a16z cible un IPO entre 2028 et 2030 alors qu'elle développe une plateforme de fonds médias et multi-stratégie

Auteur : ADIN

Traduction : Deep潮 TechFlow

Lecture approfondie de Shenchao : a16z gère 60 milliards de dollars d'actifs, a levé 15 milliards cette année, tout en acquérant un réseau médiatique, obtenant le statut RIA et construisant une plateforme de fonds à multiples stratégies — ce n'est pas une levée de fonds VC classique, mais une répétition générale pour un IPO d'une société de gestion d'actifs. En comparant son parcours à celui de Blackstone et KKR, a16z pourrait être cotée entre 2028 et 2030, réécrivant ainsi les règles du jeu de l'ensemble du secteur du capital-risque.

Le 9 janvier 2026, Ben Horowitz a publié un blog intitulé « Pourquoi sommes-nous ici ? Pourquoi lever 15 milliards de dollars ? ». Le même jour, TechCrunch publiait « Une firme de capital-risque qui avale la Silicon Valley lève 15 milliards de dollars ». Le même jour, a16z.news a publié un article invité de 6 000 mots de Packy McCormick intitulé « Le courtier de pouvoir », positionnant a16z comme le successeur de la CAA de Michael Ovitz.

Ce n'est pas une annonce de levée de fonds. C'est une présentation.

a16z gère désormais environ 60 milliards de dollars — plus que les 67 milliards de dollars d'AUM d'Apollo lors de son dépôt de document S-1 en 2011, et proche de la taille de Blackstone avant son IPO en 2007. Ces 15 milliards de dollars représentent plus de 18 % du total des investissements en capital-risque aux États-Unis en 2025. Il y a un an, Marc Andreessen a déclaré à TechCrunch ce que peu d'autres GP oseraient dire publiquement : il souhaite faire de a16z « une entreprise durable, au-delà du modèle de partenariat ».

Dans le jargon des fonds de capital-risque, « dépasser le partenariat » a un sens spécifique. Le partenariat disparaît avec la retraite des partenaires fondateurs. L'entreprise, elle, ne disparaît pas. Elle possède des actions, des mécanismes de succession, des bilans sur plusieurs décennies, et — en fin de compte — un chemin vers le marché public.

a16z ne déposera pas de document S-1 au prochain trimestre. Mais elle effectue une action plus intéressante : construire, des années avant la cotation elle-même, l'infrastructure narrative nécessaire à la cotation. Les recrutements récents dans les médias ne sont pas une stratégie de contenu. Ce sont des préparatifs.

Lorsque les gens entendent « une société de capital-investissement cotée », ils imaginent un fonds spécifique — par exemple le fonds numéro 12 — négocié sur le Nasdaq. Ce n’est pas le cas. C’est la société de gestion qui est cotée. Les LP conservent leurs parts de fonds. Les actionnaires du public détiennent l’entité GP, qui perçoit des frais de gestion, des performance fees, ainsi que des revenus provenant du bilan du fonds de capital permanent.

C’est exactement le chemin emprunté par Blackstone en juin 2007, lorsque son IPO a été évaluée à 31 dollars américains, avec une hausse de 13 % le premier jour, pour une valorisation de l’entreprise d’environ 40 milliards de dollars américains. KKR l’a suivi en 2010. Apollo Global Management a déposé une notice 424(b)(4) en 2011 pour lever 565 millions de dollars américains. Carlyle en 2012. TPG en 2022. Chaque grande société de gestion d’actifs alternatifs cotée l’a fait pour les mêmes trois raisons :

Capital permanent. Les actions publiques sont des fonds permanents. Les fonds LP ont une durée de 10 ans ; les bilans publics n’en ont pas.

La monnaie des fusions et acquisitions et des talents. Les actions publiques vous permettent d'acquérir des entreprises, de retenir les talents et d'inciter les successeurs.

Durabilité de la marque. Le ticker d'une action vit plus longtemps que son fondateur.

En février 2025, Axios a révélé que General Catalyst étudiait un IPO — sans engager de banque d'investissement, sans déposer de formulaire S-1, simplement en envoyant des signaux. ADIN lui-même a analysé ce signal trois mois plus tard dans l'article « When Venture Capital Goes Public », montrant que ce n'était pas une idée marginale dans l'industrie. Pour toute société de capital-risque suffisamment grande, c'est la prochaine étape évidente.

a16z est la seule entreprise suffisamment grande pour soutenir en toute fluidité une introduction en bourse.

Une introduction en bourse nécessite trois choses que la plupart des entreprises n'ont pas :

1. Qualification RIA. En 2019, a16z est passé de conseiller exempté de déclaration à conseiller en investissement entièrement enregistré. La plupart des sociétés de capital-risque ne le font pas — la qualification RIA implique des obligations lourdes en matière de conformité, de règles de conservation et de divulgation. a16z assume ces coûts depuis plusieurs années. Pourquoi ? Parce que la qualification RIA permet à l'entreprise de détenir des actions cotées, des cryptomonnaies, des parts secondaires et des positions au bilan — exactement ce que les sociétés de gestion d'actifs cotées cherchent à inclure sur leur bilan.

2. Produits à plusieurs stratégies. Apollo, Blackstone et KKR étaient tous des plateformes à plusieurs stratégies à leur introduction en bourse — acquisitions, crédit, immobilier, infrastructures. Le levée de fonds d’a16z en janvier 2026 n’est pas un seul fonds, mais sept fonds : le U.S. Power Fund (1,176 milliard de dollars), l’Application Fund (1,7 milliard de dollars), le Bio + Health Fund (700 millions de dollars), l’Infrastructure Fund (1,5 milliard de dollars), le Crypto Fund, le Growth Fund et le Gaming Fund. Il s’agit de la structure organisationnelle d’une société de gestion d’actifs alternatifs, et non d’une société de capital-risque.

3. Fonds de capital permanent. Le fonds de croissance d'a16z ressemble de plus en plus à un fonds de capital permanent. Le partenaire David George est apparu sur l'émission Odd Lots de Bloomberg en février 2026 pour soutenir que les entreprises technologiques privées représentent désormais une capitalisation boursière de 5 000 milliards de dollars — soit près de 25 % du S&P 500. Ce n'est pas une citation de podcast. C'est l'argument utilisé par a16z après son introduction en bourse lors de sa journée investisseurs pour justifier que son PER peut être comparé à celui de Blackstone. Le récit avant l'IPO est en cours de test A/B en temps réel sur les podcasts financiers.

Si vous êtes chargé du développement d'entreprise chez Morgan Stanley, vous avez déjà ce deck.

C'est ce qui est intéressant.

Le 21 avril 2025, a16z a acquis Erik Torenberg, fondateur du réseau de podcasts Turpentine, et l'a nommé associé général. Marc Andreessen a écrit dans un communiqué : « Lorsque nous avons fondé a16z, nous avons décidé de faire du capital-risque avec une approche très axée sur le réseau et les médias. » Torenberg a déclaré sur son Substack qu'a16z avait acquis entièrement Turpentine.

En novembre 2025, Torenberg a coécrit avec Alex Danco, Brent Liang et Henry Williams l'article « Qu'est-ce que les nouveaux médias ? » sur a16z.news. Le cadre est clair : a16z construit une plateforme de distribution, pas une publication. Future (lancé en 2021) est le prototype. a16z.news est la couche de création. Turpentine est la couche audio. L'article de Packy McCormick, « The Power Brokers », est l'article phare.

Vus individuellement, chacun est une action de contenu marketing. Vus ensemble, ils constituent une infrastructure de médias propres.

C'est une question que personne ne pose : quel type d'entreprise a besoin de posséder une distribution de récit à cette échelle ?

Les sociétés en nom collectif privé n'en ont pas besoin. Les sociétés en nom collectif privé s'appuient sur la perception de la rentabilité de l'entreprise. La narration tourne autour de cela.

Les sociétés de gestion d'actifs cotées doivent absolument posséder leur propre narration. Car :

Les appels conférence sur les résultats trimestriels nécessitent une histoire cohérente.

Les analystes vendeurs ont besoin d'un modèle qui ne réduise pas l'activité à un « retour sur investissement risqué et instable ».

Les investisseurs particuliers ont besoin d'une marque qu'ils comprennent.

Les actions nécessitent une narration liquide — un flux continu de contenus haussiers mais crédibles pour soutenir les multiples d'évaluation.

L'entreprise a besoin d'un contrepoids face aux médias financiers dominants, qui se montrent sceptiques envers tout VC négocié publiquement.

C’est cette analogie avec la CAA que Andreessen ne cesse de répéter. Ovitz n’a pas construit la CAA comme une agence de talent. Il l’a construite comme un groupe d’agents ayant un accès exclusif aux récits de leurs clients. a16z fait la même chose — sauf qu’a16z est à la fois l’agent et l’actif lui-même.

Lorsque Packy McCormick a écrit « The Power Brokers » pour célébrer une levée de fonds de 15 milliards de dollars, il n'était pas simplement un chroniqueur amical. Il jouait en réalité le rôle d'un analyste de recherche à la vente, tel qu'il le ferait après un IPO. Il construisait un argument haussier pour un public qui devait assimiler l'information en un tweet de 280 caractères.

Le rôle de Torenberg est le signal le plus clair. Il ne gère pas de fonds. Il ne mène pas d'enquêtes sur les entreprises. Selon son propre post Scheming de 2026, il se concentre sur « la construction d'une société de VC en tant que produit ».

L'expression « société de capital-risque en tant que produit » n'est utilisée que si vous croyez que l'entreprise elle-même — et non son portefeuille — est l'actif construit. C'est un langage d'entreprise cotée. C'est ce que Stephen Schwarzman a dit à propos de Blackstone pendant vingt ans. C'est ce qu'Henry Kravis a dit à propos de KKR avant son introduction en bourse. C'est l'état d'esprit des fondateurs avant leur IPO.

Lorsqu'une société en nom collectif privée engage un associé général dont la mission explicite est de transformer l'entreprise en produit, elle a franchi le seuil. Elle n'est plus une société en nom collectif qui feint d'être une entreprise. C'est une entreprise qui feint d'être une société en nom collectif — car la structure de société en nom collectif reste utile pour l'image de levée de fonds et le confort des LP.

Lorsque l'entreprise est cotée, cet écart disparaît.

a16z ne déposera pas de S-1 en 2026. Le contexte actuel du marché — des rounds de financement massifs concentrés sur l'IA, 189 milliards de dollars investis uniquement en février, avec trois entreprises absorbant la majeure partie — n'est pas le bon moment pour faire une introduction en bourse de votre société de gestion d'actifs multi-stratégies. Vous devez attendre que le cycle de l'IA soit mature, que les valeurs comptables des fonds de croissance se transforment en rendements réalisés, et qu'au moins une entreprise comparable (peut-être General Catalyst) bénéficie d'une couverture analyste.

Mais l'infrastructure préalable à la liste est déjà en place :

Qualification RIA : terminée (2019)

Plateforme multi-stratégies : terminé (janvier 2026)

Médias propriétaires : terminé (Future, a16z.news, Turpentine)

Narrative GP : Terminé (Torenberg, Danco, Liang)

Narrative avant l'IPO : en cours ("Les marchés privés et publics se sont fusionnés")

Comparables : Blackstone, Apollo, KKR, Carlyle, TPG ; maintenant General Catalyst étudie également

Le scénario le plus probable est une valorisation de référence comparable à l'évaluation en bourse de TPG de 9 milliards de dollars en septembre 2022, après une sortie propre de l'IA entre 2028 et 2030, mais compte tenu de l'échelle et du premium de marque de a16z, elle sera probablement plus proche de l'évaluation de 40 milliards de dollars au premier jour de Blackstone en 2007. Si l'argument de David George sur le « marché fusionné » devient un consensus institutionnel dominant, la perspective haussière sera encore plus élevée.

Si a16z entre en bourse, toute l'industrie suivra. General Catalyst étudie déjà la possibilité. Sequoia, Lightspeed et Founders Fund ont construit des outils de bilan et des structures de capital permanent au cours des cinq dernières années. Le modèle d'advisor exempté de déclaration, qui a défini les fonds de capital-risque pendant quarante ans, est progressivement abandonné par des entreprises qui comptent survivre aux fondateurs.

Les entreprises qui ne font pas cette transition feront face à des défis différents. Elles deviendront des preneuses de prix en matière de talents, de flux de transactions et de narration, en rivalisant avec les plateformes de médias propriétaires de a16z via leurs propres newsletters et comptes Twitter.

C’est un effet de second ordre encore non valorisé. La construction médiatique ne concerne pas le contenu, mais plutôt la possession d’une couche de distribution que les concurrents devront finir par louer à a16z.

Dans ce sens, a16z fonctionne déjà comme une entreprise cotée qu'elle est en train de devenir. Le ticker n'est que la dernière forme.