Ang artikulong ito ay galing sa:Culper Research
Pinagsama｜Odaily Star Daily (@OdailyChina); Isinalin ni｜Azuma (@azuma_eth)
Editorial Note: Noong Marso 6, ang wall street short-selling firm na Culper Research ay biglang nag-post ng isang artikulo na nagpapahayag na sila ay nag-sshort sa ETH at iba pang kaugnay na sekuridad. Ang lohika ng Culper Research ay ang mga developer tulad ni Vitalik ay mali sa kanilang pagkalkula ng elasticity ng demand para sa Ethereum bago ang Fusaka upgrade, na nagresulta sa pagkasira ng tokenomics model ng ETH. Sinabi rin ng Culper Research na alam naman ni Vitalik ang sitwasyon at aktibong umuunlad na nangunguna, habang ang patuloy na nakakasalang Tom Lee ay dadaan sa kanyang pagkabigo.
Hindi pa sumagot si Vitalik at si Tom Lee sa malaking short position ng institusyong ito, ngunit sumagot ang ama ni Vitalik, si Dmitry Buterin (dima.eth): “Huwag nang magpatuloy kapag nakikita mo ang pahayag na ‘Alam ni Vitalik ito at nagpapabenta na.’ Sila ay mga palabas na naghahanap ng atensyon, hindi mga mananaliksik.”
Narito ang orihinal na nilalaman ng Culper Research, na isinalin ng Odaily Planet Daily. Ang pagsasalin ng artikulong ito ay hindi nangangahulugan na sumasang-ayon tayo sa pananaw ng Culper Research, kundi para lamang ipakita ang ilang pananaw ng mga institusyon sa Wall Street tungkol sa ETH at sa pagpapalaganap ng merkado.
Pinakabagong paglalabas, kami ay nagpapakilos laban sa ETH at mga aktibo na kaugnay sa ETH, kabilang ang Bitmine (BMNR).
Naniniwala kami na ang tokenomic model ng ETH ay nasira pagkatapos ng Fusaka upgrade noong Disyembre 2025. Alam ni Vitalik ito at nagpapabenta; samantala, ang pinakamalakas na bull ng ETH, si Tom Lee, ay patuloy na naglalagay ng mga hindi epektibong pagsisikap. Magpapatuloy pa ang pagbaba ng ETH.
Laging tinutulungan ni Tom Lee ang Bitmine, sinasabing "hindi nasa death spiral ang ETH dahil sa pagtaas ng实用性". Binanggit niya ang pagtaas ng bilang ng aktibong address at bilang ng transaksyon sa Ethereum pagkatapos ng Fusaka upgrade bilang ebidensya ng tinatawag na "pagpapabuti ng fundamentals" at pagtanggap ng mga institusyon, ngunit mali siya nang buo.
Ayon sa sariling lohika ni Tom Lee, kung ang chain activity ng Ethereum ay hindi nagpapakita ng tunay na paglago sa paggamit at pagpapabuti sa基本面, tunay na nasa death spiral ang ETH.
At ang aming pag-aaral ay nagpapakita na ito ang nangyayari.
Isinagawa namin ang komprehensibong pagsusuri sa on-chain data mula sa Enero 2025 hanggang Pebrero 2026, at natuklasan na ang sinasabing “pagtanggap ng mga institusyon na nagdulot ng pagtaas sa aktibidad ng Ethereum” ay maaaring ipaliwanag sa pamamagitan ng malaking bilang ng address poisoning at wallet dusting na mga gawain na may mababang halaga. Ang mga gawain na ito ay resulta ng sobrang puwang sa bloke pagkatapos ng pagpapalit ng Fusaka.
Pagkatapos ng pag-upgrade ng Fusaka:
- 95% ng paglago ng bagong wallet ay mula sa bagong nilikhang dust address;
- Lumaki ang bilang ng poison attack ng higit sa 3 beses;
- Ang pagpapalait ng mga transaksyon ang nagpaliwanag sa pagtaas ng higit sa 50% ng mga transaksyon sa Ethereum;
- Kasalukuyang kinabibilangan ng 22.5% ng lahat ng mga transaksyon sa Ethereum ang toxic trades;
Ang pag-update ng Fusaka ay nagtaas ng gas limit mula sa 45M patungo sa 60M upang palakasin ang kapasidad ng Ethereum Layer1. Numaunawaan ni Vitalik at ng tim ng protokolo na babaing 10%–30% ang gas fees, ngunit ang totoo ay bumaba ang gas fees ng halos 90%.
Nagkaron ng malaking mali ang Vitalik at ang mga validator sa pagkalkula ng elasticity ng demand sa Layer1. Ginamit nila ang obsoletong matematikal na modelo (batay sa mga asumsyon bago ang EIP-1559 at bago ang pagkakaroon ng Layer2), na nagresulta sa pagpapataas ng demand sa Layer1 ng 3 hanggang 9 beses. Ito rin ang dahilan kung bakit naniniwala tayo na si Vitalik ay nagbebenta ng malaking dami ng ETH. Noong Enero 30, nagpahayag si Vitalik na gagawin niya ang pagbebenta ng 16,384 ETH upang pahintulutan ang “austerity period” ng Ethereum Foundation, ngunit mula noon, nagbenta na siya ng higit sa 19,300 ETH at patuloy pa rin siya sa pagbebenta.
Naiintindihan ni Vitalik ang isang bagay na hindi naiintindihan ni Tom Lee — ang tokenomic model ng ETH ay naubos na.
Tinatayuan namin nang personal ang address poisoning sa Ethereum network. Lumikha kami ng dalawang bagong address at nag-transfer sa pagitan nito. Sa loob ng 5 minuto, nasakop na kami ng address poisoning attack. Iniihikayat namin ang mga mambabasa na i-verify ang phenomenon na ito nang sarili nila. Sa kasalukuyan, ang bilis ng pagkawala dahil sa address poisoning attack ay higit sa 8 beses na mas mataas kaysa sa pag-upgrade ng Fusaka.
Bukod dito, ang pagtaas ng gas limit ay nagdulot ng pagbaba sa kita ng mga validator sa Ethereum, na bumaba ng 40%–50% ang tip na natatanggap nila bawat unit ng gas. Ang pagbaba sa yield ay magdudulot ng pagkamaliit sa demand para sa staking at sa mataas na halagang transaksyon, na magpapatuloy sa pagpapahina sa adopsyon ng mga institusyon. Ang ganitong siklo ay nagsimulang umikot sa kabaligtaran.
Samantala, patuloy na nawawala ang bahagdan ng merkado ng Ethereum patungo sa Solana at sa sarili nitong Layer2 network.
- Ang bilang ng mga developer ng Solana ay tumataas ng 29% noong 2025;
- Ang paglago ng mga developer ng Ethereum ay tanging 6% lamang;
- Tumatawid ang mga talento mula sa Ethereum ecosystem;
- Ang mga institusyon tulad ng Visa at Citigroup ay pumili ng Solana para sa kanilang DeFi applications;
- Ang volume ng pagtatrabaho sa Solana DEX ay lumampas na sa dalawang beses ang volume ng Ethereum.
Sa panahon ng internet bubble, pinamunuan ng Netscape at Nokia ang merkado nang higit sa 10 taon, ngunit ang tunay na nakatanggap ng benepisyo ay ang Google at Apple. Naniniwala kami na ang sitwasyon ng Ethereum ay katulad nito — naniniwala kami na ang tokenomics ng Ethereum ay nasira na, nakapit na si Tom Lee sa kanyang sariling pananaw, at magpapatuloy ang pagbaba ng presyo ng ETH.