May-akda: Wintermute
Isinalin: Deep潮 TechFlow
Deep潮 Overview: Noong linggo, bumalik ang merkado dahil sa pagkakatugma ng datos ng inflation sa US at pahayag ni Trump na tapos na ang konflikto sa Iran, na nagdulot ng pagbaba ng presyo ng langis at pagtaas ng mga risk asset. Gayunpaman, ang tunay na pagbabago sa crypto market ay depende sa pagdaloy ng pondo, hindi lang sa pagtaas ng presyo—hindi pa nakikita ang structural improvement sa stablecoins, ETF, at pondo mula sa mga institusyon. Huwag mag-alis sa paggalaw na nag-iiba-iba bago makita ang mga signal na ito.
Macro market
Pinapagana ng dalawang bagay ang pagbabalik ng merkado sa linggong ito, at kakaibang nagtatrabaho nang parehong direksyon.
Una, ang data ng CPI noong Mayo.
4.2% ang pagtaas kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, ika-tatlong buwan nang patuloy na pagpapabilis, nakapag-set ng bagong tuktok mula noong 2023, ngunit nakaayon sa inaasahan. Ang “nakaayon sa inaasahan” ay ang buong kuwento. Ang merkado ng obligasyon ay naghahanda na para sa mas mataas na datos ng inflasyon, natakot na ito ay magpupush kay Warsh na maging mas hawkish nang mas maaga, ngunit hindi gaanong masama ang datos. Ang core inflation ay bumaba sa 2.9%, na nagpapahiwatig na ang inflasyon na dulot ng enerhiya ay nasa tuktok na at hindi nagpapalaganap sa serbisyo at sa sahod. Pagkatapos ng tatlong linggo ng pag-aalala saikalawang spiral ng inflasyon, ang isang nakaayon sa inaasahang datos ay sapat upang magbigay ng paghinga.
Pangalawa, at mas mahalaga, natapos ang konflikto sa Iran.
Pagkatapos ng higit sa 100 araw, inanunsyo ni Trump noong Linggo ang pagkakasundo para muli pang buksan ang Strait of Hormuz at alisin ang maritime blockade, na ang opisyal na pagsasagawa ay iskedyul noong ika-19 ng Hunyo sa Switzerland. Bumaba ang Brent crude mula sa kanyang mababang antas na $110 sa loob ng isang buwan patungo sa higit sa $80, at bumaba pa ng 6.6% lamang sa linggong ito. Ang risk premium sa geopolitika na nagpapalakas sa merkado mula sa katapusan ng Pebrero ay mabilis na naglalaho, na nagdudulot ng pagbaba sa dolyar (DXY -1%) at sa yield (nabalik ang 10-taon sa halos 4.50%). Ang pagbaba ng presyo ng langis ay direktang bumababa sa hinaharap na landas ng inflation, kaya't ang CPI data at ang kasunduan sa paghinto ng digmaan ay nagpapalakas sa isa't isa sa halip na magkabaligtaran sa linggong ito.
Ang malinaw na paggalaw ng mga asset ay naglalarawan ng kuwento ng pagpapalakas. Ang Russell 2000 Index ang nangunguna na +4.0%, ang Nasdaq +2.3%, ang altcoins +3.1%, at ang BTC +1.9%, habang ang Brent crude oil ang nasa huling lugar. Ang pagbabago ng risk appetite ay nagdulot ng pagbaba ng premium sa enerhiya. Ang tanging nakakatangi na naiwan ay ang matagalang treasury bonds: ang mga bond na higit sa 20 taon ay tumaas lamang ng +0.8% dahil sa 4.2% na overall inflation na naglimita sa pagbaba ng yield, kahit na ang risk premium sa digmaan ay umalis.
Ang lahat ng ito ay nagbuo ng isang talagang mahirap na sitwasyon para sa darating na FOMC meeting. Ang 4.2% na pangkabuuang inflation ay sumusuporta sa "higher for longer". Ang pagkakaroon ng mas mababang core inflation at pagbaba ng presyo ng langis naman ay nagpapakita na ang pagbabago ay pansamantala, at ang susunod ay maaaring pagbaba ng interes. Walang umaasang magkakaroon ng pagbabago sa patakaran sa Miyerkules, kaya ang point estimate, ang updated na mga propesyonal na pagtataya, at ang unang press briefing ni Warsh ang mga pangunahing titingnan. Paano niya ipapaliwanag ang kontradiksyong ito—kung papalaganapin niya ang pangkabuuang inflation o lalabas sa ibabaw upang tingnan ang core at presyo ng langis—ay magtatakda ng tono para sa huling kalahati ng taon.
Digital assets
Upang maunawaan ang linggo na ito, kailangan mong magsimula sa dalawang linggo ang nakalipas, nang bumagsak ang buong sektor ng higit sa 10%, at bumagsak ang BTC ng 14% sa isang linggo. Ang mga nagmamalasakit lamang sa cryptocurrency ay pinatutumbok ito sa pagbebenta ni Saylor ng 32 BTC at ang kaakibat na pag-aalala tungkol sa kapital. Ang katotohanan ay may dalawang iba pang driver:
(i) Ang pagtaas ng mga alalahanin tungkol sa inflation at ang malawakang pag-iwas sa panganib na dulot ng malakas na non-farm payrolls data,
(ii) Kasama na ang pagtaas mula sa low ng 60,000 patungo sa $83,000 ay kinumpirma na walang karagdagang suporta. Ito ay isang bear market rally, at ngayon ay kinumpirma na.
Ito ay ang isang pagbabalik. Ang BTC ay umakyat mula sa kanyang mababang antas ng $60,000 at tumataas ng +1.9%, habang ang mga altcoin ay tumataas ng +3.1%, na nakikinabang sa pagtugon sa CPI na tumutugma sa mga inaasahan at sa pagkasundo. Ang ETH ay ang malinaw na nagkakaroon ng pagkakamali, bumaba ng 0.4% sa loob ng linggo, habang ang lahat ng iba ay umuunlad, patuloy ang kanyang relatibong kahinaan. Wala dito na structural na pagbabago. Ito ay reaksyon ng mga mataas na beta na risk asset sa mas magandang kalagayan ng merkado.
Tingnan nang malayo: Noong Oktubre ng nakaraan, mayroon na tayong tatlong pagbaba ng higit sa 20%. Ang pagkakaiba ay nasa karakter. Ang dalawang unang pagbaba ay directional selling. Ang pinakabagong pagbaba mula sa $83,000 patungo sa $60,000 ay isang bearish fake-out, isang paggalaw na nagpapahamak sa lahat ng long at short sa parehong direksyon. Ang perpetual contracts at options ay nagpapakita ng kaunting interes sa directional exposure, na normal sa kasalukuyang panahon. Maliban kung may malaking balita, ang base case ay pagkakaroon ng pag-ikot hanggang tag-init.
Mas mahirap na tanong ay kailan magbabago, at ang sagot ay nakadepende sa likuididad. Ang cryptocurrency ay patuloy na isang makro-aytem, isang valve para sa sobrang likuididad, at ang likuididad ay dumadaloy sa pamamagitan ng tatlong channel: stablecoin, ETF, at DAT (digital asset treasury companies). Walang isa sa kanila na nagbabalik. Ang pinamamahalaan na ari-arian ng DAT ay bumaba mula sa halos $220 bilyon hanggang sa halos $140 bilyon, at ang bagong pagsasakop ay praktikal na tumigil, maliban sa Strategy, Bitmine, at Strive. Ang ETF ay nagtatapos ng pinakamatagal na paglabas ng pondo mula pa noong paglunsad nito, at wala ring palatandaan ng pagbabago noong nakaraang linggo. Ang likuididad ng stablecoin ay sumusunod sa parehong trend ng paglabas.
Mahalaga na tandaan kung paano talaga nagsimula ang nakaraang cycle. Mayroong bottom at pagbabalik, ngunit ang totoong pagtaas ay nagsimula noong unang bahagi ng 2024 nang matanggap ang ETF, na na-trade nang maaga at ang mga pondo na dinala nito. Kung ang argumento ay ang pagpunta sa $100,000, ang tanong ay kung saan galing ang mga pondo na iyon, dahil ngayon, ang mga institusyonal ay nasa sidelines, habang ang mga retail trader ay nakapokus sa pag-trade ng leveraged ETF at mga single stock. Bago mag-rewind ang trend, ang pagtataya na magkakaroon ng bottom ay tila medyo maaga. Kailangan nating makita ang pagbabago sa structural momentum sa likod ng minting/redemption ng stablecoin, ETF flow, at/o DAT activity.
Ating pananaw
Huwag maging biktima ng pagbabago ng presyo
Ang risk-reward ratio sa antas ng 60,000 ay nakikita bilang nakakaakit sa mahabang panahon, at bawat pag-aalis ay nag-iiwan ng mas mataas na kalidad at mas matatag na base ng mga tagapagtaguyod. Ito ay hindi nangangahulugan na ang bottom ay nangyari na. Posible pa ring mag-trade tayo hanggang sa higit sa 50,000 dolyar bago makita ang anumang pagpapabuti. Ang mga posisyon ay nakuha na, at ang net selling pressure ay nabawasan, ngunit ito ay nangyari sa mas maliit na volume ng panahon ng tagtuyot.
Ang tanging dapat mong tandaan ay ang flow ng pera, hindi ang presyo, hindi ang balita. Ang pagbabalik ng patuloy na pagpasok ng ETF at stablecoin ay nagmarka ng totoong pagbabago sa nakaraang cycle, at ngayon ay wala pa kahit anumang palatandaan. Ang payo sa harap ng ganitong sitwasyon ay huwag masyadong magtaya sa anumang rebound para hindi mabawasan ng volatility.
Sa maikling panahon, ang pagsasalita ni Warsh noong Miyerkules ay ang katalis. Ang pagpapaliwanag na palabas sa core inflation at mas mababang presyo ng langis ay magpapatuloy sa pagpapalakas; ang pagpapaliwanag na pambansang 4.2% inflation ay magtatapos dito. Bukod dito, ang pagkakasignahan sa Switzerland noong Biyernes ay isang mahalagang pangyayari.