Strategy lève 20,9 milliards de dollars et détient 845 050 BTC : MSTR peut-il dépasser Nvidia, Meta et Google ?

2026/09/20 18:05:00

Le PDG de Strategy, Phong Le, a fixé un objectif ambitieux pour l'entreprise lors d'une interview, sans en préciser de chiffre. Il a déclaré que, dans plusieurs décennies, il souhaite que Strategy devienne la plus grande entreprise du monde, « plus grande que Nvidia, Meta et Google », tout en aidant à faire parvenir le bitcoin aux particuliers, aux banques et aux institutions dans les pays riches comme les pays pauvres.

L'ambition est plus facile à prendre au sérieux lorsque l'on examine les chiffres. La stratégie détient 845 050 BTC au septembre 2026, acquis pour environ 63,73 milliards de dollars à un coût moyen de 75 412 dollars par pièce. Elle a émis environ 20,9 milliards de dollars en actions ordinaires et privilégiées cette année, se classant quatrième parmi les émetteurs américains en 2026, derrière SpaceX, Alphabet et Intel. Durant la dernière semaine d'août, elle a mis fin à une pause d'achat d'environ dix semaines avec une acquisition de 4 603 BTC.

La capitalisation boursière de Yet Strategy n'est que d'environ 55 milliards de dollars, tandis que Nvidia est évaluée à environ 5,5 billions de dollars. Ce n'est pas un écart que Bitcoin ferme discrètement, et les calculs nécessaires pour le combler sont plus révélateurs que l'ambition elle-même.

Voici ce que détient réellement la stratégie, comment elle a levé les fonds, ce qu'il faudrait pour rattraper Nvidia sur le plan mathématique, et quels facteurs pourraient déterminer si MSTR peut fermer même une partie de cet écart.

Combien de bitcoin la stratégie détient-elle, et à quel coût ?

La stratégie détient plus de bitcoin que toute autre entreprise publique, avec une marge si large que le deuxième plus grand détenteur n'est pas une comparaison particulièrement utile. La question plus importante est de savoir combien ces pièces ont coûté et comment leur valeur actuelle compare avec l'investissement de la stratégie.

La stratégie détient 845 050 BTC avec un coût moyen de 75 500 $

Les 845 050 bitcoin de la stratégie ont un prix d'achat global de 63,73 milliards de dollars, ce qui donne un coût moyen de 75 412 dollars par bitcoin, frais et dépenses inclus. Cela représente environ 4 % de tous les bitcoin qui existeront jamais.

La plus récente addition est intervenue pendant la semaine du 24 au 30 août, lorsque Strategy a acheté 4 603 BTC à un prix moyen de 80 318 $. Il s'agissait du premier achat de bitcoin divulgué par l'entreprise depuis le 22 juin, lorsqu'elle avait ajouté 520 BTC, mettant fin à une pause d'achat d'environ dix semaines.

Le coût moyen est plus important que le chiffre des détentions affiché, car il fournit un repère pour la valeur de l'ensemble de la position. Avec le prix du bitcoin négocié près de 80 000 $, les détentions valent actuellement seulement légèrement plus que ce que la stratégie a payé en moyenne. Pendant une grande partie du deuxième trimestre, lorsque le bitcoin a été négocié dans les bas 60 000 $, la valeur marchande de la position était inférieure à son coût global.

Ce écart entre la valeur marchande et le coût est devenu particulièrement important au deuxième trimestre, lorsque la baisse des prix du bitcoin a généré une perte comptable de plusieurs milliards de dollars.

Ce que la perte non réalisée de 8,3 milliards de dollars de What Strategy mesure réellement

La perte de 8,3 milliards de dollars rapportée par Strategy pour le deuxième trimestre reflète une baisse de la valeur marchande de ses holdings en bitcoin, et non un échec de l'activité sous-jacente. Selon les règles de comptabilité à la juste valeur entrées en vigueur en 2025, les entreprises doivent réévaluer leurs actifs numériques au prix du marché chaque trimestre. Les variations du prix du bitcoin sont donc répercutées sur le compte de résultat, même si l'entreprise ne vend pas ses holdings.

Pour les trois mois terminés le 30 juin, la stratégie a enregistré une perte de 8,32 milliards de dollars sur les actifs numériques, dont 8,31 milliards de dollars de pertes non réalisées. La reprise ultérieure du bitcoin vers 80 000 $ a réduit la baisse par rapport à la base de coût de la stratégie, bien que l'entreprise n'ait pas encore publié ses résultats du troisième trimestre.

La perte comptable, cependant, n'est qu'une partie de l'histoire. La stratégie a également vendu du bitcoin pendant la même période, transformant une partie de sa position en actifs numériques en espèces. L'entreprise a vendu 1 363 BTC à la fin juin et un autre 2 225 BTC au début juillet, utilisant les produits pour financer les distributions sur les actions privilégiées et reconstituer sa réserve en dollars.

Ces ventes sont importantes car elles montrent comment la trésorerie en bitcoin de la stratégie interagit avec le reste de sa structure de capital. L'entreprise ne se contente pas d'accumuler du bitcoin en attendant que son prix augmente ; elle utilise également ses programmes d'actions ordinaires et d'actions privilégiées, ses réserves de trésorerie et, parfois, le bitcoin lui-même pour gérer ses obligations de financement.

Comment la stratégie a-t-elle levé 20,9 milliards de dollars en 2026 ?

La stratégie a levé environ 20,9 milliards de dollars en 2026 en émettant des actions ordinaires et privilégiées, plutôt que de générer ces fonds via son activité opérationnelle. Son activité logicielle reste intégrée à l'entreprise, mais l'échelle de ses activités sur les marchés des capitaux est désormais bien supérieure à celle de ses opérations logicielles.

Pile de capital de 20,9 milliards de dollars de Inside Strategy

Les 20,9 milliards de dollars proviennent de cinq titres émis via des programmes sur le marché : des actions ordinaires MSTR et quatre classes d'actions privilégiées perpétuelles, négociées sous les symboles STRC, STRK, STRD et STRF. Cette émission a placé Strategy en quatrième position parmi les émetteurs de titres aux États-Unis en 2026, derrière SpaceX, Alphabet et Intel.

La stratégie a également conservé une capacité substantielle d'émettre davantage de titres. Au 30 août, elle disposait de 19,09 milliards de dollars de MSTR, 17,51 milliards de dollars de STRC, 4,01 milliards de dollars de STRD, 2,10 milliards de dollars de STRK et 1,62 milliard de dollars de STRF disponibles pour une émission future.

Dans le même temps, l'entreprise a réduit sa dette. En mai, elle a racheté 1,5 milliard de dollars de ses notes convertibles de 2029 à environ 8 % de remise sur la valeur nominale, réduisant ses notes convertibles en circulation de 8,2 milliards de dollars à 6,7 milliards de dollars. Face à 6,71 milliards de dollars d'actifs en dollars au 30 août, Strategy a rapporté un effet de levier net quasi nul.

L'échelle de la capacité d'émission disponible et la baisse de la dette aident à expliquer comment Strategy peut continuer à financer sa stratégie bitcoin. Mais lever des fonds n'est qu'une moitié de l'équation. La question plus importante est l'endroit où vont ces fonds une fois qu'ils entrent dans l'entreprise.

Où vont les produits de la stratégie : bitcoin, dividendes et dette

Seule une partie de l'argent levé par Strategy est directement investie dans le bitcoin. La semaine du 24 août en fournit un exemple clair. Strategy a vendu 4 531 421 actions MSTR pour un produit net de 602,8 millions de dollars. Elle a ensuite alloué 369,7 millions de dollars pour acheter du bitcoin, 151,8 millions de dollars pour racheter des actions STRC, 50,7 millions de dollars pour financer les dividendes STRC et 30,0 millions de dollars à son compte en espèces en dollars.

Cela signifie qu'environ 61 cents de chaque dollar levé cette semaine ont été utilisés pour acheter du bitcoin. Le reste a soutenu la structure du capital de l'entreprise, y compris les obligations en actions privilégiées et sa réserve de trésorerie.

C'est ce qui distingue le modèle de Strategy d'une simple detention de bitcoin via un fonds. Ses actions privilégiées créent des obligations de dividendes continus qui doivent être honorées en dollars, indépendamment du prix du bitcoin. Lorsque les marchés des actions restent favorables aux nouvelles émissions, Strategy peut utiliser les produits des nouveaux titres pour satisfaire ces obligations. Si ce financement devient moins disponible, l'entreprise a également autorisé un programme de vente de bitcoin pour reconstituer sa réserve en dollars, avec jusqu'à 1,25 milliard de dollars de ventes de bitcoin autorisées dans le cadre du programme annoncé en juin.

La stratégie peut-elle vraiment devenir plus grande que Nvidia, Meta et Google ?

À sa taille actuelle. Même une augmentation spectaculaire du prix du bitcoin laisserait la stratégie bien en dessous des valeurs marchandes de Nvidia, Alphabet et Meta. L'arithmétique montre ce que l'ambition de Phong Le exigerait réellement et à quel point le bitcoin seul devrait combler l'écart.

Écart de capitalisation boursière de la stratégie par rapport à Nvidia, Meta et Google

La capitalisation boursière de Strategy est d'environ 53 milliards de dollars. À début septembre, Nvidia est évaluée à environ 5,4 billions de dollars, Alphabet à 4,08 billions de dollars et Meta à 1,56 billion de dollars. Nvidia est donc plus de 100 fois plus grande que Strategy, tandis que Meta est environ 30 fois plus grande.

La stratégie maintient 845 050 BTC constants, ce qui rend concrète l'ampleur de l'écart. Pour que la valeur marchande de la stratégie égale celle de Nvidia, chaque bitcoin détenu devrait valoir environ 6,6 millions de dollars, en supposant que la valeur marchande de l'entreprise évolue en parallèle avec la valeur de ses avoirs en bitcoin. Cela placerait la capitalisation boursière totale du bitcoin à près de 130 billions de dollars, soit à peu près équivalent à la valeur combinée de toutes les entreprises cotées dans le monde.

La stratégie pourrait également tenter de combler l'écart en accumulant davantage de bitcoin, et sa capacité d'émission restante lui laisse la possibilité de le faire. Mais acheter du bitcoin avec des actions nouvellement émises ne profite aux actionnaires existants que si les actions sont émises avec un premium suffisant par rapport à la valeur du bitcoin déjà présent sur le bilan. C'est là que le mNAV devient important.

Ce que le mNAV de la stratégie révèle sur le verdict du marché

mNAV, ou valeur liquidative de marché, compare la valeur de marché de la stratégie à la valeur du bitcoin qu'elle détient. Au 8 septembre, elle s'élevait à environ 1,14 fois, ce qui signifie que les investisseurs valorisaient l'entreprise à environ 14 % au-dessus de la valeur de ses actifs en bitcoin selon ce critère.

Ce premium a été bien plus faible à certains moments cette année. En juin, la capitalisation boursière de la stratégie est tombée en dessous de la valeur de ses détentions de bitcoin, faisant descendre le mNAV en dessous de 1,0. Cette distinction est importante car la capacité de la stratégie à émettre des actions de manière accretive dépend du maintien d'un premium par rapport à la valeur de son bitcoin sous-jacent.

Lorsque le mNAV est supérieur à 1,0, l'émission d'actions permet à l'entreprise d'acquérir davantage de bitcoin sans réduire l'exposition au bitcoin attribuée à chaque action existante. Lorsqu'il tombe en dessous de 1,0, ce mécanisme devient moins attractif pour les actionnaires existants.

La pause d'environ dix semaines de la stratégie concernant les nouveaux achats de bitcoin s'est produite pendant la même période plus large où son mNAV a été sous pression. Cet épisode met en lumière la contrainte du modèle : la stratégie ne peut continuer à lever des fonds et à acheter du bitcoin que tant que les investisseurs sont disposés à valoriser ses titres au-dessus des actifs sous-jacents qu'ils aident à financer.

Cela laisse la stratégie bien loin de l'ambition déclarée de Le. L'entreprise ne se contente pas de nécessiter une hausse du bitcoin. Elle a besoin que le bitcoin augmente fortement, que son equity conserve une prime significative par rapport à ses actifs, et que les marchés de capitaux continuent de financer cette stratégie en cours de route.

Quels risques pourraient compromettre la stratégie bitcoin de la stratégie ?

Le risque le plus immédiat pour la stratégie ne provient peut-être pas du prix du bitcoin. MSCI (Morgan Stanley Capital International) consulte sur la possibilité d'exclure les entreprises « non opérationnelles » de ses indices mondiaux investissables, une catégorie qui pourrait inclure la stratégie et d'autres entreprises de trésorerie d'actifs numériques. La consultation se termine le 30 septembre, avec une décision prévue le 16 octobre.

MSCI fournit des indices boursiers que les fonds d'investissement utilisent pour déterminer quelles entreprises détenir. Si Strategy est supprimé d'un indice MSCI, les fonds qui suivent cet indice pourraient être amenés à vendre ses actions. Cela pourrait créer une pression à la vente sur les actions de Strategy, indépendamment du prix du bitcoin.

L'appartenance à l'indice est importante car les fonds passifs suivant ces indices achètent ou vendent des actions pour refléter l'indice, indépendamment de leur avis sur l'entreprise. La stratégie s'est officiellement opposée à la proposition, arguant qu'elle reconditionne un test de seuil que MSCI a retiré en 2025. L'entreprise indique également que l'impact direct pourrait être limité, soulignant que les fonds suivant les indices MSCI GIMI détiennent environ 3,1 % de ses actions ordinaires en circulation.

Le deuxième risque est le coût de maintien de la structure d'actions privilégiées de la stratégie. Ses titres privilégiés entraînent des obligations de dividendes continus qui doivent être payés en espèces, indépendamment du prix du bitcoin. L'entreprise a déjà démontré qu'elle était prête à vendre du bitcoin pour soutenir ces obligations.

Le a déclaré que la stratégie pourrait résister à une chute du bitcoin à 8 000 $ à 10 000 $ sans mettre sous pression son bilan. Mais la solvabilité n'est pas la même chose que le maintien du modèle de levée de capitaux. Ce modèle dépend du fait que les investisseurs continuent à valoriser les actions de la stratégie au-dessus de la valeur du bitcoin qui les soutient.

Le troisième risque provient de la taille de la position bitcoin de la stratégie elle-même. À 845 050 BTC, l'entreprise contrôle environ 4 % de l'offre maximale de bitcoin. Cette concentration expose la stratégie fortement au prix du bitcoin, mais crée également une source potentielle de pression vendeuse si l'entreprise doit rapidement lever des fonds.

Plus la position devient importante, plus il est essentiel qu'elle puisse accéder aux marchés des capitaux propres et de la dette, car des ventes forcées de bitcoin pourraient affaiblir à la fois la position de trésorerie et la confiance du marché dans la stratégie.

Pris ensemble, ces risques révèlent la même contrainte : la stratégie bitcoin de Strategy dépend non seulement d'une appréciation du bitcoin, mais aussi d'un accès continu aux marchés de capitaux, de la demande des investisseurs pour ses titres et d'une liquidité suffisante pour répondre à ses obligations en espèces sans vendre de grandes quantités de bitcoin.

Quelles autres entreprises copient le modèle de trésorerie bitcoin de Strategy ?

La stratégie n’est plus seule à construire un trésor corporatif autour des actifs numériques. Alors que les flux de capitaux se diversifient à travers des marchés crypto plus larges, des entreprises telles que Strive et Bitmine ont adopté des approches similaires, mais avec des structures de financement différentes et, dans le cas de Bitmine, un actif différent. Leurs stratégies illustrent comment le modèle de trésor corporatif évolue au-delà du plan initial de Strategy.

Comment Strive construit son trésor en bitcoin

Strive est devenu le cinquième plus grand détenteur public de bitcoin en moins d'un an grâce à une accumulation agressive sans dette traditionnelle. L'entreprise a ajouté 3 156 BTC en août, notamment un achat de 1 800 BTC pour environ 143 millions de dollars à un prix moyen de 79 431 dollars. Elle a ensuite ajouté 1 375 BTC début septembre, portant ses avoirs à 24 532 BTC.

Cela place Strive derrière Strategy, Twenty One Capital, Metaplanet et MARA Holdings. Son PDG, Matt Cole, a déclaré que devenir le deuxième plus grand détenteur public de bitcoin d'ici la fin de 2026 est « hors de la sphère de l'impossible », bien qu'il n'ait pas présenté cela comme l'hypothèse de base de l'entreprise.

La différence importante réside dans la façon dont Strive finance ses achats. Elle s'est appuyée sur l'émission d'actions préférentielles et d'actions ordinaires plutôt que sur une dette traditionnelle, réduisant ainsi son exposition au risque de financement lié à la dette, tout en exposant les actionnaires à une dilution en cas d'émission de nouvelles actions sans prime suffisante par rapport à la valeur de ses actifs en bitcoin.

Stratégie de trésorerie ethereum de Bitmine et détention de 5,9 million d'ethereum

Bitmine a dépassé la stratégie trésorerie basée sur le bitcoin en accumulant plus de 5,9 millions d'ETH, soit environ 4,9 % de l'offre circulante d'ethereum. Plus de 5 millions d'ETH sont stakés via les opérations de validateur de l'entreprise, offrant à sa trésorerie une source de revenus supplémentaire que les avoirs en bitcoin de la stratégie ne permettent pas.

Cela crée un modèle économique différent. Le bitcoin de Strategy ne génère aucun rendement natif, donc ses obligations en espèces doivent être financées par des sources telles que la levée de fonds, les réserves de trésorerie ou la vente de bitcoin. Bitmine, en revanche, peut générer des récompenses de staking à partir d'une partie de ses holdings en ethereum, bien que ce rendement soit accompagné des risques supplémentaires liés à ethereum et au staking.

Strive et Bitmine montrent donc que le modèle de Strategy est adapté plutôt que simplement copié. Le point commun est l'utilisation du capital des marchés publics pour constituer un important trésor de cryptomonnaies, mais les structures de financement, les actifs et les sources de rendement peuvent différer considérablement. Cela élargit la tendance des trésoreries corporatives, mais ne rend pas pour autant plus certaine la prédiction de Le selon laquelle Strategy pourrait un jour dépasser Nvidia, Meta ou Google.

Conclusion

Strategy a construit l'une des plus grandes trésoreries corporatives de bitcoin au monde, mais devenir plus grande que Nvidia, Meta ou Google nécessiterait bien plus qu'une accumulation continue de bitcoin. Ses 845 050 BTC devraient s'apprécier considérablement, tandis que Strategy devrait également maintenir une valorisation premium et un accès continu aux marchés des capitaux.

Le modèle peut continuer à s'étendre tant que les investisseurs sont disposés à le financer, mais les risques deviennent de plus en plus difficiles à ignorer. Les changements d'indice MSCI, les obligations sur actions préférentielles, la dilution et les ventes potentielles de bitcoin pourraient tous limiter la vitesse à laquelle la stratégie peut accroître son trésor.

Pour l'instant, l'ambition de Phong Le reste une possibilité à long terme plutôt qu'une valorisation soutenue par les chiffres d'aujourd'hui. La stratégie a construit les mécanismes pour la poursuivre, mais le prix futur du bitcoin, la demande des investisseurs et la capacité de l'entreprise à continuer de financer cette stratégie détermineront jusqu'où ces mécanismes pourront aller.

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FAQ

Combien de bitcoin la stratégie détient-elle ?

La stratégie détient 845 050 BTC au septembre 2026.

Quel est le prix d'achat moyen de bitcoin de la stratégie ?

La base de coût moyenne de la stratégie en bitcoin est de 75 412 $ par BTC, incluant les frais et les dépenses.

Comment Strategy a-t-il levé 20,9 milliards de dollars en 2026 ?

La stratégie a levé environ 20,9 milliards de dollars grâce à l'émission d'actions ordinaires et privilégiées.

La capitalisation boursière de Strategy pourrait-elle dépasser celle de Nvidia ?

C'est possible à long terme, mais la stratégie nécessiterait une augmentation drastique de la valeur du bitcoin et une demande soutenue des investisseurs pour ses actions.

Quels sont les principaux risques pour la stratégie bitcoin de Strategy ?

Les principaux risques incluent une baisse du prix du bitcoin, un accès réduit aux marchés des capitaux, les obligations liées aux actions privilégiées, la dilution et des ventes potentielles de bitcoin.

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