principalement dans des fonds de capital-risque, des SPV et des entreprises privées à croissance non cotées. Le mot le plus facilement ignoré, mais le plus crucial, est « entreprises privées à croissance non cotées ». La définition fournie dans le document est directe : les conseillers en investissement considèrent comme telles les entreprises privées « présentant un potentiel de croissance significatif au moment de l'investissement ».
En d'autres termes, le point fort de USVC n'est pas le concept abstrait de « configuration de capital-risque », mais plutôt de mettre les investisseurs ordinaires en contact avec les actifs les plus attrayants du marché primaire. Ce qu'il cherche à vendre, c'est un accès aux entreprises en croissance non cotées.
C’est pourquoi il insiste constamment sur des noms comme OpenAI, Anthropic, xAI et Vercel. La page de présentation du portefeuille sur le site officiel indique qu’au 31 mars 2026, USVC avait déployé 44,34 % de son capital dans sept entreprises, dont la plus grande position individuelle est xAI, suivie de Crusoe, Anthropic, Sierra, Legora, OpenAI et Vercel. Quel que soit le rendement final de ces positions, le message qu’AngelList souhaite transmettre aux investisseurs est clair : vous ne pouviez auparavant voir ces entreprises que dans les actualités, mais désormais, vous pouvez obtenir un accès avant leur introduction en bourse grâce à un fonds.
Pour les investisseurs ordinaires, cet attrait est très fort, car dans le parcours traditionnel, ils ne peuvent généralement acheter des actions qu'après le IPO de l'entreprise. À ce stade, la croissance la plus précoce et la plus vigoureuse a probablement déjà été captée par les fondateurs, les employés, les fonds initiaux et les actionnaires institutionnels.
Sur le plan juridique, ce fonds est une société d'investissement à gestion fermée enregistrée aux États-Unis en vertu de la Investment Company Act de 1940. Il a été créé pour la première fois le 8 avril 2021 et a été transformé en Delaware statutory trust le 7 août 2025 ; il collecte actuellement des fonds par émission continue. Le seuil d'investissement initial est de 500 dollars, sans montant minimum requis pour les apports ultérieurs, et le site officiel permet même des investissements mensuels automatisés.
Ce packaging est intelligent. Il préserve d’un côté l’attractif fondamental des marchés privés, à savoir les entreprises en croissance avant leur introduction en bourse, tout en rendant l’acte d’achat aussi similaire qu’un produit financier de détail. Les utilisateurs américains n’ont pas besoin de devenir des investisseurs qualifiés, de rejoindre préalablement les cercles de hauts revenus, ni de subir la complexité des déclarations fiscales typiques des fonds de capital-investissement traditionnels — du moins au niveau de l’accès à l’achat, AngelList cherche à le rendre suffisamment simple.
Accéder à des entreprises non cotées ne signifie pas que c'est un investissement simple.
C'est précisément parce que le récit de USVC est suffisamment attrayant que les contraintes qui le sous-tendent doivent être clairement exposées.
Premièrement, les investisseurs achètent uniquement des parts de fonds. Le fonds détient indirectement ou directement ces entreprises en croissance non cotées par le biais de fonds de capital-risque, de SPV et d'investissements directs. Autrement dit, les investisseurs obtiennent une opportunité d'accès à des entreprises en croissance non cotées, et non une expérience de propriété claire et facilement liquide comme lors de l'achat d'actions.
Deuxièmement, ce contact comporte des coûts, et ces coûts ne sont pas négligeables. Le tableau des frais à la page 20 du prospectus indique que les frais de gestion de USVC s'élèvent à 1,00 %, les frais de service aux actionnaires à 0,25 %, les frais et dépenses du fonds sous-jacent à 0,95 %, les autres frais à 1,41 %, pour un taux annuel total de 3,61 %. Après réduction des frais (au moins jusqu'au 29 octobre 2026), le taux annuel net s'élève à 2,50 %. Une fois les coûts des véhicules de capital-risque sous-jacents et les frais opérationnels pris en compte, les investisseurs se retrouvent face à un produit dont le taux net actuel n'est pas négligeable.
Troisièmement, ce fonds ne propose pas aux investisseurs ordinaires un canal de sortie véritablement liquide. USVC n'est pas coté sur bourse et n'a pas de marché public de négociation ; sa liquidité dépend principalement de la décision du conseil d'administration de lancer des rachats trimestriels, qui ne dépassent généralement pas 5 % du actif net. Le document prévoyait initialement une taxe de rachat de 2 % pour les détenteurs ayant conservé leurs parts moins d'un an, mais le conseil d'administration a actuellement décidé de la supprimer (elle peut être modifiée ou résiliée). Cela confère au fonds une légère souplesse supplémentaire par rapport aux fonds de capital-risque traditionnels, mais il reste très éloigné d'une possibilité de « sortie et entrée instantanées ».
Quatrièmement, contrairement aux fonds de capital-risque traditionnels de 10 à 12 ans avec une date de liquidation fixe, USVC présente une structure fermée à long terme sans date d'échéance explicite. La réalisation de la valeur des actifs sous-jacents dépend toujours de la survenance d'événements de liquidité tels qu'une introduction en bourse, une fusion-acquisition ou une transaction secondaire privée. Le prospectus souligne également clairement que de nombreuses participations dans le portefeuille pourraient nécessiter plusieurs années pour afficher une appréciation.
Même après un IPO d'une société d'investissement, les actions sont souvent soumises à une période de verrouillage, généralement de 180 jours. Pendant cette période, le fonds lui-même, ou les gestionnaires des VC/SPV sous-jacents investis par le fonds, ne peuvent pas vendre immédiatement.
Pourquoi la communauté Web3 suit-elle ce fonds ?
USVC attire une attention supplémentaire de la part de la communauté Web3 en raison des investissements continus de Naval et d'AngelList dans l'industrie des cryptomonnaies au cours des dernières années.
Naval a été l'un des premiers investisseurs de la Silicon Valley à soutenir ouvertement les actifs cryptographiques et le récit Web3. En 2017, lors d'une interview avec Laura Shin, il a déclaré que son attention s'était déjà fortement orientée vers la crypto ; en 2021, il a discuté en profondeur de Web3, des NFT et de la propriété numérique avec Chris Dixon, partenaire d'a16z, dans une longue conversation avec Tim Ferriss.
Au niveau de la plateforme, AngelList n'a jamais traité le Crypto comme une activité secondaire ; depuis 2022, elle permet aux investisseurs d'investir sur sa plateforme via USDC. Le site officiel d'AngelList propose désormais une page dédiée aux solutions Crypto, précisant clairement qu'elle collabore avec CoinList pour soutenir les SPV Crypto et les véhicules de fonds associés.
En parallèle, de plus en plus d'échanges de cryptomonnaies et de projets Web3 accélèrent le lancement de produits pré-IPC. USVC représente un facteur lent au sein du système, tandis que la plupart des produits pré-IPC Web3 incarnent des facteurs rapides guidés par l'efficacité et peuvent généralement être liquidés à tout moment.
Deux mondes, qui utilisaient autrefois des langues différentes, se disputent désormais les mêmes investisseurs, le même récit et la même anxiété : si les grandes entreprises de plus en plus tard entrent en bourse, les particuliers peuvent-ils encore espérer profiter de l'opportunité « avant la cotation » ?
Le nom de Naval peut pousser la porte. Le réseau de la plateforme AngelList peut rapprocher les entreprises non cotées. Mais le monde derrière la porte n'en est pas devenu pour autant beaucoup plus facile.