Titre original : La recette des revenus de la crypto-monnaie
Auteur original : Prathik Desai, Token Dispatch
Traduit par : Chopper, Foresight News
J’adore les traditions saisonnières de l’industrie de la cryptomonnaie, comme l’« Uptober » (le « mois d’octobre montant ») ou le « Recktober » (le « mois d’octobre terrifiant »). Les membres de la communauté sortent toujours une tonne de données autour de ces événements, et n’avons-nous pas tendance, les humains, à apprécier ce genre d’anecdotes amusantes ?
L'analyse et les rapports concernant ces tendances sont encore plus passionnants : « Cette fois-ci, les flux de fonds vers les ETF sont différents », « L'industrie de la finance décentralisée a enfin atteint sa maturité en matière de financement cette année », « Le bitcoin se prépare à connaître une hausse en 2025 », etc. Récemment, en lisant le rapport intitulé « Rapport sur l'industrie DeFi 2025 », j'ai été attiré par plusieurs graphiques illustrant la manière dont les protocoles cryptographiques génèrent des « revenus significatifs ».
Ces graphiques présentent les principaux protocoles cryptographiques générant les revenus les plus élevés sur l'année, confirmant un fait que beaucoup dans l'industrie ont discuté au cours de la dernière année : l'industrie de la cryptographie commence enfin à rendre les revenus attractifs. Mais quels sont exactement les facteurs qui stimulent cette croissance des revenus ?
Derrière ces graphiques se cache un autre problème moins connu mais méritant d'être approfondi : vers où ces frais finaux se dirigent-ils réellement ?
La semaine dernière, j'ai approfondi l'analyse des données sur les frais et les revenus de DefiLlama (NDT : les revenus désignent ici les frais restant après paiement des fournisseurs de liquidité). J'ai tenté d'y trouver des réponses. Dans l'analyse d'aujourd'hui, j'ajouterai davantage de détails à ces données et je détaillerai le fonctionnement et la destination des flux financiers au sein de l'industrie de la cryptomonnaie.
Les protocoles de cryptographie ont généré plus de 16 milliards de dollars de revenus l'année dernière, ce qui est plus du double des 8 milliards de dollars estimés pour 2024.
La capacité de capture de valeur du secteur de la cryptomonnaie s'est globalement améliorée. Au cours des 12 derniers mois, de nouveaux domaines se sont développés dans celui de la finance décentralisée (DeFi), tels que les plateformes d'échange décentralisées (DEX), les plateformes d'émission de jetons et les plateformes d'échange décentralisées de contrats à terme perpétuels (perp DEX).
Cependant,Les centres de profit générant le plus de revenus restent concentrés sur les marchés traditionnels, parmi lesquels les émetteurs de stablecoins se démarquent particulièrement.
Les deux plus grands émetteurs de stablecoins, Tether et Circle, ont généré plus de 60 % des revenus totaux de l'industrie de la cryptomonnaie. En 2025, leur part de marché est légèrement passée de 65 % environ en 2024 à 60 %.
Cependant, les plateformes d'échange de contrats à terme décentralisés ne devraient pas être sous-estimées en 2025, alors qu'elles étaient presque négligeables en 2024.Les quatre plateformes Hyperliquid, EdgeX, Lighter et Axiom représentent ensemble 7 à 8 % du revenu total du secteur, dépassant de loin la somme des revenus des protocoles des secteurs matures de la DeFi tels que les prêts, les dépôts en garantie, les ponts interchaînes et les agrégateurs de transactions décentralisés.
Quels seront donc les moteurs de revenus en 2026 ? J'ai trouvé la réponse en analysant les trois facteurs qui ont influencé la structure des revenus de l'industrie de la cryptomonnaie l'année dernière :Les revenus de la marge, l'exécution des transactions et la distribution par canaux.
Le carry trade signifie que quiconque détient et transfère des fonds peut tirer profit de ce processus.
Le modèle de revenus des émetteurs de monnaies stables présente à la fois une structure solide et une vulnérabilité. Sa solidité réside dans le fait que l'échelle des revenus croît en parallèle avec l'offre et la circulation de la monnaie stable : chaque dollar numérique émis par l'émetteur est garanti par des obligations du Trésor américain et génère des intérêts. En revanche, sa vulnérabilité tient au fait que ce modèle dépend de variables macroéconomiques que l'émetteur ne peut presque pas contrôler : les taux d'intérêt de la Réserve fédérale. Aujourd'hui, le cycle de relâchement monétaire vient à peine de commencer, et à mesure que les taux d'intérêt seront réduits davantage cette année, la position dominante des revenus des émetteurs de monnaies stables s'affaiblira progressivement.
Viens ensuite le niveau d'exécution des transactions, qui est également le secteur le plus réussi du domaine DeFi d'ici 2025, lieu d'émergence des plateformes de trading de contrats perpétuels décentralisés.
Pour comprendre pourquoi les plateformes de trading de contrats à terme décentralisés ont pu rapidement conquérir une part de marché significative, la meilleure approche consiste à observer la manière dont elles facilitent les opérations de trading pour les utilisateurs. Ces plateformes offrent des environnements de trading à faible friction, permettant aux utilisateurs d'entrer et de sortir de leurs positions risquées selon leurs besoins. Même en cas de faible volatilité du marché, les utilisateurs peuvent effectuer des couvertures, utiliser du levier, réaliser des arbitrages, ajuster leurs portefeuilles, ou encore constituer des positions en amont pour anticiper l'avenir.
Contrairement aux plateformes de trading décentralisées pour les actifs sous-jacents, les plateformes de trading décentralisées pour contrats à terme permettent aux utilisateurs d'effectuer des transactions continues et fréquentes, sans avoir à se soucier du transfert des actifs sous-jacents.
Bien que la logique d'exécution des transactions paraisse simple et que les opérations se déroulent à une vitesse extrême, la technologie qui se trouve derrière est en réalité bien plus complexe qu'il n'y paraît. Ces plateformes doivent mettre en place une interface de trading stable, capable de ne pas s'effondrer sous une charge élevée ; concevoir un système fiable de correspondance et de règlement des ordres, permettant de maintenir la stabilité même dans des conditions de marché chaotiques ; et fournir une profondeur suffisante de liquidité pour répondre aux besoins des traders. Dans les plateformes de trading décentralisées de contrats à terme perpétuels, la liquidité est la clé du succès : celui qui parvient à offrir une liquidité abondante et continue attire le plus grand volume d'activités de trading.
En 2025, Hyperliquid domine la course aux échanges décentralisés de contrats à terme perpétuels grâce à une liquidité abondante fournie par le plus grand nombre de market makers intégrés à la plateforme. Cela a également permis à la plateforme d'être, pendant 10 mois sur les 12 derniers mois, celle générant les plus hauts revenus en frais de transaction parmi les plateformes décentralisées de contrats perpétuels.
Ironiquement, ces plateformes d'échange de contrats à terme perpétuels dans le domaine de la finance décentralisée (DeFi) ont connu du succès précisément parce qu'elles n'ont pas exigé des traders qu'ils comprennent les blockchains et les contrats intelligents, mais ont plutôt adopté un modèle d'opération de plateforme traditionnelle, familier pour les utilisateurs.
Une fois tous les problèmes mentionnés ci-dessus résolus, la plateforme de trading pourra réaliser automatiquement une croissance de ses revenus en percevant de petites commissions sur les transactions fréquentes et importantes des traders. Même si les prix des actifs restent stables, les revenus pourront continuer à s'accroître, car la plateforme offre aux traders un large éventail d'options opérationnelles.
C'est précisément pour cette raison que je pense que, bien que les plateformes de trading de contrats à terme décentralisés aient généré l'année dernière des revenus représentant seulement des unités (en pourcentage), elles constituent néanmoins la seule voie susceptible de défier la position dominante des émetteurs de stablecoins.
Le troisième facteur est la distribution par canaux, qui génère un revenu supplémentaire pour des projets cryptographiques tels que l'infrastructure d'émission de jetons, par exemple sur les plateformes pump.fun et LetsBonk. Cela ne diffère pas beaucoup du modèle que nous observons dans les entreprises Web2 : Airbnb et Amazon ne possèdent pas de stock, mais grâce à leurs canaux de distribution étendus, ils ont largement dépassé le rôle de simples plateformes d'agrégation, réduisant ainsi le coût marginal de l'offre supplémentaire.
L'infrastructure d'émission de jetons cryptographiques ne possède pas non plus les actifs cryptographiques créés via sa plateforme, tels que les jetons Meme, les différents types de jetons ou les micro-communautés. Cependant, en créant une expérience utilisateur sans frottement, en automatisant le processus d'inscription des jetons, en offrant une liquidité suffisante et en simplifiant les opérations de trading, ces plateformes deviennent des lieux privilégiés pour l'émission d'actifs cryptographiques.
En 2026, deux questions pourraient déterminer la trajectoire de ces moteurs de revenus : la part de revenus du secteur détenue par les émetteurs de stablecoins dépassera-t-elle les 60 %, malgré l'impact des baisses de taux d'intérêt sur les stratégies de spread ? Et les plateformes d'échange de contrats à terme pourront-elles dépasser les 8 % de part de marché, alors que le paysage des couches d'exécution des transactions tend vers une plus grande concentration ?
Les trois facteurs clés qui révèlent les sources de revenus du secteur de la cryptomonnaie sont les bénéfices liés aux spreads, l'exécution des transactions et la distribution par les canaux. Cependant, cela ne représente qu'une partie de l'histoire. Il est tout aussi important de comprendre quelle proportion des frais totaux est allouée aux détenteurs de jetons avant que les revenus nets soient conservés par le protocole.
Le transfert de valeur réalisé par le rachat de jetons, leur destruction et la répartition des frais de transaction signifie que les jetons ne sont plus seulement des titres de gouvernance, mais représentent désormais une propriété économique sur le protocole.
En 2025, les utilisateurs des protocoles de finance décentralisée et d'autres protocoles ont payé un total de frais s'élevant à environ 30,3 milliards de dollars. Parmi ces recettes totales, environ 17,6 milliards de dollars ont été conservés par les protocoles après paiement des fournisseurs de liquidité et des prestataires. Des recettes totales, environ 3,36 milliards de dollars ont été redistribués aux détenteurs de jetons sous forme de récompenses de mise en garantie (stake), de partage des frais, d'achats et de destruction de jetons. Cela signifie que 58 % des frais ont été convertis en recettes pour les protocoles.
Cela représente un changement significatif par rapport au cycle industriel précédent. De plus en plus d'accords tentent de faire des jetons des titres de propriété sur les performances opérationnelles, ce qui offre aux investisseurs des incitations réelles à conserver et à miser davantage sur les projets dans lesquels ils ont confiance.
Le secteur de la cryptomonnaie n'est certainement pas parfait, et la plupart des protocoles n'ont toujours pas généré de revenus pour les détenteurs de jetons. Cependant, d'un point de vue macroéconomique, le secteur a déjà connu d'importants changements, ce qui indique que tout évolue dans une direction positive.
Au cours de la dernière année, la part des bénéfices des détenteurs de jetons par rapport au revenu total du protocole a continué d'augmenter, dépassant à la fin de l'année précédente le précédent record historique de 9,09 %, pour atteindre même plus de 18 % à son pic en août 2025.
Ce changement se reflète également dans les transactions sur les jetons : si les jetons que je détient ne génèrent aucun rendement, mes décisions d'échange ne seront influencées que par les récits médiatiques ; mais si les jetons que je détient peuvent me rapporter des revenus via des rachats ou des parts de frais, je les considérerai comme des actifs productifs. Bien que cela ne soit pas nécessairement sûr ou fiable, ce changement influencera néanmoins la manière dont le marché évalue les jetons, en les valorisant davantage selon leurs fondamentaux plutôt qu'en fonction des récits médiatiques.
Lorsque les investisseurs feront le bilan de 2025 et tenteront de deviner les tendances des revenus dans l'industrie des cryptomonnaies en 2026, les mécanismes d'incitation deviendront un facteur clé à prendre en compte. L'année dernière, les équipes de projets qui ont mis l'accent sur le transfert de valeur se sont effectivement distinguées.
Hyperliquid a créé une écosystème communautaire unique, reversant environ 90 % de ses revenus aux utilisateurs via le fonds d'aide Hyperliquid.
Sur la plateforme d'émission de jetons, pump.fun renforce l'idée de « récompenser les utilisateurs actifs de la plateforme ». Grâce à des rachats quotidiens, il a déjà détruit 18,6 % de l'offre circulante du jeton natif PUMP.
En 2026, le « transfert de valeur » ne sera plus une option marginale, mais une stratégie incontournable pour tous les protocoles souhaitant que leurs jetons soient échangés sur la base de fondamentaux solides. Les fluctuations du marché de l'année dernière ont appris aux investisseurs à distinguer les revenus du protocole de la valeur réelle pour les détenteurs de jetons. Dès lors que les détenteurs de jetons réaliseront que leurs jetons représentent un droit de propriété, il sera irrationnel de revenir au modèle antérieur.
Je pense que le rapport sur l'industrie DeFi 2025 ne révèle pas une nouvelle essence dans l'exploration des modèles de revenus par l'industrie de la cryptomonnaie, car cette tendance a déjà été largement discutée au cours des derniers mois. La valeur de ce rapport réside dans sa capacité à révéler la vérité à travers des données, et en creusant davantage ces données, nous pouvons découvrir le secret le plus probable pour que l'industrie de la cryptomonnaie réalise avec succès des revenus.
En analysant les tendances de revenus dominantes de chaque protocole, le rapport souligne clairement :Celui qui contrôle les canaux clés, les marges de rendement, l'exécution des transactions et la distribution par canaux, réalise le plus grand profit.
En 2026, je m'attends à ce qu'un plus grand nombre de projets convertissent les frais de transaction en rendements à long terme pour les détenteurs de jetons, et ce trend sera particulièrement marqué dans un contexte de baisse des taux d'intérêt, rendant ainsi les stratégies de carry trade moins attractives.
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