Andreessen Horowitz avert que les conditions ayant soutenu le boom des prises de contrôle par les fonds de capital-investissement dans les années 2010 sont peu susceptibles de revenir rapidement. L'entreprise a publié un commentaire le 4 novembre décrivant les difficultés auxquelles font face les sociétés de buyout comme structurelles, et non temporaires. Le partenaire gérant Jen Kha a cité des coûts de dette plus élevés, moins d'opportunités d'acquisition et une activité entre sponsors plus lente. Des coûts de financement plus élevés, des sorties plus lentes et une perturbation technologique transforment le modèle traditionnel du buyout.
Les taux d'intérêt bas et l'augmentation des multiples d'acquisition ont contribué à la croissance de l'industrie au cours des années 2010. Bain & Company estime que l'expansion des multiples a représenté plus de 50 % des rendements des leveraged buyouts pendant cette période. Les actifs mondiaux gérés en buyout sont passés de 1,6 billion de dollars en 2015 à 3,9 milliards de dollars en 2021. Kha affirme que les cibles traditionnelles de restructuration sont devenues de plus en plus rares, poussant les sociétés vers des achats auprès d'autres sponsors ou des acquisitions d'entreprises cotées. Les données de PitchBook citées dans le commentaire montrent que les ventes à un autre sponsor représentaient environ la moitié des sorties du capital-investissement aux États-Unis en nombre d'opérations en 2025.
Les chiffres cités par Kha placent les rendements annuels des fusions-acquisitions aux États-Unis au cours de la dernière décennie à 14,5 %, inférieurs à ceux du Russell 3000. Les chiffres cités par Kha placent les rendements du capital-risque aux États-Unis sur la même période à 17,6 %. Andreessen Horowitz figure parmi les plus grandes et plus influentes sociétés de capital-risque au monde, gérant plus de 100 milliards de dollars d'actifs.
Kha affirme que le capital-risque détient une position plus forte pour tirer parti de la prochaine vague technologique, car les fonds investissent avant que les modèles économiques ne deviennent prévisibles. Kha décrit les rachats technologiques comme une classe d'actifs en phase tardive du cycle, qui profite généralement après que les entreprises ont établi des modèles économiques que les prêteurs peuvent évaluer. Kha met en garde contre le fait qu'une nouvelle vague technologique bouleverse ces hypothèses. Toutefois, Kha soutient que l'incertitude bénéficie au capital-risque, où les investisseurs acceptent certaines défaillances d'entreprises dans l'optique d'obtenir des rendements exceptionnellement élevés. Kha est convaincu qu'une immense vague technologique est en train de commencer, offrant des opportunités infinies de création et d'innovation.
Kha ne prétend pas que le capital-investissement est terminé. Kha reconnaît que les prises de contrôle plus petites en dehors du logiciel fortement levieré pourraient encore bien performer. Toutefois, Kha met en garde contre le fait que réallouer des fonds vers le crédit privé ou les secondaires pourrait exposer les investisseurs à des entreprises de buyout en difficulté. Kha invite les partenaires limités à revoir leurs séries de buyout de 2021 et 2022. Kha recommande également d’examiner la quantité d’intérêts sur prêts qui s’accumulent via des accords PIK et d’évaluer les options de sortie.
Les données MSCI citées dans le commentaire montrent que les fonds de capital-risque ont augmenté les valorisations de leurs actifs technologiques de 16 % au premier semestre 2026. Les mêmes données indiquent que les fonds de rachat ont réduit les valorisations de leurs actifs technologiques de 4 % pendant cette période. Parmi les fonds de capital-risque américains des générations 2007 à 2016, les 5 % meilleurs ont atteint un ratio distribué sur capital versé, ou DPI, de 5,3 fois. Les 5 % meilleurs fonds de rachat de ces générations ont atteint un DPI de 3,5 fois.
a16z alerte sur les défis structurels auxquels fait face le boom des rachats de capital-investissement
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Résumé
a16z avertit que le boom des rachats par les fonds de capital-investissement fait face à des obstacles structurels, notamment des coûts de financement plus élevés et une réduction des opportunités d'acquisition. La protection du capital devient plus difficile à atteindre tandis que les opérations entre sponsors ralentissent. Jen Kha a déclaré que le capital-risque offre un meilleur rapport risque-récompense pour le prochain cycle technologique que les stratégies traditionnelles de rachat.
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