**Rapport Hebdomadaire de KuCoin Ventures : Marché Hebdomadaire : La Guerre des Stablecoins d’Hyperliquid Redéfinit le Paysage, au Milieu de Signaux de Récupération Macroéconomique et de l’Analyse des DEX Perp Brûlants**
2025/09/16 02:27:02
**1. Points Forts du Marché de la Semaine :** **Redéfinir la Guerre des Stablecoins : Comment une Solution Native a Gagné l’Appel d’Offres pour l’USDH d’Hyperliquid et Reshape le Jeu**
La semaine dernière, Hyperliquid, la plateforme DEX de dérivés de premier plan dans l’univers DeFi, a organisé une guerre des enchères on-chain très attendue pour les droits d’émission de son stablecoin natif, USDH. Cette compétition a attiré un panel prestigieux de grandes entreprises crypto, notamment Paxos, Frax, Agora, Ethena, Sky (anciennement MakerDAO), Curve, OpenEden et BitGo. Cependant, le vainqueur final a été une équipe émergente créée spécifiquement pour cet écosystème : **Native Markets**.
**Source des Données :** [https://dune.com/hashed_official/usdc-on-hyperliquid](https://dune.com/hashed_official/usdc-on-hyperliquid)
Grâce à sa puissante capacité de génération de revenus et à sa communauté fidèle, Hyperliquid est devenu une position stratégique très convoitée pour tous les émetteurs de stablecoins. À ce jour, son pont a attiré plus de 5,9 milliards de dollars en USDC, représentant 8 % de l’offre totale en circulation d’USDC. Dans l’environnement actuel de taux d’intérêt élevés, ce flux génère une estimation de plus de 200 millions de dollars de revenus annuels pour l’émetteur du stablecoin. La décision d’ouvrir le ticker USDH était une initiative stratégique visant à internaliser cette immense source de revenus, à réduire la dépendance vis-à-vis des stablecoins externes (principalement USDC) et à construire un stablecoin profondément intégré et marqué, capturant et réinjectant la valeur directement dans l’écosystème Hyperliquid.
La guerre des enchères était une bataille de titans, avec des propositions axées sur la sécurité, la conformité réglementaire (GENIUS Act), le partage des revenus et l'autonomisation de l'écosystème. Une tendance claire s'est dégagée : le "partage des revenus" est rapidement devenu une condition incontournable, déplaçant l'accent compétitif sur le parcours des équipes, le pouvoir de distribution et les contributions uniques à l'écosystème Hyperliquid. Chaque enchérisseur s'est engagé à reverser une portion significative, voire la totalité, de son rendement de réserve à l'écosystème, soit par des distributions directes, soit par des rachats de jetons HYPE.
Source de données : https://www.usdhtracker.xyz/
En fin de compte, en tant que seule équipe entièrement dédiée à l'écosystème Hyperliquid, la solution de Native Markets a remporté une victoire écrasante avec 69,7 % des votes.
Native Markets a présenté une solution produit sur mesure avec les points forts suivants :
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Design "Issuer-Agnostic" : Il s'agit de l'élément le plus visionnaire de la proposition. Bien que le partenariat initial soit avec Bridge, une filiale de Stripe, l'architecture n'est pas verrouillée à un seul émetteur. Cela signifie que Native Markets contrôle la marque USDH et le produit, tandis que le fournisseur chargé de l'émission et de la gestion des réserves peut être remplacé de manière flexible si nécessaire. Cela renforce considérablement la résilience et l'adaptabilité à long terme de l'USDH.
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Distribution du rendement : 50 % du rendement de la réserve seront directement versés au Hyperliquid Aid Fund (pour les rachats de HYPE) par le biais d'un contrat intelligent immutable. Les 50 % restants seront réinvestis dans la croissance de l'USDH, favorisant son adoption en partenariat avec les déployeurs de marché HIP-3, les développeurs de front-end et les applications HyperEVM.
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Gestion des réserves : Les réserves hors chaîne, composées d'équivalents de liquidités et de bons du Trésor américain, seront gérées par BlackRock. Les réserves sur chaîne seront administrées par Superstate via Bridge, combinant une sécurité de niveau institutionnel avec une transparence sur chaîne.
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Innovation technique : L'équipe a développé un contrat intelligent CoreRouter inédit, permettant la frappe atomique de l'USDH sur HyperEVM avec un pont fluide vers HyperCore. Le contrat a déjà passé les audits de sécurité.
Avec des fondateurs profondément ancrés dans l'écosystème et une solution technique soigneusement préparée, Native Markets a envoyé un signal clair à la communauté. Dans cette confrontation, les votes des validateurs ont prouvé un point crucial : pour Hyperliquid, l'alignement pur avec l'écosystème a plus de valeur que l'échelle préexistante et l'expérience offertes par les géants établis. Après tout, pour les validateurs du réseau, une équipe totalement loyale à Hyperliquid, sans conflits d'intérêts externes, est primordiale pour maintenir la souveraineté du réseau.
En fin de compte, le concours a été une situation "gagnant-gagnant" pour tous les participants. La plateforme Hyperliquid a démontré son immense influence en tant que canal de distribution de premier ordre, obligeant les émetteurs de stablecoins à reconnaître qu'ils doivent "payer pour la distribution" en cédant la grande majorité de leurs revenus. Le processus de gouvernance rigoureux — comprenant des propositions compétitives, des débats communautaires approfondis et un vote final par des validateurs en staking — a également renforcé de manière significative son image de marque et prouvé sa maturité en matière de gouvernance. Parallèlement, l'attention mondiale a permis à chaque émetteur de stablecoins de présenter ses puissantes capacités de "Stablecoin-as-a-Service" (SaaS), créant une excellente opportunité de branding et d'éducation du marché.
La naissance de l'USDH ne représente pas seulement le lancement d'un nouveau stablecoin. C'est une étape importante qui prouve qu'une plateforme avec une solide barrière à l'entrée et un engagement envers l'accumulation de valeur peut attirer l'attention des titans de l'industrie et les forcer à concourir pour son bénéfice. Cela pourrait bien marquer l'aube de l'ère "Stablecoin 2.0".
2. Signaux de marché sélectionnés de la semaine
Données sur l'inflation et l'emploi aux États-Unis en harmonie : le marché crypto connaît un rebond en termes de liquidité et d'appétit pour le risque
Les données de l'IPC d'août aux États-Unis étaient globalement conformes aux attentes, renforçant davantage les anticipations du marché d'une réduction de taux de la Fed de 25 points de base la semaine prochaine. Bien que les prix persistants dans le secteur du logement et des services indiquent que la pression inflationniste n’a pas entièrement disparu, les données faibles sur l’emploi signalent une tendance au refroidissement : les premières demandes d'allocations chômage ont atteint 263 000 — leur niveau le plus élevé depuis près de quatre ans — et les salaires réels ont augmenté de seulement 0,7 % en glissement annuel, marquant un creux de 13 mois. La pression tarifaire sur les prix des biens est restée limitée. En conséquence, l'or a bondi en cours de journée, l'indice du dollar a reculé, et les futures actions américaines ainsi que les prix des bons du Trésor ont augmenté, indiquant une amélioration à court terme de la liquidité du marché et du sentiment des investisseurs.
La semaine dernière, les ETF Bitcoin ont enregistré des entrées nettes substantielles totalisant 2,34 milliards de dollars — un rebond marqué vers les sommets de l'année en cours (YTD), offrant un fort soutien en termes de liquidité sur le marché. Les ETF Ethereum ont également inversé les sorties précédentes, avec des entrées nettes hebdomadaires de 637 millions de dollars. Grâce à cela, BTC et ETH ont affiché des gains, tandis que SOL a pris la tête avec une hausse hebdomadaire de 17 %. L’appétit pour le risque sur le marché s'est nettement amélioré, avec plusieurs tokens nouvellement lancés et à faible capitalisation montrant de solides performances. La dominance de BTC a diminué de 0,72 point de pourcentage pour atteindre environ 53,62 %.
Source des données : SoSoValue
Une enquête Reuters auprès de 107 économistes américains a révélé une quasi-unanimité sur les attentes selon lesquelles la Fed réduira ses taux de 25 points de base lors de sa réunion du 17 septembre, avec la plupart prévoyant une nouvelle réduction au premier trimestre 2026. La trajectoire de réduction des taux semble entièrement intégrée dans les prévisions, les attentes se penchant maintenant vers trois réductions totales d'ici la fin de l'année. Les prévisions médianes suggèrent une réduction totale de 75 points de base en 2026, ramenant le taux des fonds fédéraux à 3,00%-3,25 %.
Source des données : CME FedWatch
Événements macroéconomiques clés à surveiller cette semaine
15 septembre : Réunion Chine-États-Unis en Espagne ; la Chine publie des données macroéconomiques intensives pour le mois d’août, notamment les ventes au détail, la production industrielle et les prix de l'immobilier dans 70 villes.
17 septembre : Le président américain Trump devrait entamer une visite d'État au Royaume-Uni.
18 septembre : Décision de la Fed concernant les taux d’intérêt (FOMC) ; décision de la Banque d'Angleterre sur les taux ; Meta dévoilera ses premières lunettes intelligentes destinées aux consommateurs.
19 septembre : Décision de la Banque du Japon concernant les taux d’intérêt.
L'offre de stablecoins reste robuste, capitalisation approchant les 290 milliards de dollars
Les stablecoins continuent leur expansion régulière. Au cours de la semaine passée :
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USDT a augmenté de 1,44 milliard de dollars
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USDC a enregistré une hausse de 683 millions de dollars
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USDe, un stablecoin générant des rendements, a bondi de 794 millions de dollars suite à son listing au comptant sur Binance
Les stablecoins traditionnels et générateurs de rendements ont tous deux progressé, indiquant des afflux de capitaux sur le marché crypto, soutenant la récente augmentation du sentiment de prise de risque.
Source des données : DeFiLlama
Source des données : CoinMarketCap
Aperçu du financement sur le marché primaire : léger rebond à 598 millions de dollars, tiré par les IPO
Le financement sur le marché primaire a connu une reprise modérée la semaine dernière, totalisant environ 598 millions de dollars, principalement concentré sur les activités d’IPO.
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Eightco Holdings (OCTO), une entreprise spécialisée dans les trésoreries d’actifs numériques (DAT), a finalisé un placement privé de 270 millions de dollars pour déployer sa stratégie de trésorerie Worldcoin.
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Inversion Capital, une société de capital-investissement axée sur la blockchain, a levé 26,5 millions de dollars lors d’un tour de table soutenu par Dragonfly, VanEck, ParaFi Capital, Mirana Ventures et HashKey Capital.
Source des données : CryptoRank
Le boom des IPO crypto se poursuit : Figure & Gemini lèvent respectivement 787,5 M$ et 425 M$
La vague d'introductions en bourse dans le secteur crypto continue de prendre de l'ampleur, avec Figure et Gemini qui ont réussi leur entrée sur le Nasdaq — marquant l'une des semaines d'IPO les plus actives de 2025.
Le jeudi 11 septembre, Figure Technology Solutions Inc. (Ticker : FIGR), une plateforme de prêt aux consommateurs basée sur la blockchain, a été cotée sur le Nasdaq. L'entreprise a atteint une croissance rentable en exploitant la blockchain dans des scénarios de prêt réel, tels que les prêts sur valeur domiciliaire. Figure a levé 787,5 M$ via 31,5 millions d'actions, clôturant avec une capitalisation boursière de 6,57 milliards $, soit plus du double de sa valorisation de 3,2 milliards $ lors de son tour de financement en capital-risque en 2021.
Source des données : https://finance.yahoo.com/quote/FIGR/
Le vendredi 13 septembre, Gemini Space Station Inc. (Ticker : GEMI), dirigée par les frères Winklevoss, a également fait son entrée en bourse sur le Nasdaq. Gemini a levé 425 M$ pour une valorisation d'environ 3,3 milliards $. L'IPO a été sursouscrite plus de 20 fois. GEMI a ouvert à 37,01 $ (+32,2 % par rapport au prix d'émission de 28 $), a bondi à 45,89 $ (+63,9 %), et a clôturé à 32 $ (+14,3 %). Selon les rapports, plus de 20 % des actions ont été attribuées à des investisseurs particuliers, y compris via des plateformes de courtage en ligne et des programmes d'actions dirigés.
Source des données : https://finance.yahoo.com/quote/GEMI/
Bien que l'IPO ait été bien accueillie, les finances de Gemini restent sous pression : les revenus diminuent en glissement annuel et les pertes nettes s'élargissent — selon les dépôts auprès de la SEC. Cela dit, l'activité de sa plateforme et les volumes de trading sont en augmentation, reflétant une résilience fondamentale. À noter que la SEC a abandonné son procès de 2023 accusant Gemini de vendre des titres non enregistrés.
Avec la position pro-crypto de l'administration Trump et les législations sur les stablecoins qui gagnent du terrain, l'enthousiasme des investisseurs pour les actions publiques liées au secteur crypto a repris. Les IPO réussies de Figure et Gemini renforcent l'optimisme pour les entreprises Web3 ayant des fondamentaux solides et des narratifs réglementaires clairs qui entrent sur les marchés publics.
Coinbase acquiert les fondateurs de Sensible pour faire avancer sa vision de "l'échange universel".
Coinbase a annoncé l’acquisition de Jacob Frantz et Zachary Salmon, cofondateurs de la plateforme de rendement crypto Sensible, afin de piloter sa stratégie DeFi pour les consommateurs. Sensible fermera d’ici octobre ; l’acquisition concerne uniquement les fondateurs, le statut des autres membres de l’équipe restant non divulgué.
Cela marque la 7ᵉ acquisition de Coinbase en 2025, après des accords avec :
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Liquifi (gestion de tokens)
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Spindl (adtech Web3)
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Deribit (échange de dérivés crypto)
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Des protocoles comme Iron Fish, Opyn et Roam
La stratégie « Everything Exchange » de Coinbase vise à unifier le trading, le prêt, le staking, les paiements et les gains en une seule plateforme — et à élargir ses activités vers des actions tokenisées, des marchés prédictifs et des ventes de tokens en phase précoce. Sensible, qui proposait auparavant jusqu’à 8 % APY sur le staking de BTC, ETH et SOL avec un accès instantané, apporte une infrastructure de rendement essentielle pour renforcer les offres DeFi de Coinbase et fidéliser ses utilisateurs.
3. Project Spotlight
Perp DEX : MYX Finance, Avantis, Aster
Depuis que le TGE de Hyperliquid a battu des records pour les tokens Perp DEX, une vague de nouveaux Perp DEX a émergé, apparaissant comme des champignons après la pluie. Selon les données de Perpetual Pulse, il existe actuellement plus de 20 Perp DEX se livrant une concurrence acharnée sur le marché. La plupart d’entre eux adoptent des stratégies telles que l’offre de points échangeables contre des airdrops potentiels, l'application de frais faibles voire nuls, et un positionnement délibéré ou subtil contre Hyperliquid dans leur marketing pour susciter les attentes des utilisateurs et stimuler le volume de transactions — ce qui, à son tour, a conduit à une hausse du wash-trading.
En revanche, malgré des volumes de trading quotidiens atteignant plusieurs milliards de dollars, les actifs utilisateurs et l’intérêt ouvert sur ces plateformes restent souvent très faibles. Actuellement, y compris Hyperliquid, seules 8 plateformes affichent des AUM dépassant les 100 millions de dollars. Cependant, le nombre de plateformes avec des volumes de trading quotidiens supérieurs à 100 millions de dollars est deux fois plus élevé, ce qui indique que chaque dollar sur ces plateformes est échangé entre 5 et 10 fois par jour. En comparaison, le ratio de Hyperliquid est d’environ 1,2 fois.
Source des données : https://www.perpetualpulse.xyz/
Au cours de la semaine passée, les Perp DEX comme MYX Finance, Avantis et Aster ont suscité un vif débat sur le marché. Les tokens des deux premiers ont bien performé sur le marché secondaire—en particulier MYX, qui a enregistré une hausse de 20x en une seule semaine—tandis que le dernier se prépare à organiser son TGE en tant que plus grand Perp DEX sur BNB Chain.
**MYX Finance : Le token a grimpé de 20x en une semaine, ratio FDV/AUM extrêmement élevé**
MYX Finance est un Perp DEX soutenu par des investisseurs tels que Hongshan et Hack VC. Il intègre un mécanisme appelé **Matching Pool Mechanism (MPM)**, permettant un trading sans glissement (zero-slippage) et une réduction des coûts pour les fournisseurs de liquidité, ainsi qu’un système **P2Pool2P** pour optimiser la liquidité et améliorer l’efficacité.
Avant la semaine dernière, l’AUM de MYX Finance était d’environ 3 à 4 millions de dollars. Cependant, suite à la montée fulgurante du token MYX, l’AUM a bondi à près de 30 millions de dollars. Cela reste toutefois extrêmement exagéré par rapport à la capitalisation boursière (market cap) et à la FDV de MYX. Même après un recul significatif, la market cap de MYX demeure à un niveau aussi élevé que 2 milliards de dollars, avec une FDV atteignant 10 milliards de dollars. Le ratio MC/AUM est de 66x, et le ratio FDV/AUM est de 333x.
**Source des données :** https://defillama.com/protocol/myx-finance
L’analyse on-chain menée par Bubblemaps a révélé qu’environ 100 portefeuilles nouvellement approvisionnés ont presque simultanément revendiqué un total d’environ 170 millions de dollars en airdrops, ce qui a soulevé des soupçons sur ce qui pourrait être le plus grand « sybil attack » de l’histoire. Étant donné la forte concentration de tokens entre les mains de quelques acteurs, ces derniers auraient pu utiliser une petite quantité de capital pour amorcer la hausse initiale des prix. Combiné à l’effet FOMO du marché, une augmentation spectaculaire de l’intérêt ouvert sur les marchés dérivés et des taux de financement extrêmement négatifs, cela a entraîné un violent « short squeeze »—où les positions courtes ont été liquidées de force en raison de la montée des prix, poussant les prix encore plus haut.
De telles hausses de prix de token, comme cela a été observé avec MYX, ne sont pas rares. Elles représentent un modèle spéculatif qui n’est pas uniquement motivé par un narratif ou des fondamentaux solides, mais repose plutôt sur un contrôle élevé de la distribution des tokens et un trading coordonné sur les marchés dérivés—formant un schéma typique de spéculation à court terme basé sur le « FOMO + short squeeze ».
**Avantis : Soutenu par des institutions de premier plan, mais des fondamentaux moyens**
Avantis est une Perp DEX opérant sur le réseau Base, soutenue par des institutions de premier plan telles que Pantera Capital et Founders Fund, ainsi que par le Fonds Écosystémique Base. Après son TGE la semaine dernière et sa cotation sur Binance Alpha, le token AVNT a également enregistré plusieurs hausses significatives. Jesse Pollak, responsable du réseau Base, a publiquement exprimé son soutien au projet à plusieurs reprises, et les KOL de la communauté Base ont comparé AVNT à la prochaine Zora.
Source de données : https://defillama.com/protocol/avantis
Cependant, les actifs utilisateurs réels sur Avantis restent relativement faibles. Son volume de trading quotidien est jusqu’à 10 fois supérieur à ses actifs utilisateurs, une caractéristique similaire à MYX. En observant le classement, on constate qu’un seul baleine représente plus de 1/10 du volume total de trading de la plateforme.
Alors que le marché s’améliore et que Hyperliquid étend considérablement le potentiel des Perp DEX et les attentes des utilisateurs, les prix de trading de certains tokens Perp DEX sur le marché secondaire dépassent souvent ce que les données fondamentales suggéreraient. Il devient essentiel d’évaluer la concentration de la distribution des tokens, les ressources des projets et leur solidité financière.
Aster, par exemple, se trouve dans une position similaire à Avantis. En tant que principal Perp DEX sur BNB Chain, il bénéficie de ressources de premier ordre telles que YZi Labs, et les attentes des utilisateurs à son égard sont très élevées.
Quoi qu’il en soit, puisque le trading d’actifs est l’une des principales sources de revenus dans le secteur crypto, les Perp DEX sont en effet des générateurs de liquidités. Les équipes des projets cherchent toutes à capturer une part du marché actuellement dominé par Hyperliquid et les plateformes de dérivés des CEX.
À propos de KuCoin Ventures
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