Rapport hebdomadaire de KuCoin Ventures 20250414-0420
2025/04/23 13:10:15
Rapport hebdomadaire de KuCoin Ventures : La dure réalité du ZK, le changement de stratégie de l'ETH, marchés prudents et analyses approfondies d'Unichain/Raydium
1. Points forts hebdomadaires du marché
L'incident d'impression anormale du jeton zkSync met en lumière les cicatrices du récit ZK
Le 15 avril, zkSync, un acteur majeur de l'espace Ethereum ZK L2, a connu un événement de type « black swan ». La clé privée d'administrateur de son contrat d'airdrop du jeton ZK aurait été divulguée, permettant à un pirate de frapper et de vendre environ 111 millions de jetons ZK qui étaient censés rester non réclamés, entraînant une chute brutale du prix du jeton.
Bien que l'équipe zkSync ait réagi rapidement, affirmant que le protocole et le contrat du jeton eux-mêmes restaient sécurisés et que les fonds des utilisateurs étaient en sécurité, attribuant la cause à un « oubli de gestion » dans le contrat de distribution de l'airdrop, l'incident a incontestablement jeté une ombre sur le halo de ZK L2. En se remémorant le parcours de zkSync, il a commencé comme une petite équipe allemande à EthCC en 2019, puis a établi Matter Labs et a levé plus de 250 millions de dollars en 4 ans via 4 levées de fonds, attirant des investissements multiples de grands VCs comme a16z et Dragonfly.
Cependant, malgré ces points saillants, la réalité est quelque peu brutale : le prix du jeton ZK a désormais baissé de 84,17 % par rapport à son maximum post-émission, avec une FDV (Fully Diluted Valuation) d'environ 1,09 milliard de dollars. Le TVL (Total Value Locked) sur la chaîne pour zkSync Era n'est que de 55,1 millions de dollars, et ses adresses actives quotidiennes ont continuellement baissé, atteignant 17 900 le 14 avril. Le contraste entre les projecteurs et la réalité est assez choquant.
Source des données : DeFillama https://defillama.com/chaîne/zksync-era
Source des données : token terminal https://tokenterminal.com/explorer/projects/zksync-era
Désillusionnement autour de la narration ZK : StarkNet, l'élève vedette des ZK, fait également face à un accueil froid
Par hasard, un autre « roi » de l'espace ZK – StarkWare (l'équipe derrière StarkNet) – fait face à une situation similaire. Le parcours de StarkWare est impressionnant, avec une équipe de cryptographie de premier plan. Déjà lors de son tour de financement de 2018, elle a reçu des investissements de Pantera, Polychain, etc., et Vitalik lui-même était également un soutien précoce. Son tour de financement D en 2022 a levé 100 millions de dollars à une valorisation hallucinante de 8 milliards de dollars. En 2024, StarkNet a lancé son jeton STARK, dont la capitalisation boursière circulante a atteint 1,3 milliard de dollars à un moment donné.
Cependant, la réponse du marché a été insuffisante. Actuellement, le prix du jeton STARK a baissé de 94,21 % par rapport à son pic, et sa valorisation totale s'est réduite à 1,35 milliard de dollars. Les données en chaîne reflètent également les défis : le TVL de StarkNet n'est que de 108 millions de dollars, et à la fois son TVL et son TVL bridgé ont continuellement baissé depuis leur pic de reprise à la fin de 2024. Les données utilisateur montrent une fatigue encore plus marquée ; selon les dernières données, le nombre d'adresses uniques actives quotidiennement est d'environ 3 300, et le nombre total d'adresses actives quotidiennement est d'environ 5 500.
Source des données : DeFillama, https://defillama.com/chaîne/starknet
Source des données : Dune Analytics, https://dune.com/starknet_foundation/starknet-activity
Tokenterminal, https://tokenterminal.com/explorer/projects/starknet
Le scénario très attendu d'« affrontement entre les géants de la ZK » semble désormais plus ressembler à une course à celui qui réduira le moins son capitalisation boursière et perdra ses utilisateurs. Le grand récit des ZK L2 semble actuellement subir un test sévère.
Le calendrier d'Ethereum vacille, Vitalik retrouve le coup de foudre pour L1
Les difficultés des projets ZK majeurs ne sont pas des incidents isolés. Honnêtement, si ce n'était pas cet incident de piratage ZK, on a l'impression de ne pas avoir entendu de grandes nouvelles sur les ZK Rollups depuis longtemps. Cela reflète également une tendance plus large du marché - même les discussions sur l'Ethereum lui-même ont récemment été souvent empreintes de FUD (peur, incertitude, doute), ou d'un sentiment d'autodépréciation impuissante et de blagues parmi les membres de la communauté. Dans ce contexte, les dernières initiatives de la couche fondamentale d'Ethereum et de Vitalik deviennent encore plus intéressantes.
Vitalik, le leader spirituel d'Ethereum, était autrefois le plus farouche défenseur des L2 (notamment les ZK Rollups), proclamant que les L2 étaient l'avenir. À l'époque, il affirmait même que les ZK-Rollups vaincraient les Optimistic Rollups dans la guerre d'évolutivité de la couche 2 d'Ethereum. Cependant, entrant en 2024-2025, surtout avec les L2 montrant des performances ternes, des plaintes croissantes de la communauté, et même des fondateurs de plusieurs projets OG d'Ethereum exprimant publiquement leur "pression sur la cour", le vent semble se tourner discrètement. Les déclarations et propositions récents de Vitalik révèlent des considérations stratégiques plus complexes et pragmatiques :
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Reconnaître la valeur L1, planifier à long terme : Au début d’avril, il a proposé un plan d'action pour la confidentialité au niveau L1. Plus significativement, le 20 avril, il a suggéré à long terme de remplacer l'EVM par l'architecture RISC-V. Cela ne concerne pas l'abandon des L2, mais vise plutôt les goulots d'étranglement futurs en termes d'efficacité d'exécution au niveau L1, dans l'objectif d'améliorer fondamentalement les performances de L1 et de simplifier la couche centrale. C'est une vision ambitieuse visant à résoudre les goulots d'étranglement liés aux calculs de preuve ZK, pouvant potentiellement offrir des gains d'efficacité de plus de 100 fois, bien que l'implémentation prenne du temps.
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L2 Reste la Force Principale mais a Besoin d'un Coup de Pouce : Répondant aux doutes de la communauté, Vitalik a clairement indiqué que L2 restait la voie principale d'évolutivité, mais a également abordé directement les défis liés à L2 – espace Blob insuffisant, interopérabilité faible. Il a appelé L1 à accélérer l'évolutivité des Blobs, tandis que les L2 doivent améliorer la sécurité, normaliser l'interopérabilité et réduire les temps de dépôt/retrait.
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On ne peut pas oublier l'économie de l'ETH : Vitalik a également commencé à aborder sérieusement la capture de valeur de l'ETH à l'ère des L2, proposant des stratégies telles que l'encouragement des L2 à soutenir l'ETH (frais de brûlage, mise en stake, etc.), l'utilisation des Rollups pour capturer le MEV, et la prise en compte des mécanismes de prix des Blob.
Dans l'ensemble, la stratégie d'Ethereum ressemble davantage à une « approche à deux fronts » après quelques tensions internes : une accélération à court terme de l'évolutivité de la couche de données L1 (pour alimenter les L2), une poussée à moyen terme pour l'évolution propre des L2, et une planification à long terme d'une mise à niveau fondamentale de la couche de calcul L1 (du EVM vers RISC-V). Cela constitue à la fois une réponse aux pressions actuelles et une anticipation des défis futurs.
Pendant ce temps, la communauté Solana a constamment été un « critique » enflammé des solutions L2, considérant que L1 est suffisamment rapide et bon marché. Toly, co-fondateur de Solana, pense que les L2 n'aideront pas significativement à réduire les frais d'utilisation sur Solana, et Kyle, un investisseur majeur de Multicoin, a clairement exprimé son scepticisme concernant l'adoption massive des L2 Solana. Bien que des figures clés restent réservées, une exploration spontanée au sein de l'écosystème a commencé, avec certains projets conceptuels Solana Layer 2 actuellement en développement et en lancement. Le marché interprète actuellement cela non pas comme un virage silencieux de Solana vers la voie L2, mais plutôt comme des solutions complémentaires répondant à des besoins spécifiques, ou peut-être comme un ajustement narratif.
Étant donné la performance actuelle du marché, le taux de change SOL/ETH s'est continuellement renforcé depuis la fin de 2023, reflétant apparemment le positionnement de différents calendriers, styles de gestion de projet et méthodes de soutien des écosystèmes.
Source des données : TradingView, paire de trading SOL/ETH de Binance
L'incident zkSync et les difficultés des géants ZK ont jeté un froid sur le récit ZK L2 autrefois en plein essor. Le « tressaillement » d'Ethereum et l'« intégration » entre L1 et L2, ainsi que ses projets à long terme, montrent sa complexité et sa détermination face aux défis. L'émergence de jeunes pousses L2 au sein de l'écosystème Solana ajoute davantage de variables à cette course à l'évolutivité.
Finalement, les termes techniques et les grands récits doivent se traduire en réalités tangibles. Qu'il s'agisse de L1 ou de L2, de ZK ou d'OP, de RISC-V ou d'EVM, seules les plateformes offrant sécurité, accessibilité, vitesse, convivialité pour les développeurs et une expérience utilisateur fluide pourront gagner la faveur des développeurs et des utilisateurs dans cette concurrence féroce. Cette course à l'évolutivité et à l'avenir est loin d'être terminée.
2. Signaux du marché sélectionnés hebdomadaires
La sentiment du marché reste fragile, la dominance du BTC s'accroît, la liquidité reste prudente
Bien que les préoccupations liées aux récents problèmes de tarifs se soient quelque peu atténuées, elles n'ont pas été pleinement résolues, ce qui continue d'amoindrir la dynamique globale de reprise des marchés risqués. L'attention du marché s'est partiellement déplacée des tensions géopolitiques vers l'interprétation et le débat sur la trajectoire future de la politique monétaire. Cependant, aucun signal鸽鸽 (dovish) n'est apparu du côté de la politique. Le président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, et plusieurs membres votants de la FOMC pour 2025 ont réitéré leur engagement à contrôler l'inflation dans des déclarations publiques cette semaine et ont mis en garde contre les risques de stagflation, éliminant ainsi davantage les attentes d'une intervention prochaine de la Réserve fédérale pour « sauver le marché ». Le consensus dominant est qu'à moins qu'il n'émerge des signes clairs et graves de récession économique, la Fed maintiendra probablement le taux d'intérêt de référence actuel et poursuivra le chemin d'assainissement quantitatif actuel pendant la première moitié de 2025.
Dans ce contexte macroéconomique, le marché des cryptomonnaies a continué cette semaine d'entretenir une forte corrélation avec les actions américaines. Bien que l'avis général ait légèrement amélioré par rapport à la peur extrême observée au cours des deux semaines précédentes, l'indice CMC Crypto Fear and Greed n'a remonté qu'à 33, restant dans la fourchette « Peur » – indiquant une reprise limitée de la confiance des investisseurs.
La divergence interne du marché s'est intensifiée : le Bitcoin a démontré une force relative notable, sa dominance dépassant brièvement les 62 %, marquant le plus haut niveau depuis mars 2021. Cela est souvent interprété comme un mouvement de prudence, avec un transfert de capitaux des altcoins à risque plus élevé vers le Bitcoin, perçu comme un refuge sûr. En revanche, les altcoins ont resté largement faibles, ne parvenant pas à refléter le rebond du BTC. Une exception notable a été Solana (SOL), qui a montré une reprise relativement plus forte, alimentée en partie par une reprise modeste de son activité sur la chaîne, en particulier provenant de certains projets basés sur des memes.
D'un point de vue liquidité, les flux de nouveaux capitaux entrant sur le marché restent faibles. L'offre circulante totale des deux plus grandes stablecoins, USDT et USDC, n'a enregistré qu'une croissance marginale cette semaine, avec un taux de croissance semaine sur semaine particulièrement bas. Cela reflète une prudence persistante des capitaux hors chaîne concernant une entrée à grande échelle sur le marché crypto, face aux incertitudes macroéconomiques et monétaires. Combiné aux taux actuels de prêts et de financement sur chaîne, relativement stables — qui ne montrent aucun signe d'une pression extrême — cela confirme également indirectement l'absence de dynamisme liquidité significatif.
Resolv Labs lève 10 millions de dollars de série Seed, les stablecoins delta-neutres au cœur de l'attention
Le protocole de stablecoin delta-neutre Resolv Labs a annoncé cette semaine un tour de financement de 10 millions de dollars, co-animé par Cyber.Fund et Maven11, avec la participation de Coinbase Ventures, Arrington Capital, Animoca Ventures et d'autres. Le produit phare du projet, le stablecoin USR, adopte une stratégie delta-neutre — similaire en principe à Ethena — en détenant des actifs crypto comme l'ETH tout en ouvrant des positions courtes égales sur des contrats perpétuels pour se couvrir contre la volatilité des prix. Cela permet aux détenteurs de USR de générer des rendements stables.
USR est conçu avec une structure à deux niveaux : la tranche senior (les détenteurs d'USR) reçoit des rendements stables mais plus faibles, tandis que la tranche junior (les détenteurs de RLP) assume un risque plus élevé en échange de rendements potentiels plus importants. Cette conception s'inspire des produits financiers structurés traditionnels et vise à améliorer la prévisibilité des rendements tout en maintenant la décentralisation.
D’un point de vue sectoriel, le fort potentiel de profit des stablecoins générant des rendements attire de plus en plus d'attention, plusieurs banques mondiales explorant également leur entrée sur le marché des stablecoins. Dans un contexte d'incertitude macroéconomique accrue, la demande augmente pour les actifs crypto capables de générer des rendements stables. La stratégie delta-neutre et la conception structurée de Resolv Labs offrent aux investisseurs une nouvelle option dans ce domaine, et nous prévoyons que ce segment restera sous surveillance étroite à l'avenir.
3. Projet en vedette
Unichain : Rares opportunités de culture de haute qualité, les requins dominent
La fondation Uniswap a proposé un financement d’un programme d’incitations à la liquidité à long terme pour Unichain et V4, soutenu par Gauntlet et Merkl. Le plan vise à déployer environ 60 millions de dollars d’incitations la première année d’Unichain, ciblant un TVL de 750 millions de dollars et un volume cumulé de trading de 11 milliards de dollars en trois mois. Durant les deux premières semaines, environ 5 millions de dollars d’incitations en UNI ont été alloués à 12 pools d’Unichain. L’impact a été immédiat : le TVL de ces 12 pools est passé d’environ 1 million de dollars avant les incitations à plus de 350 millions de dollars en moins d’une semaine, avec le seul pool de stablecoins USDC/USDT0 dépassant les 110 millions de dollars, représentant presque un tiers du total.
Prenons par exemple le pool USDC/USDT0 à 0,01 %, qui reçoit quotidiennement environ 42 000 $ de UNI en incitations. Actuellement, l'interface Merkl affiche un rendement annualisé de 13,5 % pour ce pool de stablecoins après incitations. Cependant, comme la version V4 permet aux LP de définir des plages de prix personnalisées, la plupart des profits s'orientent vers les LP dont la liquidité est concentrée dans la plage de prix du pool, les plages plus étroites générant des rendements plus élevés. Le plus grand LP du pool USDC/USDT0, l'adresse 0xa8...9bfb, fournit 31,05 millions de dollars de liquidité (28 % du pool) dans une plage extrêmement étroite de 0,9999 à 1,00. Ce seul LP a déjà gagné plus de 13 000 UNI (environ 72 000 $), dominant à la fois la part du pool et les récompenses grâce à sa plage précise.
Source des données : Uniswap, https://app.uniswap.org/positions/v4/unichain/57789?lng=en-US
Au-delà du fait que les investisseurs particuliers sont essentiellement mis de côté dans un jeu dominé par les gros acteurs, ce programme d'incitations se concentre uniquement sur le TVL sans tenir compte du volume d'échange, entraînant une activité d'échange faible et persistante sur Unichain. Prenons par exemple le pool USDC/USDT0 0,01 %, dont le volume quotidien d'échange n'atteint que quelques millions de dollars, les frais quotidiens pour les LP ne s'élèvent qu'à quelques centaines de dollars. En excluant les incitations UNI, le rendement annuel de base du pool est inférieur à 0,3 %.
Le programme initial d'incitations sur deux semaines pourrait avoir été un test de la réponse du marché. Bien que la TVL ait connu une augmentation significative, une analyse plus approfondie révèle que les requins cherchent principalement un refuge sûr pour la culture. Sans incitations continues à la liquidité, la TVL pourrait chuter brutalement. Les incitations devraient plutôt se concentrer sur l'amélioration de l'activité du réseau Unichain et l'expansion de l'adoption de la version V4.
Raydium LaunchLab : Une contre-attaque contre Pump Fun’s PumpSwap
Le modèle innovant d'émission d'actifs de Pump Fun a porté la vitesse de création d'actifs sur la chaîne à un niveau inédit, en devenant l'une des applications les plus rentables de ce cycle. Raydium, qui facilite le transfert de la liquidité interne vers le marché externe de la DEX, en a directement bénéficié, dépassant Orca pour devenir la plus grande DEX sur Solana. Cependant, en mars, Pump Fun a lancé sa propre DEX, PumpSwap. Les memecoins ayant terminé leur courbe de bonding interne transféreront désormais directement leur liquidité vers PumpSwap, contournant Raydium. Ce changement a transformé Raydium et Pump Fun de partenaires en concurrents.
Pour contrer les éventuelles baisses de revenus et le défi posé par PumpSwap, Raydium a annoncé le lancement de son propre outil de lancement similaire à Pump, LaunchLab, en avril. Contrairement à Pump Fun, la courbe d'engagement de LaunchLab atteint un plafond de 85 SOL, supérieur aux 69 SOL de Pump Fun. De plus, 25 % des frais de transaction de LaunchLab sont alloués aux rachats de jetons RAY.
Source des données : Dune Analytics, https://dune.com/adam_tehc/launchlab
Au cours de la semaine écoulée, LaunchLab a créé environ 3,9 k de tokens, montrant une tendance à la baisse progressive dans le temps, avec des vitesses de lancement largement inférieures à celles de Pump Fun. Actuellement, Pump Fun représente 60 % de la création quotidienne de tokens sur le réseau Solana. L'avantage concurrentiel d'un DEX réside dans sa liquidité. Le processus d'émission d'actifs vers le trading est étroitement lié, passant des marchés internes aux marchés externes, et peu importe le DEX vers lequel les actifs émis migrent, celui-ci établit un avantage de premier arrivé pour ces actifs. Sur Solana, Pump Fun a déjà capté l'attention des utilisateurs créant de nouveaux actifs, ce qui en fait un défi redoutable pour LaunchLab. Si Pump Fun continue à produire de manière constante de nouveaux actifs à forte capitalisation de marché, il est probable qu'il ne soit qu'une question de temps avant que PumpSwap ne dépasse Raydium. Pour Raydium, LaunchLab doit non seulement créer des actifs à forte capitalisation de marché, mais aussi attirer des développeurs de memes établis vers sa plateforme.
À propos de KuCoin Ventures
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