La dernière fois que l'économie américaine a vu des capitaux affluer aussi rapidement vers un seul secteur, cela s'est terminé par une crise financière. Cette comparaison n'est pas une prédiction. Cependant, c'est le cadre que Torsten Slok, associé et économiste en chef chez Apollo Global Management, applique à la construction actuelle des infrastructures d'IA.
L'analyse de Slok suit les dépenses en capital des centres de données des hyperscalers en pourcentage du PIB américain. Les chiffres évoluent rapidement : de 0,3 % du PIB en 2019 à 1,4 % en 2025, et une projection de 3,1 % d'ici 2027. Ce saut de deux ans de 1,7 point de pourcentage équivaut à environ 0,85 point de pourcentage par an.
Pourquoi la comparaison des logements est importante
Pendant le boom immobilier de 2002 à 2005, la construction résidentielle a ajouté environ 0,5 point de pourcentage à sa part du PIB chaque année. Le déploiement des investissements en capital liés à l'IA se déroule à un rythme presque deux fois plus rapide.
Pour être clair sur l’échelle : la contribution du marché immobilier au PIB a atteint un pic de 6,6 % en 2005. Les dépenses en capital des centres de données, même à leur projection de 2027, restent inférieures à la moitié de ce niveau.
Il y a un autre point historique à prendre en compte. Le boom des télécoms à la fin des années 1990 a atteint un pic d’environ 1,2 % du PIB en 2000. Le déploiement de l’IA est sur la bonne voie pour dépasser largement ce chiffre, et ce, avec des bases de revenus bien plus établies. Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet et Oracle ne sont pas des startups spéculatives ; ce sont des entreprises rentables qui effectuent d’énormes investissements à long terme dans des infrastructures qu’elles jugent nécessaires.
Qu'est-ce qui est réellement en construction
La trajectoire des dépenses prévues suggère que cela ne ralentit pas après 2027. L'analyse d'Apollo indique que les dépenses en capital des centres de données resteront autour de 3 % du PIB américain chaque année de 2027 à 2029. Il s'agit d'un plateau soutenu à un niveau jamais atteint auparavant par aucun secteur d'infrastructure technologique.
Pour comprendre ce que représente 3 % du PIB américain : l'économie américaine produit environ 28 000 milliards de dollars par an. Trois pour cent de ce montant équivaut à environ 840 milliards de dollars par an, dirigés presque entièrement vers une seule catégorie d'infrastructure technologique.
Le risque que Slok signale
L'économiste en chef d'Apollo ne prétend pas que le boom de l'IA va s'effondrer. Son avertissement est plus précis que cela : les cycles de construction rapides ont tendance à se défaire rapidement. Les entreprises dépensent en amont de la demande, sur la base de leur meilleure estimation des besoins futurs. Si la demande se concrétise, les investissements en immobilisations semblent prévoyants. Si elle ne se materialise pas, les actifs restent sous-utilisés, et les entreprises qui les ont construits réduisent rapidement et fortement leurs dépenses.
L'infrastructure IA ne repose pas sur la même structure de financement par dette que le logement résidentiel. Il n'existe pas de titres adossés à des prêts hypothécaires liés à des grappes de GPU. Toutefois, l'arithmétique macroéconomique d'un retrait soudain des dépenses équivalant à plusieurs points de pourcentage du PIB resterait significative.
Les acteurs les plus exposés sont les fournisseurs : les fabricants de puces, les entreprises d’énergie, les fiducies d’investissement immobilier pour centres de données, et les petites entreprises logicielles qui parient que l’infrastructure des hyperscalers se traduira par une demande enterprise en IA pour leurs produits. Si le plateau des dépenses en capital arrive sans que les revenus ne suivent, la pression se concentrera sur ces couches de l’écosystème plutôt qu’en haut de la pile.