Auteur : Alex Xu
Je ne suis pas optimiste, mais ce n'est pas parce que je ne crois pas au développement futur d'Ethereum (en termes d'augmentation à long terme du nombre d'utilisateurs et du volume de transactions, une croissance que je pense encore possible), mais parce que je ne veux pas en acheter au prix actuel, car ce prix est trop élevé par rapport aux fondamentaux du projet.
À partir de quelques graphiques, nous pouvons tracer un portrait de l'éther actuel :
1. Le nombre d'utilisateurs actifs augmente en vagues et atteint un nouveau record (44 % de plus que le pic de la précédente période), le nombre de transactions atteint également un nouveau record (une augmentation de 13 % par rapport au pic de la précédente période), cependant, le taux de croissance de ces deux indicateurs est encore inférieur à celui du GMV (volume global de transactions) de certains grands plateformes de commerce électronique.
2. Actuellement, les frais mensuels ne représentent que 0,6 % du pic atteint lors du cycle précédent, et les frais moyens par transaction ne sont que de 0,5 % du précédent pic. Cela signifie que la croissance lente en termes d'utilisateurs et de nombre de transactions s'obtient au prix d'une baisse marquée des prix des services. Lorsque le coût de la croissance est une baisse drastique des prix des produits et services, cela ne constitue pas un bon signe pour les entreprises de n'importe quel secteur.
3. Si l'on considère Ethereum comme une entreprise offrant un service d'espace de bloc, selon les données du mois de décembre, son PF (Price to Funding Rate, taux de capitalisation) dépasse 2000 fois, son PS (Price to Sales, ratio prix/ventes) dépasse 10 000 fois. Étant donné que son bénéfice net est négatif, l'indicateur de ratio cours/bénéfice (PER) n'existe pas. En revanche, pour les entreprises traditionnelles de services cloud, l'intervalle du PER se situe généralement entre 20 et 30, et celui du PS est à un chiffre.
4. Si l'on considère qu'Ethereum n'est pas une entreprise, mais plutôt un produit (similaire au pétrole brut numérique), le défi réside dans le fait que d'autres blockchains publiques, ainsi que les rollups, peuvent également offrir des services de blocs comparables (comme des pétroles bruts interchangeables). Certains pourraient arguer que les propriétés de décentralisation et de résistance à la censure d'Ethereum sont plus fortes, donc en tant que ressource marchande, il devrait être plus coûteux. Mais est-ce vraiment justifié à ce point ? De plus, l'idée répandue lors du précédent cycle selon laquelle l'ETH pourrait remplacer le BTC en tant que réserve de valeur est aujourd'hui presque complètement disparue. En effet, une large majorité s'est progressivement mise d'accord sur le fait que, si le BTC est perçu comme de l'or numérique, l'ETH ressemble davantage à une entreprise technologique combinée à un fournisseur de cloud spécialisée, avec une forte substituabilité en tant que produit.
5. Les applications natives avec une fonction de masse de probabilité (pmf) en cryptographie ont presque connu une rupture générationnelle, et peu d'applications à forte valeur ont émergé lors de cette vague. Une demande insuffisante combinée à une offre croissante (le nombre de rollups et de blockchains publiques continue d'augmenter) a entraîné une offre excédentaire importante en espace de bloc, ce qui a rendu le secteur des blockchains publiques lui-même faible en croissance, voire en régression.
6. Concernant la vision ambitieuse que Tom Lee et certains VC nationaux décrivent, selon laquelle « Ethereum est la Bourse de Wall Street sur la chaîne, et à l'avenir, tout devra être déployé sur Ethereum », je pense qu'actuellement, il manque des données et des faits suffisants pour soutenir cette histoire. Il n'y a pas de logique de raisonnement concrète, cela ressemble davantage à un simple appel au marché. Nos comportements d'investissement devraient s'appuyer sur la rationalité plutôt que sur la foi. Je n'ai pas envie de manger leur gâteau pour l'instant. Si, par la suite, des données et des faits émergent progressivement pour soutenir cette vision, je n'hésiterai pas à y goûter plus tard.