Pinagmulan: Culper Research
Azuma, Odaily Star Daily
Editorial Note: Noong Marso 6, ang wall street short-selling firm na Culper Research ay biglang nag-post ng isang artikulo na nagpapahayag na sila ay nagsasagawa ng short sale sa ETH at iba pang kaugnay na sekuridad. Ang lohika ng Culper Research ay ang mga developer tulad ni Vitalik ay mali sa kanilang pagkalkula ng elasticity ng demand para sa Ethereum bago ang Fusaka upgrade, na nagresulta sa pagkasira ng tokenomics model ng ETH. Binanggit din ng Culper Research na alam ni Vitalik ang sitwasyon at aktibong umuunlad na nagpapalayas, habang ang tom lee na patuloy na nagtitiyak ay magtatapos sa kanyang pagkabigo.
Hindi pa sumagot si Vitalik at si Tom Lee sa malaking short position ng institusyong ito, ngunit sumagot ang ama ni Vitalik, si Dmitry Buterin (dima.eth): "Huwag nang magpatuloy kapag nakikita mo ang pahayag na 'Si Vitalik ay alam nito at nagbebenta na.' Sila ay mga palabas na naghahanap ng atensyon, hindi mga mananaliksik."
Narito ang orihinal na nilalaman ng Culper Research, na isinalin ng Odaily Planet Daily. Ang pagsasalin nito ay hindi nangangahulugan na sumasang-ayon tayo sa pananaw ng Culper Research, ngunit para lamang ipakita ang ilang pananaw ng mga institusyon sa Wall Street tungkol sa ETH at sa pagpapalaganap ng merkado.
Pinakabagong paglalathala, kami ay nagpapakita ng short position sa ETH at mga kaukulang stocks, kabilang ang Bitmine (BMNR).
Naniniwala kami na ang tokenomic model ng ETH ay nasira pagkatapos ng Fusaka upgrade noong Disyembre 2025. Alam ni Vitalik ito at nagbebenta; samantala, ang pinakamalakas na bull ng ETH, si Tom Lee, ay patuloy na nagpapalala ng kanyang walang kwentang pagkakasakop. Magpapatuloy pa ang pagbaba ng ETH.
Patuloy ni Tom Lee ang pagtatanggol sa Bitmine, na nagsasabing "hindi nasa death spiral ang ETH dahil sa pagtaas ng实用性". Ipinakita niya ang pagtaas ng bilang ng aktibong address at bilang ng transaksyon sa Ethereum pagkatapos ng Fusaka upgrade bilang ebidensya ng "pagpapabuti ng fundamentals" at pagtanggap ng mga institusyon, ngunit mali siya nang buo.
Ayon sa sariling lohika ni Tom Lee, kung ang chain activity ng Ethereum ay hindi nagpapakita ng tunay na paglago sa paggamit at pagpapabuti sa fundamentals, ang ETH ay nasa loob na ng isang death spiral.
At ang aming pag-aaral ay nagpapakita na ito ang nangyayari.
Isinagawa namin ang komprehensibong pagsusuri sa on-chain data mula sa Enero 2025 hanggang Pebrero 2026, at natuklasan na ang sinasabi ni Lee na “ang pagtanggap ng mga institusyon ang nagdulot ng pagtaas sa aktibidad ng Ethereum” ay maaaring ipaliwanag sa pamamagitan ng malaking bilang ng address poisoning at wallet dusting na may mababang halaga. Ang mga gawain na ito ay resulta ng sobrang espasyo sa bloke pagkatapos ng pagsisikap na Fusaka.
Pagkatapos ng pag-upgrade ng Fusaka:
· 95% ng paglago ng bagong wallet ay mula sa bagong nilikhang dust address;
· Tumataas ang bilang ng poison attack ng higit sa 3 beses;
· Ang pagpapalit ng mga panganib ay nagpaliwanag sa higit sa 50% ng pagdami ng mga transaksyon sa Ethereum;
· Kasalukuyang kinabibilangan ng 22.5% ng lahat ng Ethereum transactions ang poison transactions;
Ang pag-update ng Fusaka ay nagpataas ng gas limit mula sa 45M patungo sa 60M upang palakasin ang kapasidad ng Ethereum Layer1. Inaasahan ni Vitalik at ng tim ng protokol na bumaba ang gas fees ng 10%–30%, ngunit ang totoo ay bumaba ang gas fees ng halos 90%.
Nagkamali nang malaki si Vitalik at ang mga validator sa pagkalkula ng elasticity ng demand sa Layer1. Gumamit sila ng obsoletong matematikal na modelo (batay sa mga ipinapalagay bago ang EIP-1559 at ang paglitaw ng Layer2), na nagresulta sa pagpapalaki ng demand sa Layer1 ng 3 hanggang 9 beses. Ito ang dahilan kung bakit naniniwala tayo na si Vitalik ay nagbebenta ng malaking halaga ng ETH. Noong Enero 30, inihayag ni Vitalik na magbebenta siya ng 16,384 ETH upang pahintulutan ang Ethereum Foundation na makapasa sa «austerity period», ngunit mula noon, nagbenta na siya ng higit sa 19,300 ETH at patuloy pa rin siyang nagbebenta.
Naiintindihan ni Vitalik ang isang bagay na hindi naiintindihan ni Tom Lee—na ang tokenomic model ng ETH ay nasira na.
Tinatayuan namin nang personal ang address poisoning sa Ethereum network. Lumikha kami ng dalawang bagong address at nag-transfer sa pagitan nito. Sa loob ng 5 minuto, nasakop na tayo ng address poisoning attack. Inaanyayahan namin ang mga mambabasa na i-verify ang phenomenon na ito sa kanilang sarili. Sa kasalukuyan, ang bilis ng pagkawala dahil sa address poisoning attack ay 8 beses na mas mataas kaysa bago ang upgrade ni Fusaka.
Dagdag pa, ang pagtaas ng gas limit ay nag-apekto sa grupo ng mga validator sa Ethereum, kung saan bumaba ang kita mula sa tips ng bawat yunit ng gas ng 40%–50%. Ang pagbaba ng yield ay magpapahina sa demand para sa staking at sa mataas na halagang transaksyon, na magpapalala pa sa paggamit ng mga institusyon. Ang ganitong siklo ay nagsimulang umikot pabalik.
Samantala, patuloy na nawawala ang bahagdan ng merkado ng Ethereum patungo sa Solana at sa sarili nitong Layer2 network.
· Kumita ng 29% ang bilang ng mga developer ng Solana noong 2025;
· Ang paglago ng mga developer ng Ethereum ay tanging 6% lamang;
· Mumunting mga talento mula sa Ethereum ecosystem;
· Ang mga institusyon tulad ng Visa at Citigroup ay pumili ng Solana para sa mga aplikasyon ng DeFi;
Ang volume ng pagtutustos sa Solana DEX ay lumampas na sa dalawang beses ang volume ng Ethereum.
Sa panahon ng internet bubble, pinamahalaan ng Netscape at Nokia ang merkado nang higit sa 10 taon, ngunit ang tunay na nakuha ang benepisyo ay ang Google at Apple. Naniniwala kami na ang sitwasyon ng Ethereum ay katulad nito—naniniwala kami na ang tokenomic model ng Ethereum ay nasira na, nakapit na si Tom Lee sa kanyang sariling pananaw, at magpapatuloy ang pagbaba ng presyo ng ETH.
I-click para malaman ang mga posisyon na hinahanap ni BlockBeats
Maligayang pagdating sa opisyal na komunidad ng BlockBeats:
Telegram subscription group: https://t.me/theblockbeats
Telegram group: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter official account: https://twitter.com/BlockBeatsAsia