Le 5 mai, a16z crypto, le fonds de capital-risque dédié aux cryptomonnaies de A16Z, a annoncé la clôture de sa cinquième levée de fonds, d'un montant de 2,2 milliards de dollars. Par ailleurs, le CTO Eddie Lazzarin a été promu associé général, devenant ainsi le quatrième GP de ce fonds aux côtés de Chris Dixon, Ali Yahya et Guy Wuollet.
La plupart des médias anglophones mettent l'accent sur « il s'agit de la plus importante levée de fonds de cet hiver cryptographique », en soulignant le chiffre absolu de 2,2 milliards. Mais ce montant avait déjà été atteint en 2021, lorsque a16z crypto a bouclé le financement de son troisième fonds, également à hauteur de 2,2 milliards de dollars. Entre-temps, cinq ans s'étaient écoulés, accompagnés d'un sommet de marché haussier et de deux hivers cryptographiques, et a16z a de nouveau misé sur ce chiffre.
L'histoire de ce chiffre n'est pas « grand », c'est « persévérance ».
Le précédent fonds dédié aux cryptomonnaies de a16z crypto, Fund 4, a levé 4,5 milliards de dollars en mai 2022, devenant le plus grand fonds de capital-risque dédié aux cryptomonnaies de l'histoire, un record toujours inégalé à ce jour. Passer de 4,5 milliards à 2,2 milliards représente effectivement une réduction de moitié. Mais dans cette période de marché baissier, a16z est désormais la seule institution capable de réunir encore 2,2 milliards pour continuer à investir dans les cryptomonnaies.
En comparant les tailles des cinq fonds cryptos de cette institution au cours des huit dernières années, le rythme devient plus clair : Fund 1 (2018, 350 millions de dollars) et Fund 2 (2020, 515 millions de dollars) étaient des premiers pas. Fund 3 (2021, 2,2 milliards de dollars) correspond à la première phase de hausse du marché haussier du secteur, avec une multiplication par quatre de la taille. Fund 4 (2022, 4,5 milliards de dollars) atteint le sommet, doublant encore la taille. Fund 5, cinq ans plus tard, revient à 2,2 milliards, soit exactement le montant de Fund 3.
Reliez les sommets des barres de Fund 3 et Fund 5 par des pointillés ; la visualisation devient alors la suivante : a16z crypto a effectué un tour complet dans le récit cryptographique, revenant à la taille de 2021. Depuis 2018, cette institution a engagé un capital total de 9,8 milliards de dollars, dont près de la moitié (4,5 milliards) sont alloués à Fund 4, lancée en 2022 et encore non entièrement dépensée. Fund 5 n’est pas un nouveau renforcement de capital, mais une prolongation des ressources dédiées à la cryptographie, alors que Fund 4 n’est pas encore épuisée et que le secteur entre dans une nouvelle période de ralentissement.
On peut également lire ce graphique sous un autre angle : entre le Fund 1 et le Fund 4, l'intervalle entre chaque fonds se raccourcit — 2 ans, 1 an, 1 an — tandis que leur taille augmente. C'est le rythme typique de l'industrie cryptographique entre 2018 et 2022. Après le Fund 4, l'intervalle s'allonge soudainement à 4 ans.
Au cours de ces quatre ans, FTX a fait faillite, le DeFi est revenu en force puis a reculé, les ETF sur bitcoin ont été approuvés en 2024, suivis par un nouveau cycle haussier puis une correction. a16z crypto n’a pas poursuivi le rythme de collecte des fonds des Funds 1 à 4, mais a d’abord utilisé une partie des ressources du Fund 4 avant de constituer le suivant. Le jour où le Fund 5 a été clôturé, exactement 48 mois s’étaient écoulés depuis le Fund 4.
Mais ne regarder que la courbe de a16z crypto elle-même n'est pas complet ; il faut placer les 2,2 milliards dans le contexte de la forme de l'industrie au même moment pour déterminer s'il s'agit d'une stratégie tenace ou d'un suivi.
En réalité, l'industrie s'est effondrée bien plus brutalement que ce que a16z crypto n'avait anticipé. Selon les chiffres de Galaxy Digital, les investissements de capital-risque mondiaux dans la cryptomonnaie ont atteint environ 32,8 milliards de dollars en 2021 et sont restés à 30,4 milliards en 2022. Sur deux ans, cela représente plus de 63,2 milliards de dollars, soit le plus important apport de capital-risque de l'histoire de la cryptomonnaie. Après l'effondrement de FTX, ce chiffre est tombé à 10,1 milliards de dollars en 2023, soit une réduction de près de 70 %. En 2024, il a légèrement rebondi à 11,5 milliards, et selon PitchBook, il devrait revenir à environ 18 milliards en 2025, retrouvant ainsi le niveau de 2020.
En plaçant les deux levées de fonds massives d’a16z crypto sur cette courbe, la proportion devient évidente. Les 4,5 milliards de la Fund 4 représentaient environ 15 % du marché en 2022, ce qui signifie qu’un dollar sur sept investi dans le venture capital crypto venait d’a16z crypto. Les 2,2 milliards de la Fund 5 représentent environ 12 % du marché de 18 milliards en 2025. En valeur absolue, a16z crypto a réduit ses levées de moitié. En valeur relative, sa part dans un marché réduit à un tiers est à peu près inchangée.
Comprendre ce niveau, c’est comprendre la véritable position de ces 2,2 milliards dans Fund 5. La taille a été réduite de moitié, mais dans un pool réduit à un tiers, la part prise est presque inchangée. Pour y parvenir, les LP n’ont pas réduit leur allocation aux cryptos à zéro au cours des trois dernières années, et les partenaires d’a16z ont dû se convaincre de « continuer à dépenser leurs ressources dans les cryptos ».
Un autre ensemble de détails peut être examiné séparément. Entre 2024 et 2025, les AUM de Multicoin sont passés d’environ 600 millions de dollars à 6 milliards, puis ont été divisés par deux pour atteindre 2,7 milliards suite à la baisse du bitcoin après octobre. Pendant la même période, la valorisation du portefeuille d’a16z crypto a diminué d’environ 40 %. Haun Ventures a augmenté d’environ 30 % en glissement annuel.
Pantera a distribué des bénéfices à ses LP en 2025 grâce à la cotation de cinq de ses entreprises investies, telles que Circle et BitGo, et a commencé à lever son cinquième fonds. Pendant la période hivernale, les autres acteurs du secteur ont principalement accompli trois choses : lever de nouveaux fonds, rembourser les LP et élargir leur portefeuille d'investissements au-delà de la cryptomonnaie. a16z crypto a choisi la première option, et uniquement celle-là : pas de remboursements, pas d'élargissement, seulement des investissements continus dans la cryptomonnaie.
Le point de vue de niveau trois consiste à examiner les concurrents. La comparaison entre 2,2 milliards et 4,5 milliards de dollars provient de a16z crypto ; celle entre 18 milliards et 32,8 milliards de dollars concerne l'ensemble du secteur ; et la dernière comparaison est entre concurrents directs.
En comparant les derniers fonds de plusieurs des principaux VC cryptos entre 2024 et 2026 : Polychain à 400 millions de dollars, Dragonfly à 650 millions de dollars, Haun Ventures à 1 milliard de dollars, le nouveau fonds de Paradigm à 1,5 milliard de dollars (encore en collecte), et le fonds a16z crypto à 2,2 milliards de dollars. Le fonds a16z crypto est le plus important de cette vague, mais les détails les plus cruciaux se situent entre lui et Paradigm.
Paradigm, un fonds de capital-risque crypto fondé en 2018 par d'anciens partenaires de Sequoia Capital et le cofondateur de Coinbase, est longtemps considéré comme le concurrent le plus direct de a16z crypto dans le domaine crypto. En 2024, Paradigm a levé un fonds dédié aux investissements précoces, « Paradigm Three », d'un montant de 850 millions de dollars, puis a annoncé un nouveau fonds visant 1,5 milliard de dollars. Selon le Wall Street Journal, la portée de ce nouveau fonds s'est étendue au-delà du crypto pour inclure l'IA, la robotique et d'autres technologies de calcul de pointe. Autrement dit, les partenaires de Paradigm ont jugé que « se concentrer uniquement sur le crypto ferait manquer trop d'opportunités ».
La direction de l'analyse de a16z crypto est opposée. Le jour de l'annonce du fonds, le porte-parole n'a répondu à Fortune qu'une seule phrase : « Fund 5 est à 100 % dédié aux entrepreneurs crypto ». Cette phrase, dans le contexte du VC en 2026, représente une détermination inébranlable.
Pour chaque dollar investi par des fonds de capital-risque dans la cryptomonnaie en 2024, 18 cents ont été alloués à des projets combinant « IA + cryptomonnaie ». En 2025, ce chiffre a plus que doublé, atteignant 40 cents.
Ce chiffre de 40 % cache un changement complet dans le parcours des fonds. Selon l'annonce d'a16z de janvier intitulée « Why Did We Raise $15B », la maison mère a conclu en janvier 2026 un nouveau levier de 15 milliards de dollars répartis entre Apps (1,7 milliard, applications IA), Infrastructure (1,7 milliard, infrastructure IA), Growth (6,75 milliards), American Dynamism (1,176 milliard), Bio (700 millions) et Other (3 milliards, incluant la crypto, la fintech et les logiciels d'entreprise) ; aucune catégorie indépendante « Crypto » n'apparaît dans cette répartition publique. Les 2,2 milliards du Fund 5 ont été levés séparément quatre mois plus tard.
Le fonds de la maison mère d'a16z est passé de 42 milliards de dollars en mai 2024 à plus de 90 milliards de dollars en mars 2026, tandis que la division cryptomonnaies est passée de 11 % sous Fund 4 à 2,4 % sous Fund 5. Au sein de la structure interne, la cryptomonnaie est passée d’un « segment indépendant » à « une mise parmi d’autres dans le pool Other ». Le centre de gravité financier de la maison mère d’a16z a changé ; seule la ligne a16z crypto souhaite encore concentrer ses ressources sur la cryptomonnaie.
Voici la véritable position du Fund 5. C’est un pari concentré sur la cryptographie au sein du système a16z, réduit à la moitié de la taille du précédent fonds, mais dans une société mère où la part de la cryptographie a été réduite à 2,4 %, c’est le seul investissement dédié à la cryptographie restant. Selon Fortune, les investissements effectués à la fin du Fund 4 — notamment Babylon (un protocole permettant aux détenteurs de BTC d’effectuer des prêts en garantie de BTC), l’outil interplateforme de marchés prédictifs Kairos, et les 50 millions de dollars investis dans le protocole de staking Solana Jito — constituent des exemples des orientations du Fund 5. Selon Dixon et ses partenaires dans leur annonce, les objectifs d’investissement sont « de cibler les segments négligés du cycle et de transformer les nouvelles infrastructures en produits utilisés quotidiennement par le grand public ».
Seuls a16z restent pour lutter contre les cryptos.