LlamaRisk a soumis, le 4 septembre, une proposition de ajustement des paramètres pour la 16e série d'Aave V4 sur le forum de gouvernance Aave. La proposition indique qu'après la mise en œuvre du précédent ajustement, le dépôt total d'Aave V4 sur deux chaînes et cinq hubs de liquidité s'élevait à environ 577 millions de dollars américains, dont environ 94 millions de dollars américains pour le Global Dollar Hub et environ 21 millions de dollars américains pour le Plus Hub. Cette série propose d'ajouter environ 7 millions de dollars américains de capacité de garantie, principalement concentrée sur le Plus Hub d'Ethereum, ainsi que d'ajuster plusieurs lignes de crédit empruntées et modèles de taux d'intérêt.
Il faut d'abord clarifier l'état : il s'agit de recommandations de paramètres proposées par un fournisseur de risque, et non de modifications chainées déjà effectuées. Le comité de gouvernance et de sécurité d'Aave doit encore examiner et mettre en œuvre ces propositions selon le processus établi. Les nouvelles limites, lignes de crédit et variations de taux mentionnées dans l'article doivent être considérées comme des valeurs proposées, et ne doivent pas être interprétées comme une garantie que les utilisateurs bénéficient déjà de montants plus élevés.
Après la croissance des dépôts, le goulot d'étranglement se déplace vers le côté des emprunts.
LlamaRisk indique que ce cycle ne comporte qu'un seul agrandissement majeur des collatéraux, l'accent étant mis sur le côté emprunt. Plusieurs lignes de crédit fournies par Core Hub à Prime et Plus Hub ont atteint leur capacité maximale et nécessitent une augmentation de la capacité empruntable. Une partie de cette demande provient des incitations à l'emprunt USDC en cours entre Core et Prime Hub. USDG est également suggéré comme nouvel actif empruntable pour le Bluechip Spoke de Prime Hub, soutenu par une ligne de crédit étendue depuis Core Hub.
L'architecture Hub-and-Spoke d'Aave V4 place la liquidité partagée dans le Hub, tandis que chaque Spoke définit des règles spécifiques en fonction des garanties et des stratégies d'utilisateur. Cela évite la fragmentation complète des fonds sur chaque marché, tout en permettant des paramètres de risque différenciés. La ligne de crédit détermine la quantité de liquidité qu'un Spoke peut puiser dans le Hub ; par conséquent, une utilisation maximale ne signifie pas nécessairement que le protocole manque de fonds, mais plutôt qu'un chemin spécifique a atteint sa limite.
La capacité de garantie prévue pour ce cycle s'élève à environ 7 millions de dollars, ce qui reste modéré par rapport à un volume de dépôts d'environ 577 millions de dollars. Ce ajustement progressif s'aligne sur la stratégie de gestion des risques mise en œuvre après le déploiement de V4 : observer l'utilisation, identifier les actifs véritablement limités, puis augmenter progressivement les plafonds d'ajout, de retrait ou les lignes de crédit. L'avantage est que les impacts des marchés anormaux sont limités aux seuils définis par la gouvernance, mais le coût est que les utilisateurs peuvent fréquemment rencontrer des limites de quota en cas de croissance rapide de la demande.
La proposition concerne également le modèle de taux d'intérêt USDC pour Core/Prime Hub et le modèle de taux d'intérêt USDe pour Plus Hub. La courbe des taux détermine comment le coût d'emprunt évolue à mesure que l'utilisation augmente. Si la courbe est trop plate, les emprunteurs peuvent épuiser rapidement la liquidité ; si elle est trop abrupte, elle étouffe la demande normale. Les ajustements doivent prendre en compte simultanément les campagnes d'incitation, la stabilité des dépôts et les retraits extrêmes, et non se limiter à maximiser l'utilisation.
La croissance générée par les incitations doit être distinguée de la demande naturelle
Les récompenses pour les emprunts en USDC peuvent augmenter rapidement l'utilisation des fonds, mais une partie de la demande peut disparaître après la fin de la récompense. Les fournisseurs de services de gestion des risques doivent distinguer l'utilisation générée par des besoins de financement réels de celle issue de stratégies circulaires visant à obtenir des récompenses. Si les lignes de crédit sont augmentées trop fortement en raison d'incitations à court terme, une capacité inefficace pourrait rester après la fin de l'activité ; si elles sont ajustées trop lentement, le marché risque de toucher à nouveau les limites pendant la durée de l'activité.
La taille du Global Dollar Hub à environ 94 millions de dollars et du Plus Hub à environ 21 millions de dollars indique que les différents Hub se trouvent à des stades de croissance distincts. Une augmentation des dépôts totaux ne signifie pas une répartition équitable des risques ; la concentration des actifs, les orientations d'emprunt et la corrélation des collatéraux sont plus importantes. La limite de capacité affichée sur la page de gouvernance n'est qu'une première ligne de défense ; les oracles, les mécanismes de liquidation et les pouvoirs d'urgence doivent fonctionner ensemble.
Les utilisateurs ordinaires ne doivent pas interpréter la « seizième vague d'extension » comme une garantie de rendement. Les revenus des dépôts proviennent de la demande de prêt et du modèle de taux d'intérêt, et varient en fonction de l'utilisation et des incitations ; une forte utilisation peut augmenter les revenus, mais peut aussi limiter temporairement les retraits importants. Avant de participer, consultez les Hub et Spoke spécifiques, et non uniquement le dépôt total sur Aave V4.
La transparence de la gouvernance est une composante essentielle de ce mécanisme. Chaque proposition doit clairement indiquer l'utilisation actuelle, le montant proposé à ajuster et les raisons sous-jacentes, afin que la communauté puisse vérifier si les autorisations de risque sont respectées. Après l'adoption de la proposition, il convient de vérifier les transactions réelles sur la chaîne et les paramètres d'exécution pour s'assurer que la mise en œuvre finale correspond exactement au texte approuvé. La proposition, le vote et l'exécution constituent trois phases distinctes.
Des mises à jour fréquentes des paramètres ne signifient pas nécessairement une augmentation du risque ; elles peuvent également indiquer que la surveillance automatisée et la gestion des limites fonctionnent comme prévu. Toutefois, plus la fréquence est élevée, plus il est difficile pour les utilisateurs de comprendre les conditions actuelles du marché uniquement à l’aide d’anciennes captures d’écran. L’interface utilisateur doit afficher la limite actuelle, le taux d’utilisation et la date de mise à jour. Les chercheurs doivent quant à eux conserver la correspondance entre les propositions et les transactions exécutées. Sinon, la transparence de la gouvernance se limite aux messages de forum sans se traduire par des enregistrements opérationnels vérifiables.
La seizième série montre également les dépendances entre les hubs : l'espace d'emprunt d'un spoke peut être limité par la ligne de crédit d'un autre hub. Le fait qu'un utilisateur voie encore une capacité de dépôt pour un actif ne signifie pas nécessairement que la liquidité d'emprunt est suffisante. Lors de l'évaluation d'une stratégie, il est nécessaire de consulter simultanément la limite de garantie, la liquidité empruntable, la ligne de crédit et la courbe des taux d'intérêt ; l'atteinte de l'une quelconque de ces limites peut modifier les rendements et les conditions de sortie.
Cette série de suggestions révèle la méthode actuelle de croissance d'Aave V4 : après que les dépôts totaux ont atteint environ 577 millions de dollars, le protocole n'a pas levé immédiatement toutes les limites, mais a effectué de petites extensions autour des lignes de crédit à pleine capacité et des actifs garants spécifiques. Cette approche ne garantit pas la croissance la plus rapide, mais favorise l'accumulation de données de production sur la nouvelle architecture. La décision finale d'appliquer ces modifications et les valeurs exactes restent soumises à la gouvernance d'Aave et aux enregistrements sur chaîne.