Auteur : Gu Yu, ChainCatcher
Jeune génie né en 2001, entré à l'Université Columbia à 15 ans, diplômé premier de sa promotion à 19 ans avec trois diplômes en mathématiques, statistique et économie. Leopold Aschenbrenner a été membre clé de l'équipe Superalignment d'OpenAI, licencié après avoir envoyé une note de sécurité, puis a fondé un fonds de couverture, portant la taille de ses actifs sous gestion à plus de 20 milliards de dollars en deux ans.
En juillet 2026, ce jeune homme de 24 ans, autrefois vénéré à Silicon Valley et à Wall Street comme le « prophète de l'IA », a mis un point final à sa légende en enregistrant une perte de 67 % en un seul mois, le forçant à liquider environ 16 milliards de dollars de ses positions sur les marchés publics.
I. Lettre aux investisseurs : « Nous vous avons déçus ce mois-ci »
Le dernier jour de juillet, Aschenbrenner a envoyé une lettre brève et sérieuse à ses investisseurs LP du fonds.
We let you down this month,“ he wrote in the letter.
Derrière cette lettre se trouve une perte massive d'environ 67 % pour le fonds Situational Awareness en juillet uniquement. Selon la lettre aux investisseurs, même en prenant en compte cette perte mensuelle, le rendement annuel du fonds reste d'environ 80 % — mais fin mai, ce chiffre était encore d'environ 270 %. Entre ces deux mois, la brillance et l'échec n'étaient séparés que par un effondrement du secteur de l'IA.
Les pertes ont contraint Aschenbrenner à prendre une décision difficile : vendre la majeure partie de ses positions sur les marchés publics à Citadel, dirigée par Ken Griffin, afin de réunir des fonds pour répondre aux appels de marge de ses créanciers. Selon les rapports, Citadel a acquis en moins de 36 heures l'ensemble des positions publiques de Situational, d'une valeur d'environ 16 milliards de dollars, à un prix réduit.
Dans le même temps, Situational avait conclu un accord dans la nuit de mercredi pour vendre ses actions de l'entreprise d'intelligence artificielle Anthropic à un consortium d'investisseurs dirigé par Greenoaks et Sequoia Capital pour 35 milliards de dollars — mais le jeudi matin, le fonds a finalement retiré l'opération.
Aschenbrenner a formulé sa propre interprétation dans sa lettre. Il a attribué une partie de la responsabilité aux vendeurs à découvert sur les positions du fonds, affirmant qu'ils avaient aggravé les pertes, et a comparé la situation de Situational à une « course aux banques ». Il a également informé les investisseurs que le fonds avait éliminé tout levier de son portefeuille.
Il a clairement déclaré : « Je prends toute la responsabilité pour ces événements. » Le fonds n'a pas été fermé, liquidé ou transformé en fonds privé exclusif ; il continuera à fonctionner de manière mixte, mais les positions publiques seront temporairement entièrement gérées. Il s'est engagé à renforcer la gestion du portefeuille, l'équipe de risque et la vigilance, à transformer cette « cicatrice coûteuse » en une leçon précieuse, et a exprimé son optimisme face aux opportunités actuelles — les fondamentaux s'améliorent rapidement et les prix ont fortement baissé.
Deuxième partie : Déroulement du liquidation : chute des actions d'IA combinée à l'effet de levier inversé
Le krach de Situational n'a pas été sans prémices.
Contrairement à la plupart des fonds de hedge intégrés, Aschenbrenner a placé presque tous ses paris sur la révolution de l'IA dès la création de son fonds. Il a à plusieurs reprises déclaré publiquement que l'IA serait la plus grande opportunité d'investissement mondiale au cours des prochaines années ; le fonds détient donc à long terme une forte exposition à la chaîne de valeur de l'IA, notamment dans les domaines du calcul AI, des centres de données et des infrastructures électriques, tout en prenant des positions courtes sur certaines entreprises logicielles traditionnelles qu'il estime être menacées par l'IA, dans le but d'obtenir des rendements excédentaires grâce à la stratégie « long sur l'IA, short sur les logiciels traditionnels ».
Pendant la période de hausse continue des marchés liés à l'IA, cette stratégie a obtenu des résultats exceptionnels. À la fin mai, le rendement annuel de Situational avait atteint environ 270 %, et ses actifs sous gestion avaient rapidement augmenté pour dépasser 20 milliards de dollars, devenant l'un des fonds les plus observés de Wall Street cette année.
Mais le problème réside dans le fait que le fonds est construit sur une base de levier élevé. Lors du fort ajustement du secteur de l'IA en juillet, plusieurs actions clés ont chuté simultanément, tandis que certaines positions vendeuses sur des actions logicielles établies précédemment ont progressé à la hausse, exerçant une pression simultanée sur les deux côtés long et short. Avec la réduction rapide de la valeur nette du fonds, les prêteurs ont commencé à exiger un appel de marge (Margin Call), obligeant Situational à vendre une partie de ses actifs pour couvrir la marge. Ces ventes ont ensuite davantage fait chuter les cours, créant un cercle vicieux : « baisse des cours — appel de marge — vente forcée — baisse continue ».
Plus important encore, de nombreuses actions détenues par Situational présentent elles-mêmes une liquidité limitée. Lorsque le marché a pris conscience de la pression de déleverage à laquelle le fonds était confronté, certaines institutions ont commencé à établir des positions courtes sur les titres les plus lourds du fonds, amplifiant davantage la volatilité du marché. Aschenbrenner a ensuite comparé cet événement à une « course aux banques » dans une lettre aux investisseurs, estimant que la liquidité s'épuise rapidement lorsque tous les contreparties tentent de sortir en premier.
Finalement, le fonds n'a pas pu attendre que le marché se stabilise. Le lendemain même de la réalisation d'un important désendettement par Situational (le 31 juillet), le secteur de l'IA a connu un fort rebond : SanDisk a augmenté de 25,99 % en une journée, et CoreWeave de 21,51 %. Ce moment est devenu la partie la plus dramatique de tout l'événement : Aschenbrenner n'a pas mal évalué la valeur à long terme de l'IA, mais a été éliminé prématurément en raison de la volatilité à court terme sous levier élevé.
Trois : Dans le « passé et présent » du monde cryptographique
Peu de gens le savent, mais ce « prophète de l'IA » était autrefois membre du monde cryptographique.
Au début de l'année 2022, Aschenbrenner a rejoint l'équipe Future Fund de FTX, fondée par Sam Bankman-Fried. FTX était alors la deuxième plus grande plateforme de cryptomonnaies au monde, avec une valorisation ayant un jour dépassé 32 milliards de dollars américains. À l'époque, Aschenbrenner, âgé de 19 ans, s'engageait dans le mouvement de l'« effective altruism » (EA) en participant à l'évaluation de projets de financement, dans le but d'orienter des centaines de millions de dollars vers les domaines ayant le plus grand potentiel d'améliorer le bien-être humain.
Cependant, en novembre 2022, FTX a fait face à une série de scandales liés à l'usage frauduleux des fonds clients et à des problèmes de dettes, avant de déposer le bilan. Son fondateur, SBF, a finalement été condamné à 25 ans de prison, et son éthique revendiquée selon laquelle « gagner de l'argent servait à donner » a été qualifiée par lui-même de « mostly a front » (juste une façade).
Aschenbrenner a quitté l'entreprise juste avant l'effondrement de FTX. Cette expérience au cœur de la plus grande escroquerie financière au monde lui a permis de percevoir précocement la complexité et les risques du marché.
Mais l'ironie du destin réside dans le fait qu'après FTX, Aschenbrenner a rejoint l'équipe Superalignment d'OpenAI pour étudier la sécurité de l'IA — un poste conçu pour « freiner » une intelligence artificielle superintelligente. En avril 2024, il a été licencié sous prétexte de « fuite d'informations » pour avoir rédigé une note de sécurité alertant sur les insuffisances de la sécurité d'OpenAI. Un mois plus tard, l'équipe Superalignment a également annoncé sa dissolution.
Deux mois seulement après avoir été licencié, Aschenbrenner a publié un article de 165 pages intitulé « Situation Awareness: The Next Decade ». Ensuite, il a fondé le fonds d’accélération IA le plus agressif du marché, misant tout sur la course folle de l’IA — passant du rôle de celui qui freinait à celui qui appuyait le plus fort sur l’accélérateur.
Cependant, Aschenbrenner n'a pas coupé tous les liens avec le monde des cryptomonnaies. Au contraire, il a fait de l'intersection entre l'IA et les infrastructures cryptographiques un domaine d'investissement majeur.
Selon les documents de la SEC, le fonds Situational Awareness a constitué une position importante dans le secteur du minage de Bitcoin. Ses positions incluent IREN, Core Scientific, Riot Platforms, CleanSpark, Bitfarms et d'autres entreprises de minage de Bitcoin. Au premier trimestre 2026, la taille des positions publiques du fonds est passée de 5,5 milliards de dollars à 13,67 milliards de dollars.
La logique d'investissement d'Aschenbrenner ne repose pas sur une anticipation de la hausse du prix du bitcoin, mais sur une opportunité structurelle plus profonde : les infrastructures électriques industrielles et l'accès au réseau électrique détenus par les mineurs de bitcoin.
Aux États-Unis, l'interconnexion d'un nouveau centre de données au réseau électrique prend généralement trois à cinq ans. Les mineurs de bitcoin possèdent déjà une capacité industrielle de plusieurs gigawatts et des accords d'approvisionnement énergétique à long terme. Alors que les entreprises d'IA se disputent la capacité électrique, le droit d'accès au réseau détenu par les mineurs devient un actif plus précieux que le bitcoin lui-même.
Quatre : levier, cycle et réduction des cercles
Les hauts et les bas de Situational Awareness reflètent le style extrême de la Silicon Valley en matière de paris sur les technologies futures dans le cadre de la vague mondiale de l'IA.
Le chef économiste du Bitfire Group, Fu Peng, a récemment publié un article indiquant que l'industrie de l'IA est actuellement en train de passer de la phase moyenne à la phase aval. La couche d'infrastructure, représentée par NVIDIA, est entrée dans une phase de maturité et présente les caractéristiques d'une action « mature ». Cependant, la couche d'application aval n'a pas encore connu de percée marquante similaire à ChatGPT. Les 10 à 18 prochains mois constituent une période de transition entre les cycles industriels. La deuxième moitié de l'IA ne se jouera plus sur la narration répétée de la dépense continue pour construire des infrastructures, mais sur la capacité de l'IA, en tant qu'outil d'efficacité, à entrer dans des secteurs réels et à générer des revenus stables, des bénéfices et une diffusion.
Fu Peng a également souligné les risques de l'effet de levier : lorsque les fondamentaux du secteur sont extrêmement solides et que la volatilité tombe à des niveaux très bas, l'accumulation excessive de levier financier hors bilan est souvent le tueur silencieux qui déclenche les effondrements. Lors d'une déleverage, même si les fondamentaux de l'entreprise sont solides, les prix peuvent connaître de fortes fluctuations.
C'est précisément la leçon qu'Aschenbrenner a achetée pour 20 milliards de dollars.
Fu Peng a également souligné que les fonds du marché suivent actuellement une logique de réduction des cercles, en éliminant en priorité les actifs spéculatifs périphériques, à forte élasticité et dépourvus de soutien en flux de trésorerie, tout en se concentrant progressivement sur les actifs les plus centraux et les plus certains. Les actifs de liquidité pure, comme le bitcoin, tendent à absorber la pression sur les valorisations avant les marchés actions traditionnels. La vente forcée d'Aschenbrenner pourrait ne pas être seulement la chute d'un génie, mais aussi devenir un tournant pour cette vague d'IA.
Aschenbrenner a reconnu dans sa lettre que le fonds avait retiré tout son levier. Mais cette décision est arrivée trop tard — une fois lancé, le désengagement du levier a des conséquences irréversibles.
Ce jeune homme de 25 ans, sorti des décombres de FTX, parti au milieu des controverses entourant OpenAI, a construit en deux ans l’un des plus étonnants mythes de richesse de Wall Street, pour le détruire lui-même en six jours. Son histoire est à la fois un commentaire sur l’enthousiasme de l’ère de l’IA et un avertissement vivant sur les risques de l’effet de levier et de la cupidité.