Les tendances des marchés financiers deviennent de plus en plus difficiles à prévoir.
SK Hynix vient de publier son meilleur résultat trimestriel de tous les temps : un chiffre d'affaires de 793,2 billions de wons coréens, en hausse de 257 % en glissement annuel ; un bénéfice opérationnel de 605,4 billions de wons coréens, en hausse de 557 % en glissement annuel, avec une marge opérationnelle atteignant 76 %. En termes équivalents, l'entreprise génère 0,76 dollar de profit pour chaque dollar gagné. Pourtant, le même jour, le cours de l'action de SK Hynix a chuté de plus de 9 %.
Au cours des quatre dernières semaines, environ 2 billions de dollars de capitalisation boursière ont disparu des marchés mondiaux. Le secteur des semi-conducteurs liés à l'IA a été particulièrement touché : SK Hynix a chuté de 47 %, enregistrant la pire performance mensuelle depuis la crise financière de 2008 ; SanDisk a perdu plus de 50 % ; Micron a baissé de 33 % ; Nvidia et ASML ont également été entraînés vers le bas. L'indice Philadelphia Semiconductor a reculé de plus de 20 % depuis son sommet historique du 22 juin, et sa baisse mensuelle depuis juillet dépasse 22 %, ce qui en fait la sixième pire chute de l'histoire.
En parallèle, Apple retrouve une capitalisation boursière de 500 milliards de dollars, tandis que Microsoft rebondit discrètement… Les actions technologiques « old-school » deviennent un havre de sécurité.
Si vous n'êtes pas dans ce secteur, vous penseriez probablement que l'histoire de l'IA est morte à un moment donné en juillet, et les sceptiques de l'IA diraient : « Voyez, nous avions raison. »
Mais c'est exactement le contraire. Comprendre cette tendance du marché apparemment contradictoire déterminera l'épaisseur de votre portefeuille au cours des prochains mois.
Facteurs macroéconomiques : la Réserve fédérale maintient ses taux inchangés + les affaires internes deviennent publiques
À 14 heures, heure de la côte ouest des États-Unis, le 29 juillet, la Réserve fédérale a publié les résultats de la réunion de politique monétaire de juillet.
Le FOMC a décidé, par 9 voix pour et 3 contre, de maintenir les taux d'intérêt inchangés à 3,50 % - 3,75 %. Il s'agit du cinquième ajustement consécutif sans modification, mais aussi du plus grand nombre de voix opposées depuis septembre 2016.
Les trois responsables ayant voté contre — Beth Hammack, présidente de la Réserve fédérale de Cleveland, Neel Kashkari, président de la Réserve fédérale de Minneapolis, et Lorie Logan, présidente de la Réserve fédérale de Dallas — ont tous plaidé en faveur d'une hausse des taux de 25 points de base. Il est à noter que Kashkari, précédemment considéré comme un hibou, a fait un virage vers une position plus dure, ce qui a surpris les marchés. Le président de la Réserve fédérale Kevin Warsh a déclaré sans ambigüité lors de la conférence de presse qui a suivi la réunion : « J'ai demandé un bon débat familial, et j'en ai eu un. »
Avant la réunion, l'outil CME FedWatch indiquait que les traders pariaient sur une probabilité de 70,6 % de maintien des taux inchangés et de 29,4 % d'un relèvement de 25 points de base. Citigroup a déclaré sans ambigüité qu'il s'agissait du « moment de divergence le plus marqué depuis septembre 2024 ».
Des taux plus élevés et plus durables — tel est le véritable signal envoyé par la Réserve fédérale.
Cela est fatal pour les actions de croissance à forte évaluation et à long cycle. Dans le modèle DCF, une augmentation du taux d'actualisation fait chuter la valeur actuelle des flux de trésorerie lointains. Les actions de semi-conducteurs avec des PER futurs de 50 à 100 fois semblent particulièrement vulnérables dans ce contexte de taux d'intérêt.
Effondrement des puces de stockage : trois craintes
Première couche : Les modèles open source chinois ébranlent la foi en la puissance de calcul.
Le 16 juillet, Moonshot a lancé le modèle de langage open source Kimi K3 à la veille de la Conférence mondiale sur l'intelligence artificielle 2026. Avec un total de 2,8 billions de paramètres, il s'agit du premier modèle open source au monde de niveau 3 billions. Le modèle utilise une architecture MoE (Mixture of Experts), possède une compréhension visuelle native et prend en charge une fenêtre de contexte allant jusqu'à 1 million de tokens. Les tests de référence montrent que ses performances sont comparables à celles des systèmes propriétaires les plus puissants d'Anthropic et d'OpenAI, et il atteint déjà la première place mondiale dans des évaluations telles que la programmation frontale.
La peur centrale de Wall Street : les modèles efficaces vont-ils réduire la valeur des GPU ? Au cours des trois dernières années, le marché croyait fermement que « plus le modèle est puissant → plus les paramètres sont nombreux → plus de GPU sont nécessaires → plus Nvidia vaut cher ». K3 crée une fissure dans cette chaîne logique — si des modèles open source peuvent atteindre le niveau des meilleurs modèles propriétaires avec un coût dix fois inférieur, les centres de données ont-ils encore besoin d'autant de H100 ?
Deuxième couche : L'arrivée de CXMT, le fantôme de la guerre des prix HBM.
Le 27 juillet, le fabricant chinois de DRAM, CXMT, a fait son entrée sur le marché STAR. Le prix d'émission était de 8,66 yuans, et il a bondi de 471,59 % dès l'ouverture pour atteindre 49,5 yuans. La capitalisation boursière du premier jour a dépassé 3 300 milliards de yuans chinois, dépassant des entreprises comme la Banque industrielle et commerciale de Chine et Kweichow Moutai pour devenir la société cotée la plus valorisée de Chine. Ce placement initial a levé 57,9 milliards de yuans, soit le plus grand IPO en Chine depuis 15 ans.
Ce que le marché redoute vraiment, ce n'est pas la part actuelle de CXMT, mais son avenir. Si la Chine parvient à produire à grande échelle des HBM (le composant le plus coûteux des GPU), puis à les vendre à prix cassé, combien de temps les marges brutes de 70 % ou plus de Samsung, SK Hynix et Micron pourront-elles être maintenues ?
Troisième couche : La machine de lithographie DUV nationale, l'histoire chinoise d'ASML va s'effondrer.
Le 27 juillet, le média étranger The Information a déclaré qu'une entreprise chinoise sous contrôle de l'État avait commencé la production en série d'équipements de lithographie DUV en immersion. Dès la diffusion de cette information, le cours d'ASML a chuté de 7 à 8 % ce jour-là. La baisse cumulative pour juillet dépasse déjà 18 %. En conséquence, Applied Materials a reculé de 6,7 % et Lam Research de 7,9 %.
Les revenus du marché chinois représentent environ 20 % du chiffre d'affaires total d'ASML. Une fois que le remplacement local deviendra réalité, ce « 20 % » pourrait devenir « 0 % ». C'est là la véritable peur de Wall Street.
But are these fears reasonable?
De nombreux analystes du secteur estiment que la menace est réelle, mais que son impact à court terme est fortement surestimé.
À propos de CXMT : bien que sa capitalisation boursière lors de son introduction ait été impressionnante, le marché mondial du DRAM est toujours dominé à hauteur d'environ 90 % par trois acteurs : Samsung (environ 39 %), SK Hynix (environ 29 %) et Micron (environ 22 %). La part de CXMT dans le domaine HBM est presque nulle, et il faudra encore plusieurs années pour qu'elle puisse exercer un véritable impact sur les prix dans le secteur HBM.
Sur les DUV nationaux : un plan de livraison de 5 unités cette année et environ 20 l'année prochaine, contre des centaines d'unités livrées chaque année par ASML. ASML reste le seul fournisseur d'EUV — une technologie irremplaçable pour la fabrication de puces avancées en dessous de 3 nm.
Sur les modèles open source : les modèles moins chers réduisent effectivement les coûts d'entraînement, mais les coûts d'inférence seront l'élément majeur à l'avenir. L'IA agente connaît une explosion. Ce qui est encore plus crucial — après le lancement de Kimi K3, des millions d'utilisateurs se sont rapidement rassemblés, et en quelques jours à peine, leur cluster de calcul a atteint sa limite. Des modèles moins chers nécessitent plus de puces pour fonctionner, et non moins. BlackRock estime également que le recent sell-off a été « excessif ».
Pendant que les actions de puces connaissent une chute brutale, la capitalisation boursière d'Apple dépasse 5 000 milliards de dollars, en hausse d'environ 15 % depuis juillet ; Meta est en hausse d'environ 14,7 %.
Pourquoi ?
Parce qu'Apple n'a pas participé à la course aux armements des centres de données. Les analystes de Citi soulignent qu'Apple est récompensé par le marché pour sa décision de « ne pas participer à la course aux armements des centres de données ». Alors que les investisseurs commencent à remettre en question le rendement des dépenses d'investissement en IA, ne pas dépenser devient un avantage concurrentiel.
L'équipe de Scott Chronert de Citigroup affirme directement : « Le concept des sept géants est obsolète. » La corrélation des prix des actions au sein des sept géants s'est rompue — Microsoft et Meta sont remis en question en raison de leurs dépenses de capital massives, tandis qu'Apple a progressé en raison de sa retenue.
L'analyste de stratégie d'investissement chez Baird, Ross Mayfield, l'a dit clairement : « Une partie du flux de capitaux vers les actions non technologiques s'explique par des facteurs de valeur. Le PIB est solide, le marché du travail continue de fonctionner et les dépenses de consommation reprennent de la vitesse. »
Le marché passe de « l'histoire » à « la réalité ». Les secteurs ayant des flux de trésorerie réels et une valorisation raisonnable, tels que la consommation, la santé et l'industrie, deviennent des refuges sûrs dans un environnement de taux d'intérêt élevés.
Comment procéder ensuite ?
Premièrement, ne vous précipitez pas pour acheter en gros les semi-conducteurs.
L'indice Philadelphia Semiconductor a chuté de près de 25 % depuis son sommet ; un rabais à court terme pourrait entraîner un rebond technique, mais les attentes d'un relèvement des taux en septembre pèsent comme une épée de Damoclès au-dessus de la tête. Jonathan Krinsky, analyste principal en technologie marchande chez BTIG, avait précédemment indiqué que la vente de semi-conducteurs n'était pas terminée.
Deuxièmement, concentrez-vous sur les « adopteurs » de l'IA plutôt que sur les « enableurs ».
Chronert de Citigroup a prédit avec précision en décembre dernier que le trading basé sur l'IA passerait de « facilitateurs » à « adopteurs ». Toutefois, il convient de noter que les « adopteurs » se divisent en deux catégories : d'une part, les fournisseurs de cloud à très grande échelle qui investissent massivement dans des centres de données et subissent également des pressions ; d'autre part, les entreprises de logiciels et de technologie grand public qui utilisent l'IA pour améliorer leur efficacité sans construire elles-mêmes des centres de données — ce dernier groupe mérite davantage d'attention.
Troisièmement, soyez vigilant à propos d'un relèvement des taux en septembre.
Trois membres de la Réserve fédérale ont déjà adopté une position hawkish. CME FedWatch indique une probabilité d'augmentation des taux en septembre d'environ 57,7 %. Haigh de Goldman Sachs avait précédemment analysé que l'augmentation des taux en septembre se situe dans un équilibre délicat, toute action supplémentaire dépendant probablement de la situation au Moyen-Orient et des prochaines données d'inflation. Si un relèvement des taux est effectivement décidé en septembre, les actions technologiques surévaluées subiront une nouvelle pression.
Quatrièmement, accordez une importance à la trésorerie et à l'évaluation.
Ce n’est plus l’ère de 2010 à 2021 où les taux d’intérêt étaient nuls et l’on pouvait acheter sans retenue. Les taux dépassent 3,5 % et le coût du financement est réel. Les entreprises ayant des dépenses en capital élevées et un flux de trésorerie libre négatif subiront une pression continue dans un contexte d’attentes de hausse des taux. À l’inverse, les entreprises disposant de flux de trésorerie stables, d’une valorisation raisonnable, et qui survivront même si l’histoire de l’IA s’avère fausse, constituent les vrais refuges dans ce tour de roue.
Dans le secteur des semi-conducteurs, la logique de demande à long terme n'est pas rompue. Les bénéfices record de SK Hynix — avec un chiffre d'affaires et un bénéfice opérationnel tous deux à des niveaux historiques — pointent dans la même direction : la demande en infrastructure IA vient tout juste de commencer. Mais l'humeur à court terme du marché, les positions de trading surpeuplées et le changement du contexte macroéconomique des taux d'intérêt créent une rude « réévaluation des valorisations ».
Auteur : bootly
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