Anchorage : Les calls couverts basés sur des règles peuvent générer un rendement synthétique d'environ 5 % sur le bitcoin

La nouvelle recherche d’Anchorage Digital affirme que les stratégies de vente d’options couvertes peuvent générer un « rendement synthétique » significatif pour les détenteurs de bitcoin — mais uniquement si elles sont gérées avec une discipline stricte et active. Dans une étude détaillée menée par le directeur de la recherche David Lawant, Anchorage a effectué plus de 37 000 backtests horaires sur chaque point d’entrée d’un jeu de données allant d’octobre 2021 à avril 2026 pour identifier où les revenus des options BTC fonctionnent réellement et où elles échouent. Pourquoi les options comptent maintenant : - Les options BTC ont évolué d’un marché de niche à un marché institutionnel. L’open interest notional des options BTC a augmenté d’environ dix fois en cinq ans, dépassant brièvement 100 milliards de dollars à la fin de 2025 et se situant autour de 60 milliards de dollars pendant l’étude — un niveau que Anchorage note supérieur à l’ensemble de l’open interest des futures BTC. - De nouvelles plateformes (notamment IBIT, lancée fin 2024) ont rapidement rivalisé avec Deribit en termes d’open interest et de volume de trading, ce qui signifie que le marché des options auquel les institutions sont confrontées aujourd’hui est plus profond et structurellement différent qu’il ne l’était il y a 18 mois. L’idée centrale : le premium de risque de volatilité à la hausse Anchorage se concentre sur le premium de risque de volatilité à la hausse du bitcoin — l’écart entre la volatilité implicite des calls 25-delta et la volatilité réalisée à la hausse ultérieure sur les 21 jours de trading suivants (référencé contre SPY et QQQ). Le premium de volatilité à la hausse du BTC a été en moyenne deux à trois fois supérieur à celui des indices actions pendant la majeure partie de la période post-2024. Ce premium élevé rend la vente de calls attrayante : vous percevez un premium tout en conservant une certaine exposition à la hausse jusqu’à l’échéance. Le compromis est évident — si le BTC dépasse l’échéance, votre potentiel à la hausse est plafonné. Résultats clés de performance : - Un simple overlay de vente couverte avec un delta de 20 et une échéance de 30 jours a bien performé durant la fenêtre des 12 derniers mois (du 30 avril 2025 au 30 avril 2026) : il a généré un rendement net de 5,5 % sur le BTC sous-jacent alors que le spot BTC a chuté de 19,4 %. L’overlay a réduit presque un tiers du drawdown ; la volatilité du portefeuille combiné est passée de 40,6 % à 35,0 %, et le drawdown maximal s’est amélioré de 49,7 % à 44,5 %. - Sur l’ensemble de la période d’octobre 2021 à avril 2026, la même stratégie non filtrée a produit un faible rendement négatif (-0,5 % au total, soit environ -0,1 % annualisé), malgré un bon ratio gains/pertes (57 trades gagnants contre 13 perdants ; ratio de 4,38:1). Anchorage le qualifie de « ramasser des pièces devant un rouleau compresseur », car les rallies prolongés et répétés du BTC ont systématiquement dépassé les calls courts. Pourquoi la discipline compte Anchorage montre la différence entre un overlay passif et un programme activement géré. L’approche non filtrée vendait des calls indépendamment du régime du marché et en a payé le prix lors des phases haussières majeures (pic fin 2021, hausse de 2023 à 2024 passant de ~16 000 $ à plus de 70 000 $, et la hausse de 2025 au-delà de 100 000 $). En revanche, une approche filtrée et basée sur des règles a considérablement amélioré les résultats : Filtres testés par Anchorage : - Conditions d’entrée : tendance du BTC pas fortement haussière (empilement des moyennes mobiles sur 10/30/50 jours) et volatilité implicite supérieure à sa moyenne mobile sur 90 jours. - Conditions de sortie : prise de profit à 75 %, stop-loss basé sur le delta, et un délai de deux jours avant l’échéance pour réduire le risque gamma. - Résultat : avec ces filtres simples de régime et de volatilité implicite, la contribution des calls couverts sur l’ensemble de la période est passée à 23,7 % (5,2 % annualisé). Le ratio Sharpe du portefeuille combiné est passé de 0,20 à 0,30, bien que la stratégie n’ait été active qu’environ 44 % du temps. Paramètres qui comptent : - Delta : le corridor productif se situe entre 10 et 25 delta. Les deltas inférieurs à 10 étaient trop faibles pour répondre aux besoins de nombreuses institutions ; au-delà de 25, la stratégie souffrait dans les marchés haussiers forts. - Échéance : les options avec une échéance d’au moins 21 jours ont mieux fonctionné. Les échéances de 7 et 14 jours étaient structurellement désavantageuses car la volatilité intrajournalière du BTC déclenchait des stop-loss avant que le thêta ne puisse apporter son bénéfice. - Robustesse : dans les tests en fenêtre roulante, les horizons d’un an ont montré des taux de rendement positif dans le corridor productif entre environ 55 % et 85 %, reflétant une sensibilité au régime. Sur des fenêtres de trois ans, 11 des 12 configurations ont produit un rendement positif dans au moins 91 % des fenêtres (cinq ont atteint 100 %). Les rendements annualisés médians se sont regroupés entre environ 4 % et 6 %. Conclusion pour les détenteurs de BTC : La vente de calls couverts n’est pas cassée — mais elle est fortement dépendante du chemin suivi. Dans les marchés latéraux ou baissiers, elle peut générer un revenu significatif et réduire la volatilité. Dans les fortes tendances haussières autocorrélées, elle limitera répétitivement le potentiel à la hausse et frustrera les détenteurs. Le message d’Anchorage : si les institutions ou les traders expérimentés veulent utiliser les options pour générer un rendement sur le BTC, elles doivent traiter cette stratégie comme une approche active, sensible au régime, avec des deltas, échéances et filtres IV soigneusement choisis. Au moment de la rédaction, le BTC était coté à 73 113 $.