1/@HyperliquidX ayon sa kahilingan, nakapag-stake na ang Coinbase at Circle ng HYPE at ibinigay ang ~$180M/taon sa yield ng USDC reserve. Mas interesante ang 8-moonth na kuwento kung paano ito nangyari kaysa sa headline. 2/Una, ang business model na nagiging dahilan kung bakit ito mahalaga. Kapag mayroon ka naming 1 USDC, mayroon si Circle na isang real na dolyar sa isang lugar. Pinaparada ni Circle ang dolyar na iyon sa US Treasury bills na nagdadala ng ~4%. Ikaw ay nakakakuha ng stablecoin. Kinukuha ni Circle ang 4%. Ito ang paraan kung paano gumagawa ng kita ang mga issuer ng stablecoin. 3/Hyperliquid ay nakakakuha ng trading fee at ginagamit ang ~97% nito para bumili muli ng HYPE mula sa open market. Bawat dagdag na dolyar ng protocol revenue ay nagpapaliit sa supply ng HYPE. Ang price action ng token ay mekanikal na nakakabisa sa dami ng pera na kinukuha ng protocol. 4/Abangan ang dalawang ito. Nasa Hyperliquid ang ~$5B na USDC bilang trader collateral. Sa ~4% T-bill yields, nagdadala ang USDC na ito ng ~$200M taon sa interest. Bago ngayon, lahat ng dolyar na iyon ay pumunta sa Circle at Coinbase. Wala nang kita ang Hyperliquid mula sa float na inilagay ng mga user nito. 5/Sa September 2025, nag-move ang Hyperliquid para ayusin ito. Binuksan nila ang pampublikong bid (RFP) para sa karapatan na maglabas ng USDH, ang kanilang sariling opisyal na stablecoin. Ang nanalo ay magiging replacement ng USDC bilang default na venue at magbabahagi ng reserve yield sa protocol. Anim na koponan ang sumubmit. 6/Ang mga tawag, nakasort ayon sa pagkamapagbigay: – Paxos: 95-100% + $20M incentives – Frax: 100%, "zero Frax take" – Agora: 100% ng net revenue – Ethena: 95% + ≥$75M (nawala noong Sept 11) – Sky: 4.85% direct savings rate + $25M fund – Native Markets: 50% sa Assistance Fund 7/Native Markets — ang pinakamaliit na mapagbigay na bidder — nanalo gamit ang 71.47% ng validator vote. Ilan sa mga katotohanan tungkol sa panalo: – Ang kumpanya ay itinatag noong maagang September 2025, ilang araw bago ang RFP – Tatlong founder, walang inilahad na funding round – Ang kanilang onchain wallet ay pinagbigyan ng pondo ilang oras bago isulat ang RFP – Ang kanilang proposal ay isinumite 90 minuto pagkatapos ma-open ang RFP 8/Inilarawan ni Dragonfly partner Haseeb Qureshi ang proseso bilang "basically custom made for Native Markets" noong panahong iyon. Tinanong ng founder ng Agora sa publiko kung ano ba talaga ang layunin ng bidding. Naganap pa rin ang botohan. Ipinakilala ang USDH noong September 24, 2025. 9/Ano ang nangyari sa USDH sa susunod na 8 buwan: – Pinakamataas na supply: $97.6M (Marso 2026) – Itinataas ang supply cap hanggang $500M — nanatili sa 18% ang utilization – Lumaki ang USDC sa Hyperliquid mula sa ~$2B hanggang ~$5B sa parehong panahon – Hindi nag-deploy ang Hyperliquid Labs ng anumang canonical BTC-USDH o ETH-USDH trading pair 10/Ito ang huling punto na dapat mong isipin. Ang isang stablecoin na walang malalaking trading pair ay hindi gamit. Hindi makapag-post ang mga trader nito bilang collateral laban sa mga asset na talagang gustong tradein. Napapaligiran ng sariling parent protocol ang USDH. Ang desisyon na naglimita sa USDH ay ginawa sa itaas, hindi ni Native Markets. 11/Ngayon, Mayo 14, 2026: Sumang-ayon si Native Markets na bigyan ang Coinbase ng karapatan na bumili ng USDH brand. Naging "treasury deployer" ng Coinbase sa Hyperliquid. Kinokontrol ni Circle ang cross-chain plumbing. Pareho sila ay nag-stake ng 500k HYPE. Ngayon, ~90% ng ~$200M/taon na USDC yield ay pumupunta sa Hyperliquid. 12/Isang pagbabasa: Hindi naman talaga inaasahan na matagumpay ang USDH. Ito ay isang kredibleng banta. Tatlong signal: – Nanalo ang pinakamaliit na mapagbigay: sapat na nakikita upang bantaan si Circle, hindi sapat na mapagbigay upang talagang baguhin ang merkado – Walang canonical USDH trading pair: pinapanatili ang banta, nilimitahan ang sukat nito – 8-moonth na exit kasama ang pagbili ng brand ni Coinbase: maluwag na paglabas 13/Iba pang pagbabasa: Ang USDH ay isang totoong pagkakataon na hindi nakasukat. Lumabas si Native Markets kasama ang kompensasyon sa brand-asset. Naging deployer si Coinbase dahil sa $5B float, wala nang iba pang viable na USDC partner. Ang dalawang pagbabasa ay sumasalamin sa mga pampublikong katotohanan. Piliin mo ang iyong sarili. 14/Bakit man, pareho ang structural resulta. Ang bespoke app-stablecoins bilang isang kategorya: iniwan ni dYdX ang kanilang sarili, hindi naglabas si GMX, limitado si GHO sa ~$565M, crvUSD sa ~$307M, USDH sa ~$100M. Tanging Sky lang ang gumagana — dahil si Sky ay isang stablecoin protocol na may mga app na nakadikit, hindi baligtad. 15/Baguhin ang yield-sharing mula sa bagong ideya hanggang sa standard noong Nobyembre 2024 (Paxos USDG) hanggang ngayon (AQAv2). Walong buwan. Nagpapatuloy ang komersyal na kasunduan ni Coinbase at Circle noong Agosto. Ang susunod na protocol na magpapatakbo ng RFP ay alam nang eksaktong ano ang halaga ng kanilang quote-asset slot.