Bumaba ang bitcoin ng 53% mula sa kanyang ATH, ngunit bumaba lamang ang mga pagkakaroon sa US spot ETF ng 11%. Sino ang bumebenta? Samantala, bumaba pareho ang net longs ng CME asset managers at net shorts ng leveraged funds ng 57% habang nabawasan ang basis trade returns. Ang pananaliksik ni @intangiblecoins ay nag-uugnay sa mga pagbabagong ito sa posibleng pagbabago sa pagsasakop ng Bitcoin ng mga institusyonal, at sinasabing natapos na ang bear market noong Hunyo. Bumaba ang basis returns mula sa 7.9% malapit sa ATH patungo sa 4.8% ngayon, malapit lamang sa T-bills. Ang pagkabawas sa premium ay ginawa nang mas kahinaan ang cash-and-carry trades. Nabawasan ang CME positioning nang malaki: - Net longs ng asset managers: 43.3K → 18.4K $BTC (-57%). - Net shorts ng leveraged funds: 71.4K → 30.6K $BTC (-57%). - Futures open interest: bumaba ng 51% sa halagang dolyar mula sa mataas noong Oktubre 2025. Tinutukoy ni @galaxyhq na malaki ang bahagi ng short exposure ng leveraged funds na nagmula sa cash-and-carry trades, hindi sa direkta mong bearish na taya. Mula pa noong June low ng Bitcoin, dagdagan ng US spot ETF ng halos 87,000 BTC, na nagpapakita ng bagong demand sa kabila ng mas malawak na pagbaba. Ipinagbawal ng siyam na multi-strategy at macro funds ang 68K BTC-equivalent sa ETF exposure, lalong higit sa 48K net pagbaba sa lahat ng nagsasalaysay na institusyon. Ang iba pang mga institusyon, kabilang ang wealth platforms at sovereign investors, ay nagdagdag nang kolektibong exposure, na nagpapakita na ang pagsasakop ay nakalipat sa pagitan ng mga grupo ng investor. Ang pag-reset ng positioning ay nagbabago sa mix ng demand ng merkado: - Mas kaunting kapital na nakadepende sa basis trades. - Mas malaking pagkakabase sa directional spot demand. Mga pangunahing signal na dapat subaybayan: - Kumikita ang ETF holdings, nagpapakita ng patuloy na demand. - Lumalakas ang spot demand habang nananatiling mababa ang futures open interest. - Bumababa ang ETF holdings sa ilalim ng 1.22M BTC, ang invalidation threshold na binigay ni Galaxy. - Muling umuunlad ang basis returns, posibleng magbukas muli ng cash-and-carry trades. Ang susunod na yugto ng Bitcoin ay nakadepende kung kaya ba ng directional demand na abusuhin ang supply na iniwan ng mga umalis na basis trader. Kung patuloy ang spot buying habang nawawala ang arbitrage incentives, maging konstruktibo ang reset. Kung wala ito, hindi sapat ang mas mababang speculative positioning.