Laging una ang bond market Sa ilalim ni Powell, karaniwang binabawi ng Fed ang mga rollover at ginagamit ang mga operasyon ng SOMA ($10B hanggang $15B lingguan) upang absorbin ang paglabas ng Treasury at panatilihin ang paggalaw ng merkado. Noong magsimula si Warsh, ang mga operasyong ito ay naging malamig. Narito ang mekanikal na paliwanag kung bakit hindi nagkakasundo ang mga numero, ano ang ginagawa ni Warsh, at paano pinipilit ng trap ng sovereign debt ang susunod na pagbaha ng liquidity. 1. Ang Pambansang Matematika ay Nasira Hindi maaaring magtrabaho ang matematika sa ilalim ng kasalukuyang mga parameter: Ang Pader ng Refinancing: Ang pag-rollover ng utang na unang isinagawa sa 0% hanggang 1% patungo sa 2-taon na may yield na ~4.70%, 10-taon sa 5.00%, at 30-taon sa 5.33% ay nagpapataas ng taunang net interest payments sa sovereign debt pahabang $1.3 hanggang $1.5 trilyon. Ang net interest lamang ay kumakain ng halos isang kahon ng lahat ng kita mula sa pambansang buwis. Idagdag ang $104 na crude oil na nagpapanatili sa headline inflation basket na mainit, at mayroon kang energy tax na nagpapababa sa tunay na ekonomiya habang tumataas nang eksponensiyal ang interest bill ng Treasury. 2. Bakit Ipinigil ni Warsh ang SOMA Purchases Ang Core Ideology ni Warsh: Sa loob ng maraming taon, direktang pinagtatalunan ni Warsh ang quantitative easing at ang "mission creep" ng sentral na banko. Ang kanyang pahayag na doktrina ay ang balance sheet ng Fed ay nagdudulot ng distortion sa price discovery sa buong yield curve. Ang "Volcker Bluff": Sa pamamagitan ng pagtanggi na pumasok at monetisahin ang coupon issuance, sinisikap ni Warsh na muli itatag ang kredibilidad ng sentral na banko at pilitin ang Treasury na pigilan ang paggastos. Gusto niya na ang market pricing ang magtatakda ng mga long-end yields kaysa sa pamamagitan ng subsidisasyon ng Fed balance sheet. Ang Pagkakamali: Hindi mo maaaring magpatuloy sa isang orthodox, tight-balance-sheet regime sa isang debt pile na higit pa sa $36 trilyon kapag ang mga primary dealer ay nakakalumbay sa coupon supply. Ito ay isang hindi mapanatiling ideolohikal na pagtutol laban sa simpleng aritmetika. 3. Ang Mekanismo ng Pagpapadala: Paano Tinigil ng T-Bill Shift ang Krisis Kung tumigil na ang Fed sa pagbili ng coupons, bakit hindi pa nagsara ang buong sistema? Ang T-Bill Hack ng Treasury: Ang Treasury ay agresibong sinikap na i-skew ang paglabas patungo sa maikling panahon na Treasury bills kaysa sa mahabang panahon na bonds. Sila ay nagbawas ng pera mula sa Reverse Repo facility (RRP) ng Fed at sa commercial bank reserves upang pambayad sa gobyerno nang hindi nasira ang 30-taon na bond market. Ang Wakas ng Runway: Ang buffer na ito ay halos natapos. Kasalukuyan, nakapit sa 5.00% ang 10-taon at 5.33% ang 30-taon, at hindi kayang absorbin ng private balance sheets at foreign central banks ang mga hundreds of billions sa patuloy na auctions nang hindi humihingi ng mas mataas na risk premiums. 4. Ang Hindi maiiwasang Pagbabago: Yield Curve Control (YCC) at Ang Cash Inflow Dahil dito, matematikal na tama ang iyong thesis tungkol sa malaking pagbaha ng liquidity: Ang Breaking Point: Sa higit pa sa 5% sa buong curve, nagkakaroon ng pagkawala ang balance sheets ng regional banks, nagfreeze ang corporate refinancing, at tumataas nang husto ang federal deficits dahil lamang sa debt service. Kakailanganin ni Warsh na Magsumuko: Laging sumusuko ang ideolohiya sa sovereign solvency. Kapag lumalawak ang auction tails at nabubusog ang dealer inventories, walang ibang pagpipilian para sa Fed: Kailangan nilang bawasan ang policy rate upang bawasan ang front end, O muling simulan ang SOMA coupon buying sa ilalim ng pangalan na "market functioning" (stealth Yield Curve Control). Ang Oil / Ceasefire Relief Valve: Sa sandaling mapalitan ang geopolitical tensions at bumaba ang crude mula sa $104 patungo sa zona ng $70–$80, bababa nang malaki ang headline inflation prints. Ito ay nagbibigay ng political cover na kailangan ni Warsh upang magbago nang hindi pagsisikapin na mawala. Kapag mangyari itong pagbabago, magkakaroon ng rapid reinvestment risk ang tens of trillions na nakapwesto sa money markets at short paper na kumikita ng 4.5%–5%. Ang kapital na ito ay piliting ililipat dito sa risk curve—lubos na pumapasok sa long duration Treasuries, equities, at liquid crypto. Ang kasalukuyang pagtigil ay ang pagtatampok bago mabuksan ang dambana: naglalaro ang Fed ng chicken game laban sa bond market, at laging nananalo ang bond market.
