Lorsqu'on observe les performances du Bitcoin en 2025, beaucoup de personnes se laissent prendre par de simples comparaisons de prix et ne comprennent pas pourquoi il a sous-performé par rapport au marché boursier américain mené par Nvidia, voire même par rapport à l'or, actif traditionnel de refuge.
D'une perspective à dimensions supérieures, il s'agit en réalité d'un problème de physique et de théorie de l'information. Le prix n'est qu'une surface ; le flux d'énergie sous-jacent et la densité d'information sont l'essence.
1. L'effet de congestion de l'arbitrage énergétique : le changement de domination du pouvoir de calcul
Dans la logique de Musk, la valeur est souvent liée à l'efficacité de la conversion d'énergie. Au cours de la dernière décennie, le Bitcoin a été la seule machine capable de convertir de l'énergie en actifs numériques rares à grande échelle, une valeur ancrée sur la base de la thermodynamique.
Mais en 2024-2025, un concurrent extrêmement puissant est apparu : l'intelligence artificielle générative.
Le moteur principal du marché boursier américain en ce moment n'est pas l'inflation monétaire, mais l'augmentation exponentielle de la productivité globale des facteurs (PGF) apportée par l'IA. Lorsque les géants de la technologie investissent des centaines de milliards de dollars dans la construction de centres de données, ils se disputent essentiellement des quotas mondiaux d'électricité.
À l'étape actuelle, la valeur économique ajoutée générée par chaque kilowattheure d'électricité utilisé pour entraîner la prochaine génération de grands modèles ou alimenter des puces de calcul à haute performance dépasse temporairement les revenus générés par les collisions de hachage pour produire du Bitcoin. La différence de revenu marginal conduit au choix du prix et du capital. Si vous ne me croyez pas, regardez simplement combien d'exploitations minières de Bitcoin ont été converties en centres de calcul pour l'IA.
Le capital est guidé par le profit et sensible. Lorsque la courbe de croissance de l'intelligence basée sur le silicium devient plus abrupte que la courbe de rareté des "réserves numériques", la liquidité mondiale excédentaire préférera s'orienter vers des actifs productifs ayant un potentiel de croissance non linéaire, plutôt que simplement vers des actifs numériques.
2. Les « propriétés atomiques » de l'or et le « consensus sur le code » du Bitcoin
La forte performance de l'or cette année est essentiellement le résultat d'une augmentation de l'entropie géopolitique mondiale.
Face à la déglobalisation et à l'incertitude systémique, les acteurs souverains ont besoin d'un actif qui n'exige pas la connectivité réseau et qui n'est pas dépendant d'un système de compensation. Dans cette logique extrême de prévention de l'échec systémique, l'or ancien offre une certitude au niveau atomique.
Alors que le Bitcoin est salué comme de l'or numérique, il repose encore fortement sur l'infrastructure internet et les canaux de liquidité centralisés. Lorsque le système fait face au risque de déconnexion physique, la déterminisme à niveau atomique l'emporte à court terme sur le consensus des bits ; l'or physique, lui, peut au moins être tenu en main ou stocké dans une grotte.
L'or protège contre l'effondrement du système, tandis que le Bitcoin est actuellement perçu par le marché davantage comme un excès de liquidité du système.
3. La « mitigation de la volatilité » apportée par les FCP
Les outils déterminent le comportement. L'adoption généralisée des ETF sur le Bitcoin marque l'apprivoisement formel de cette bête.
Une fois que le Bitcoin est intégré aux portefeuilles d'allocation d'actifs traditionnels, il commence à suivre des modèles traditionnels de contrôle des risques financiers. Bien que cela fournisse un soutien financier à long terme, cela atténue également considérablement sa volatilité, étouffant son potentiel explosif.
Le Bitcoin ressemble de plus en plus à un indice technologique à haut bêta. Alors que la Réserve fédérale maintient des taux d'intérêt élevés plus longtemps que prévu par le marché, cet actif "à longue traîne" extrêmement sensible à la liquidité sera naturellement réprimé.
4. L'effet siphon de la singularité de productivité sur le récit du Bitcoin
Charlie Munger met l'accent sur le coût d'opportunité.
Si détenir des actions dans une entreprise majeure en intelligence artificielle détenant une position monopolistique peut générer une croissance non linéaire hautement certaine, alors détenir du Bitcoin, qui ne génère pas de flux de trésorerie, devient extrêmement coûteux en termes de coût d'opportunité.
2025 marque la veille d'une singularité rare en matière de productivité dans l'histoire humaine, avec tous les fonds qui recherchent le nœud capable de générer potentiellement une superintelligence. Le Bitcoin, en tant que « défi au système monétaire », voit son attrait diminuer à court terme face à ce récit de révolution de la productivité.
5. Période d'ajustement de la transition de phase dans les structures fractales
Du point de vue des systèmes complexes, le marché boursier américain est dans une phase d'accélération parabolique alimentée par l'IA.
En géométrie fractale, de minuscules structures se répliquent et s'amplifient continuellement par le biais de formules itératives simples. L'IA joue le rôle de cet opérateur itératif. Du pouvoir de calcul NVIDIA sous-jacent aux services cloud intermédiaires et aux applications logicielles supérieures, chaque couche réplique la logique d'« explosion de la productivité ». Cette structure est extrêmement vaste, mais cela signifie aussi que le système s'approche des limites physiques de cette dimension locale.
Le rôle de l'or dans l'effondrement de l'ancien ordre peut être compris à travers le processus de construction d'un ensemble de Cantor, qui implique l'élimination continue du tiers central. Dans le fractal financier mondial actuel, ce qui est éliminé sont l'"expansion de la dette", les "promesses non tenues" et la "dette à haute entropie".
Alors que l'ordre ancien est continuellement brisé par des crises de dettes et des troubles géopolitiques, l'ensemble de points restant, non reliés mais indestructibles, est l'or. Il s'agit d'une densité de valeur générée par la « soustraction », la fondation physique la plus stable dans les structures fractales.
L'état actuel du Bitcoin est essentiellement le résultat de l'équilibre des forces à différentes échelles : la pression de prise de bénéfices des premiers participants contrebalance l'achat continu par les nations souveraines et les fonds à long terme au fil du temps, comprimant le prix dans une fourchette à faible volatilité à long terme.
Cette période prolongée d'oscillation à faible fréquence est dynamiquement connue sous le nom de reconstruction de l'« attracteur ».
Ce système fractal s'accumule au fil du temps, réservant un espace pour le prochain changement d'échelle.
Finalement, le Bitcoin en 2025 n'est pas démontré faux, mais plutôt réévalué. Il cède temporairement le pas aux deux demandes conjuguées d'une singularité de productivité et des besoins de défense géopolitique, supportant le coût du temps plutôt que celui de la direction.
Lorsque l'efficacité marginale de l'IA baisse et que la liquidité continue de s'étendre, le Bitcoin retrouvera son véritable rôle de support de valeur de liquidité trans-cyclique.