ANG IDEOLOHIKAL NA PAGTUTULIGSA Bakit hinahawakan ng Fed at Treasury ang sistema ng pampublikong pondo Mga kaibigan, ano ang nangyayari sa pagitan ng Federal Reserve at ng U.S. Treasury ngayon ay walang makabuluhang makroekonomikong kahulugan. Kung naramdaman ninyo ang buong pagkabigo habang sinusubukang maunawaan ito gamit ang tradisyonal na mga modelo (tulad ko), hindi kayo nag-iisa. Ang karaniwang ekonomikong lohika ay nagpapalagay na nagkakasundo at nagtatrabaho nang magkakasama ang Fed at ang Treasury upang panatilihin ang katatagan at paggalaw ng sistema ng pondo. Ngayon, gumagawa sila ng eksaktong kabaligtaran. Sila ang nagpapatakbo sa kasinungalingan na ito. Narito ang totoo na nangyayari sa likod ng kurtina: 1. Bakit hinahawakan ng Treasury ang $1 Trilyon sa pera? Tingnan ninyo ang inyong screen: ang Treasury General Account (WTREGEN) ay umabot na sa $999.73 bilyon. Tinanggal nila ang perang iyon mula sa mga reserve ng komersyal na bangko, at bumaba ito sa $2.89 bilyon. Ang Treasury ay naglalaro ng dalawang laro: Ang “Treasury Twist” na Taktikal na Pundasyon Gusto ng mga opisyales na magkaroon ng malaking timbangan ng pera upang pagsanayan ang agresibong pagbili ng mga bono. Ang kanilang plano ay pangalitan ang mahal at mataas na yield na lumang bono sa pamamagitan ng paglabas ng maikling panahon na bills. Gusto nilang magkaroon muna ng malaking buffer ng pera upang hindi sila mukhang mahina o nakadepende sa Fed kapag sila ay mag-intervene. Pre-Funding sa Mga Pagkakalito sa Debt Limit noong 2027 Alam nila na ang huling tag-lamig at tag-init noong 2027 ay magdudulot ng isa pang malalim na pulitikal na labanan tungkol sa debt ceiling. Mas pipiliin ng mga opisyales ng Treasury na bawasan ang mga private bank reserves ngayon kaysa mag-antay na mawalan ng pera nang buo sa isang standoff sa paghinto ng gobyerno taon na ito. 2. Ang Pasibong Pagsisigla ni Warsh Ang Pangulo Kevin Warsh ay itinayo ang buong kanyang reputasyon sa pagtatalakay na sobrang malaki ang footprint ng Fed sa Wall Street at tinawag ang balance sheet bilang “nagkakalat.” Noong siya ay nagsimula, bumili siya ng kaunting papel upang mapagpapayapaan ang mga merkado. Ngunit sa loob ng huling anim na linggo, pinahintulutan niya nang deliberado na bumaba ang balance sheet ng Fed habang tinatanggal ng Treasury ang $1 trilyon sa pribadong pera. Tiyak na pinipilit ni Warsh na patunayan na maaaring magsilbi nang hindi kailangan magbigay ng tulong nang paulit-ulit sa Wall Street. Sinisigaw niya nang may pagtitiyaga habang tumataas ang SOFR sa 3.94% dahil sa palagay niya, ang pagtulong sa mga pangunahing dealer na nakakasigla sa gobyernong utang ay gumagawa ng “moral hazard.” 3. Nakakapitil ang Fed: Oil vs. PCE Dito napapaligoy nang buo ang Fed: Ang PCE inflation ay relatibong tahimik at kontrolado, na sa karaniwang kondisyon ay magbibigay sa Fed ng sapat na espasyo upang mapadali ang paggalaw ng interbank. Ang WTI crude oil ay higit pa sa $102, kasama ang aktibong mga peligro sa tanker at mina sa Strait of Hormuz. Dahil nasa triple digits na ang crude oil, takot si Warsh at ang Fed. Naniniwala sila na agad na makikita ng mga trader ng langis ang anumang pagtulong bilang bagong pag-print ng pera at magpapataas ito sa $115, at magpapalit muli ang headline inflation. Kaya sila’y nagpapahinga, tumitingin sa ibang direksyon, at sinasabing ang stress sa repo ay “kailangan lang ng month-end plumbing noise.” ANG TOTOONG KALAGAYAN PARA SA AMIN Kung naramdaman ninyo ang pagkawala, dahil kayo’y humahanap ng isang rasyonal na ekonomikong plano kung saan wala ito. Hindi ito ekonomiya—ito ay isang ideolohikal na laro ng chicken. Ang Treasury ay nagtatipon ng pera tulad ng isang doomsday prepper, at ang Fed ay tumitingin nang hindi nakikita upang patunayan ang kanilang “kalayaan” sa mga dealer sa Wall Street. Ang math ay hindi maaaring manatili. Hindi kayo makakarating sa: $102 crude oil $41.07 trilyon na national debt na rollover Mga pangunahing dealer na nagdudulot ng pera habang nagbabayad ng 3.94% sa overnight SOFR Mga commercial bank cash reserves na napipilitan hanggang $2.89 trilyon …nang hindi magkakaroon ng anumang pagkabigo. Patuloy nilang iiwasan ito hanggang sa isang pangunahing dealer ay mabigo sa isang auction o mag-spike ang overnight repo nang 50 basis points sa isang umaga. Kapag napipitagan nila ang pader, tatapos ang ideolohikal na pagtutuligsa, nawawala ang pagmamalaki, at magsisimula ang Yield Curve Control (YCC). Oo, alam ko kung ano ang magiging komento: Sasabog ba ang merkado? Kapag Napipitagan nila Ang Pader, Mayroon Bang Malaking Pagbaba sa Merkado? Maaaring isang araw o dalawa… Ayon sa kasaysayan… Hindi. Kung mangyari, hindi kayo makikita ang matagal na pagbaba. Titingnan ninyo lamang ang 48- hanggang 72-oras na window ng malalim na friction, agad sumusunod ang pagbukas ng monetary taps ng Fed. Narito ang eksaktong mekanikal na sequence: Ang 24- hanggang 48-oras na Plumbing Jam: Kung mabigo ang isang pangunahing dealer sa isang auction o mag-spike ang SOFR nang 50 basis points, tumigil agad ang overnight lending pipes. Dahil sa pagkabigo ng mga dealer at institusyon upang makakuha ng pera para ma-settle ang kanilang libro, may agad na panikong paghahanap para sa liquidity. Maaaring makita ninyo ang malalim at malupit na shakeout sa screen para sa ilang araw habang nagpapalitan ang mga leveraged players para ma-cover ang overnight margins. Ang Agad na Pagpapasa (Loob ng 48–72 Oras): Hindi kayang hintayin ng Federal Reserve ang ilang linggo o buwan. Ang U.S. Treasury market ay batayan ng lahat ng mundo; kung hindi makakalusot ang gobyernong utang, hindi makakafund ang federal government sa kanilang araw-araw na operasyon. Tulad noong September 2019 (nag-spike ang repo hanggang 10% at binuksan agad ng Fed ang emergency repo facilities loob ng 48 oras) at Marso 2020 (nag-seize ang Treasury market at bumaba agad ang Fed loob lamang ng isang weekend), halos agad-agan ang central bank intervention. Ang Pagbabalik-tanaw sa Yield Curve Control (YCC): Sa sandaling bumaba ang Fed upang buksan muli ang dealer balance sheets, natapos na ang ideolohikal na pagtutol ni Warsh. Hindi sila kayang magbigay lamang ng temporaryong overnight repo loan kapag may $41+ Trilyon na sovereign debt na aktibong rollover. Kailangan silang bumili nang direkta ng gobyernong papel, gumawa ng bagong bank reserves, at ilagay ang hard cap sa Treasury yields (Yield Curve Control). Ang Buod: Huwag matakot sa matagal na pagbaba sa merkado. Ang plumbing freeze ay hindi ekonomikong depresyon—ito ay pansamantalang traffic jam sa collateral. Ito ay eksaktong 48- hanggang 72-oras na shock na pilitin ang total na pagpapasa ng Fed at magpapalabas ng pinakamalaking monetary expansion sa kasaysayan. Ang dip ay maikli; ang monetary flood ay tunay na galaw.