Le cash-and-carry est l'un des concepts d'arbitrage les plus connus sur les marchés de dérivés. En termes simples, il désigne une stratégie qui tire parti de l'écart de prix entre un actif sur le marché au comptant et le prix d'un contrat futures lié à ce même actif. Lorsque le contrat futures est négocié à un premium supérieur au coût de détention de l'actif jusqu'à l'échéance, les traders peuvent considérer cette différence comme une opportunité d'arbitrage potentielle.

Sur les marchés crypto, cette idée est souvent discutée sous l'étiquette plus large de l'arbitrage de base. La stratégie se concentre moins sur la prédiction de la hausse ou de la baisse du bitcoin, de l'ethereum ou d'un autre actif numérique, et davantage sur la relation entre le prix au comptant et le prix des futures au fil du temps. C'est pourquoi le cash-and-carry est souvent décrit comme étant conçu de manière neutre par rapport au marché. L'objectif n'est pas de parier sur la direction, mais de capter la réduction de l'écart entre les deux marchés.

Cet article explique ce que signifie cash-and-carry, comment fonctionne la base, pourquoi les prix au comptant et les futures convergent, comment la stratégie est mise en œuvre, et quels risques les traders doivent comprendre avant de l'utiliser.

Pour comprendre le cash-and-carry, vous devez d'abord examiner deux marchés différents.

Le marché spot est le lieu où un actif est acheté ou vendu pour un règlement immédiat. Si vous achetez du bitcoin sur le marché spot, vous acquérez l'actif au prix du marché actuel.

Le marché des futures est différent. Au lieu d'acheter l'actif lui-même, les traders achètent ou vendent un contrat qui reflète la valeur de l'actif à une date future. Ce contrat peut négocier au-dessus ou en dessous du prix au comptant selon les conditions du marché.

La différence entre le prix des futures et le prix au comptant est connue sous le nom de basis.

Base = Prix des futures - Prix au comptant

Cette base est la fondation du trading cash-and-carry. Lorsque les futures sont au-dessus du spot, le marché est en contango. Lorsque les futures sont en dessous du spot, le marché est en backwardation. Dans de nombreux cas, les opportunités de cash-and-carry sont associées au contango car le contrat futures est négocié à un premium.

Ce premium peut exister pour plusieurs raisons, notamment la demande d'effet de levier, les activités de couverture et le coût de détention de l'actif jusqu'à l'échéance du contrat. Si le premium devient suffisamment important, les traders peuvent tenter de capter cette différence par arbitrage.

Un principe fondamental du cash-and-carry est la convergence. À mesure qu'un contrat à terme approche de son échéance, son prix devrait se rapprocher du prix au comptant de l'actif sous-jacent.

Cela se produit parce qu'un contrat à terme ne peut pas rester indéfiniment déconnecté du marché au comptant à l'échéance. Une fois l'échéance atteinte, le contrat est directement lié à la valeur de l'actif sous-jacent ou au processus de règlement de la plateforme d'échange. Si un déséquilibre important persistait à l'échéance, les traders se précipiteraient pour en tirer profit, et cette activité d'arbitrage contribuerait à réduire l'écart.

Cette réduction prévisible de la base est ce qui rend la stratégie cash-and-carry attrayante. Le trader cherche à tirer profit du fait que le premium des futures devrait diminuer à mesure que l'échéance approche, à condition que la position soit correctement structurée et que les coûts soient maîtrisés.

L'arbitrage cash-and-carry suit une structure simple, bien que son exécution puisse devenir plus complexe en pratique.

Un trader constate que le prix à terme d'un actif est négocié au-dessus du prix au comptant avec une marge qui semble attrayante. Le trader achète alors l'actif sur le marché au comptant et, en même temps, vend le contrat à terme sur cet même actif.

La position spot est la jambe longue de l'opération. La position courte en futures constitue la couverture. Si le prix du marché augmente, la détention spot gagne en valeur tandis que la position courte en futures perd en valeur. Si le marché baisse, la détention spot perd en valeur tandis que la position courte en futures gagne en valeur. En raison de cette structure, la stratégie est conçue pour réduire l'exposition directionnelle.

Le rendement attendu provient du premium de base plutôt que de la capacité à prédire correctement la prochaine évolution du marché.

À l'échéance, le prix des futures et le prix au comptant devraient converger. Si la base se resserre comme prévu, le trader peut clôturer les deux positions et conserver éventuellement la différence, après déduction des frais et autres coûts pertinents.

 

Imaginez que l’ethereum (ETH) est négocié à 2 300 $ sur le marché au comptant, tandis que le bitcoin (BTC) est négocié à 68 000 $. Supposons maintenant qu’un contrat à terme BTC à trois mois soit négocié à 70 500 $.

Cela signifie que la base sur le bitcoin est de 2 500 $, calculée comme suit :

Base = Prix des futures - Prix au comptant
Base = 70 500 $ - 68 000 $ = 2 500 $

Un trader utilisant une stratégie cash-and-carry pourrait acheter 1 BTC sur le marché spot à 68 000 $ et, en même temps, ouvrir une position courte sur le contrat futures BTC à 70 500 $. Le trader conserverait ensuite les deux positions jusqu’à ce que le contrat approche de son échéance.

Si la prime futures se réduit à mesure que le contrat approche de son échéance, le trader pourra potentiellement capturer une grande partie de cette différence de 2 500 $, après déduction des frais de trading, des coûts de financement, des exigences de marge et de toute autre dépense associée.

Cet exemple met en lumière l'idée fondamentale du cash-and-carry. Le trader ne dépend pas de la hausse ou de la baisse du prix du bitcoin. Au contraire, la stratégie repose sur la relation entre le prix au comptant et le prix des futures, ainsi que sur l'attente que l'écart entre les deux se réduira avec le temps.

Le cash-and-carry est souvent appelé neutre par rapport au marché car il ne repose pas sur une vision haussière ou baissière de l'actif sous-jacent. Le trader est couvert grâce à des positions opposées sur deux marchés liés.

Cela ne signifie pas que la stratégie est sans risque. Cela signifie simplement que le trader tente de réduire son exposition à la direction pure des prix. Si la couverture est correctement dimensionnée, les gains d’un côté de la transaction peuvent compenser les pertes de l’autre côté.

L'objectif réel est de capter la convergence des prix. Autrement dit, le trader souhaite bénéficier de la réduction du premium futures au fil du temps plutôt que de la dynamique du marché.

Cette distinction est importante car beaucoup de personnes entendent le mot arbitrage et supposent que le résultat est garanti. En réalité, même un trade structurellement neutre peut encore impliquer un risque d'exécution, un risque de financement, une pression sur la marge et un risque lié à la plateforme d'échange.

La base n'existe pas dans un vide. Les futures peuvent être négociés au-dessus du spot pour des raisons valables, et l'une des plus importantes est le coût de détention.

Le coût de détention désigne le coût économique de conserver un actif jusqu'à l'échéance du contrat à terme. Sur les marchés traditionnels, cela peut inclure le financement, le stockage, l'assurance et le coût d'opportunité. Sur les marchés crypto, les composantes peuvent être légèrement différentes, mais les coûts de capital, les frais de plateforme d'échange, les arrangements de garde et la marge restent importants.

C'est pourquoi tout premium de base n'est pas une opportunité d'arbitrage. Un premium futures peut être justifié s'il reflète le coût réel de la détention de l'actif dans le temps. Les traders doivent comparer la taille de la base à tous les coûts pertinents avant de déterminer si l'opération est attrayante.

Une différence qui semble importante à première vue peut devenir beaucoup plus faible après prise en compte des frais, du slippage, des exigences de garantie et de la friction commerciale.

Sur les marchés d'actifs numériques, l'arbitrage de base est devenu l'une des stratégies les plus largement discutées, car les cryptomonnaies possèdent souvent des marchés au comptant et des marchés dérivés qui évoluent simultanément. Les traders peuvent comparer le prix actuel d'un actif sur le marché au comptant avec le prix des futures datés ou des contrats perpétuels à la recherche de déséquilibres.

La structure de base de cash-and-carry dans la crypto suit généralement la même logique que sur les marchés traditionnels. Le trader achète l'actif numérique sur le marché spot et vend à découvert un contrat futures. Si le contrat futures est négocié à un premium suffisant, cette opération peut permettre de capturer cet écart à mesure que le contrat approche de son échéance.

Cependant, les marchés crypto introduisent également des considérations spécifiques. Le risque de plateforme d'échange, les mécanismes de liquidation, la gestion des collatéraux et la forte volatilité jouent un rôle plus important que ce que beaucoup de nouveaux arrivants anticipent. Un trade structurellement neutre peut toujours faire face à une pression si la jambe courte est levée et que la marge n'est pas gérée avec soin.

Le cash-and-carry traditionnel est généralement lié aux contrats futures à échéance car ces contrats ont une date d'expiration claire et un point de convergence naturel. Sur les marchés cryptos, cependant, les contrats perpétuels sont également largement utilisés.

Les futures perpétuels n'expirent pas. Au lieu de cela, ils restent ancrés au marché spot grâce à un mécanisme appelé taux de financement. Si le marché perpétuel est fortement long, les détenteurs longs peuvent payer un taux de financement aux détenteurs courts. Si le marché est fortement court, le flux peut s'inverser.

Cela crée une variante de l'opération de base. Un trader peut acheter l'actif sur le marché spot et vendre à découvert le contrat perpétuel, dans le but de percevoir les paiements de financement tout en limitant son exposition directionnelle.

Bien que cela soit lié au cash-and-carry en concept, il n'est pas identique à une arbitrage sur futures à échéance fixe. Ce trade dépend de la dynamique du taux de financement plutôt que d'une convergence guidée par une échéance fixe. Cela signifie que le résultat peut être moins prévisible et évoluer plus rapidement en fonction du sentiment du marché.

L'attractivité du cash-and-carry réside dans sa structure. Au lieu de s'appuyer sur une prévision directionnelle, le trader se concentre sur les mécanismes du marché. En théorie, cela peut rendre la stratégie plus systématique que la spéculation pure.

Certains traders l'utilisent pour rechercher des opportunités de valeur relative. D'autres l'utilisent comme une méthode couverte pour participer à la structure du marché des crypto-monnaies. Sur les marchés plus développés, le trading de base fait également partie des mécanismes utilisés par les participants professionnels pour aligner les prix au comptant et les prix dérivés.

La stratégie peut également être utile pour comprendre le fonctionnement des marchés. Même les traders qui n'exécutent jamais un arbitrage cash-and-carry peuvent apprendre énormément en observant les niveaux de base, les premiums futures et la manière dont ces premiums se comportent dans différentes conditions de marché.

Bien que le cash-and-carry soit souvent présenté comme structuré et neutre, il comporte toujours des risques significatifs.

L’un des plus grands risques est la liquidation et la pression sur la marge. Dans la crypto, la position courte en futures peut impliquer un effet de levier. Si le marché augmente fortement et que la position n’est pas suffisamment garantie, la position en futures peut faire l’objet d’une liquidation, même si la stratégie globale est théoriquement couverte.

Il existe également un risque de frais. Les frais de trading au comptant, les frais d'exécution des futures et les écarts entre l'offre et la demande réduisent tous le résultat net. Un trade qui semble rentable avant les coûts peut ne plus être attractif après prise en compte de toutes les dépenses.

Un autre problème important est le risque de change et opérationnel. Le cash-and-carry dans la cryptomonnaie dépend souvent de la stabilité de la plateforme utilisée, de la fiabilité de l'exécution des ordres, ainsi que de la gestion des collatéraux et du règlement. Même un trade mathématiquement solide peut devenir problématique si les conditions opérationnelles sont médiocres.

Ensuite, il y a le risque de volatilité. Les crypto-actifs sont très volatils, ce qui peut créer du stress même dans des configurations neutres par rapport au marché. Les fluctuations de prix à court terme peuvent déclencher des appels de marge, forcer des ajustements de position ou rendre plus difficile le maintien de l'opération jusqu'à la convergence prévue.

Le traitement fiscal est également important. Les bénéfices provenant des transactions cryptographiques et des activités d'arbitrage peuvent être imposables, mais le traitement exact dépend des circonstances du trader et des règles applicables dans sa juridiction. Cela signifie que les impôts doivent être considérés comme une partie intégrante de l'évaluation globale, et non comme une après-pensée.

Il est courant que les traders comparent le trading au comptant, le trading de futures et l'arbitrage de base comme s'ils étaient des substituts, mais ils remplissent des fonctions différentes.

Le trading au comptant offre une propriété directe de l'actif. Il est simple à comprendre, mais le trader reste entièrement exposé aux mouvements du marché.

Le trading de futures offre un accès à l'effet de levier et à des outils de couverture. Il peut être utile pour gérer l'exposition, mais il introduit également un risque de liquidation et une gestion de position plus complexe.

L'arbitrage de base combine des éléments des deux. En détenant l'actif au comptant et en prenant la position inverse sur les futures, le trader cherche à réduire l'exposition directionnelle et à se concentrer sur l'écart entre les deux marchés.

Cela rend l'arbitrage de base moins une question de prédiction des prix et plus une évaluation de la structure du marché.

Avant d'utiliser toute version de cash-and-carry, les traders doivent aller au-delà de la spread affichée. Un premium n'est significatif que s'il reste attractif après prise en compte des coûts, de l'exécution et des contrôles des risques.

La première question est de savoir si les positions spot et futures sont correctement équilibrées en taille. La deuxième est de savoir si la base est suffisamment importante après les frais et autres coûts. La troisième est de savoir si le compte peut résister à la volatilité et aux exigences de marge pendant la période de détention.

Il est également important de comprendre le contrat spécifique impliqué. Les futures à échéance et les contrats perpétuels ne se comportent pas de la même manière. Les règles de règlement, les mécanismes de financement et les politiques de marge de la plateforme d'échange peuvent tous modifier l'économie du trade.

Une stratégie qui semble propre en théorie nécessite une gestion attentive en pratique.

Le cash-and-carry est l'une des façons les plus claires de comprendre l'arbitrage sur les marchés modernes. Il repose sur une idée simple : lorsque les futures sont négociés au-dessus du spot de plus que le coût de détention de l'actif, cet écart peut créer une opportunité.

Sur les marchés cryptos, ce concept apparaît à travers l'arbitrage de base et, dans certains cas, des stratégies basées sur les taux de financement utilisant des contrats perpétuels. La structure est souvent décrite comme neutre par rapport au marché, car elle vise à réduire l'exposition directe aux prix et à se concentrer plutôt sur la convergence entre les marchés.

Même ainsi, le cash-and-carry ne doit pas être considéré comme sans effort ni sans risque. Les frais, le risque de liquidation, le risque lié à la plateforme d'échange, la volatilité et les détails opérationnels peuvent tous affecter le résultat final. La stratégie est mieux comprise comme une approche disciplinée du trading de la structure du marché, et non comme un raccourci vers des profits faciles.

 Si vous souhaitez en savoir plus, consultez le guide de KuCoin sur Basis Arbitrage and Cash and Carry in the Crypto Market.

1. Qu'est-ce que le cash-and-carry en termes simples ?

Le cash-and-carry est une stratégie d'arbitrage consistant à acheter un actif sur le marché spot et à vendre un contrat futures sur le même actif afin de tirer profit de l'écart de prix entre les deux.

2. Qu'est-ce que la base dans le trading cash-and-carry ?

La base est la différence entre le prix des futures et le prix au comptant. Elle est généralement calculée comme suit :

Base = Prix des futures - Prix au comptant

Cet écart de prix est le principal facteur que les traders surveillent lors de l'évaluation d'une opportunité de cash-and-carry.

3. Comment fonctionne l'arbitrage cash-and-carry ?

La stratégie consiste à acheter l'actif sur le marché spot et à ouvrir simultanément une position courte en futures. Si le premium des futures se réduit à mesure que l'échéance approche, le trader peut être en mesure de capter cet écart après les coûts.

4. Le cash-and-carry est-il une stratégie sans risque ?

Non, ce n'est pas sans risque. Bien qu'il soit conçu pour réduire l'exposition directionnelle au marché, les traders peuvent toujours faire face à des coûts de financement, une pression sur la marge, un risque de liquidation, des problèmes d'exécution et des risques liés à la plateforme d'échange.

5. Pourquoi les prix des futures et au comptant se rapprochent-ils à l'échéance ?

Au fur et à mesure qu'un contrat à terme approche de son échéance, son prix se rapproche du prix au comptant car l'élément temporel disparaît. Cette convergence rend le cash-and-carry possible.

6. Quelle est la différence entre l'arbitrage cash-and-carry et l'arbitrage de base ?

Le cash-and-carry est un type d'arbitrage de base. L'arbitrage de base est le concept plus large consistant à trader la différence de prix entre les marchés au comptant et les marchés dérivés, tandis que le cash-and-carry implique spécifiquement d'acheter au comptant et de vendre des futures.

7. Le cash-and-carry peut-il être utilisé sur les marchés de cryptomonnaies ?

Oui, le cash-and-carry est couramment discuté sur les marchés crypto. Les traders l'utilisent souvent avec des actifs comme le bitcoin ou l'ethereum en achetant l'actif sur le marché spot et en vendant à découvert des futures ou des contrats perpétuels pour tenter de profiter du premium.

Clause de non-responsabilité : Cet article a uniquement une finalité informative et ne constitue pas un conseil financier. Effectuez toujours vos propres recherches avant d'acheter une cryptomonnaie.

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