Le PDG d'AMC Entertainment, Adam Aron, a escalated son conflit avec Robinhood concernant ses actions tokenisées vendredi, demandant à la courtier de cesser le trading de jetons liés aux actions AMC et menaçant de poursuites judiciaires.
Les commentaires d'Aron sont intervenus en réponse à Vlad Tenev, PDG de Robinhood, qui a demandé « quel est le problème ? » dans un post sur X après qu'Aron ait critiqué les produits jeudi. Aron a déclaré que ces jetons pourraient compromettre la capacité d'AMC à lever des fonds, priver les investisseurs de leurs droits d'actionnaires et créer un marché parallèle utilisant le nom de l'entreprise sans son consentement.
« Votre configuration d’un marché synthétique fictif d’actions sépare la propriété des jetons actions de la capacité d’une entreprise à contrôler ses propres efforts de levée de fonds », a écrit Aron sur X.
Aron a également remis en question l'utilisation par Robinhood d'une structure offshore et la conformité des produits avec les lois américaines sur les valeurs mobilières. « Ce marché quasi-faux que vous créez sur l'île de Jersey suscite la méfiance du public à l'égard des marchés financiers en général », a-t-il écrit.
Il a demandé à Robinhood de « cesser et s'abstenir » de négocier des jetons d'actions AMC et a déclaré qu'AMC prévoit de soulever cette question auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis.
Le conflit touche une faille croissante dans la tokenisation des actions, alors que les entreprises de crypto, les fintechs comme Robinhood et les institutions de Wall Street s'efforcent de placer les actions sur des infrastructures blockchain.
Les jetons actions peuvent prendre plusieurs formes. Certains fournisseurs créent des enveloppes synthétiques qui suivent le prix d'une action sans que le jeton lui-même ne soit une action enregistrée de l'entreprise. D'autres modèles tokenisent des actions détenues auprès d'un custodien réglementé, tandis que les approches sponsorisées par l'émetteur placent des actions réelles de l'entreprise sur la chaîne avec les droits des actionnaires associés.
Les produits de Robinhood entrent dans la première catégorie, permettant aux investisseurs d'obtenir une exposition aux actions américaines sans que les entreprises dont ils suivent les actions y participent. Les jetons ne sont pas disponibles pour les clients basés aux États-Unis.
Ces distinctions sont importantes car un token synthétique peut suivre le cours de l'action AMC sans conférer de droits de vote, de propriété ou d'être enregistré sur le registre des actionnaires de l'entreprise.
Les critiques d'Aron ont trouvé un écho chez certains dirigeants de la crypto qui favorisent autrement l'apport des actions sur chaîne.
Armani Ferrante, cofondateur et PDG de la plateforme d'échange crypto Backpack — qui propose le trading d'actions américaines tokenisées sur la blockchain Solana, garanties par des actions détenues en garde — a déclaré que les préoccupations d'Aron concernant la formation de capital avaient « une réelle substance ». Il a argumenté que la structure de Robinhood pourrait séparer la demande pour un token d'action de la demande pour l'action sous-jacente, car l'achat d'un token n'entraîne pas nécessairement le même montant d'achat des actions de l'entreprise.
« Lorsque vous enchérissez sur des jetons d'actions Robinhood, cette pression d'achat ne se répercute pas nécessairement sur le marché sous-jacent des actions », a écrit Ferrante sur X.
Il a également mentionné la structure de rachat. Les investisseurs de détail ne peuvent pas racheter les jetons d'actions de Robinhood directement en actions, a déclaré Ferrante, laissant ce processus aux participants autorisés.
Graham Rodford, PDG d'Archax, une plateforme d'échange d'actifs numériques et de tokenisation réglementée au Royaume-Uni, a établi une distinction encore plus nette entre la tokenisation d'actions et la création d'instruments qui les suivent.
« Un action tokenisée devrait signifier l’action, tokenisée », a déclaré Rodford said. Il a soutenu que certains produits présentés comme des actions tokenisées sont en réalité des instruments de dette émis via des entités séparées et portant le ticker d’une société publique sans son implication.
Rodford a également soutenu que les enveloppes ne comportent pas automatiquement les garanties des actions conventionnelles, telles que des lieux de négociation réglementés, une surveillance du marché, une infrastructure de règlement et une propriété identifiable.
Joris Delanoue, PDG de l'agent de transfert réglementé Fairmint qui utilise la blockchain pour la tenue des registres, a établi une distinction entre la propriété d'une action et la propriété d'un produit qui la suit.
« Un jeton n’est pas une action, mais une action peut être un jeton », a déclaré Delanoue. « Si le détenteur n’apparaît pas sur le registre officiel des propriétaires d’AMC, le jeton n’est pas une action AMC. » Il a affirmé que les produits synthétiques peuvent avoir leur place sur le marché, mais doivent être clairement étiquetés comme des dérivés offrant une exposition à AMC plutôt que des actions conférant des droits directs contre l’entreprise.
Carlos Domingo, PDG du spécialiste de la tokenisation Securitize (SECZ), s'est également exprimé, soulignant une importante déformation des prix pour un token lié à AMC. Une paire de trading pour ce token a été négociée à environ 60 fois le prix de référence des actions d'AMC, a noté Domingo.
Cet exemple montre comment une liquidité faible, un marché fragmenté et des moyens limités d'arbitrage des différences de prix peuvent entraîner un écart entre le jeton et l'action qu'il est censé suivre.
« La tokenisation était censée améliorer les marchés, pas les aggraver », a écrit Domingo.
Les arguments des dirigeants mettent en évidence que le débat porte de plus en plus sur la manière dont les actions devraient être sur chaîne et ce que les investisseurs possèdent réellement lorsqu'ils achètent une action tokenisée.
Les enjeux augmentent alors que le marché global des actions tokenisées atteint 3,6 milliards de dollars et connaît une croissance rapide, selon un rapport de CoinDesk Research. Par ailleurs, Citi prévoit que 5,5 billions de dollars d'actifs pourraient être tokenisés d'ici 2030, dont 2,7 billions de titres de propriété.