Les acheteurs de rendement en dollar sur chaîne sont natifs de la crypto, pas les banques, selon Arrakis

Les acheteurs de rendement en dollar sur chaîne sont natifs de la crypto, pas les banques, selon Arrakis

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Le capital natif crypto domine la demande de rendement en dollars sur chaîne

Arrakis Finance a publié une étude forensique détaillée sur chaîne en juillet 2026, ayant examiné 71 697 acheteurs et 91,3 milliards de dollars d'acquisitions brutes à travers dix produits tokenisés générant un rendement en dollar, en utilisant sUSDe d'Ethena comme référence. La recherche a classé la demande selon le type d'acheteur, la taille du wallet, le parcours d'acquisition, la géographie et l'origine du financement. Sur les 12,4 milliards de dollars pouvant être attribués à une catégorie nominative, chaque dollar s'est révélé crypto-natif. Les trésoreries de protocoles et de DAO ont représenté environ les deux tiers de ce volume attribué. Le reste provenait d'individus, d'échanges, de makers et de fonds crypto.
 
Aucun dollar n’a été tracé jusqu’à un fonds de retraite, un gestionnaire d’actifs traditionnel, une banque ou tout autre allocateur de finance conventionnelle du côté de l’allocation. L’étude aboutit à une thèse claire : les acheteurs d’actifs du monde réel générant des revenus en dollars sur chaîne opèrent déjà au sein de l’écosystème crypto. Les trésoreries tokenisées, le crédit privé et les produits de rendement natifs au crypto servent principalement les trésoreries de protocoles, les bilans des DAO et des fonds crypto spécialisés, plutôt que des institutions traditionnelles cherchant de nouveaux canaux de rendement. Cette concentration de la demande parmi les capitaux natifs du crypto façonne la conception des produits, les besoins en liquidité, les schémas de rétention et la prochaine phase du développement du marché.

Les protocoles et les trésoreries DAO représentent deux tiers de la demande attribuée

Arrakis a pu attribuer une étiquette de type acheteur à environ 12,4 milliards de dollars de la demande observée. Dans ce sous-ensemble, les trésoreries de protocoles et de DAO ont fourni 66 % des volumes. La part restante a été répartie entre des wallets individuels, des desks d'échange, des market makers et des fonds crypto. Le constat le plus frappant est l'absence totale d'institutions de finance traditionnelle identifiables du côté de l'allocation. Les émetteurs de produits de rendement tokenisés vendent donc principalement à des entités qui détiennent déjà des capitaux sur la blockchain et privilégient des instruments qui règlent, conservent et rachètent sans quitter l'environnement blockchain.
 
Cette composition a des implications directes sur la stratégie produit. Les trésoreries et fonds natifs crypto font face à des soldes de stablecoins inactifs qui ne génèrent aucun rendement tant qu’ils ne sont pas déployés. Les instruments de rendement en dollars sur chaîne résolvent ce problème sans nécessiter une sortie vers les canaux traditionnels de courtier principal. Le règlement, l’attestation et le rachat ont lieu sur des chaînes publiques, réduisant la friction opérationnelle par rapport aux alternatives hors chaîne. Le capital reste donc figé dans la pile DeFi, tout en restant spécialisé et ne représentant pas les bilans institutionnels généraux. Les choix de conception qui privilégient les mécanismes d’abonnement primaires, le reporting transparent et des fenêtres de rachat prévisibles s’alignent davantage sur l’ensemble des acheteurs observés que les fonctionnalités visant les processus de conformité des fonds de retraite.

Quatre pour cent des wallets contrôlent quatre-vingt-treize pour cent du capital

Les acheteurs à l'échelle institutionnelle, définis comme des wallets déployant au moins 1 million de dollars, ne représentent qu'environ 4 % des 71 697 adresses, mais détiennent environ 93 % du capital sur les produits étudiés. Un groupe central de 2 586 tels wallets représente plus de 90 % du volume d'achat nominal. La participation de particuliers apparaît principalement en termes de nombre d'utilisateurs. Dans des produits tels que l'USDY d'Ondo, les wallets de particuliers peuvent dépasser 95 % de la liste des acheteurs tout en contribuant à moins de 1 % de la valeur totale. Ethena’s sUSDe affiche la part la plus élevée de particuliers, mais même là-bas, le capital des particuliers reste minoritaire par rapport au nominal acquis.
 
La concentration signifie qu'un petit nombre de grands partenaires limités déterminent le succès ou l'échec de chaque livre de rendement tokenisé. Les émetteurs doivent donc structurer les processus primaires, les arrangements de garde et les rapports continus autour des préférences opérationnelles de ces allocateurs importants. Le marketing ciblant un large public de détaillants a un impact limité sur le capital. Les données montrent également que les plus gros montants individuels sont orientés vers des produits qui ressemblent le plus aux instruments traditionnels de crédit ou d'obligations du Trésor. Le JAAA de Centrifuge a enregistré une acquisition institutionnelle médiane d'environ 29,1 millions de dollars, soit près de trois fois le montant du produit suivant le plus important dans l'échantillon. La taille du ticket augmente avec le degré auquel l'actif reflète les caractéristiques familières du crédit hors chaîne.

L'abonnement principal domine les parcours d'acquisition

Plus de 93 % du volume RWA examiné provient de souscriptions primaires plutôt que d'achats sur le marché secondaire. Les achats réels sur le marché ouvert via des échanges décentralisés représentent moins de 6 % au total. Seul sUSDe présente une activité secondaire significative, avec environ 55 % de ses acquisitions effectuées via des canaux DEX. Les autres produits fonctionnent principalement comme des véhicules de souscription, dont les jetons sont ensuite détenus en spot ou dans des positions de garantie limitées.
 
Le marché secondaire peu liquide limite la compositabilité. Sans tarification continue et une liquidité de sortie profonde, les jetons ne peuvent pas servir aisément de garantie dans les protocoles de prêt ou les produits structurés à grande échelle. L'émission primaire a déjà démontré sa capacité à attirer des milliards de capital. La profondeur secondaire reste le principal écart qui empêche ces instruments de devenir des composants pleinement intégrés de la finance sur chaîne. Les émetteurs qui résolvent le problème d'une liquidité secondaire fiable et alignée sur la VAN pourront convertir des produits d'abonnement en actifs qui peuvent être levés, couverts et transférés plus librement.

Les heures EMEA et APAC représentent plus de quatre-vingts pour cent de l'activité

Lorsque les allocateurs importants sont stratégiquement répartis sur la fenêtre de huit heures pendant laquelle ils effectuent le plus fréquemment des transactions, il devient évident que l’Europe, le Moyen-Orient et l’Afrique regroupent ensemble une part substantielle de 42 % des acheteurs totaux du marché. En revanche, la région Asie-Pacifique capture une part notable de 40 % des acheteurs, tandis que les Amériques ne représentent qu’un maigre 18 % du total. Cette répartition géographique des heures d’activité suggère fortement qu’une part considérable du capital entrant sur ces marchés provient d’investisseurs non américains. Pour ces investisseurs, l’accès onchain au crédit américain et à l’exposition aux Treasury est particulièrement attractif et avantageux.
 
Par conséquent, les fonctions de développement commercial, de couverture et de support qui concentrent stratégiquement leurs ressources autour des fuseaux horaires européen et asiatique s'alignent davantage sur les modèles opérationnels observés qu'une approche traditionnelle centrée sur les États-Unis. Ce même schéma renforce encore le caractère natif crypto de la base d'acheteurs. Les wallets principalement actifs en dehors des heures normales du marché américain correspondent aux profils des fonds crypto offshore, des trésoreries de fondations et des family offices. Ces entités sont généralement moins alignées avec les intérêts des fonds de retraite réglementés américains ou des allocateurs de fonds communs, mettant en évidence une divergence marquée dans la participation au marché.

Les infrastructures de stablecoin sont fortement concentrées sur l'USDC

Environ 80 % du nominal total du produit, ce qui équivaut à environ 17,4 milliards de dollars, a été réglé en USDC. La part restante, principalement constituée de USDT, s’est élevée à environ 4,4 milliards de dollars, avec presque tout ce montant ayant été dirigé vers le produit syrupUSDT de Maple. Lorsqu’un même émetteur propose des versions parallèles d’une stratégie identique à la fois en USDC et en USDT, on observe que la tranche USDC attire non seulement un volume total plus important, mais aussi une base d’acheteurs nettement plus large. En revanche, la version USDT sert principalement à redénommer la demande déjà présente dans le produit USDC, plutôt qu’à élargir efficacement l’ensemble des participants impliqués sur le marché.
 
En conséquence, les émetteurs font face à une hiérarchie de préférences distinctes lors du choix d'une stablecoin. En denominant d'abord en USDC, ils peuvent maximiser leur portée et leur impact, car cette stablecoin soutient actuellement les marchés les plus profonds des échanges décentralisés (DEX) et les écosystèmes de boucle utilisés pour ces instruments financiers. D'autre part, les offres parallèles en USDT peuvent répondre aux détenteurs existants qui préfèrent cette unité spécifique ; toutefois, elles semblent moins efficaces pour attirer un capital additionnel et incrémentiel sur le marché.

Les portefeuilles acheteurs proviennent principalement de nouveaux capitaux de 2024

Les cohortes de particuliers et d'institutionnels présentent une date médiane de première activité nettement concentrée vers le milieu de l'année 2024. Une observation frappante est que très peu de wallets peuvent être remontés à une période antérieure à l'année 2021. Par conséquent, le capital qui entre actuellement dans ces produits ne représente pas une rotation de la richesse crypto héritée, accumulée à partir d'investissements antérieurs en bitcoin ou en Ether, vers des opportunités de rendement plus sûres. Au contraire, cet afflux de capital arrive via des wallets spécifiquement conçus et développés par des allocateurs spécialisés profondément ancrés dans l'écosystème crypto-natif.
 
Cette fraîcheur du capital présente plusieurs implications pratiques à noter. Les acheteurs qui entrent sur le marché maintenant sont nettement moins susceptibles d’être entravés par des contraintes opérationnelles héritées ou des cadres de gestion des risques obsolètes qui ont pu limiter les participants précédents. Ils sont plus enclins à évaluer les produits selon des critères purement on-chain, tels que le risque lié aux contrats intelligents, la rapidité de rachat et la disponibilité de liquidités secondaires. En conséquence, les feuilles de route produits qui privilégient ces dimensions critiques au détriment des fonctionnalités traditionnelles d’administration de fonds sont susceptibles de s’aligner plus efficacement sur le capital observé dans le paysage actuel du marché.

L'effet de levier reste limité et contrôlé par le marché

La plupart des produits examinés présentent actuellement une absence notable de marchés de prêt décentralisés (DeFi). Dans les cas où des marchés d'emprunt existent, le niveau d'utilisation a généralement connu une baisse par rapport aux pics précédents observés sur le marché. Toutefois, il existe des exceptions à cette tendance, telles que certaines offres de Maple et FalconX, qui ont réussi à maintenir des niveaux d'emprunt plus stables que leurs homologues. L'utilisation de l'effet de levier reste faible et tend à être de courte durée, principalement limitée par la disponibilité réduite de liquidités secondaires et les préférences de risque des principaux wallets institutionnels actifs dans cet espace.
 
Ce profil d'effet de levier restreint joue un rôle significatif dans la réduction du risque systémique au sein de la structure actuelle du marché. Toutefois, il impose également des limites à la demande totale adressable qui peut être exploitée. Les gestionnaires d'actifs traditionnels, qui ont déjà accès à des rendements comparables dans des environnements hors chaîne, voient peu d'incitation à accepter les risques inhérents aux contrats intelligents lorsqu'ils peuvent obtenir des rendements identiques sans une telle exposition. Ce calcul concernant le risque et le rendement ne change que lorsque la compositabilité sur chaîne permet la possibilité d'un effet de levier significatif ou d'autres améliorations structurées qui ne peuvent pas être facilement reproduites dans des environnements hors chaîne.

La rétention privilégie le crédit TradFi tokenisé par rapport au carry natif crypto

Les produits de crédit traditionnels tokenisés ont démontré un taux de rétention remarquable, avec environ 68 % de leurs acheteurs restant engagés après une année complète d'investissement. En comparaison, les trésoreries tokenisées ont réussi à retenir environ 60 % de leurs acheteurs. En revanche, les produits de crédit et de carry natifs crypto ont affiché un taux de rétention nettement plus faible, avec seulement 28 % de leurs acheteurs continuant à détenir ces actifs. Cette différence notable dans les taux de rétention suggère que les produits dont les profils de risque et de rendement sous-jacents ressemblent étroitement à ceux des instruments de crédit familiers et traditionnels tendent à générer un niveau plus élevé de fidélité parmi les wallets institutionnels qui contrôlent principalement le capital sur le marché.
 
Les émetteurs de ces produits financiers peuvent interpréter l'écart de rétention existant comme un signal précieux, indiquant la nécessité de mettre l'accent sur des pratiques de souscription de qualité institutionnelle, un reporting transparent et complet, ainsi que des caractéristiques de flux de trésorerie prévisibles sur lesquelles les investisseurs peuvent compter. Les produits qui fonctionnent principalement comme des opérations de carry à court terme tendent à connaître une rotation plus rapide du capital une fois que des rendements alternatifs deviennent disponibles sur le marché, mettant en évidence la nature dynamique du comportement des investisseurs face à l'évolution des paysages financiers.

Les origines des financements remontent aux plateformes d'échange et aux sources natives DeFi

Sur le total substantiel de 5,17 milliards de dollars en capital à l'échelle institutionnelle autrement non attribué, une analyse détaillée impliquant deux sauts de traçage a permis de résoudre 78 % du volume total. Parmi ces fonds, ceux provenant des plateformes d'échange ont représenté 40 %, Binance et Coinbase étant les origines les plus importantes identifiées de ce flux de capital. Le capital natif de la finance décentralisée (DeFi), incluant diverses entités nommées et des desks de market-makers, a contribué à hauteur de 38 % au total. Toutefois, il est important de noter que les 22 % restants du capital n'ont pas été identifiés, laissant un trou dans notre compréhension de leur origine.
 
Même après des efforts de traçage plus approfondis, aucun finançeur traditionnel vérifié n'a été identifié. Ce modèle de financement renforce fortement la conclusion principale tirée de l'analyse. Il indique que le capital qui atteint finalement ces produits financiers innovants a déjà emprunté des voies natives de la crypto, mettant en évidence l'interconnexion de l'écosystème crypto. L'absence notable de sources de financement institutionnel traditionnel au deuxième pas du traçage éloigne davantage la base actuelle d'acheteurs des canaux conventionnels de gestion d'actifs, suggérant un changement significatif dans le paysage des flux de capital sur les marchés financiers.

Le contexte du marché montre que les actifs réels tokenisés atteignent une valeur distribuée de près de 39 milliards de dollars

À la fin septembre et au début octobre 2026, la valeur des actifs du monde réel (RWA) distribués sur chaîne, soigneusement suivis par les principaux tableaux de bord financiers, s'est située dans la fourchette impressionnante de 38 à 46 milliards de dollars. Ce chiffre exclut notablement les stablecoins et varie selon la méthodologie spécifique utilisée pour l'évaluation. Dans ce paysage, les obligations du Trésor américain et les produits équivalents cash représentent la plus grande catégorie d'actifs, suivis de près par les offres de crédit privé et diverses stratégies de rendement. L'échantillon Arrakis, composé de dix produits à rendement en dollar, occupe donc une position significative au sein d'un marché qui a connu une expansion rapide, mais qui reste concentré parmi un ensemble limité d'émetteurs et de types d'acheteurs.
 
La croissance continue de ce secteur est principalement alimentée par les mêmes communautés natives de la crypto qui ont été identifiées dans l'étude précédente. Pour que la participation plus large des investisseurs institutionnels traditionnels se concrétise, il faudrait le développement de marchés secondaires plus profonds, l'établissement de voies réglementaires plus claires pour les actifs détenus sur chaîne, ainsi que la démonstration d'avantages en matière d'effet de levier ou de componibilité qui justifieraient les risques inhérents aux contrats intelligents par rapport aux alternatives hors chaîne existantes. Cette évolution est essentielle pour favoriser un écosystème financier plus inclusif et plus solide, capable d'accueillir un éventail plus large de participants institutionnels.

La liquidité secondaire reste la contrainte principale sur une adoption plus large

Le modèle d'abonnement principal a démontré une efficacité significative pour attirer des investissements substantiels, souvent appelés « large tickets », provenant d'institutions fortement ancrées dans l'espace cryptomonnaie. Toutefois, un défi notable persiste : l'absence presque totale d'activité secondaire de négociation. Cette absence empêche les jetons d'être utilisés comme garantie liquide, ce qui est essentiel pour diverses opérations financières, ou d'être intégrés dans des stratégies sur chaîne plus complexes qui pourraient améliorer leur utilité et leur valeur. Résoudre ce problème en développant des marchés secondaires continus et à faible slippage, systématiquement alignés sur la valeur liquidative des jetons, permettrait non seulement d'élargir la base de capital utilisable, mais aussi d'augmenter considérablement le nombre d'acheteurs potentiels intéressés par ces actifs.
 
Jusqu'à ce que cette profondeur de marché soit atteinte, il est très probable que le marché reste dominé par les mêmes trésoreries et fonds spécialisés natifs de la cryptomonnaie qui représentent actuellement la grande majorité de la demande dans ce domaine. Par conséquent, les feuilles de route produit qui priorisent la liquidité secondaire comme exigence fondamentale de conception, plutôt que de la traiter comme une fonctionnalité de phase ultérieure, ont plus de chances de réussir à élargir l'ensemble des acheteurs au fil du temps et de favoriser un environnement de négociation plus dynamique.

Ce que signifie la demande native crypto pour les émetteurs et les fournisseurs de liquidité

Les émetteurs devraient concevoir stratégiquement leurs processus principaux, mécanismes de reporting et systèmes de support en se concentrant sur un groupe restreint de partenaires limités de grande taille et natifs de la crypto, plutôt que de tenter de s'adapter à un large public de détaillants dispersé. Cette approche devrait inclure la dénomination en USDC, une allocation concentrée des ressources de développement commercial pendant les heures EMEA et APAC, ainsi qu'une forte emphasis sur les caractéristiques de crédit de niveau institutionnel, ce qui correspond aux données observées sur le marché. Les fournisseurs de liquidité capables de maintenir des marchés secondaires profonds et alignés sur la valeur liquidative de ces instruments financiers résolvent le goulot d'étranglement le plus important et le plus visible qui existe actuellement dans cet espace.
 
Les résultats d'Arrakis servent donc à deux fins : ils offrent une image du paysage actuel des acheteurs et agissent également comme un guide pratique pour la prochaine étape du développement du produit. Le capital natif de l'écosystème de cryptomonnaie a déjà démontré une volonté significative d'investir des dizaines de milliards de dollars dans des instruments indexés sur le rendement du dollar, ce qui indique un intérêt robuste pour ce domaine. Toutefois, élargir cette base de capital au-delà du groupe existant d'investisseurs spécialisés dépend de la capacité à combler efficacement le déficit de liquidité secondaire et à offrir des fonctionnalités de compositabilité que les gestionnaires d'actifs traditionnels ne peuvent pas obtenir par des méthodes hors chaîne. Cette évolution est essentielle pour favoriser un écosystème financier plus inclusif et dynamique, capable d'accueillir un éventail plus large de participants institutionnels, améliorant ainsi globalement l'écosystème du marché.

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FAQ

Qu'a exactement mesuré l'étude Arrakis sur les dix produits ?

L'analyse a construit un registre des acheteurs qui a retraçé chaque acquisition jusqu'au wallet ayant effectivement payé, surmontant les effets d'obfuscation des bundlers et des contrats intermédiaires. Elle a couvert dix instruments tokenisés à rendement en dollar, ainsi que le sUSDe d'Ethena comme référence, enregistrant 71 697 acheteurs distincts et 91,3 milliards de dollars d'acquisitions brutes. L'attribution par type d'acheteur, taille, parcours, géographie et origine du financement a produit les conclusions principales sur l'absence d'allocateurs de la finance traditionnelle et la domination du capital des protocoles et des DAO.
 

Pourquoi aucune banque traditionnelle ou fonds de pension n'a-t-il été identifié comme acheteur ?

Les grands gestionnaires traditionnels accèdent déjà à des rendements comparables sur les Trésors et le crédit via des canaux hors chaîne établis. Accepter le risque des contrats intelligents pour des rendements identiques offre un bénéfice incrémentiel limité. Les fonds et trésoreries natifs de la crypto, en revanche, détiennent des soldes de stablecoins inactifs qui ne génèrent rien tant qu’ils ne sont pas déployés sur chaîne, et valorisent donc des instruments qui restent dans l’environnement de règlement et de garde sur blockchain. Les traces de financement en deux étapes de l’étude ont également confirmé que même le capital institutionnel non étiqueté provenait d’échanges et de sources natives DeFi, et non de la finance traditionnelle.
 

À quel point le capital est-il concentré parmi les grands wallets ?

Les wallets déployant 1 million de dollars ou plus représentent environ 4 pour cent de la population d'acheteurs, mais contrôlent environ 93 pour cent du capital. Un groupe de 2 586 tels wallets représente plus de 90 pour cent du volume nominal. La participation de particuliers est visible dans les statistiques de nombre d'utilisateurs, mais ne contribue qu'à une petite fraction de la valeur totale, la part la plus élevée de particuliers apparaissant dans sUSDe tout en restant une minorité du nominal de ce produit.
 

Quel rôle USDC joue-t-il dans ces acquisitions ?

USDC a financé environ 80 % du nominal observé, soit 17,4 milliards de dollars. USDT a fourni la majeure partie du solde et a été utilisée presque exclusivement pour un produit spécifique. Les offres parallèles du même émetteur montrent que USDC attire à la fois un volume plus important et un ensemble plus large de participants, ce qui en fait le canal par défaut pour maximiser la portée parmi la base d'acheteurs actuelle.
 

Les marchés secondaires sont-ils attendus pour croître à court terme ?

Les achats secondaires représentent actuellement moins de 6 % du volume pour les produits RWA purs. La couche secondaire peu liquide limite l'utilisation des collatéraux et la compossabilité. Les émetteurs et les fournisseurs de liquidité qui établissent une profondeur secondaire fiable, alignée sur la NAV, supprimeraient la contrainte de capital identifiée dans la recherche et pourraient ouvrir ces produits à un ensemble plus large de participants.
 

Quelle est la fraîcheur du capital entrant dans ces produits ?

Les dates de première activité des wallets médians se regroupent autour de mi-2024 pour les cohortes de particuliers et d'institutionnels. Très peu de wallets datent de avant 2021. Ce schéma indique l'arrivée de capital spécialisé natif crypto via des adresses spécifiquement conçues, plutôt que la rotation de richesses crypto héritées vers des instruments de rendement.
 
Clause de non-responsabilité : Ce contenu est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Les investissements dans les cryptomonnaies comportent des risques. Veuillez effectuer vos propres recherches (DYOR).
 

Avertissement : Pour votre confort, cette page a été traduite à l'aide de la technologie IA. Pour obtenir les informations à la source, consultez la version anglaise originale.