Goldman Sachs : Les hausses de taux de la Fed ne mettront pas fin à la hausse du S&P 500 : les résultats restent plus importants

Les investisseurs traitent souvent les décisions de taux de la Réserve fédérale comme le signal ultime du marché. Lorsque les taux commencent à augmenter, beaucoup s'attendent à ce que les actions vacillent. L'histoire montre qu'une pression à court terme est courante. Toutefois, une récente analyse des stratèges de Goldman Sachs, dirigée par Ben Snider, remet en question l'idée que des taux plus élevés mettent automatiquement fin à un marché haussier. Leur point de vue est simple : les valorisations peuvent subir un coup, mais la croissance des bénéfices reste le facteur le plus déterminant pour les rendements des actions.

Cet article décompose cette perspective en langage simple. Il aborde ce que la banque dit sur la configuration actuelle, comment les cycles précédents de hausse des taux se sont déroulés pour le S&P 500, pourquoi les résultats sont si importants en ce moment, et quels risques les investisseurs doivent toujours surveiller. À la fin, les lecteurs auront une meilleure compréhension de la raison pour laquelle certaines équipes de Wall Street restent optimistes, même tandis que la Fed se prépare à resserrer à nouveau sa politique.

En septembre 2026, les marchés anticipent une forte probabilité que la Réserve fédérale effectue sa première hausse des taux en trois ans. Des données sur l'inflation plus fortes que prévues et une croissance économique solide ont modifié les attentes. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a oscillé près de 5 %, tandis que le rendement à 30 ans a atteint des niveaux non vus depuis près de deux décennies. Des rendements obligataires plus élevés compressent généralement les valorisations boursières, car les bénéfices futurs des entreprises sont actualisés à des taux plus élevés.

La pression exercée par la hausse des rendements des obligations

Lorsque les taux d'intérêt à long terme augmentent, les investisseurs recalculent la valeur actuelle des actions. Un taux d'actualisation plus élevé réduit la valeur actuelle des bénéfices futurs attendus. Cette réalité mathématique explique pourquoi les valorisations boursières sont souvent sous pression dès que le marché commence à intégrer un resserrement significatif de la Fed. La récente évolution des rendements des obligations du Trésor a déjà produit des effets visibles sur l'indice S&P 500.

Goldman Sachs reconnaît ce facteur défavorable. Le ratio cours/bénéfice forward du S&P 500 est déjà tombé d’environ 22 fois au début de 2026 à environ 19 fois plus récemment. Malgré cette compression, l’indice est resté à environ 2 % de son niveau record. Cette résilience indique quelque chose de plus fort qu’une simple expansion des multiples : une croissance réelle des bénéfices.

Quels marchés ont déjà intégré cela

Ben Snider et son équipe ont noté que les marchés ont déjà intégré plus de trois augmentations de taux de 0,25 point de base d'ici le milieu de 2027. À leurs yeux, le seuil pour une véritable surprise hawkish est relativement élevé. En même temps, les bilans des entreprises restent sains et la dynamique des résultats a été impressionnante. Selon eux, cette combinaison soutient la poursuite du marché haussier, même si les taux augmentent.

Le fait que tant de resserrement soit déjà reflété dans les prix des obligations et des marchés à terme modifie le profil de risque à court terme. Un seul mouvement de 25 points de base, que la plupart des participants attendent, est moins susceptible de choquer les actions qu'une série inattendue de hausses plus importantes. Toutefois, le chemin compte. Des augmentations progressives qui suivent la croissance sont généralement mieux absorbées qu'un resserrement rapide visant à écraser l'inflation.

Pourquoi les bénéfices offrent une protection

La baisse du ratio P/E forward de 22 à 19 devrait normalement indiquer qu'un marché plus cher devient moins cher. Pourtant, l'indice a à peine reculé par rapport à ses sommets. La raison est simple : le dénominateur de ce multiple de valorisation, les bénéfices, a augmenté suffisamment rapidement pour compenser le multiple plus bas. Les solides résultats du deuxième trimestre et les révisions à la hausse des prévisions annuelles ont maintenu le marché global soutenu, même alors que les taux augmentaient.

Des bilans sains ajoutent une couche supplémentaire de résilience. Les entreprises qui présentent des niveaux de dette gérables et des flux de trésorerie solides sont mieux placées pour faire face à des coûts d’emprunt plus élevés. Cette solidité financière réduit la probabilité que la hausse des taux se traduise rapidement par de larges déceptions en matière de résultats ou par un désendettement forcé.

Équilibrer les risques à court terme

Cela ne signifie pas que les hausses de taux sont sans importance. L'histoire montre que les premiers mois suivant le début d'un cycle de resserrement sont souvent marqués par des rendements boursiers plus faibles. La volatilité peut augmenter alors que les investisseurs ajustent leurs portefeuilles et que les secteurs se répartissent. Les domaines sensibles aux taux, comme les actions liées au logement, subissent généralement une pression plus immédiate, tandis que les institutions financières peuvent bénéficier de marges nettes d'intérêt plus larges.

Ce que l'analyse de Goldman Sachs souligne, c'est que ces ajustements à court terme ne mettent pas automatiquement fin à un marché haussier. Lorsque les bénéfices des entreprises continuent de croître et que les bilans restent solides, la tendance à plus long terme s'est souvent réaffirmée une fois que le choc initial des taux s'est dissipé. La configuration actuelle intègre déjà un resserrement substantiel, une croissance solide des bénéfices et des finances corporatives saines, ce qui donne à ce schéma historique une base crédible pour se répéter.

Les investisseurs qui suivent les prochaines décisions de la Fed feraient bien de garder à l’esprit les deux côtés du bilan. Des taux plus élevés constituent un véritable frein à la valorisation. En même temps, la solidité des résultats et le montant de la restriction déjà pris en compte par le marché aident à expliquer pourquoi le S&P 500 s’est maintenu près de ses niveaux record, même si le multiple forward s’est contracté. Cet équilibre est ce qui maintient pour l’instant le cas du marché haussier.

Revenir sur sept cycles de hausse des taux au cours des dernières décennies offre un contexte utile. Au cours des trois mois suivant la première hausse, le S&P 500 a, en moyenne, reculé d’environ 2 %. Les chances d’un rendement positif dans cette courte période ont été faibles, autour de 29 %. Ce schéma correspond à la préoccupation courante selon laquelle les actions peinent lorsque la Fed commence à resserrer la politique monétaire.

La vision à plus long terme est différente. Au cours des 12 mois suivant la première hausse des taux, le S&P 500 a généré une augmentation moyenne d'environ 9 %. Des rendements positifs ont été enregistrés à chaque épisode, sauf en 2022. Un exemple illustratif est celui de 1997 : l'indice a chuté d'environ 10 % pendant une période de relèvement modeste de 25 points de base, puis s'est redressé et a atteint de nouveaux sommets quelques mois plus tard, une fois que le marché a cessé d'anticiper un resserrement agressif supplémentaire.

Ces chiffres ne garantissent pas le même résultat cette fois-ci. Chaque cycle présente des caractéristiques uniques ; la croissance, l'inflation, la politique budgétaire et la géopolitique jouent toutes un rôle. Toutefois, les données historiques suggèrent qu'une première vague de volatilité ne se transforme pas automatiquement en marché baissier durable lorsque les bénéfices restent solides.

D'autres équipes de Wall Street ont fait écho à certaines parties de ce message. Les stratèges de sociétés telles que Morgan Stanley et JPMorgan ont également souligné des bénéfices corporatifs solides comme raison pour laquelle tout recul lié aux premières hausses est plus susceptible d'être temporaire que le début d'une baisse prolongée. Le thème commun est qu'une stratégie de resserrement mesurée, associée à des résultats résilients, crée un environnement différent de celui du choc inflationniste soudain et du cycle de hausses agressif de 2022.

Goldman Sachs a répété que les résultats des entreprises, et non les multiples de valorisation, ont alimenté une grande partie de la récente hausse des actions américaines. Leurs prévisions illustrent ce point. La banque prévoit un bénéfice par action de 340 $ pour le S&P 500 en 2026, soit une croissance annuelle d'environ 24 %, et 385 $ en 2027, soit une augmentation supplémentaire de 13 %. Plus tôt en 2026, l'équipe a relevé son objectif de fin d'année pour l'indice à 8 000, reflétant des attentes de bénéfices revues à la hausse après une saison de résultats du premier trimestre solide.

Une part significative de cette croissance a été liée aux entreprises bénéficiant des dépenses en infrastructure d'intelligence artificielle. Ces entreprises ont contribué à environ la moitié de l'expansion des bénéfices attendue à certaines périodes. Dans le même temps, le marché plus large a affiché de solides résultats. La saison des résultats du deuxième trimestre a été qualifiée de l'une des plus fortes de l'histoire, avec de nombreuses entreprises ayant dépassé les prévisions de manière significative et leurs bilans restant en bonne santé.

Lorsque les valorisations se compriment mais que les bénéfices augmentent, l'indice peut toujours progresser lentement. C'est essentiellement ce qui s'est produit jusqu'à présent en 2026. Le P/E forward a baissé, mais le S&P 500 est resté près de ses sommets car le dénominateur des bénéfices a augmenté. Tant que cette trajectoire des bénéfices se poursuit, les stratèges de Goldman voient de la place pour que le marché haussier persiste, même avec des taux politiques plus élevés.

Cette attention portée aux bénéfices n'est pas nouvelle. Sur de longues périodes, les rendements du marché boursier ont été bien plus influencés par la croissance des bénéfices des entreprises que par les changements dans les multiples que les investisseurs sont disposés à payer. Les multiples ont une grande importance à court terme et peuvent amplifier les mouvements dans les deux sens. Toutefois, sur des horizons pluriannuels, l'évolution des bénéfices tend à dominer.

Différences de secteur et endroits où la pression peut apparaître

Toutes les parties du marché ne réagissent pas de la même manière à la hausse des taux. L'analyse de Goldman et les commentaires plus larges sur le marché mettent en évidence des différences claires. Les entreprises du secteur du logement et d'autres secteurs sensibles aux taux font souvent face à une pression plus forte, car des coûts d'emprunt plus élevés peuvent ralentir la demande. Les actions financières, en revanche, bénéficient fréquemment d'une courbe des taux plus raide ou de marges nettes d'intérêt plus larges.

La vitesse de tout taux d'augmentation compte également. Les études historiques des cycles de resserrement après la Seconde Guerre mondiale montrent que les trajectoires de hausse plus rapides ont tendance à produire des retraits plus profonds que les augmentations plus lentes et plus progressives. Si la Réserve fédérale n'effectue que des hausses mesurées tandis que la croissance reste solide, le marché des actions a historiquement mieux géré cet environnement qu'une série rapide de hausses visant à écraser l'inflation.

Les investisseurs qui suivent la configuration actuelle surveillent également les prix du pétrole, les risques géopolitiques et une potentielle faiblesse saisonnière en septembre. Ces facteurs peuvent accroître la volatilité à court terme, même si le récit des résultats à moyen terme reste solide. La distinction clé établie par Goldman est entre un « choc de taux » temporaire qui comprime les valorisations et un véritable tueur de marché haussier qui nécessiterait une détérioration significative des bénéfices ou de la santé du bilan.

Aucune vue constructive n'est sans risque. Plusieurs développements pourraient remettre en question l'hypothèse selon laquelle les bénéfices continueront de l'emporter sur la pression des taux. Un cycle de hausses prolongé et agressif qui pousserait l'économie dans un ralentissement plus marqué menacerait clairement la croissance des bénéfices. Si l'inflation se désancrage et oblige la Fed à adopter une position plus hawkish que celle actuellement prixée, la prime de risque des actions pourrait s'élargir davantage.

Les chocs géopolitiques qui font augmenter les prix de l'énergie sur une période prolongée pourraient réduire simultanément la consommation des ménages et les marges des entreprises. Un leadership de marché étroit, où un petit nombre de grandes entreprises technologiques et liées à l'IA représentent une grande part des rendements et de la croissance des bénéfices, rend également l'indice plus vulnérable si ces entreprises spécifiques déçoivent.

Les valorisations par rapport aux obligations restent un point d'attention important. L'écart entre le rendement des bénéfices du S&P 500 et les rendements réels des obligations du Trésor est resté relativement stable, mais une nouvelle hausse marquée des rendements à long terme pourrait mettre cette relation à l'épreuve. Goldman a souligné que le marché intègre déjà un resserrement substantiel, ce qui élève la barre pour que la politique puisse surprendre sur le côté hawkish. Toutefois, les surprises arrivent.

Pour les investisseurs particuliers, la leçon pratique n’est pas d’ignorer complètement les taux. Des taux de politique plus élevés augmentent le coût du capital, affectent inégalement différents secteurs et peuvent générer une volatilité à court terme. La démarche la plus utile consiste à se concentrer sur la solidité des fondamentaux des entreprises. Des bilans solides, des bénéfices en hausse et des valorisations raisonnables par rapport aux perspectives de croissance ont historiquement été de meilleurs indicateurs qu’une seule réunion de la Fed.

Le message principal de l'analyse de Goldman Sachs est un optimisme mesuré, plutôt qu'une confiance aveugle. Les hausses de taux constituent un véritable frein pour les valorisations. L'histoire montre que les premiers mois suivant le début d'un cycle de resserrement sont souvent marqués par une performance faible. Toutefois, cette même histoire révèle que lorsque les bénéfices restent solides, les actions ont fréquemment rebondi et généré des gains solides au cours de l'année suivante.

Dans l'environnement actuel, plusieurs éléments favorables sont présents : les marchés ont déjà intégré un montant significatif de resserrement, les bénéfices des entreprises ont progressé à un rythme sain et les bilans semblent solides. Ces facteurs aident à expliquer pourquoi le S&P 500 est resté près de ses niveaux records, même si le PER forward s'est contracté.

Aucun de cela ne supprime la nécessité de prudence. Les marchés peuvent et connaissent effectivement des corrections. Une rotation des secteurs est probable à mesure que les taux augmentent. Les investisseurs qui comptent uniquement sur l’espoir que « cette fois-ci, c’est différent » sans surveiller les résultats réels des bénéfices prennent des risques inutiles. À l’inverse, ceux qui vendent uniquement parce que la Fed devrait augmenter ses taux pourraient négliger le soutien des bénéfices qui a porté le marché jusqu’ici.

Une approche équilibrée consiste à surveiller les données entrantes sur l’inflation, la croissance et les résultats des entreprises, tout en gardant à l’esprit que le marché boursier est, au final, une créance sur les bénéfices futurs. Lorsque ces bénéfices augmentent et que les entreprises sont financièrement saines, des taux plus élevés n’ont rarement suffi à eux seuls à mettre fin à une hausse des cours.

Alors que la Réserve fédérale se prépare à prendre sa prochaine décision politique, l'attention se concentrera à juste titre sur la trajectoire des taux. Les commentaires récents de Goldman Sachs rappellent utilement que les taux ne constituent qu'un seul facteur. La question la plus importante pour les investisseurs en actions reste de savoir si les entreprises peuvent continuer à générer la croissance des bénéfices qui a soutenu la hausse jusqu'à présent.

Le schéma historique d'une pression modérée à court terme suivie de rendements positifs sur 12 mois est encourageant, mais pas prédictif. Ce qui compte le plus, c'est la manière dont le cycle actuel se déroule pour les bénéfices des entreprises. Si les résultats continuent de croître à un rythme solide et que les bilans restent solides, le marché haussier a une base crédible pour se poursuivre même si les taux augmentent.

Pour les lecteurs qui suivent le marché, les étapes pratiques sont simples : restez informés sur les rapports de résultats et les orientations, observez la réaction des différents secteurs face à des taux plus élevés, et évitez de réagir de manière excessive à chaque annonce de la Fed. La relation entre la politique monétaire et les cours des actions est réelle, mais elle n'est rarement la seule explication.

Les hausses des taux de la Réserve fédérale provoquent-elles toujours une baisse du marché boursier ?

Pas toujours. Une pression à court terme est courante pendant les premiers mois, mais les rendements à plus long terme ont souvent été positifs lorsque l'économie et les bénéfices des entreprises restent sains.

Pourquoi Goldman Sachs pense-t-il que le marché haussier peut se poursuivre ?

La banque souligne que les marchés ont déjà intégré plusieurs hausses de taux, que les résultats et les bilans des entreprises semblent solides, et que la croissance des bénéfices a historiquement été un moteur plus fort des rendements boursiers que les variations de taux seules.

De combien la valorisation du S&P 500 a-t-elle changé en 2026 ?

Le ratio cours/bénéfice forward a diminué d'environ 22 fois au début de l'année à environ 19 fois plus récemment, tandis que l'indice est resté proche de ses sommets grâce à la croissance des bénéfices.

Quelles sont les prévisions de bénéfices de Goldman pour le S&P 500 ?

L'entreprise prévoit un bénéfice par action d'environ 340 $ pour 2026 (une croissance d'environ 24 %) et 385 $ pour 2027 (une croissance d'environ 13 %).

Quels secteurs ont tendance à peiner ou à bénéficier lorsque les taux augmentent ?

Les secteurs sensibles aux taux, tels que les entreprises liées au logement, font souvent face à une pression. Les actions financières peuvent bénéficier de taux plus élevés et d'une courbe des taux plus pentue.

La situation actuelle est-elle similaire à 2022 ?

Le cycle de 2022 a été marqué par un choc inflationniste plus marqué et des hausses plus agressives. Les conditions actuelles présentent des marchés qui ont déjà intégré un resserrement substantiel et une dynamique plus forte des résultats récents.

Les investisseurs doivent-ils vendre leurs actions avant la hausse de la Fed ?

L'histoire montre que vendre uniquement parce qu'une hausse est attendue s'est souvent révélée coûteuse si les résultats restent solides. Un meilleur axe d'attention réside dans les fondamentaux de l'entreprise et la tolérance au risque globale du portefeuille.

Qu'est-ce qui pourrait encore mettre fin au marché haussier selon ce point de vue ?

Un cycle prolongé de hausses agressives qui nuit à la croissance et aux bénéfices, une hausse soutenue de l’inflation qui oblige à des politiques beaucoup plus strictes, ou une détérioration significative des résultats des entreprises représenteraient des risques plus importants qu’une hausse mesurée des taux seule.

Les discussions autour de la politique de la Fed et des actions continueront d’évoluer à chaque publication de données et à chaque réunion du FOMC. Ce qui reste constant, c’est l’importance de dépasser les titres pour se concentrer sur les moteurs sous-jacents des bénéfices des entreprises. Cette approche, plus qu’une seule décision de taux, a jusqu’ici façonné la trajectoire du marché et devrait être la plus déterminante dans les mois à venir.

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