Auteur｜Xie Ruirui, Tencent Technology
Le 30 juillet, les marchés américains ont connu un retournement presque dramatique. Les actions technologiques, qui avaient reculé en masse la veille, ont soudainement rebondi avec force : l'indice Nasdaq a grimpé de 2,8 %, et Microsoft a bondi de 15,51 % en une journée, enregistrant sa plus forte hausse quotidienne depuis 2008.
Un jour avant la forte hausse des actions technologiques, l'ancien chercheur d'OpenAI, Leopold Aschenbrenner, considéré par Wall Street comme le « nouveau dieu des IPO », vient de faire faillite et de quitter le marché.
Il y a deux mois, le fonds Situational Awareness fondé par Ashenbrenner a été追捧 par le marché jusqu'à devenir presque "mythique". On dit que sa taille sous gestion a un jour atteint 45 milliards de dollars américains, avec une concentration élevée sur l'IA et les grandes actions technologiques.
Moins de 10 jours plus tard, le vent tourne sur le marché.
D'abord, Alphabet et Tesla ont tous deux enregistré un flux de trésorerie libre négatif dans leurs résultats, puis l'indice des « Sept Géants » a chuté de 4,8 % en une journée, entraînant une perte de valeur marchande d'environ 797 milliards de dollars pour les sept entreprises ; peu après, le flux de trésorerie libre de Meta a chuté de 91 % au deuxième trimestre, tombant à seulement 784 millions de dollars ; Citadel Securities a publiquement indiqué dans un rapport d'analyse que la Réserve fédérale pourrait procéder à un relèvement inattendu des taux, aggravant davantage le climat du marché.
Les taux à long terme ont fortement augmenté, les dépenses en capital dans l'IA sont hors de contrôle, la trésorerie des géants technologiques se détériore, complétée par une exposition concentrée à haut levier. Selon des sources du marché, Ashenbrenner a vendu la majeure partie de son portefeuille d'actions sur les marchés publics à Citadel Investments (société sœur de Citadel Securities).
L'« dieu de l'IA » de Wall Street ne parvient pas à supporter la pression et s'effondre avant l'aube.
01 « Enfant prodige de l'économie », avec un levier de 4 fois
Castle Investment, fondée par le milliardaire Ken Griffin, est l'une des plus grandes sociétés de hedge funds au monde et a pris en charge les actifs de Situational Awareness créés par Ashenbrenner.
Ashenbrenner a 25 ans cette année et est né en Allemagne. Il a été admis à l'Université Columbia à 15 ans et a obtenu son diplôme à 19 ans en tant que représentant des diplômés méritants, qualifié de « prodige de l'économie » par l'économiste Tyler Cowen.
En 2024, Ashenbrenner a été licencié pour « divulgation inappropriée d'informations internes » selon OpenAI. Après son départ, il a publié en juin de la même année un article de 165 pages intitulé « Situational Awareness: The Decade Ahead », qui s'est répandu largement dans la Silicon Valley et est devenu la base de sa collecte de fonds ultérieure.
Profiter de cette aubaine, Ashenbrenner a fondé Situational Awareness en septembre 2024 avec un capital initial de quelques centaines de millions de dollars.
Le fonds de Ashenbrenner est fortement concentré : long sur le matériel et l'infrastructure IA, short sur les logiciels traditionnels.
Selon les documents réglementaires, à la fin du premier trimestre 2026, ses plus grandes positions incluent Nebius, SanDisk, Micron et CoreWeave, en plus d'investissements importants dans Bloom Energy, SK Hynix, Oracle et AMD, ainsi qu'une position courte sur des entreprises logicielles telles qu'Adobe.
Principales positions en actions de marché ouvert du fonds Situational Awareness au 31 mars 2026. Source : FactSet
La prise de conscience situationnelle amplifie les rendements par emprunt, avec un levier atteignant jusqu'à quatre fois. Sur le marché privé, elle détient des participations dans Anthropic, la startup de puces MatX et l'entreprise de centres de données Fluidstack.
À la fin de l'année 2025, ce fonds ne comptait que huit employés, dont quatre professionnels de l'investissement.
02 Légende du roi de la bourse, les dix jours de la « fin »
Le point de bascule est survenu le 10 juillet.
Le jour même, les certificats de dépôt américains de SK Hynix ont officiellement été listés sur Nasdaq, avec un prix d'émission fixé à 149 dollars par unité, levant environ 26,5 milliards de dollars, ce qui en fait la plus grande introduction en bourse d'une entreprise étrangère aux États-Unis. Situational Awareness est l'un des investisseurs de base de cette introduction.
Le premier jour de négociation, les certificats de dépôt de SK Hynix ont ouvert à 170 $, en hausse d'environ 14 %. Mais cette tendance n'a pas duré, car les actions des fabricants d'infrastructures IA ont ensuite entamé un recul général.
Entre le 10 et le 20 juillet, les positions longues et courtes de Situational Awareness ont été sous pression.
Du côté des positions longues, les holdings clés tels que SK Hynix, SanDisk, Bloom Energy et Nebius ont continué de chuter, ces actions ayant généralement baissé de plus de 30 % en un mois ; du côté des positions courtes, les actions logicielles mises à découvert, comme Adobe, ont connu un rebond, ce qui a affecté simultanément les deux extrémités de la stratégie « long sur le matériel, short sur le logiciel ».
Le 24 juillet, Ashenbrenner a écrit aux investisseurs pour admettre que son fonds « n'a pas été épargné » par la volatilité du marché, en particulier en Asie, mais a qualifié ce retrait de l'une des occasions d'achat les plus attractives depuis le début de 2025, invitant les clients à investir de nouveaux fonds à partir du 1er août. Toutefois, selon Bloomberg, cet appel n'a pas suscité les engagements de fonds qu'il espérait.
Trois jours seulement plus tard, Castle Securities a déclaré publiquement que la Réserve fédérale pourrait procéder à un relèvement inattendu des taux, ce qui a encore détérioré le climat du marché. Le 29 juillet, des courtiers majeurs tels que Bank of America, Goldman Sachs et JPMorgan Chase ont commencé à demander des appels de marge.
Au 30 juillet, Situational Awareness a été liquidé.
Selon des sources informées, Castle Investment a acquis la partie du portefeuille d'actions du marché public financée par des fonds empruntés, tandis que la partie restante financée par les fonds des clients a été conservée. Après la transaction, les actifs totaux du fonds Situational Awareness sont passés de près de 45 milliards de dollars à la mi-juillet à environ 10 milliards de dollars.
Il est assez dramatique que cette liquidation coïncide avec le mariage d'Ashenbrenner ce week-end, dont la fiancée, Avital Balwit, est chef de cabinet du PDG d'Anthropic, Dario Amodei.
03 Trou de trésorerie et impasse des dépenses en capital des géants
La liquidation de Situational Awareness découle d'un tournant narratif plus vaste derrière le trading basé sur l'IA : les géants technologiques, autrefois réputés pour leurs flux de trésorerie « inébranlables », sont en train de brûler collectivement leur trésorerie dans des centres de données et des infrastructures de calcul.
Au cours des dernières années, le marché était prêt à accorder une forte valorisation aux géants technologiques, un prérequis important étant qu'ils puissent à la fois croître et générer continuellement d'importants flux de trésorerie libres. Mais les derniers résultats financiers montrent que ce prérequis est en train de s'affaiblir :
Le chiffre d'affaires d'Alphabet pour le deuxième trimestre s'élève à 119,8 milliards de dollars, en hausse de 24 % en glissement annuel ; les revenus de Google Cloud atteignent 24,8 milliards de dollars, en progression de 82 % en glissement annuel, et la marge opérationnelle des activités cloud passe de 20,7 % à 35,6 %. Toutefois, les dépenses en capital s'élèvent à 44,9 milliards de dollars durant la même période, entraînant un flux de trésorerie libre négatif de 5,9 milliards de dollars pour le trimestre.
Anat Ashkenazi, CFO d'Alphabet, a déclaré lors de la conférence téléphonique que, à mesure que les investissements dans l'IA s'intensifient, le cash-flow libre « continuera de subir une pression ».
Meta rencontre également des problèmes similaires. Au deuxième trimestre, les revenus de l'entreprise ont atteint 60,8 milliards de dollars, en hausse de 28 % par rapport à l'année précédente ; les revenus publicitaires continuent d'augmenter, mais les coûts et dépenses ont bondi de 55 % en glissement annuel, avec des dépenses en capital s'élevant à 31,08 milliards de dollars, laissant un cash flow libre de seulement 784 millions de dollars, en baisse de 91 % en glissement annuel. La direction a clairement indiqué que l'expansion des capacités de calcul entre 2026 et 2027 reste une priorité.
Les revenus d'AWS au deuxième trimestre d'Amazon s'élèvent à 42,2 milliards de dollars, en hausse de 37 % par rapport à l'année précédente, marquant la croissance la plus rapide en 18 trimestres ; toutefois, l'entreprise a relevé ses prévisions de dépenses en capital pour l'année à 220 milliards de dollars, et son flux de trésorerie libre sur les 12 derniers mois est passé d'un flux net entrant de 18,2 milliards de dollars l'année précédente à un flux net sortant de 7,6 milliards de dollars.
En additionnant les prévisions annuelles de plusieurs « grands dépensiers en capital » : Alphabet 20,5 milliards de dollars, Amazon 220 milliards de dollars, Microsoft 190 milliards de dollars, Meta 14,5 milliards de dollars, le total s'élève à environ 760 milliards de dollars.
Quand les investissements produiront-ils un retour ? Comme l'a déclaré Ken Mahoney, PDG de Mahoney Asset Management : « La vraie question réside dans l'ampleur des dépenses actuelles ; personne ne sait quel est le rendement sur investissement. »
04 Le plus grand vendeur est sorti, mais les transactions IA ne sont pas encore finalisées
Le rebond des actions technologiques du 30 juillet est une libération de l'humeur du marché après le départ des plus gros vendeurs.
Orluk a souligné que lorsque les investisseurs savent qu'un vendeur potentiel a quitté le marché, les acheteurs à bas prix affluent. Le commentateur de CNBC Jim Cramer a qualifié le délestage de Situational Awareness de « événement de liquidation », estimant qu'il contribue à stabiliser les transactions liées à l'IA.
Cependant, les avis de l'industrie diffèrent sur la nature de cette liquidation.
Michael Dempsey, associé gérant de la société d'investissement Compound, a posté que la « prévoyance de Situational Awareness est incroyablement impressionnante », mais que toute personne ayant une expérience des marchés publics pourrait reconnaître qu'il s'agit d'un « pari unique » avec une mauvaise gestion des risques.
L'ancien chroniqueur de Bloomberg, Tim Culpan, a déclaré que cela « illustre la différence entre sagesse et ingéniosité », car même si l'argument d'investissement est à long terme correct, les positions levées éliminent toute marge de manœuvre en cas de forte baisse du marché.
L'investisseur Martin Shkreli a dit plus franchement que les niveaux de levier sont là, et il n'y a pas d'autre issue.
La prise de conscience situationnelle n'est pas un cas isolé. Les données du broker principal de Goldman Sachs indiquent que le retrait moyen des fonds fondamentaux long/short en Asie a atteint 18,6 % en juillet ; le rapport du broker principal de Morgan Stanley souligne que les hedge funds actions réduisent simultanément leurs positions longues et courtes à des niveaux relativement équivalents, et la déleverage n'est pas encore terminée.
Ce dont le marché a besoin de réponse, c'est : combien de temps cette combinaison de revenus nuages continus et de flux de trésorerie libres persistamment négatifs peut-elle durer, et combien d'institutions ont encore établi des positions concentrées à haut levier similaires sur les mêmes actions.