Binabaleg ng Web3 VC sa Asya ang 'Hell Mode' habang nag-cool ang merkado

Awtor ng orihinal: Joe Zhou, Foresight News

Nawala ang malaking bilang ng Asian Crypto VC.

Sa nakaraang linggo, tinawag ko ang mga kaibigan kong investor mula sa aking contact list, at higit sa kalahati ay umalis na. May ilan ay lumipat sa AI, may ilan ay nagsimula ng sariling negosyo, at may ilang pondo ay tumigil na sa pag-invest.

Kung ililipat natin ang oras pabalik sa 2021 o 2024, ang merkado ng Web3 investment ay dating naging pabigat na may sampu-sampung balita sa pagsasakop sa isang araw, kahit halos dalawampu. Ang pagpapautang ng milyon-milyong dolyar ay karaniwan noon. Sa panahong iyon, marami ang naniniwala na magkakaroon ng malaking paglago ang Crypto. Ang mga VC ay nagpapalakas ng pagsasakop, ang mga proyekto ay nagpapalabas ng tokens nang patuloy, at ang mga entrepreneur ay tumatakbo nang walang hanggan.

Ngunit noong ikalawang kalahati ng 2025, mabilis na bumaba ang buong industriya. Sa kasalukuyan, sa Web3 market, madalas ay isa lang ang balita tungkol sa pagsasapalaran sa isang araw. Mas mababa na ang bilang ng mga VC na aktibo sa harap at patuloy pa ring nagtatakda sa Web3.

Ano ang naganap sa mga Crypto VC sa panahong ito? Sa proseso ng pagsisiyasat, natagpuan ko ang ilang mga investor na patuloy na aktibo sa unahan ng Web3. Ipinahayag ni Jocy, ang tagapagtatag ng IOSG: “Patuloy naming binibigyan ng pondo ang 15 Web3 project bawat taon, kung saan 30% ay aming pinamumunuan, kahit sa bear market pa. Sa unang kalahati ng taong ito lamang, natapos namin ang 3 primary investments.”

Siyam na taon, tatlong siklo ng bull at bear, sila ay nakakita ng pinakamalalim at pinakamalaking bubble ng industriya, at maraming beses ay lumampas sa pinakamababang punto nito. Sa panahong ito ng bear market, sabi ni Jocy sa akin, ang kanyang pinakamalaking pag-unawa ay: ang lohika ng Crypto VC ay lubos na nagbago.

Narito ang sariling pagsasalaysay ni Jocy, ang tagapagtatag ng IOSG.

Siyam na taon na akong nagtatrabaho sa Crypto VC.

Simula noong 2017 nang itatag ang IOSG, aming dinanas ang tatlong siklo ng bull at bear sa industriyang ito, at nag-invest kami sa halos isang daan na proyekto. Noong panahong iyon, ang buong industriya ay maliit pa. Ang bitcoin ay bago lang naabot ang $1,000, ang ethereum ay wala pang $10, at karamihan sa mga tao ay hindi pa alam kung ano ang “blockchain”.

Noon, halos 80%-90% ng aming position ay nakalaan sa mga early-stage project sa level one.

Ngayon, kasabay ng pagbabago sa crypto environment, binago namin ang aming investment strategy sa loob ng dalawang taon at patuloy na dinagdagan ang aming allocation sa mga project na Post-TGE at OTC, at kasalukuyang mayroon kaming portfolio na 50% primary, 30% Post-TGE, at 20% OTC.

Para sa amin, ang mga early primary market ay patuloy na pangunahang pinagkukunan ng Alpha. Ngunit sa mas maraming pagkakataon, nakikita namin na may malaking maling pagtataya ng halaga ang ilang post-TGE at OTC assets, at ang secondary market ay nagsisimulang magdala ng mas mabuting halaga kumpara sa primary market.

Samantala, nagbibigay din ang estratehiyang ito ng mas magandang espasyo para sa pagpaplano ng likuididad, na nag-aalok ng mas malinaw na path para sa pag-exit ng LP (investor) batay sa DPI (realized return). Naniniwala ako na ang hinaharap ay: ang 20% na mga VC na makakapagpaliwanag nang malinaw sa LP ang DPI exit path ay magkakaroon ng 80% ng pera sa merkado, habang ang natitirang mga pondo ay hahati-hati sa natitirang 20%.

Kasalukuyang mayroon kaming sampu-sampu ang bilang, ang team ay nakalat sa Asya at Amerika, at ang aming estratehiya ay palaging global, kaya marunong tayong mabuti sa pagmamasid sa mga pagbabago sa industriya sa buong mundo. Ang kasalukuyang merkado ay talagang mahina, at ang mga magandang proyekto ay napakakakaunti. Tingnan mo ang Web3 startup scene sa Silicon Valley, mas mababa ang bilang ng mga bagong tao na gumagawa ng pure Crypto, at malaking bahagi ng talento ay tinarik sa AI sector.

Ang buong merkado ay kasalukuyang nasa masamang bahagi, at ang presyur na ito ay hindi magtatapos sa maikling panahon.

Sa bawat ilang taon, ang industriya ng cryptocurrency ay sumasailalim sa isang malakas na pagbabago, kung saan ang mga institusyon ay umalis, ang mga proyekto ay nawawala, at ang emosyon ay bumababa mula sa pagkakaloko patungo sa pagkamatay, at pagkatapos ay muling nagsisimula. Para sa amin, ang kasalukuyang panahon ay ang pinakamahusay na pagkakataon upang muli itayo ang kaayusan ng industriya at muli tukuyin ang halaga.

Ang bawat pagbaba ng industriya ay karaniwang ang panahon kung kailan nagkakaroon ng pinakamahusay na mga proyekto.

Marami ang naniniwala na ang VC ay tanging nagbibigay ng pera. Ngunit ang mga tunay na organisasyon na nananatili sa matagal, ay ang mga nakakatulong sa mga entrepreneur sa paglutas ng kanilang mga problema. Isa sa aming pinakamalaking nakuha sa nakaraang siyam na taon ay ang aming post-investment capability. Bukod dito, patuloy naming ginagawa ang isang bagay: pagbuo ng ekosistema. Mula sa Infra hanggang DeFi, sa Consumer, at pati na sa mga intersecting na larangan ng AI at Crypto, patuloy naming pinagsasama ang isang buong larawan ng ekosistema.

Naniniwala kami na dapat magkaroon ng koordinasyon sa pagitan ng iba’t ibang proyekto. Ito ay isang mahalagang bagay na aming pinahahalagahan sa matagal nang panahon.

Sa pinakamataas na punto ng nakaraang bull market, gaano karami ang kalokohan sa industriya? Isang seed-stage project, maaaring matapos sa loob ng 3 araw, 5 mga institusyon ay sumisigaw para sa kanilang quota, at kahit na iisang project ay may tatlong iba’t ibang valuation sa parehong oras.

Hindi kami nagpapartisip sa ganitong laro. Iyon ay hindi tinatawag na pag-invest.

Pagkatapos mabawasan ang gulo sa merkado ngayon, nabigyan ng pagkakataon ang mga organisasyon na talagang nag-aaral. Kaya na natin talagang upuan at gawin ang DD (due diligence). Kaya natin gamitin ang tatlong linggo, hindi lang tatlong araw, upang mabuting suriin ang isang proyekto.

Kaya ang siklo na ito, sa katotohanan, ay isang struktural na pagkakataon para sa mga pondo na drivern ng pag-aaral. Dahil bumaba ang pera sa merkado, ang mga magandang proyekto ay aktibong hahanap ng mga institusyon na talagang makakapagbigay ng non-financial na halaga, at hindi lamang ng mga institusyon na magpapadala ng mataas na valuation nang walang pag-iisip. Ang ating Alpha ay galing sa malalim na paghuhusga, at hindi sa bilis ng pagkuha ng quota.

Nakikita mo ang buong industriya ay bumababa ang pera.

Kahit isang maikling panahon na ang a16z ay nakapag-raise ng isang fund na $2.6 bilyon, bagaman patuloy pa ring isang malaking entidad, mas maliit ito kumpara sa kanilang nakaraang yugto. Ang mga malalaking institusyon tulad ng Benchmark ay nagpapaliit din ng kanilang sukat.

Hindi pareho ang paraan ng paglalaro ng mga pondo sa Amerika, marami sa kanila ay 10-taong cycle. Sa nakaraang cycle, ang malaking bahagi ng kanilang kita ay hindi nagmula sa pag-invest sa mga magagandang aplikasyon sa primary market, kundi sa malaking pagkakaroon ng posisyon sa malalaking cryptocurrency tulad ng Bitcoin. Ginamit nila ang malakas na pondo sa dolyar upang itaas ang halaga ng merkado hanggang sa kanyang tuktok, ngunit hindi sila nagbigay ng tunay na landas para sa pagpapatupad ng industriya.

Sa panahon ng pagbaba ng bubble, may sapat na resources pa ang mga pondo sa Amerika at marami pa silang maaaring piliin. Ngunit matapos itaas nang sabay-sabay ang mga pondo sa Asya, naramdaman nila ang pagbaba at nakita na wala silang daan papunta.

Sa nakaraang taon, ang VC funding market sa buong Asya ay naging malubha. Mahirap para sa karamihan sa mga VC na makakuha ng pondo. Kakaunti lamang ang mga LP na sasabihin na kailangan nilang mag-allocate sa Crypto VC.

Kaya sa round na ito, ito ay isang napakahirap na hell mode para sa mga Asian funds.

Ngunit sa isang ibang pananaw, ibig sabihin nito na kailangan ng mga Asian fund na maging mas tumpak. Dahil limitado ang mga bala, kailangang maging tama ang bawat pagbubunot. Patuloy naming binibigyang-diin sa loob: huwag mag-invest sa mga intermediate na proyekto. O mag-invest sa Top 1 o Top 2 ng industriya, o huwag mag-invest na lang. Dahil sa bear market, ang intermediate layer ang pinakamadaling mabagsak.

Sa panahong ito, tiyak naming iwasan ang ilang uri ng proyekto: mga imprastruktura na nagtatampok lamang ng narrative ngunit walang PMF, mga proyekto na sobrang paulit-ulit at walang cash flow, at mga proyekto na nagmumula lamang sa mga pangarap at walang tiyak na plano. Ang merkado ay naging ganap na imunong sa mga infra token na may “high FDV, low circulation”. Ngayon, kung ikaw ay gumagawa ng Infra, mas pinipili ng mga institusyon na mag-invest sa iyong equity kaysa sa token.

Sa matagal nang panahon, mayroong pinakamalaking suliranin sa industriya ng Crypto: ang mga token ay matagal nang nasa pagkakawala ng kaugnayan sa totoong halaga.

Noong nakaraan, maraming projekto ang gumagamit ng isang "magic trick" — ang tunay na kita mula sa negosyo at pangunahing mga bahagi ay nakakulong sa mga legal na entidad sa realidad; samantalang ang mga token ay ginagamit lamang bilang walang interes na pagsasapalaran, isang labas para sa likuididad, o kaya ay isang sandata para manipulahin ang emosyon ng merkado.

Sa madaling salita, ang protokolo ay kumikita ng tunay na pera sa chain, ngunit ang mga tagapag-ari ng token ay hindi nakakakuha ng anumang bahagi—walang tunay na karapatan sila sa halaga na nilikha ng proyekto. Ang malaking pagkakaiba sa istruktura ng interes ay nagdulot ng malaking pagkawala sa mga investor sa nakaraang ilang cycle. Dahil ang binili nila ay hindi talaga isang 'aset', kundi isang walang kahulugan at walang kahingian na simbolo.

Pagkatapos ng ilang mga pagpapalit na malupit, ang industriya ay nagsimulang maging malinaw ngayon: ang mga magandang Token ay dapat ang mga makakatanggap ng tunay na halaga.

Ang mga mataas na kalidad na proyekto ay aktibong humihingi ng transparensya, nagpapalakas ng malinaw na ugnayan sa pagitan ng mga token at interes ng protokolo, at ito ay magiging mahalagang pagkakaiba-iba sa susunod na siklo. Ang Uniswap, Hyperliquid, Polymarket, at ang aming ininvestihan na Morpho ay patuloy na pinapalakas ang trend na ito.

Halimbawa ang Morpho, binigay nila ang pormal na pangako sa merkado na ang halaga na ginagawa ng protokolo ay direktang aakumula sa token sa pamamagitan ng programang nakatakda, at hindi maiiwan sa isang hiwalay na kumpanya o equity. Parehong sumasang-ayon sa trend ang Uniswap pagkatapos ng pagkakaroon ng pagkakataon sa regulasyon sa Estados Unidos; samantala, ipinakita ng Hyperliquid sa pamamagitan ng aksyon ang malaking kapangyarihan ng “token buyback”.

Seryoso lang, ang pagbabayad ay hindi perpektong tanda ng pagkakaisa ng interes, ngunit mula sa piling istruktura, ito ang tunay na nagbibigay ng pangunahing suporta sa token. Sa pamamagitan ng patuloy na pagbabawas sa supply na nasa circulation, pagtatayo ng matagalang pagkakaisa ng interes sa mga tagapag-angkat, at paggamit ng transparent at programadong ritmo ng pagbabayad, ang proyekto ay nakakabuo ng matibay na price floor para sa token. Para sa mga matagalang tagapag-angkat, ang kalikasan ng mga token na ito ay nagsisilbing magbago—nagtataas sila tulad ng treasury bonds o yield-bearing assets, kung saan ang kanilang kakulangan at panloob na halaga ay tumataas nang patuloy sa panahon.

Ang mga token na may tunay na mekanismo ng pagkuha ng halaga, kakayahang bumili muli at magbigay ng suporta sa ilalim, lamang ang may karapatan na lumampas sa bull at bear market at maging isang matatag na financial asset, hindi lamang isang puro instrumento ng pagtaya.

Maaaring dahil sa industriya ay nasa pinakamalalim na punto ng pagbagsak, ang Crypto ay nakakapagsimula ng tunay na "paghihiwalay ng totoo sa mali" na masusing pag-unlad.

Sa mga nakalipas na taon, ang Crypto ay nagdaraan sa isang malaking pagpapatotoo patungo sa pinakamasamang resulta: alin sa mga produkto ang walang totoong pangangailangan? alin sa mga kuwento ang hindi maaaring magtagumpay? saan ang mga direksyon na mananatiling hindi makakapag-ahon sa Web2?

Ang proseso ng pagpapatotoo na ito ay nagpatay sa maraming pera at mga pinakamahusay na talento, ngunit nagbigay-daan sa pagkakabuo ng malinaw na sagot. Para sa mga VC, kailangang baguhin nang buong-buo ang kanilang lohika sa pag-invest—hindi na ito pagtaya sa industry Beta o pagtaya sa cycle, kundi kailangang bumalik sa negosyo mismo.

Hindi na namin itinuturing ang Crypto bilang isang isla, kundi bilang “digitalisasyon ng pagsasalapi.” Natutunan na ng industriya na ang tunay na mahalaga ay hindi ang mga imahinasyong “malalaking numero,” kundi ang totoong halaga sa likod nito. Ngayon, kapag pinagmamasdan namin ang mga proyekto, kailangan nating i-decompose ito sa pinakamaliit na antas: masusing pagsusuri sa retention rate, customer acquisition cost (CAC), at lifetime value (LTV) ng mga consumer project; paghihiwalay at pagpapaliwanag ng ARR (annual recurring revenue) ng mga proyektong nangalawang coin upang mabawi ang tumutugon at patuloy na kita.

Kapag ang Crypto ay lumilipat mula sa isang nakakakilala na alternatibong komunidad patungo sa tunay na industriya ng pondo, lumabas ang malaking puwang ng halaga.

Sa kasalukuyang merkado, mas handa ang mga tao na magbayad para sa mga pangarap na “imahinasyon,” ngunit mali ang pagbabawas sa halaga ng mga proyekto na may tunay na kita, gumagamit, at cash flow. Halimbawa ang Morpho, Sky, at kahit ang Uniswap na kahit recent ay nag-decide na iwasan ang IPO at manatili sa kanilang token ecosystem. Ang mga matandang protokolo na nakapagdaan sa buong bull at bear market ay nawalan ng pansin sa malalim na pagbaba sa bear market, ngunit ang kanilang fundamentals ay hindi nagkakamali—kundi lumalakas pa dahil sa pagbabago ng industriya at pagpapabuti ng kanilang kakayahan sa kita.

Ito ang dahilan kung bakit ngayon ay inilalabas namin ang halos 50% ng aming posisyon upang i-allocate sa mga proyektong may tunay na kita at may na-launch na token. Pinapalakas namin ang ating pagsisikap sa dalawang direksyon:

• Totoong kita at pondo sa finansyal na imprastruktura: kasama ang mga pagbabayad sa stablecoin, paglilinis at pagkakasundo, neo-bank, at credit sa blockchain. Halimbawa, ang aming mga investmiento sa Ether.fi, Morpho, Centrifuge, at RedotPay ay may napakalinaw na pangangailangan ng user at positibong cash flow.
• Ang krossover ng AI at Crypto: Iniiwan namin ang 20% hanggang 30% ng ating mga bullet, hindi para sa mga pangkalahatang malalaking modelo, kundi eksaktong nakatuon sa mga AI infrastructure na naka-encrypt (tulad ng pag-train at pagkolekta ng data).

Sa harap ng kaguluhan at kalupitan ng pagkakasunod-sunod na ito, kailangan din ng mga VC na umunlad. Ngayon, mayroon na ang bawat kasapi namin sa loob ng kanilang sariling AI Bot na nag-aalok ng mga pagsubok ng datos at pagpapakilala sa iba’t ibang orasan. Ngunit ang pakikipag-ugnayan sa tao at ang paggawa ng mga desisyon batay sa pagkatao ay patuloy na aming hindi maaaring palitan na kahon.

Sa loob ng siyam na taon, ang pinakamalaking aral ko ay: ang mga tunay na malalaking kumpanya ay halos hindi nabuo sa pinakamalikhaing panahon, kundi nang marami ay naniniwala na tapos na ang industriya.

Sa panahong puno ng pagpapalit, pagkabigo, at pagkakalito, marami ang umalis, kahit na nagsisimula nang mag-iiwan kung may kinabukasan pa ba ang Web3. Pero sa panahon ng tagalang, ikaw ay pinipilit magsipag-isip: Ano ang totoong kailangan ng mga user? Ano ang maaaring mabuhay nang matagal?

Naniniwala pa rin akong ang tunay na mahalagang bagay sa industriyang ito ay bago lang nagsisimula. Pagkatapos mawala ang bubble, ang mga tao na nanatili ay ang tunay na magpapasya kung ano ang haharapin ng susunod na pagbabago sa mundo.