Anthropic et OpenAI renforcent les contrôles sur le trading privé d'actions : ce que cela signifie pour les investisseurs en pré-IPC en 2026

2026/05/13 04:06:02

Anthropic et OpenAI ont tous deux agi de manière agressive en 2025 pour restreindre les employés et les premiers investisseurs de vendre des actions privées sur les marchés secondaires — un changement qui pourrait redéfinir la manière dont la richesse pré-OPV s'écoule vers des actifs alternatifs comme le crypto. Selon des rapports récents, Anthropic a mis en place des restrictions strictes sur les transferts de ses actions, tandis qu'OpenAI s'est restructuré en entité à but lucratif avec un contrôle plus strict sur les actions. Ces mesures immobilisent des milliards de dollars de richesse papier, obligeant les investisseurs et les employés à repenser leurs stratégies de liquidité.

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Les deux entreprises restreignent le trading secondaire d'actions principalement pour contrôler leurs tableaux de capital, protéger leurs valorisations et éviter des frénésies spéculatives avant des potentiels IPO. Ce n'est pas une décision administrative routinière — cela reflète un virage stratégique de deux des entreprises d'IA privées les plus précieuses au monde.

La méthode d'Anthropic concernant les restrictions de parts

Anthropic a mis en œuvre ce que les initiés décrivent comme des restrictions quasi totales sur les transferts d'actions privées. Selon des rapports de mai 2025, l'entreprise a renforcé ses politiques de droit de préemption (ROFR), donnant effectivement à Anthropic un droit de veto sur toute transaction sur le marché secondaire. Les employés qui souhaitent vendre des actions doivent d'abord les proposer à l'entreprise à un prix déterminé par Anthropic — souvent inférieur à ce que les acheteurs du marché secondaire seraient prêts à payer.

Le raisonnement est simple. Anthropic, évaluée à environ 61,5 milliards de dollars suite à son dernier tour de financement au début de 2025, selon les données de plusieurs追踪 de capital-risque, souhaite empêcher les spéculateurs externes d'accumuler des participations significatives. Un trading secondaire non contrôlé pourrait introduire des actionnaires hostiles ou mal alignés, compliquer les futures levées de fonds et créer des écarts de valorisation qui sapent la confiance des investisseurs.

Redesign structurel d'OpenAI

OpenAI a franchi une étape encore plus dramatique. L'entreprise a annoncé son passage d'une structure à profit limité à une société entièrement à but lucratif en 2025, une mesure qui modifie fondamentalement la détention et le négoce des actions. Dans le cadre de cette restructuration, les accords sur les actions existants sont en cours de révision, et les ventes sur le marché secondaire ont été effectivement gelées pendant la période de transition.

Selon les rapports circulant en mai 2025, le conseil d'OpenAI a également introduit des dispositions de verrouillage prolongées pour les employés, les obligeant à conserver leurs actions pendant de plus longues périodes avant tout événement de liquidité. Cela répond en partie à l'activité chaotique sur le marché secondaire, qui a vu les actions d'OpenAI négociées à des valorisations très différentes — parfois avec des écarts de 20 à 30 % entre acheteurs et vendeurs sur des plateformes comme Forge Global et EquityZen.

La tendance plus large sur les marchés technologiques privés

Cette campagne de répression ne concerne pas uniquement les entreprises d’IA. Cette tendance reflète un changement plus vaste dans la manière dont les entreprises privées en phase avancée gèrent leurs actions. Des entreprises comme SpaceX maintiennent depuis longtemps des politiques strictes de ROFR, et Stripe a mis en place des restrictions similaires avant ses déplacements éventuels vers les marchés publics. La différence actuelle réside dans l’échelle — Anthropic et OpenAI représentent ensemble plus de 350 milliards de dollars en valorisation combinée sur les marchés privés, selon les estimations de 2025, ce qui rend leurs politiques de restriction d’actions significatives pour l’ensemble de l’écosystème du marché secondaire.

Le marché secondaire des actions d'entreprises privées fonctionne comme un écosystème de négociation informel — souvent opaque — où les employés, les premiers investisseurs et les acheteurs accrédités concluent des transactions en dehors des bourses traditionnelles. Comprendre ce marché est essentiel pour saisir pourquoi les mesures contre Anthropic et OpenAI sont importantes.

Plateformes et mécanismes clés

Des plateformes comme Forge Global, EquityZen, Hiive et Nasdaq Private Market servent d’intermédiaires, en mettant en relation des vendeurs (généralement des employés ou des investisseurs en phase précoce) avec des acheteurs accrédités. Ces plateformes gèrent la conformité, la mise en dépôt et — essentiellement — le processus d’approbation par l’entreprise. Une transaction typique implique plusieurs étapes :

Étape	Description	Calendrier typique
Listage	Le vendeur liste des actions avec une attente de prix	1 à 2 jours
Appariement	La plateforme identifie les acheteurs qualifiés	1 à 4 semaines
Approbation de l'entreprise	L'entreprise émettrice exerce ou renonce au DPP	2 à 8 semaines
Règlement	Transfert légal et traitement des paiements	1 à 2 semaines

L'étape d'approbation de l'entreprise est le point où Anthropic et OpenAI exercent actuellement un contrôle maximal. En exerçant agressivement leurs droits de préemption ou en refusant simplement d'approuver les transferts, elles peuvent effectivement mettre fin au commerce secondaire de leurs actions.

Défis d'évaluation sur les marchés privés

Les prix des actions privées sur les marchés secondaires s'écartent souvent considérablement des évaluations officielles des entreprises. Une entreprise peut lever sa dernière série à une évaluation de 60 milliards de dollars, mais les actions sur le marché secondaire pourraient être négociées avec une réduction de 15 à 25 % — ou, dans les cas de demande extrême, à un premium. Ce problème de découverte des prix crée des opportunités d'arbitrage, mais aussi des risques importants pour les acheteurs qui pourraient payer trop cher des actifs illiquides.

Selon les données des traceurs du marché secondaire au début de 2025, les actions d'Anthropic étaient négociées à environ 10 à 15 % en dessous de la dernière évaluation officielle de l'entreprise, tandis que les actions d'OpenAI affichaient une tarification plus volatile en raison de l'incertitude structurelle entourant sa conversion à but lucratif.

Les investisseurs en pré-IPO font face à un environnement nettement plus difficile en raison directe de ces restrictions. L'impact principal est une liquidité réduite, des périodes de détention plus longues et une incertitude accrue concernant les délais de sortie.

Serrure de liquidité pour les investisseurs précoces

Les investisseurs qui ont entré Anthropic ou OpenAI à des valorisations antérieures — certains à des valorisations aussi basses que 1 à 4 milliards de dollars — réalisent d'énormes gains virtuels, mais ont désormais moins d'options pour concrétiser ces gains. Les restrictions sur les actions signifient que même les investisseurs souhaitant réaliser des bénéfices partiels doivent soit attendre un événement de liquidité approuvé par l'entreprise (tel qu'une offre de rachat), soit conserver leurs actions jusqu'à un IPO.

Cette contraction de liquidité a des effets en cascade. Les gestionnaires de fonds qui ont alloué du capital à ces entreprises peuvent faire face à une pression de leurs propres partenaires limités (LP) qui attendaient des rendements dans un délai déterminé. Certains fonds de capital-risque exposés à Anthropic ou OpenAI devront peut-être ajuster leurs délais de distribution, ce qui affecte à son tour la manière dont ces LP allouent leur capital ailleurs — y compris sur les marchés cryptos.

Impact sur la rémunération des employés et la richesse

Pour les employés, ces restrictions ont des conséquences particulièrement importantes. De nombreux ingénieurs et chercheurs en intelligence artificielle chez Anthropic et OpenAI ont accepté des salaires en dessous du marché en échange d'actions qu'ils prévoyaient de convertir via des ventes secondaires. Avec cette voie désormais restreinte, certains employés sont effectivement piégés par des « golden handcuffs » — incapables d'accéder à la richesse qu'ils ont accumulée sur papier.

Cette dynamique a déjà commencé à affecter la rétention et le recrutement des talents dans le secteur de l’IA. Les entreprises concurrentes et les projets crypto peuvent potentiellement attirer les talents en proposant des structures de rémunération plus liquides, incluant des incitations basées sur des jetons qui s’acquièrent et deviennent négociables sur des délais beaucoup plus courts.

Réévaluation des risques pour les acheteurs du marché secondaire

Les acheteurs ayant acquis des actions d'Anthropic ou d'OpenAI sur les marchés secondaires avant le resserrement des restrictions font désormais face à un risque accru. Leurs actions pourraient être soumises à de nouvelles restrictions de transfert qu'ils n'avaient pas anticipées, et le calendrier d'un événement de liquidité reste incertain. Cela a engendré un effet dissuasif sur le marché secondaire plus large des actions d'entreprises d'IA, avec une baisse des volumes de transactions au T1 2025, selon plusieurs observateurs du marché.

Les restrictions sur le trading privé d'actions d'IA pourraient rediriger des flux de capitaux importants vers les marchés crypto — notamment les jetons thématiques IA et le bitcoin — alors que les investisseurs cherchent une exposition alternative au récit de croissance de l'IA.

La thèse de la réorientation du capital

Lorsque les voies traditionnelles d'investissement dans l'IA deviennent restreintes, le capital tend à trouver des itinéraires alternatifs. Les marchés cryptos offrent plusieurs véhicules d'investissement liés à l'IA qui ne nécessitent ni l'approbation de l'entreprise ni le statut d'investisseur accrédité. Les jetons thématiques IA — y compris ceux associés à des réseaux de calcul décentralisés, des plateformes d'agents IA et des protocoles d'apprentissage automatique — ont déjà suscité un intérêt croissant en 2025.

Sur la base des données de CoinGecko au début de 2025, la capitalisation boursière combinée des jetons crypto thématiques IA a dépassé 25 milliards de dollars, avec une croissance notable des projets axés sur l'infrastructure AI décentralisée. Cette croissance est corrélée à la difficulté croissante d'accéder aux actions d'entreprises privées d'IA via les canaux traditionnels.

Le bitcoin comme alternative de réserve de valeur

Pour les particuliers à haut patrimoine et les gestionnaires de fonds qui ont précédemment investi dans des actions d'entreprises d'intelligence artificielle avant leur introduction en bourse, le bitcoin représente une alternative liquide partageant certaines caractéristiques des investissements dans des technologies en phase de croissance — à savoir un potentiel de rendement asymétrique et un récit axé sur la technologie. L'avantage clé du bitcoin par rapport aux actions privées est sa liquidité immédiate. Une position en bitcoin peut être prise ou liquidée en quelques minutes, tandis que les transactions d'actions privées prennent des semaines ou des mois — si elles sont approuvées du tout.

Selon les données du marché de mai 2025, le bitcoin a été négocié au-dessus de 100 000 $, et les flux institutionnels vers les ETF du bitcoin sont restés solides. Certains analystes du marché ont établi un lien direct entre la liquidité restreinte sur les marchés privés et l'intérêt croissant des institutions pour le crypto en tant que classe d'actifs alternative.

Jetons IA vs. actions IA — Une comparaison

Les investisseurs qui comparent les jetons IA à des participations privées en IA font face à des compromis distincts :


Facteur	Jetons IA	Équité privée IA
Liquidité	Élevé — Trading 24/7	Très faible — transferts restreints
Investissement minimum	Souvent à moins de 100 $	Généralement 50 000 $ - 250 000 $+
Clarté réglementaire	Évolution	Établi (droit des valeurs mobilières)
Potentiel de hausse	Élevé mais volatil	Haut avec des fondamentaux plus clairs
Autorisation de l'entreprise requise	Non	Oui (ROFR)
Transparence	Données sur la chaîne disponibles	Limité aux divulgations d'entreprise

Cette comparaison met en évidence pourquoi certains investisseurs orientent leur attention vers les marchés de cryptomonnaies alors que le paysage des actions privées devient plus restrictif.

La restriction par Anthropic et OpenAI du trading des actions privées marque un changement décisif dans la manière dont les entreprises d'IA les plus précieuses au monde gèrent leur capital et leurs relations avec les investisseurs. En limitant les transactions sur le marché secondaire, les deux entreprises privilégient le contrôle du tableau des actionnaires et la stabilité de la valorisation au détriment de la liquidité des employés et des investisseurs — une stratégie qui génère une souffrance significative à court terme pour les actionnaires, mais qui pourrait favoriser de meilleurs résultats à long terme.

Pour les investisseurs pré-IOB, l'impact immédiat est clair : une liquidité réduite, des périodes de détention plus longues et une incertitude accrue concernant les délais de sortie. Pour le marché dans son ensemble, ces restrictions redirigent les capitaux vers des véhicules d'investissement alternatifs, les marchés cryptos et les jetons thématiques IA émergeant comme principaux bénéficiaires de cette réaffectation de capitaux.

Les futures IPO d'Anthropic et d'OpenAI pourraient libérer des dizaines de milliards de dollars de richesse précédemment illiquide, avec des implications significatives pour la liquidité du marché crypto. Jusque-là, les investisseurs cherchant une exposition à l'IA se tournent de plus en plus vers des alternatives liquides — notamment le bitcoin et des tokens AI disponibles sur des plateformes comme KuCoin — qui offrent la flexibilité et l'accessibilité que les marchés privés d'actions ne fournissent plus.

L'intersection entre l'IA et la crypto continue de s'approfondir, et la répression des actions privées accélère cette convergence de manière à façonner les deux industries pendant de nombreuses années à venir.

Puis-je encore acheter des actions d'Anthropic ou d'OpenAI sur les marchés secondaires ?

Techniquement, certaines plateformes listent encore ces actions, mais le taux d'approbation des transferts a fortement diminué en 2025. Les deux entreprises exercent activement leur droit de préemption, ce qui signifie que la plupart des transactions tentées sont bloquées ou rachetées par l'entreprise à un prix déterminé par elle-même. Les acheteurs potentiels doivent s'attendre à de longs délais et à une forte probabilité d'échec de la transaction.

Comment les restrictions sur les actions privées diffèrent-elles des périodes de verrouillage des actions publiques ?

Les restrictions sur les actions privées sont imposées par l'entreprise et peuvent être modifiées unilatéralement, tandis que les périodes de verrouillage des actions publiques sont des accords contractuels liés à une introduction en bourse avec des dates d'expiration définies. Les restrictions privées n'ont pas de date de fin garantie — elles persistent jusqu'à ce que l'entreprise décide d'autoriser les transferts, de réaliser une offre d'achat ou de passer à la cote. Les verrouillages publics durent généralement 90 à 180 jours après une introduction en bourse, puis expirent automatiquement.

Y a-t-il des défis juridiques à ces restrictions sur le trading d'actions ?

Certains actionnaires ont exploré des options juridiques, mais les restrictions sont généralement applicables en vertu de la législation sur les valeurs mobilières existante. Les sociétés privées ont un large pouvoir d'imposer des restrictions de transfert sur leurs actions, et la plupart des accords d'actions employés incluent des clauses de ROFR qui donnent à l'entreprise le contrôle sur les ventes secondaires. Toutefois, si des restrictions sont appliquées rétroactivement à des actions qui étaient précédemment librement transférables, les défis juridiques deviennent plus viables.

Quelles sont les offres publiques d'achat et comment sont-elles liées à ces restrictions ?

Les offres de rachat sont des opérations organisées par l'entreprise pour racheter des actions auprès des employés et des investisseurs à un prix fixé. Anthropic et OpenAI ont déjà mené des offres de rachat comme alternative contrôlée au trading sur le marché secondaire. Ces opérations permettent à l'entreprise d'offrir une liquidité sélective tout en conservant le contrôle sur les détenteurs de ses actions et sur le prix auquel les actions changent de main.

Les titres tokenisés pourraient-ils résoudre le problème de liquidité des actions privées ?

Les titres tokenisés — des représentations sur blockchain de l'équité d'entreprises privées — pourraient théoriquement offrir de la liquidité tout en restant conformes aux réglementations sur les valeurs mobilières. Plusieurs plateformes développent des cadres de tokenisation conformes, mais leur adoption reste limitée en 2025. Les principaux obstacles sont l'incertitude réglementaire, la volonté des entreprises d'adopter une gestion de leur tableau des actionnaires sur blockchain, et la nécessité de cadres de contrats intelligents normalisés qui satisfont à la fois les exigences de la SEC et les restrictions de transfert des entreprises.

Avertissement : Pour votre confort, cette page a été traduite à l'aide de la technologie IA (GPT). Pour obtenir les informations à la source, consultez la version anglaise originale.