Rapport hebdomadaire de KuCoin Ventures : La conformité réinvente les stablecoins : les banques émettrices de notes entrent en jeu et les super dapps émergent ; l'aversion au risque domine les flux de fonds macroéconomiques

2026/04/14 15:33:01

1. Points forts du marché hebdomadaire

Le récit des stablecoins atteint un « point de bascule » : les cadres réglementaires est-ouest résonnent alors que les principaux projets rivalisent pour des cas d'usage natifs.

Sur le marché des capitaux crypto actuel, les stablecoins connaissent un changement de paradigme passant de « simples moyens d’échange » à « infrastructure fondamentale de l’économie crypto ». Cette semaine, le secteur des stablecoins a non seulement assisté à la mise en œuvre concrète et à l’avancement des politiques Est-Ouest au niveau macro-réglementaire, mais aussi, au niveau des applications, des protocoles natifs Web3 comme Hyperliquid et Polymarket les utilisent comme armes centrales pour construire des avantages concurrentiels écologiques. Cela indique que la concurrence dans le secteur des stablecoins a dépassé les premiers affrontements pour la taille, et est officiellement entrée dans une phase double voie de « largeur des canaux de conformité » et de « mise en œuvre d’usages natifs ».

Sur le plan réglementaire, la clarification des cadres politiques ouvre la voie à l'entrée de capitaux traditionnels à grande échelle, et un canal de conformité « top-down » se dessine. La semaine dernière, les poussières se sont posées sur la première série de licences de stablecoins à Hong Kong. Le 10 avril, l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) a annoncé la délivrance des deux premières licences de stablecoins de Hong Kong à HSBC et Anchorpoint, soutenu par Standard Chartered. Parmi la forte concurrence de 36 candidatures, seules ces deux grandes institutions financières dotées d'un statut de banque émettrice de billets se sont distinguées, envoyant un signal réglementaire extrêmement fort au marché.

Combiné à la loi GENIUS précédemment avancée par les États-Unis, nous pouvons clairement observer les tendances communes et les différences d'exécution dans la régulation des stablecoins entre les deux principaux centres financiers mondiaux : les deux considèrent la lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et le blocage des risques comme des lignes rouges insurmontables. Toutefois, en matière de mise en œuvre, les États-Unis privilégient des « contraintes techniques rigides » fondées sur le code et les règles, tandis que Hong Kong a opté pour un « accès fort à la crédibilité des entités » lié aux géants financiers traditionnels.

La HKMA a fait preuve d'une grande retenue et de prudence lors de la délivrance de la première série de licences. Le régulateur a clairement indiqué que, même si d'autres licences sont délivrées à l'avenir, le nombre total restera extrêmement limité. Les premières institutions autorisées doivent disposer de mécanismes solides de réserves d'actifs et de la capacité de gérer les risques de manière prudente. Cela montre que Hong Kong ne poursuit pas actuellement un modèle d'émission « décentralisée » pour les stablecoins, mais privilégie plutôt de garantir qu'elles puissent opérer dans un cadre contrôlable et auditables.

Avec l'entrée en scène des banques émettrices de billets dotées de systèmes AML de premier plan, le futur secteur des stablecoins ne sera plus un simple « jeu d'émission de pièces ». Il s'agira plutôt d'une infrastructure « lourde en actifs et lourde en conformité » qui mettra à rude épreuve la gestion sous-jacente de la liquidité, l'expansion des cas d'utilisation commerciaux B2B2C (tels que les paiements transfrontaliers et le règlement d'actifs tokenisés) et les capacités de pénétration de la conformité on-chain/off-chain. Pour les institutions natives Web3, s'appuyer uniquement sur un conditionnement conceptuel n'est plus viable. Seules l'élévation de leurs capacités AML au niveau des banques traditionnelles et le renforcement de cas d'utilisation solides et approfondis leur permettront éventuellement de rester à la table des futures batailles d'octroi de licences.

Alors que la réglementation externe lève progressivement les obstacles de conformité, les principales applications sur chaîne ont montré une divergence significative dans leurs stratégies de stablecoin. Elles ne se contentent plus simplement d’intégrer des USDT/USDC externes comme outils de règlement ; elles ont commencé à transformer en profondeur les structures de règlement sous-jacentes afin de créer des avantages concurrentiels en matière de liquidité et d’offrir une expérience utilisateur optimale au sein de leurs applications.

Intégration approfondie d'Hyperliquid avec USDH natif : En tant que DEX dérivé affichant actuellement le plus haut volume de trading omnichaine, Hyperliquid a récemment officiellement avancé le déploiement de sa stablecoin native conforme, USDH, via un vote de validateur sur chaîne. Il ne s'agit pas simplement d'émettre un token, mais d'un basculement systémique de liquidité : les responsables ont explicitement déclaré que, lors de la récente mise à niveau du réseau, les frais taker pour les actifs cotés au comptant (c'est-à-dire les paires de trading utilisant USDH) seront réduits de 80 %, accompagnés d'une augmentation des remises maker. Cette stratégie agressive lie directement et profondément la chaîne publique sous-jacente du protocole et son carnet d'ordres omnichaine à la stablecoin native. En réduisant fortement sa dépendance aux stablecoins centralisés externes, Hyperliquid conserve avec succès les droits de distribution des rendements des actifs et la liquidité sous-jacente au sein de son propre écosystème.
Polymarket étend l'infrastructure « fluide » de pUSD : Contrairement à la voie empruntée par Hyperliquid, le marché de prédictions remarquable Polymarket a opté pour une autonomie native des actifs sous-jacents. Récemment, Polymarket a lancé Polymarket USD (pUSD), un token de garantie interne sur le réseau Polygon entièrement garanti 1:1 par du USDC natif. Cette initiative vise à éliminer complètement les vulnérabilités liées à l'actif ponté précédemment utilisé (USDC.e). En adoptant pUSD et un tout nouveau moteur de trading, Polymarket a éliminé les risques de pontage, réduit considérablement les frais de gaz, résolu les échecs de transaction sous forte concurrence (comme l'invalidation du nonce) et assuré une compatibilité parfaite avec les wallets multi-signatures de niveau institutionnel. Polymarket a également entièrement optimisé l'expérience frontend : lorsque les utilisateurs ordinaires déposent du USDC, l'interface gère automatiquement la conversion, et les retraits reviennent de manière fluide, rendant l'ensemble du processus pratiquement imperceptible. Dans l'ensemble, cette mise à niveau peut être vue comme Polymarket ouvrant la voie à l'entrée à grande échelle des fonds institutionnels et des market makers quantitatifs.

Les déploiements réglementaires et la dynamique des projets de cette semaine indiquent que l’écosystème des stablecoins se divise substantiellement en deux voies principales. Les « tokens USD/HKD réglementés », fortement contraints par la loi GENIUS et les licences de la HKMA, deviendront la norme de règlement pour les géants de la finance traditionnelle (TradFi) entrant dans le monde crypto. Parallèlement, les super dapps sur chaîne construisent des avantages compétitifs en transformant les structures sous-jacentes des tokens — soit en s’appuyant sur une intégration forte, des écosystèmes auto-développés et des subventions de frais pour créer des cas d’usage et cultiver des habitudes d’utilisation comme USDH, soit en optimisant systématiquement l’efficacité d’utilisation des actifs natifs pour offrir une expérience de trading fluide comme pUSD de Polymarket. À l’avenir, une fois le cadre et le paysage d’émission des stablecoins fondamentalement établis, la concurrence se déroulera davantage au niveau des applications. Ceux qui pourront maîtriser les « droits de définition » et les « droits de consommation » des stablecoins dans des scénarios spécifiques auront plus de chances d’obtenir des primes de valorisation plus élevées.

2. Signaux de marché sélectionnés hebdomadaires

Un « blocus » américain se profile, le pétrole retrouve les 100 $, l’or subit une pression, les futures sur actions américaines reculent et le crypto recule

Vendredi dernier, la publication du CPI américain de mars a brièvement stimulé le moral du marché, les actions américaines ouvrant légèrement en hausse. Toutefois, l’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan est ensuite tombé à un niveau record, ravivant les inquiétudes concernant un contexte de « forte inflation + croissance faible ». Pendant le week-end, les pourparlers de paix entre les États-Unis et l’Iran ont échoué, et Trump a ensuite annoncé un blocus du trafic maritime vers et depuis les ports iraniens. Cela a déclenché une nouvelle vague marquée de volatilité sur les marchés mondiaux lundi : les prix du pétrole ont rebondi au-dessus de 100 $, les attentes d’un choc d’offre énergétique se sont renforcées, le dollar américain s’est renforcé, l’or a reculé, les futures sur actions américaines et les actions asiatiques ont subi des pressions, et les cryptomonnaies ont également régressé.

Les États-Unis et l'Iran ont tenu 21 heures de négociations à Islamabad, au Pakistan, mais n'ont pas réussi à parvenir à un accord. L'Iran a jugé les exigences américaines excessivement sévères, tandis que Washington a continué à exiger des concessions explicites de Téhéran sur la question nucléaire. Après les négociations, Trump a déclaré que « la seule chose qui est devenue claire » était que l'Iran n'était pas disposé à renoncer à ses ambitions nucléaires. À compter du 13 avril, les États-Unis imposeront un blocus au trafic maritime à destination et en provenance des ports iraniens. Étant donné que le détroit d'Hormuz constitue lui-même un point de passage critique pour le transport mondial d'énergie, cette mesure suffit à accroître significativement les préoccupations du marché concernant les perturbations de l'approvisionnement en pétrole brut et en gaz naturel.

La rupture des négociations a également inversé l'amélioration de l'appétit pour le risque qui venait de se manifester la semaine dernière. Auparavant, les attentes d'une trêve temporaire entre les États-Unis et l'Iran avaient aidé à faire progresser le S&P 500 de 3,6 % sur la semaine, tandis que l'indice MSCI Emerging Markets avait également enregistré un rebond notable. Mais après une nouvelle escalade des tensions pendant le week-end, les marchés ont commencé à réévaluer une offre énergétique plus serrée et de nouveaux risques d'inflation de deuxième round. Le détroit d'Hormuz gère environ un cinquième des expéditions mondiales de pétrole brut par voie maritime. Si les exportations iraniennes et le transport régional restent perturbés, les prix au comptant du pétrole brut et du gaz naturel risquent de rester très volatils.

Soutenu par les attentes d’un cessez-le-feu, le marché des cryptomonnaies avait brièvement repris, en parallèle avec les actifs à risque plus larges, la semaine dernière. Mais comme les tensions géopolitiques se sont à nouveau intensifiées pendant le week-end, le BTC a reculé et est revenu à la négociation autour du niveau de 71 000 $ . Dans le même temps, l’appétit pour le risque institutionnel n’a pas encore montré une reprise claire. L’activité sur les futures Bitcoin du CME est tombée à un plus bas de 14 mois, ce qui suggère que les institutions traditionnelles restent prudents quant à l’ajout d’exposition dans un environnement très volatil.

Source de données : TradingView

Du côté des flux, la volonté d’allocation institutionnelle via les ETF s’est améliorée la semaine dernière. Selon SoSoValue, les ETF spot BTC américains ont enregistré environ 786 millions de dollars de flux nets la semaine dernière, tandis que les ETF ETH ont vu entrer 187 millions de dollars, mettant fin à trois semaines consécutives de sorties nettes. Cela suggère que, pendant la brève détente des tensions géopolitiques, le capital institutionnel est revenu dans une certaine mesure. Toutefois, avec le réchauffement des tensions entre les États-Unis et l’Iran, il reste important de surveiller si les flux quotidiens des ETF s’affaiblissent à nouveau cette semaine.

Source de données : SoSoValue

La demande sur chaîne pour les « liquidités » est restée globalement résiliente. Au cours des sept derniers jours, l'offre totale de stablecoins a légèrement augmenté et a continué de s'approcher de la barre des 320 milliards de dollars. Les stablecoins traditionnels adossés à des monnaies fiduciaires et les stablecoins surencaissés sont restés globalement stables, avec USDT, USDC et PYUSD continuant tous d'augmenter. Parallèlement, les produits tokenisés du Trésor américain présentant des caractéristiques de rendement RWA ont également continué de croître, avec BUIDL de BlackRock et USDY d'Ondo en hausse, reflétant une demande persistante pour des instruments de rendement en dollar américain sur chaîne dans le contexte actuel du marché.

Source de données : DeFiLlama

Du point de vue macroéconomique, suite à la publication du CPI américain pour mars la semaine dernière, le marché a presque entièrement intégré l’impossibilité d’une baisse des taux en avril, la perspective d’une stabilisation des taux par la Réserve fédérale restant l’hypothèse de base. Cette semaine, le marché se concentrera sur le PPI américain de mars, le livre Beige et les discours de plusieurs responsables de la Fed afin d’évaluer si la hausse des prix de l’énergie commence à se répercuter sur les prix à la production. Si le pétrole reste à un niveau élevé et que le PPI renforce à nouveau, les attentes en faveur de taux « plus élevés plus longtemps » pourraient encore s’ancrer davantage. À court terme, la géopolitique reste la variable clé du marché, et les informations relatives à l’Hormuz continueront d’influencer la valorisation des actifs à risque mondiaux.

Source de données : Outil CME FedWatch

Événements clés à surveiller cette semaine :

Le marché se concentrera sur les thèmes suivants la semaine prochaine :

Géopolitique et marchés de l’énergie : À la suite de l’échec des négociations entre les États-Unis et l’Iran, les États-Unis préparent de commencer un blocus du trafic maritime vers et depuis les ports iraniens. Parallèlement, l’OPEP et l’AIE publieront leurs rapports mensuels sur le marché pétrolier, incitant le marché à réévaluer l’équilibre entre l’offre et la demande mondiaux ainsi que les tendances des stocks.

Développements macroéconomiques et technologiques/industriels : La saison des résultats du premier trimestre aux États-Unis est officiellement lancée, avec Goldman Sachs qui publiera ses résultats le 13 avril, suivi par d'autres grandes institutions financières et entreprises technologiques. Les investisseurs suivront attentivement la manière dont les équipes de direction évaluent l'impact des prix du pétrole plus élevés, de la pression inflationniste renouvelée et des perturbations géopolitiques sur la demande et les marges bénéficiaires.

Observations sur le financement du marché primaire :

Source de données : CryptoRank

Sur le marché primaire, selon la méthodologie statistique globale de CryptoRank, seulement 66,91 millions de dollars de financement ont été déclarés la semaine dernière à travers 17 opérations de levée de fonds. L'activité globale est restée faible, les capitaux continuant de se concentrer sur un petit nombre de grandes opérations. Parmi celles-ci, le projet d'infrastructure RWA Pharos a bouclé un tour de financement de 44 millions de dollars, représentant environ 66 % du total déclaré de la semaine et se distinguant comme la transaction individuelle la plus importante.

En outre, GoSats a annoncé la clôture d'un tour de financement Série A de 5 millions de dollars. Basé en Inde, le projet associe des récompenses en bitcoin et en or aux dépenses quotidiennes des consommateurs pour aider les entreprises à améliorer l'acquisition de clients et leur fidélisation. Ce nouveau financement sera principalement utilisé pour lancer de nouveaux produits fintech et développer un système de services personnalisés piloté par l'IA. Ce tour a été mené par Konvoy, avec la participation de Y Combinator, Taisu Ventures et d'autres.

À propos de KuCoin Ventures

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