1inch traite plus de 800 milliards de dollars de volume mais reste non rentable

Article de Boaz Sobrado, Forbes

Traduit par AididiaoJP, Foresight News

Traiter 814 milliards de dollars en transactions semble suffisant pour faire vivre une entreprise. Pour 1inch, le principal agrégateur de DEX, ce n'est pas assez.

La conclusion de Sergej Kunz, cofondateur, est claire : depuis son lancement en 2019, 1inch a regroupé plus de 800 milliards de dollars d'échanges, mais n'a toujours pas réalisé de bénéfice. La raison n'est pas un manque d'utilisation du produit, mais le fait que l'ensemble du secteur DeFi reste trop petit pour générer des revenus durables.

Cette phrase met à nu un fait que l'industrie ne mentionne pas souvent : le volume des transactions sur chaîne peut être élevé, tandis que les bénéfices comptables peuvent être minimes.

Les chiffres en eux-mêmes ne sont pas mauvais. Les données de Dune Analytics montrent qu'à mi-2026, le volume cumulé échangé sur 1inch s'élèvera à environ 8140 milliards de dollars. Seulement en 2025, 2140 milliards de dollars ont été traités, soit une augmentation de 39 % par rapport à l'année précédente, pour environ 114 millions de transactions.

Ce que fait 1inch ressemble à un site de comparaison de prix sur chaîne : il scanne simultanément plusieurs échanges décentralisés, divise les ordres des utilisateurs et les achemine via le chemin offrant le meilleur prix. Par la suite, il a ajouté des transactions sans gaz, une protection contre le MEV et un routage basé sur les intentions — l'utilisateur indique simplement « Je veux échanger contre quoi », et des market makers professionnels soumissionnent pour exécuter la transaction.

Ces fonctionnalités sont bénéfiques pour les utilisateurs, mais difficiles à transformer directement en moteur de revenus. La valeur des agrégateurs réside précisément à aider les utilisateurs à dépenser moins ; dès qu'ils augmentent leurs commissions, les utilisateurs peuvent les contourner immédiatement pour se rendre directement sur Uniswap, Curve ou les DEX locaux sur chaque chaîne.

Le marché des jetons illustre clairement ce décalage. Le prix actuel de 1INCH se situe environ entre 0,07 et 0,09 USD, soit une baisse d'environ 99 % par rapport au pic de la bulle DeFi de 2021, avec une capitalisation boursière d'environ 100 à 130 millions de dollars. Malgré un volume d'échanges cumulé dépassant huit mille milliards de dollars, le jeton reste à ce niveau, ce qui montre que le marché ne valorise pas les infrastructures en fonction du volume de trading, mais en fonction de leur capacité à générer des profits.

1inch est né lors d'un hackathon à New York en mai 2019, créé par Kunz et son cofondateur Anton Bukov. L'idée initiale était simple : balayer simultanément plusieurs DEX et acheminer un échange vers celui offrant le meilleur prix.

Sept ans plus tard, il n'est plus un simple « outil de change ». Le protocole prend en charge plus de 13 chaînes, avec plus de 400 sources de routage selon les informations officielles ; Fusion a transformé les transactions en modèles d'intention, et Fusion+ a étendu ce modèle au cross-chain, permettant aux utilisateurs de ne plus avoir à effectuer eux-mêmes des ponts. Des entrées comme Coinbase et Ledger l'utilisent également comme couche d'exécution.

Les actifs du monde réel constituent une autre croissance incrémentale. Après avoir collaboré avec Ondo Finance, le volume cumulé des actifs tokenisés routés via 1inch a dépassé 3 milliards de dollars d'ici mars 2026. Des actifs tels que des obligations et des actions tokenisées présentent souvent des transactions plus importantes, plus stables et plus proches des ordres institutionnels. Pour les agrégateurs, cela ressemble davantage à un business « capable de conserver des frais » que l'échange de simples altcoins.

Aqua, qui sera bientôt lancé puis progressivement déployé, déplace la question de « aider les acheteurs à trouver leur chemin » à « aider les vendeurs à mettre leur argent à profit ». Kunz a plusieurs fois déclaré publiquement que 83 % à 95 % de la liquidité dans les principaux pools AMM restent inutilisés la plupart du temps ; dans les liquidités concentrées, environ 85 % des fonds se trouvent en dehors de la fourchette de prix efficace. L’argent est verrouillé dans les pools sans générer de frais. Ce que Aqua cherche à accomplir, c’est créer une couche de liquidité partagée : les actifs peuvent rester dans le portefeuille tout en servant plusieurs stratégies, au lieu d’être répartis dans des millions de pools isolés les uns des autres.

L'élargissement de la gamme de produits montre précisément une chose : il est difficile de subsister uniquement avec l'agrégation de spot.

Le modèle économique des agrégateurs est naturellement maladroit. Il doit être moins cher que les échanges agrégés, sinon les utilisateurs n'ont pas de raison de passer par lui ; mais il ne peut pas être gratuit indéfiniment, sinon il ne fera que dépenser ses réserves et son financement initial.

Des frais, les utilisateurs passent à un DEX direct ; sans frais, on attend que le marché mûrisse. 1inch est maintenant coincé au milieu.

Uniswap a déjà démontré cela. En tant que DEX le plus liquide, il a débattu pendant des années avant d'activer le commutateur de frais. Même les protocoles qui ont leur propre liquidité dans leurs pools sont prudents ; les agrégateurs, qui vivent en transférant le trafic aux autres, ont encore moins de marge de manœuvre.

Il n'y a pas eu de plateformes de trading on-chain qui n'aient pas gagné d'argent dans l'industrie. Les DEX de contrats perpétuels peuvent transformer les liquidations, les frais de financement et les spreads de marché en flux de trésorerie stables ; le regroupement de spot ressemble davantage à une canalisation publique : beaucoup d'utilisateurs, mais des commissions très faibles pour la canalisation elle-même. La signification des 800 milliards de dollars cumulés sur 1inch ressemble davantage à une preuve que cette canalisation a été suffisamment élargie qu'à une preuve qu'elle commence à facturer.

Une augmentation de 39 % du volume en 2025 indique au moins que la demande reste active. Toutefois, la croissance de la demande n'est pas équivalente à la croissance des bénéfices. Si les frais restent constamment proches de zéro, même un doublement du volume ne fera pas automatiquement passer le compte de résultat au vert.

Pour 1inch, ce qui compte vraiment, ce n’est pas de annoncer encore une fois « combien de milliards ont été échangés », mais de voir si les trois éléments sont devenus des revenus.

Premièrement, Aqua peut-elle transformer la liquidité inutilisée en capital partagé générant des frais ? Si l'efficacité des LP peut vraiment être différenciée, 1inch ne sera plus seulement une couche de routage, mais une couche de liquidité, et la logique de facturation sera différente.

Deuxièmement, le routage RWA peut-il passer de « volume » à « tarification » ? Les obligations et actions tokenisées présentent des volumes par transaction plus élevés, un profil institutionnel plus marqué et une plus grande volonté de payer pour la qualité d'exécution et les chemins de conformité. Créer une couche de routage pour ces actifs pourrait être plus rentable que le matching d'échanges ordinaires.

Troisièmement, les API B2B peuvent-elles remplacer les frais gratuits pour les utilisateurs C ? 1inch considère également ses API et services d'infrastructure comme sa principale source de revenus — les portefeuilles, les courtiers et les institutions intègrent les échanges dans leurs propres produits et paient à l'utilisation ou à l'exécution. Le segment de détail continue d'attirer des clients à faible coût, tandis que le segment professionnel assure la viabilité financière de l'entreprise : c'est le chemin le plus réaliste pour les agrégateurs.

Le jugement de Kunz peut être lu en deux niveaux. Le premier est une plainte : avoir fait autant de travail, et pourtant perdre. Le second est un jugement sur l'industrie : les utilisateurs DeFi, les institutions et la taille des actifs du monde réel n'ont pas encore atteint le point critique nécessaire pour soutenir un groupe d'entreprises d'infrastructure. Les canaux sont en place, mais l'eau n'est pas encore assez abondante.

Les 800 milliards de dollars prouvent que les échanges décentralisés ne sont plus une petite expérience. Ce qu'ils ne prouvent pas encore, c'est que ce secteur peut désormais générer des bénéfices selon les normes de la finance traditionnelle.