Le fonds de Leopold Aschenbrenner, « prophète » de l'IA âgé de 25 ans, s'effondre en un mois

Écrit par Xiao Bing

Celui qui voit en premier, celui qui meurt en premier.

Le 30 juillet 2026 sera probablement le jour le plus inoubliable de la vie de Leopold Aschenbrenner.

Il y a un mois, son fonds Situational Awareness LP était l'une des étoiles montantes les plus brillantes de Wall Street. Selon une lettre aux investisseurs consultée par le FT, le fonds a enregistré un rendement net de 439 % au premier semestre de cette année, se classant parmi les meilleurs hedge funds de 2026, avec un actif total sous gestion atteignant un pic de 45 milliards de dollars début juillet.

Le 24 juillet, Leopold Aschenbrenner a écrit une lettre à ses investisseurs dans laquelle il a reconnu que son fonds n'avait pas échappé à la vente des actions liées à l'IA. Après cette phrase, il a changé de sujet : il s'agit de l'une des fenêtres d'achat les plus attractives depuis le début de l'année 2025. La lettre se termine par une note en bas de page invitant les investisseurs existants à apporter des fonds supplémentaires avant le 1er août.

L'argent n'est pas arrivé.

Avant l'ouverture du 30 juillet, trois courtiers principaux — Bank of America, Goldman Sachs et JPMorgan — ont simultanément envoyé des appels de marge à Situational Awareness. Le portefeuille d'actions publiques de ce fonds était environ levé à hauteur de 4 fois. Ce matin-là, l'ensemble du portefeuille d'actions publiques, aussi bien les positions longues que courtes, a été transféré en une seule transaction de gros volume à Citadel de Ken Griffin.

De la licenciature de l'équipe Superalignment d'OpenAI, à la rédaction d'un mémoire de 165 pages qui a bouleversé la Silicon Valley et Washington, puis à la création d'un fonds qui a atteint 45 milliards de dollars, avant d'être contraint de tout liquider.

Il n'a fallu que moins de deux ans pour tout le processus.

Il a 25 ans cette année. Il y a cinq ans, il était étudiant en licence à l'Université Columbia.

Leopold Aschenbrenner est né en Allemagne, ses parents étant tous deux médecins. Il a étudié au lycée Kennedy à Berlin et a obtenu, à l'âge de 19 ans, un double diplôme en économie et en statistiques mathématiques de l'Université de Columbia, en tant que représentant de sa promotion.

Sa vie légendaire commence en avril 2024.

À l'époque, il travaillait dans l'équipe Superalignment d'OpenAI, sous la direction de Jan Leike et Ilya Sutskever. Son travail consistait à étudier comment empêcher les futurs super-intelligences artificielles de représenter une menace pour l'humanité. Mais il a de plus en plus estimé que les mesures de sécurité d'OpenAI étaient défectueuses. Il a rédigé une note à destination du conseil d'administration, soulignant des failles de sécurité informationnelle graves, notamment un risque potentiel d'espionnage industriel étranger.

Il a ensuite été licencié, OpenAI affirmant qu'il s'agissait d'une « fuite d'informations », ce qu'il a nié.

Deux mois après avoir quitté OpenAI, il a écrit l'article long intitulé « Situational Awareness », qui a fait connaître son nom à toute la communauté de l'IA.

Deux mois plus tard, en juin 2024, il a publié un article de 165 pages intitulé « Situational Awareness: The Decade Ahead ».

Cet article circule largement à la fois à Silicon Valley, à Washington et à Wall Street. Son argument central est simple : l'IA générale (AGI) arrivera vers 2027, et entre 2028 et 2030, elle pourrait s'améliorer de manière récursive pour devenir une superintelligence. Le goulot d'étranglement n'est pas l'algorithme, mais l'infrastructure physique : électricité, transformateurs, lignes de transmission, systèmes de refroidissement, terrains pour les centres de données.

La fille du président américain, Ivanka Trump, a publiquement félicité cet article. Les fondateurs de Stripe, Patrick et John Collison, l’ancien PDG de GitHub Nat Friedman et l’ancien associé de Y Combinator Daniel Gross ont rassemblé 225 millions de dollars pour lui permettre de créer un fonds de hedge. Le fonds s’appelle Situational Awareness LP, du nom de son article.

Il a également investi la quasi-totalité de son actif net personnel.

De la fin 2025 au premier semestre 2026, le fonds de Leopold a pris comme une fusée.

Fonds initiaux de 2,25 milliards de dollars américains, atteignant un pic de 45 milliards de dollars américains sous gestion début juillet 2026, soit une augmentation de 200 fois.

Sa logique de position est détaillée dans l'article académique : puisque le goulot d'étranglement est l'électricité, celui qui détient de l'électricité, des terres et des installations de refroidissement est l'infrastructure AI sous-évaluée.

Cet raisonnement l'a conduit à un endroit où la plupart des investisseurs en IA n'iront pas : les mineurs de Bitcoin.

Après le halving d'avril 2024, la marge bénéficiaire du minage traditionnel a continué de se réduire, poussant de nombreuses entreprises minières à transformer leurs data centers en installations d'hébergement pour l'IA et le calcul haute performance. Leurs bilans contiennent des contrats d'électricité, des terrains et des bâtiments prêts à l'emploi, tandis que le marché continue de les évaluer selon le cadre du minage.

Au 31 mars 2026, les positions en actions américaines de ce fonds étaient valorisées à 5,52 milliards de dollars, réparties sur 29 titres. Les mineurs et leurs activités de centres de données représentaient au total 1,38 milliard de dollars, soit environ un quart du portefeuille, avec Core Scientific en tête à 418,7 millions de dollars, suivie par IREN à 328,6 millions de dollars, et Applied Digital à 278 millions de dollars. Les cinq principales positions incluaient CoreWeave, Bloom Energy, Intel, Lumentum et Core Scientific, représentant ensemble environ 68 % du portefeuille actions.

Ces entreprises ont vu leurs cours boursiers exploser dans la ruée vers les infrastructures IA.

The other side of the ledger is short.

Un seul document 13F a révélé des options put d'une valeur nominale d'environ 8,46 milliards de dollars sur des sous-jacents tels que le VanEck Semiconductor ETF, NVIDIA, Oracle, Broadcom, AMD, Micron et TSMC, représentant 62 % du total déclaré dans le 13F, soit 13,68 milliards de dollars.

La grande majorité des gens interprètent cela comme une phrase : Il vend à découvert les puces.

Les valeurs des options dans les 13F représentent la valeur des actifs sous-jacents, et non la somme réellement dépensée ; derrière une taille nominale de 8,46 milliards de dollars, les fonds réels pourraient ne représenter que quelques pourcents de ce montant. Les 13F ne révèlent pas non plus le prix d'exercice, la date d'échéance ni les relations de couverture ; en se basant uniquement sur ce document, personne ne peut distinguer si une option put est une position de vente spéculative ou une assurance achetée pour protéger des positions longues.

Les mouvements avant un effondrement sont plus révélateurs.

Selon l'analyse d'unusual_whales, la dernière mise à jour 13F révèle qu'il augmente ses positions dans les semi-conducteurs, en ouvrant de nouvelles positions chez TSMC, Intel, ASML, NVIDIA et Corning, tout en ajoutant des options d'achat sur Micron, TSMC et SanDisk, tout en réduisant ses positions dans Core Scientific et Bloom Energy. Ses véritables positions vendeuses se situent sur les actions logicielles.

D'ici la fin juin 2026, ce fonds « infrastructure multi-AI, short sur les actions logicielles » a généré un rendement net de 439 % ; ses positions sont devenues la « référence pédagogique de l'infrastructure AI » à Wall Street, les particuliers suivent ses déclarations 13F pour acheter, et les analystes considèrent ses positions comme un indicateur. Un analyste d'un grand fonds technologique a déclaré dans un entretien avec Fortune : « Lorsque le marché est tendu, les collègues disent : "Leopold dit que tout va bien", et tout le monde arrête de vendre. »

Il est devenu le prophète de l'ère de l'IA, le prophète de 25 ans.

Un mois, le double étranglement arrive.

En juillet, son côté long a chuté. SK Hynix a reculé de près de 40 % depuis son sommet de juin, NVIDIA a franchi la barre des 200 dollars, et Micron ainsi que CoreWeave ont tous subi de lourdes pertes. En revanche, son côté short a progressé : des actions logicielles comme Adobe ont connu une forte hausse inverse en raison des attentes de mise en œuvre de l'IA.

Une double élimination longue/short combinée à des liquidations de levier a entraîné d'énormes pertes pour les fonds de Leopold ; trois principaux courtiers ont été impliqués pour aider à satisfaire les appels de marge, mais les appels de marge se sont enchaînés comme une avalanche, sans pouvoir s'arrêter.

Il a essayé toutes les autres méthodes.

La lettre du 24 juillet invitait les anciens investisseurs à injecter davantage de fonds. Il a discuté avec des prêteurs. Il a également envisagé de vendre séparément une partie de ses positions à des investisseurs individuels. Millennium et Jane Street ont toutes deux évalué ce portefeuille, mais ont choisi de ne pas participer ; Jane Street est elle-même investisseuse dans ce fonds.

Finalement, toutes les actions publiques ont été liquidées, et le seul acheteur a été Citadel, le fonds de hedge de Ken Griffin. Le prix n'a pas été divulgué, mais le marché suppose généralement qu'il s'agit d'un prix « cassé » ; une position vendue sous contrainte ne peut pas obtenir un bon prix.

De rendement de 439 % à la vente complète des actions, en seulement un mois.

À ce stade, il ne s'agissait au départ que d'une histoire de fonds d'investissement génial écrasé par l'effet de levier et la volatilité du marché. Mais une chronologie a commencé à circuler sur X, rendant tout l'événement bien plus compliqué.

La chronologie est la suivante :

Le 27 juillet, Bloomberg a rapporté que Frank Flight, directeur des stratégies macroéconomiques chez Citadel Securities, a prédit dans un rapport aux clients que la Réserve fédérale augmenterait les taux de 25 points de base lors de sa réunion du 29 juillet de manière inattendue. Il est l'un des rares stratèges d'institutions majeures à avoir formulé cette prédiction, alors que la probabilité d'une hausse sur Polymarket n'était que de 24,3 %.

L'argument de Frank Flight n'est pas un certain indicateur d'inflation, mais la crédibilité. Kevin Warsh (le nouveau président de la Réserve fédérale nommé par Trump) doit consolider la crédibilité de la politique en effectuant un relèvement inattendu des taux et en mettant fin de manière déterminée à l'ère des orientations prospectives.

Du 28 juillet au 29 juillet, cette prédiction s'est rapidement répandue dans le milieu du trading. Les rumeurs de hausse des taux d'intérêt ont agi comme une mèche, enflammant une situation de marché déjà tendue. Les actions technologiques ont plongé en premier, avec une chute brutale de NVIDIA, AMD, TSMC et SK Hynix. Le fonds de Leopold, déjà à bout de souffle sous la double pression, a été définitivement submergé par la vente panique déclenchée par les rumeurs de hausse des taux, entraînant une rupture totale du seuil de marge.

Le 30 juillet, Citadel a repris l'ensemble du portefeuille d'actions cotées de Leopold.

La Réserve fédérale n'a finalement pas augmenté les taux le 29 juillet. Mais le marché n'en a plus rien à faire ; les dégâts causés par les rumeurs sont déjà faits, et la position de Leopold a été liquidée.

Cette chronologie a été partagée à de nombreuses reprises sur X. La question centrale est la suivante : le responsable de la stratégie macro de Citadel Securities (le département de market-making) a publié, deux jours avant la décision de la Réserve fédérale, une prédiction limitée d'un relèvement des taux ; cette rumeur a directement déclenché une vague de ventes sur les actions technologiques, provoquant le déclenchement des positions de Leopold, avant que Citadel (le département de hedge fund) ne rachète ces positions à bas prix.

Citadel Securities et le fonds de hedge Citadel sont deux entités juridiques indépendantes, partageant le fondateur Ken Griffin, mais opérant de manière autonome. Citadel Securities est un market maker qui traite environ un quart du volume des transactions actions aux États-Unis et 35 % des ordres de détail ; il voit le flux d'ordres en temps réel. En tant que responsable des stratégies macroéconomiques chez Citadel Securities, les rapports de Frank Flight s'adressent-ils à qui ? Peut-il voir qui sur le marché est contraint de vendre ? Une rumeur peut déclencher des ventes de plusieurs centaines de milliards de dollars ; cette précision de la rumeur n'est-elle pas trop coïncidente ?

Ces questions n'ont pas de réponse. Mais les discussions sur X deviennent de plus en plus vives. Certains affirment qu'il s'agit d'une chasse parfaite : d'abord diffuser un signal de hausse des taux, provoquer la panique sur le marché, forcer la liquidation des positions levier, puis racheter à bas prix. D'autres pensent que c'est simplement une coïncidence : les prévisions de hausse des taux de Frank Flight sont basées sur son analyse indépendante de la politique de Warsh, et la liquidation de Leopold est due à sa propre stratégie long/short et à un levier excessif ; les rumeurs n'ont fait qu'accélérer un événement qui se produirait de toute façon.

Quelle est la vérité réelle ? Une coïncidence, une chasse, ou la logique impitoyable du marché lui-même ?

Reste un mystère.

Après la diffusion du message de Leopold sur sa liquidation, la réaction du marché a été intéressante.

Les actions considérées comme les plus susceptibles de s'effondrer ont toutes connu une forte hausse : Nebius a augmenté de 26,3 %, IREN de près de 26 %, CoreWeave de 21,8 %, Core Scientific de 21 %... L'ensemble du secteur de l'IA, y compris le stockage, a connu une forte reprise.

L'animateur de CNBC Jim Cramer a donné sa justification avant l'ouverture : éliminer ceux qui sont obligés de vendre, et le fond sera atteint. Il a ajouté que ces personnes ne sont pas une seule, et que de nombreuses positions levées sont également en surcharge sur les mêmes actions.

Les propos du stratège de marché Dan Niles sont proches : il a qualifié ce déclenchement de liquidations forcées de « nettoyage » et a souligné que les prime brokers avaient géré la situation avec une grande prudence afin d'éviter un nouveau scénario Archegos. En 2021, le fonds familial de Bill Hwang a fait faillite, entraînant une perte d'environ 5,5 milliards de dollars pour seule Credit Suisse, banque qui a été rachetée par UBS en 2023. ZeroHedge a même donné un nom à cet événement : Archegos 2.0.

Les petits investisseurs célèbrent sur X : « Le prophète est tombé, le marché haussier a commencé. »

Sa liquidation est devenue un signal que Wall Street considère comme un signe que l'IA a touché le fond.

C'est ironique. Il était autrefois le plus fervent défenseur du récit de l'IA, et il est devenu la victime la plus tragique de ce même récit.

Cependant, Leopold n'est pas encore tombé, et le fonds n'a pas fermé.

Seules les positions publiques ont été liquidées. Situational Awareness conserve l'intégralité de ses participations privées, dont la plus importante est une participation dans Anthropic, évaluée à environ 5 milliards de dollars selon FT. L'entreprise continuera à opérer sous la forme d'un véhicule d'investissement privé. Des rapports suggèrent qu'elle cherche à vendre ses actions dans Anthropic, mais un porte-parole du fonds a démenti cette information auprès de CNBC.

Un détail : la fiancée de Leopold, Avital Balwit, est la cheffe de cabinet du PDG d'Anthropic, Dario Amodei.

Avec Anthropic, le prodige Leopold conserve encore la possibilité de retrouver son sommet.

En revenant en arrière, le nom de son fonds, « Situational Awareness », conscience situationnelle, est devenu la plus grande des ironies.

Il a une conscience situationnelle, mais pas une conscience du marché. Ou bien, il a une conscience situationnelle, mais pas une conscience des appels de marge.

Long-term correct, short-term zeroed out—in Wall Street, this is called dying right.