L'idée de combiner les deux entreprises les plus précieuses d'Elon Musk est passée d'une fantaisie Reddit à une hypothèse prise en compte par les analystes dans leurs modèles. Plus cela se rapproche de la réalité, plus cela semble néfaste pour les actionnaires de Tesla.
BNP Paribas maintient une notation « sous-peser » sur Tesla avec un objectif de prix de 280 $, en citant un déficit de trésorerie projeté de 216 milliards de dollars chez SpaceX entre 2026 et 2031. Ce n'est pas une erreur. Deux cent seize milliards de dollars, environ le PIB de la Grèce, qui s'évaporent simplement chez SpaceX au cours des cinq prochaines années. Et les investisseurs de Tesla devraient apparemment participer au financement de cette dépense.
Le problème chinois que personne n'a demandé
Le 30 juillet, le Wall Street Journal a rapporté que les dirigeants de Tesla avaient été invités à préparer la séparation de l'activité de l'entreprise en Chine à l'approche d'une fusion potentielle avec SpaceX. La Chine n'est pas un marché mineur pour Tesla. C'est l'un des moteurs de revenus les plus cruciaux de l'entreprise au niveau mondial, et la séparer redéfinirait fondamentalement le profil financier de Tesla.
Elon Musk a qualifié le rapport du WSJ de « fausses nouvelles absurdes » le 31 juillet.
La logique derrière une éventuelle séparation en Chine n’est pas difficile à suivre. SpaceX est un sous-traitant de défense avec des relations sensibles avec le gouvernement américain, et fusionner celle-ci avec une entreprise ayant des liens étroits de fabrication avec Pékin créerait un cauchemar pour la sécurité nationale. Séparer les opérations de Tesla en Chine pourrait théoriquement ouvrir cette voie réglementaire, mais cela retirerait également à Tesla un segment d’activité qui génère une part significative de ses livraisons mondiales et de ses revenus.
D'où provient le risque de 750 milliards de dollars
L'analyste Gene Munster a augmenté la probabilité d'une fusion SpaceX-Tesla à 90 % le 22 juillet, suite à des discussions lors de la conférence téléphonique des résultats du Q2 de Tesla. Ce chiffre a attiré l'attention du marché et a alimenté une nouvelle vague de spéculations sur la structure possible de l'opération.
Les analystes de RBC et de JPMorgan ont estimé des risques allant jusqu'à 750 milliards de dollars d'érosion de valeur pour les actionnaires de Tesla suite à une fusion.
La préoccupation est simple : SpaceX consomme de l’argent à un rythme extraordinaire car elle construit des fusées, déploie des constellations de satellites et poursuit des contrats qui exigent d’énormes investissements en capital. Tesla, en revanche, a atteint un niveau de maturité manufacturière lui permettant de générer un flux de trésorerie libre significatif. Fusionner les deux entreprises reviendrait à rediriger la capacité de génération de trésorerie de Tesla vers le financement des ambitions intensives en capital de SpaceX.
BNP Paribas a été particulièrement franc, affirmant que les risques surpassent les récompenses et rejetant l'idée qu'une fusion générerait une augmentation immédiate ou future de la valeur pour les actionnaires. Les analystes de la banque française considèrent l'accord comme un mécanisme de subventionner l'expansion de SpaceX plutôt que de créer des synergies bénéfiques aux actionnaires de l'entité combinée.
Les deux entreprises présentent des chevauchements opérationnels dans l’IA et la fabrication avancée. Mais lorsque l’une des parties d’une fusion est prévue pour consommer 216 milliards de dollars en espèces sur cinq ans, l’argument sur les synergies doit travailler très fort pour compenser cela.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Dans tout scénario de fusion, les actionnaires existants de Tesla verront leur participation diluée à mesure que de nouvelles actions seront émises pour acquérir ou fusionner avec SpaceX. Étant donné les dernières évaluations de SpaceX sur le marché privé, cette dilution pourrait être considérable.
Une fusion impliquant un important sous-traitant de défense et une entreprise disposant d'opérations significatives en Chine ferait l'objet d'un examen par plusieurs agences gouvernementales américaines, notamment le CFIUS, la SEC et le Département de la Défense. Même si l'activité en Chine était scindée, le processus d'approbation pourrait être long et incertain.
Si Tesla commence à apporter des changements structurels formels à ses opérations en Chine, ce serait un signal bien plus fiable que toute dénégation sur les réseaux sociaux. Et si BNP Paribas et JPMorgan ont raison concernant les risques à la baisse, le coût de se tromper sur cette fusion pourrait s'élever à des centaines de milliards.