Il y a un mois, l'un des jugements les plus populaires sur le marché était que « AI était arrivé à son terme ».
Les raisons semblent solides : les valeurs des semi-conducteurs sont trop chères, les dépenses en capital des géants technologiques ressemblent de plus en plus à un trou noir, les revenus n'ont pas encore rattrapé la courbe, tandis que les flux de trésorerie ont déjà été absorbés par les centres de données, les GPU et les infrastructures électriques. Après le fort ajustement des actifs IA en juillet, beaucoup ont même commencé à comparer cette vague à la bulle internet.
Mais le marché a rapidement donné une autre réponse.
Le 4 août, l'indice Dow Jones a augmenté de 1,7 % à 54 085 points, tandis que le S&P 500 a grimpé de 1,8 % à 7 736 points, établissant tous deux un nouveau record de clôture. Le Nasdaq a bondi de 2,6 % et l'indice Philadelphia Semiconductor a progressé de plus de 6 %. Le Nasdaq a ainsi enregistré un rebond cumulé de près de 9 % sur quatre jours de négociation. Palantir a mené la hausse du secteur de l'IA, affichant une progression journalière de 29,5 % — son PDG Alex Karp a qualifié ce trimestre de « surprenant », avec une augmentation des revenus de 93 %. Les capitaux affluent à nouveau vers les semi-conducteurs, stockage et infrastructures IA. Même le géant industriel traditionnel Caterpillar a bénéficié d'une forte hausse des commandes de turbines pour centres de données, enregistrant pour la première fois un chiffre d'affaires trimestriel dépassant les 20 milliards de dollars, ce qui a fait grimper son cours de 5,6 %.
La baisse des prix du pétrole et des rendements des obligations américaines a certes fourni un soutien — le pétrole brut a chuté de 5,4 % en une journée à 79,25 $/baril, et le rendement des obligations américaines à 10 ans est passé de 4,70 % à 4,63 % — mais ce qui a véritablement enflammé les actions technologiques, c'est le même signal transmis par plusieurs résultats : les investissements dans l'IA sont coûteux, mais ne sont pas sans retour.
Pourquoi le marché a-t-il soudainement repris confiance dans l'IA ?
Ce n'est pas que les dépenses en capital ont diminué. Au contraire, elles continuent d'accélérer.
La banque américaine prévoit que les dépenses en capital des fournisseurs de cloud à très grande échelle pourraient dépasser 860 milliards de dollars en 2026 et approcher 1 200 milliards de dollars en 2027. Le principal souci du marché jusqu'à présent était : ces fonds sont-ils utilisés pour une expansion aveugle ?
Cette période de résultats montre que, au moins en partie, les investissements ont commencé à se traduire par des commandes, des revenus et des bénéfices.
Amazon est l'exemple le plus typique.
Les revenus d'AWS au deuxième trimestre ont augmenté de 37 % en glissement annuel pour atteindre 42,2 milliards de dollars, enregistrant la croissance la plus rapide en 18 trimestres ; le bénéfice opérationnel d'AWS a augmenté de 64 % pour s'établir à 16,6 milliards de dollars. Amazon a également révélé que ses revenus annuels issus de son activité d'intelligence artificielle et de ses puces conçues en interne dépassent désormais 25 milliards de dollars.
En d'autres termes, il ne s'agit pas de construire d'abord les data centers, puis d'attendre patiemment les clients, mais plutôt d'élargir la production en parallèle avec la demande réelle.
Microsoft renforce également cette logique.
Les revenus d'Azure ont augmenté de 43 % en glissement annuel, dépassant largement la fourchette prévue de 39 % à 40 %. Le chiffre d'affaires annuelisé sur l'année a dépassé 100 milliards de dollars pour la première fois. Le chiffre d'affaires du trimestre du département Cloud intelligent s'est élevé à 39,3 milliards de dollars, en hausse de 32 % en glissement annuel. Les obligations de livraison restantes commerciales (RPO) s'élèvent à 678 milliards de dollars, en hausse de 84 % en glissement annuel.
Cela équivaut à dire au marché que les clients ne se contentent pas d'essayer l'IA, mais ont déjà signé de nombreux contrats futurs.
Google Cloud a offert la croissance la plus impressionnante.
Les revenus du cloud de Google au deuxième trimestre s'élèvent à 24,768 milliards de dollars, en hausse de 82 % en glissement annuel, bien au-delà de l'attente du marché de 22,46 milliards de dollars. Le bénéfice opérationnel s'élève à 8,8 milliards de dollars, en hausse de 212 % en glissement annuel. Le carnet de commandes cloud atteint 514 milliards de dollars. La part de marché mondiale du cloud s'élève à 15 %, un record historique.
Au cours des deux dernières années, Wall Street se pose la même question : quand les milliers de milliards de dollars investis par les géants de la technologie commenceront-ils à générer des bénéfices ?
Amazon et Microsoft n'ont pas entièrement répondu à cette question, mais ont au moins soumis la première partie de la réponse : l'IA stimule les revenus du cloud computing, des puces et des logiciels d'entreprise, et ne se limite plus à de grands discours lors des présentations.
Goldman Sachs estime que les entreprises d'infrastructure IA ont contribué à environ un tiers de la croissance des bénéfices du S&P 500 au deuxième trimestre, et que cette proportion pourrait dépasser la moitié pour le reste de 2026 et en 2027. Les bénéfices des entreprises composant le S&P 500 ont augmenté d'environ 26 % en glissement annuel (hors gains exceptionnels d'investissement), et jusqu'à 45 % si ces gains sont inclus, soit la croissance la plus rapide depuis 2021.
Pendant cette vague de hausse, les actions de stockage telles que SK Hynix, Micron et SanDisk ont performé mieux que de nombreux leaders traditionnels de l'IA.
Le 4 août, SanDisk a grimpé de 8 % à 1 393 $, Micron a augmenté de 6 % à 880 $, et SK Hynix a progressé de 4 % à 148 $. L'indice Philadelphia Semiconductor a bondi de plus de 6 %, les actions de stockage menant la hausse.
Le catalyseur direct est la publication conjointe par SanDisk et SK Hynix du premier standard industriel de High Bandwidth Flash (HBF) — qui introduit des NAND flash à haute vitesse dans la couche de stockage AI via des normes ouvertes, et devrait considérablement élargir le marché adressable des fournisseurs de flash. Dans le même temps, les revenus de SanDisk pour les centres de données ont augmenté de 645 % en glissement annuel, et ceux de Micron de 346 %.
Cela indique que les fonds se dirigent vers le prochain goulot d'étranglement de l'infrastructure IA.
Formerment, le marché se concentrait principalement sur NVIDIA, mais il commence désormais à réaliser que l'ensemble de la chaîne d'approvisionnement des centres de données pourrait en bénéficier.
Les investisseurs de Wall Street augmentent massivement les prix cibles des actions de stockage. RBC Capital attribue à SK Hynix une notation « surperformer » avec un prix cible de 200 dollars, prévoyant que le cycle haussier des mémoires se prolongera jusqu’en 2027. Stifel fixe un prix cible de 240 dollars, affirmant que la DRAM est « essentielle » pour le matériel d’IA. William Blair souligne que la tension sur l’offre a fait grimper les prix des mémoires IA d’environ trois fois.
Alors que les fournisseurs de cloud augmentent continuellement leurs dépenses en capital, le champ des « vendeurs de pioches » s'élargit : de la GPU à la stockage, au réseau, au refroidissement, à l'électricité et aux équipements d'ingénierie.
Cela distingue cette vague de hausse d’un simple rebond après une survente. Les fonds ne se contentent pas de réacheter quelques acteurs leaders, mais réinvestissent dans l’ensemble de la chaîne de valeur des infrastructures IA.
Mais le problème du « brûlage de cash » n'est pas résolu
Beyond optimism, the pressure on the books remains real.
Selon les prévisions de Bank of America, le flux de trésorerie libre total des opérateurs de centres de données ultra-grands devrait être négatif cette année.
Le flux de trésorerie libre d'Amazon au cours des 12 derniers mois a été négatif à hauteur de 7,6 milliards de dollars ; Meta a investi environ 31,1 milliards de dollars en dépenses en capital au deuxième trimestre, ne laissant qu'un flux de trésorerie libre de 784 millions de dollars.
JPMorgan Asset Management estime que les dépenses en capital liées à l'IA représentent désormais environ 93 % du flux de trésorerie opérationnel des grands fournisseurs de cloud, contre 33 % en 2023.
Cela signifie que le modèle à faible intensité de capitaux, autrefois caractérisé par une « forte croissance, de hauts profits et de forts flux de trésorerie » des géants technologiques, est en train de changer.
Elles ressemblent de plus en plus à des entreprises d’infrastructure : elles doivent constamment construire des centres de données, acheter des puces, signer des contrats énergétiques, et assumer les coûts d’amortissement, de financement et de mise à jour des équipements.
Si la croissance des revenus du cloud ralentit légèrement ou si les taux d'intérêt reprennent leur hausse, le marché se posera à nouveau la question : combien de temps faudra-t-il à ces centres de données pour atteindre le seuil de rentabilité ?
Rebond ou retournement ?
Il existe une divergence marquée à Wall Street sur la nature de cette vague de hausse.
Les analystes haussiers estiment que les bénéfices confirment la durabilité du récit lié à l'IA. Ben Snider, stratège en chef de Goldman Sachs, a déclaré que les bénéfices des entreprises restent exceptionnellement solides : « Tant que les bénéfices ne commencent pas à se détériorer, le marché haussier global reposera toujours sur la croissance des bénéfices des entreprises, et non uniquement sur la spéculation. »
La vision de Bank of America est plus audacieuse — bien qu'elle reconnaisse que le cash-flow libre se détériorera fortement, elle estime que « la demande explosive dépasse la capacité en construction » et anticipe que, après la mise en service complète des infrastructures IA, le cash-flow libre annuel dépassera largement la moyenne historique. Le stratège de UBS, Keith Parker, considère le réajustement de juillet comme une « rééquilibration saine au sein d'un marché haussier », les fonds se répartissant désormais de la transaction IA hautement concentrée vers des secteurs plus larges.
Les porteurs de positions vendeuses mettent en garde contre les risques de surévaluation et de FOMO. Le professeur Aswath Damodaran de l'Université de New York affirme catégoriquement que cette hausse est « principalement guidée par le FOMO, et non par les fondamentaux », et met en garde contre le fait que « le sommet de l'IA a probablement déjà été atteint il y a plusieurs mois » ; le danger ne réside pas dans les Mag 7, mais dans les petites entreprises d'IA — qui manquent de marges financières pour résister à une baisse.
L'enquête menée par Bank of America révèle également un état d'esprit contradictoire sur le marché : 82 % des investisseurs interrogés considèrent les semi-conducteurs comme le trade le plus surpeuplé du marché — le surpeuplement en soi n'est pas un problème, mais une fois les attentes inversées, le risque de panique ne peut être ignoré.
Pour déterminer si cette vague de marché peut passer d'un rebond à une inversion, observez trois signaux.
Premièrement, la division cloud pourra-t-elle maintenir une croissance élevée sur plusieurs trimestres consécutifs ; deuxièmement, les énormes commandes en attente pourront-elles être transformées en revenus sans problème ; troisièmement, et surtout, la trésorerie libre pourra-t-elle cesser de diminuer.
Les deux premiers signaux sont déjà apparus, le troisième ne l'est pas encore.
Ainsi, le récit de l’IA n’est pas terminé, il a simplement changé de sujet d’examen, plus rigoureux.
Auparavant, le marché était prêt à payer pour « un potentiel important à l'avenir » ; aujourd'hui, il exige que les entreprises prouvent qu'elles « génèrent déjà des bénéfices aujourd'hui ». Le véritable retournement n'est pas encore arrivé ; il nécessite que les revenus, les bénéfices et les flux de trésorerie démontrent ensemble un seul point : le retour sur investissement de ces dépenses colossales rattrape désormais leur vitesse de construction.
Auteur : Biscuit Ours
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