Ang Zweig-DiMenna, isa sa mga mas matagal nang gumagana na hedge fund sa Wall Street, ay nag-uutos sa mga kliyente na maghanda para sa posibleng 15% panganib na pagbaba taun-taon sa S&P 500. Ang dahilan: isang “toxic cocktail” ng pagtaas ng inflation sa presyo ng konsumidor na nagtatagpo sa isang ekonomiya na tumutol na magpabagal.
Sa isang client newsletter na petsa ay Mayo 20, ang mga estratehista ng kumpanya na si Michael Schaus at Matthew Finkelstein ay isinampa ang isang kaso batay sa 50 taon ng market data. Kapag tumataas ang inflation kasabay ng malakas na ekonomikong paglago, ang S&P 500 ay nakapagbigay ng negatibong 15% na annualized return sa kasaysayan. Ito ay hindi isang pagbati na batay sa vibes. Ito ay pagkilala sa pattern mula sa kalahating siglo ng data.
Ang tantiya ng inflasyon na walang nag-uusap
Sa sentro ng thesis ni Zweig-DiMenna ay isang proprietary na modelo ng inflasyon na kumilala ngayon sa isang pagbasa ng 72. Para sa konteksto, ang huling beses na ito ay nakamit ang katulad na antas ay noong 2022, 2018, at 2012. Bawat taong iyon ay dinala ang makabuluhang kalituhan sa merkado.
Sa 2022, bumaba ang S&P 500 ng halos 19% para sa taon habang ipinagsimula ng Federal Reserve ang pinakamalakas na siklo ng pagtaas ng interes sa dekada. Ang pagbasa noong 2018 ay sumunod sa isang pagbaba ng halos 20% sa ikaapat na kwarter. At noong 2012, bagaman mas kaunti ang epekto sa surface, nakakita ng malaking volatility sa gitna ng taon bago ang interbensyon ng sentral na banko ay pinahinang ang mga merkado.
Narito ang bagay: ang pagbasa ng 72 ay hindi nangangahulugan na bumabagsak ang merkado bukas. Ito ay nangangahulugan na ang mga kondisyon na dating nagsunod sa mga seryosong pagbaba ng equity ay kasalukuyang naroon. Isipin ito tulad ng mabilis na pagbaba ng barometer ng panahon. Maaaring hindi dumating ang bagyo sa loob ng ilang linggo, ngunit ang pag-iwas sa signal ay tila hindi matalino.
Ang problema sa yield ng Treasury
Ang bond market ay kung saan naging lalong interesante ang argumento ni Zweig-DiMenna. Kasalukuyang nasa paligid ng 4.6% ang yield ng 10-year Treasury, na tila kahanga-hanga hanggang sa i-explore ang mga historical norms.
Tinutukoy ng kumpanya na ang mga kita ay lamang halos 80 basis points ang itaas ng pinakabagong pagkakasulat ng CPI. Sa Ingles: ang premium na kinikita ng mga investor para sa paghawak ng gobyerno bonds kumpara sa inflation ay sobrang maliit. Sa kasaysayan, ang pagkakaiba sa pagitan ng mga kita ng 10-taon at mga presyo ng konsyumer ay naka-averaging sa paligid ng 2 porsyento.
Upang mapasok ang puwang na iyon, hinulaan ni Zweig-DiMenna na kailangang tumaas ang yield sa halos 5.8%. Ito ay isang pagtaas ng 1.2 puntos porsyento mula sa kasalukuyang antas, na magiging malaking paggalaw sa mga merkado ng fixed income.
Ang isang 10-taon yield na malapit sa 6% ay magdudulot ng epekto sa halos lahat ng klase ng asset. Ang mga rate ng mortgage ay lalaki pa. Ang gastos sa pagpapautang ng mga korporasyon ay lalaki nang malaki. At ang equity risk premium, ang karagdagang return na hinihingi ng mga investor para sa pagmamay-ari ng mga stocks kaysa sa bonds, ay mababawasan sa paraan na gagawing mas hindi atraktibo ang mga stocks sa kasalukuyang halaga.
Ang huling beses na tumama ang yield ng 10-taon sa saklaw ng 5% ay noong Oktubre 2023, at kahit ang maikling pagbisita ay nagdulot ng pagkabigla sa mga merkado ng equity. Ang isang patuloy na pagtaas sa ibabaw ng antas na iyon ay magiging ibang bagay buong-buo.
Ano ang nagdudulot ng presyur sa inflasyon
Hindi isang nakakapagpapalakas na sanhi ang nakabatay sa babala na ito. Ito ay isang pagkakatipon ng mga puwersa na pinag-uusapan ng Wall Street ng mahigit sa ilang buwan: mga geopolitical na tensyon na walang tanda ng pagpapalakas, patuloy na volatility sa presyo ng enerhiya, at mga datos sa paglago ng ekonomiya na laging lumalabas nang mas mataas kaysa sa inaasahan.
Ang malakas na paglago ay karaniwang pinagdiriwang ng mga investor. Ngunit kapag ito ay dumating kasama ang pagtaas ng presyo, ito ay gumagawa ng isang polisiya dilemma para sa Federal Reserve. Ibaba ang mga rate upang suportahan ang mga merkado at ikaw ay magreresulta sa pagpapalalim ng inflation. Panatilihin ang mataas na rates at ikaw ay hihinto sa paglago. Walang malinaw na paglabas.
Ang modelo ni Zweig-DiMenna ay nagpapahiwatig na nasa pinakamasamang quadrant ng matrix tayo ngayon: ang paglago ay sapat upang mapanatili ang presyong pambenta, ngunit mataas ang inflasyon upang pigilan ang pagpapaluwag ng pera na inaasahan ng mga investor sa equity.
Ang kumpanya ay umiiral na mula noong 1984, itinatag ni Martin Zweig, ang legendariyong investor na ang mga talaan sa pagtataya ng merkado ay naging kuwento sa Wall Street. Ang pampag-analisa ng pondo ay malakas na nakabatay sa mga kuantitatibong signal at historical analogs, na nagbibigay sa kasalukuyang babala ng tiyak na institusyonal na bigat na maaaring hindi magdala ng isang random na tala ng strategist.
Ano ang ibig sabihin nito para sa mga investor
Para sa mga investor sa equity, ang pangunahing aral ay simpleng: ang mga portfolio na malakas na nakatuon sa mga stocks ay nakakaranas ng malaking panganib sa pagbaba kung ang nakaraang pattern ni Zweig-DiMenna ay patuloy. Ang 15% na pagsabog taon-taon ay hindi nangangahulugan ng biglaang pagbagsak. Maaari itong magpakita bilang isang matagal na pagbaba na maaaring mag-erapa ng returns nang maayos upang panatilihin ang mga investor sa kanilang position na dapat nilang i-reduce.
Mahalaga rin ang posisyon sa bond market. Kung tumataas ang yields patungo sa 5.8%, ang mga umiiral na bond holdings ay magkakaroon ng mga loss sa mark-to-market, ngunit ang mga bagong pondo ay hihinga nang tunay na return na hihigit sa inflation. Ang dinamikang ito ay maaaring mabilisin ang paglipat mula sa equities patungo sa fixed income, at dagdagan ang presyur sa pagbebenta sa nangangalang vulnerable na stock market.
Para sa mga investor sa crypto, ang direkta na koneksyon ay mas kaunting nakikita. Hindi binanggit ng newsletter ni Zweig-DiMenna ang mga digital asset. Ngunit ang korrelasyon sa pagitan ng risk assets ay hindi maaaring iwasan. Kapag bumaba nang malaki ang mga equity market, kasaysayan ay nakakaranas ang crypto ng sarili nitong volatility dahil sa pag-de-risk ng mga investor sa buong larangan. Nakikita ni Bitcoin ang ilang pagkakawala ng ugnayan sa ilang mga pangyayari noong 2024 at 2025, ngunit ang isang 15% na pagbaba sa equity ay magtatala nang malubhang pagsubok sa teoryang iyon.
Ang pangunahing variable na dapat subaybayan ay ang yield ng 10-taon. Kung ito ay magsisimulang umakyat nang may kahulugan sa itaas ng 5%, ang pagreripe sa mga equity ay maaaring mangyari nang mas mabilis kaysa sa mga posisyon ng karamihan. At sa ganitong kalagayan, ang depinisyon ng “safe haven” ay tatawagin sa bawat klase ng asset, digital o anuman.