May-akda: Dan Rysk
Isinalin ni Peggy, BlockBeats
Editor's Note: Matagal nang hindi naging pangunahing uri ng pagtutustos ang DeFi options. Kumpara sa perpetual contracts, mas kumplikado ito, mas hiwalay ang likididad, at mas mahirap makabuo ng matatag na natural na pangangailangan.
Ngunit ang kahilingan ni Vitalik sa isang algorithmic stablecoin noong nakaraan, ay nagbukas ng isang iba pang posibilidad para sa mga opsyon: hindi na ito itinuturing bilang isang hiwalay na produkto sa pagtinda, kundi bilang isang pangunahing pondo sa pagsasagawa ng stablecoin, produkto ng kita, at structured asset.
Ang may-akda ng artikulong ito ay nagbigay ng pagsusuri mula sa pananaw ng mga opsyon. Naniniwala siya na ang stable-side asset sa disenyo ni Vitalik ay katulad ng isang synthetic covered call option: ang mga user ay naghihiwalay ng 1 ETH sa dalawang bahagi, kung saan ang isang bahagi ay nagtatanggap ng “stabilized value” na mas mababa kaysa sa isang strike price, habang ang iba pang bahagi ay nagtatanggap ng potensyal na kita kung lalampas sa strike price. Dahil ang dalawang bahagi ay palaging magkakasama na 1 ETH, ang sistema ay hindi kailangang magdagdag ng utang, margin, o mekanismo ng pag-aalis, kaya ito ay nakaiwas sa pinakamahalagang panganib ng pag-aalis sa tradisyonal na CDP stablecoin.
Ngunit ang mga hamon ng disenyo na ito ay malinaw din. Upang gawing malapit sa stablecoin ang mga asset sa stabilizing side, kailangan nito ng patuloy na rollover ng malalim sa loob na call options, na nagdudulot ng slippage sa rollover, pagpapalit sa fixed trading path, at kakulangan sa liquidity. Mas mahalaga pa, bawat yunit ng stable asset ay nangangailangan ng isang tao na patuloy na magtataglay ng kaugnay na upside asset—isang leveraged long ETH na walang funding rate at walang panganib ng liquidation. Ang kakayahan ng pangangailangang ito na magtagal ay nagtatakda kung maaari bang talagang lumawak ang sistema.
Sa huling bahagi, ginamit ng may-akda ang karanasan ni Rysk upang ipakita na ang DeFi options ay nakaranas ng mga pagkakataong mahirap i-scale noong nakaraan dahil sa kanyang kalikasan bilang direkta na produkto sa pagtinda na sobrang kumplikado at kulang sa natural na pangangailangan ng mga gumagamit. Ngunit kung ilalagay mo ito sa ilalim ng mas kumplikadong mga asset tulad ng stablecoin, structured yield, at index products, maaaring mas angkop ito bilang imprastruktura ng DeFi. Sa madaling salita, ang pagkakataon ng options sa DeFi ay hindi kailangang maging ang susunod na perpetual contract, kundi maging ang pricing at risk allocation engine sa likod ng mga susunod na henerasyon ng on-chain financial products.
Narito ang orihinal na teksto:
Sa loob ng maraming taon, palaging narinig ko ang parehong pahayag: "Hindi gumagana ang mga opsyon sa DeFi."
Pagkatapos ng Rysk, kinikilala ko na may katotohanan sa bahaging iyon. Mahirap palakasin ang karamihan sa mga DeFi option product. Ang likididad ay naka-disperse, mahirap tarhain ang natural na trading volume, at patuloy na pumipili ang mga trader ng mas simpleng produkto. Ang perpetual contracts ang naging default na tool para sa pagpapahayag ng directional view, habang ang prediction markets ang naging mas simpleng paraan para trade ang resulta ng mga pangyayari.
Dahil dito, napansin ko ang kahuling propuesta ni Vitalik. Ibinigay niya na maaaring gamitin ang isang estruktura ng karapatan na katulad ng opsyon upang buuin ang isang algorithmic stablecoin na walang mekanismo ng paglilinaw.
Ang talagang nakakatanggap sa akin ay ang kanyang ideya: ang mga opsyon ay hindi isang produkto na ginagamit para sa pagtinda, kundi bilang piling infrastruktura ng produkto.
Ito ang pananaw na patuloy kong pinipigil sa mga nakalipas na taon, at ang pangunahang ideya sa pagbuo ng Rysk V12. Para sa amin, ang produkto ay ang kita; para kay Vitalik, ang produkto ay ang katatagan. Mas marami akong isipin, mas nakikita kong pamilyar ang disenyo na ito.
Ang stable endpoint na kanyang ilarawan ay sa katotohanan ay isang covered call option.
Bakit ito ay covered call?
Ang kanyang disenyo ay naghihiwalay ang isang yunit ng ETH sa dalawang uri ng karapatan. Ang isa ay P, na nagtataglay ng halaga hanggang sa isang pagsasakop na presyo; at ang iba ay N, na kumukuha ng anumang pagtaas na hihigit sa pagsasakop na presyo. Ang parehong bahagi ay palaging magkakapareho sa isang yunit ng ETH, kaya walang utang, walang margin, at walang anumang kailangang i-clear.
Kung ang kasalukuyang presyo ng ETH ay $2,500 at ang strike price ay $1,500, ang P ay tulad ng isang equity na may stabilisadong halaga ng $1,500 habang mananatili sa itaas ng $1,500 ang presyo ng ETH; tanging kapag bumaba ang ETH sa ilalim ng $1,500 na nagsisimula ang P na magdala ng panganib sa pagbaba. Samantala, ang N ay nakikinabang sa buong pagtaas ng presyo sa itaas ng $1,500.
Ito ang wastong istruktura ng kita para sa covered call.
Ang tagapag-angkat ay nagtataglay ng aktwal na ari-arian, nagbebenta ng potensyal na pagtaas sa itaas ng isang partikular na presyo ng pagpapagawa, at kumikita ng premium sa opsyon. Ang P ay kumopya ng eksaktong istruktura ng kita ng covered call. Ang N naman ay katumbas ng call option na itinataglay ng bumibili.
Mas tiyak na ito ay isang synthetic covered call. Walang tumatanggap ng isang opsyon mula sa labas; ang parehong struktura ng kita ay binuo muli sa pamamagitan ng paghahati ng equity.
Ito ay parehong argumento sa likod ng Rysk V12. Ang mga user ay nagpapahinga ng ETH, BTC, o HYPE at nagkakaroon ng upfront income sa pamamagitan ng pagbebenta ng covered call options. Ang Vitalik ay inilalapat ang parehong pangunahing module sa pagkakaroon ng katatagan.
Iisang engine, iba’t ibang produkto.
Ang problema ay: ito ay malalim na real-value option, at kailangang palaging i-roll over
Sa kasalukuyan, ang karamihan sa mga user ng Rysk ay bumibili ng out-of-the-money covered call options. Ang mga tagapag-angkin ay may ETH, at pumipili ng strike price na mas mataas kaysa sa kasalukuyang presyo: o nagtataya na hindi makakarating sa antay na iyon, o kaya ay handa na magbenta at mag-claim ng profit kahit na makarating, habang nananatili pa rin ang premium ng option.
Ngunit ang stabilo na endpoint na isinaplan ni Vitalik ay nangangailangan ng ibang istruktura. Upang magtrabaho tulad ng isang stable na halaga, ang strike price ay dapat maging malayo sa spot price, kaya ang call option na ito ay isang deep-in-the-money option, at ang karamihan sa halaga nito ay intrinsic value.
Sa现货 presyo ng $2,500 at strike price ng $1,500, may $1,000 na intrinsic value na kailangang bayaran ng buyer sa harap. Ito ay gagawing mas mataas ang capital requirement ng transaksyon.
Ngunit ang isang call option ay maaaring manatiling stable lamang sa isang tiyak na sandali. Kapag bumaba ang ETH patungo sa strike price, nagsisimula itong magdala ng panganib ng pagbaba ng ETH, kaya kailangan itong palaging i-adjust pababa sa mas mababang strike price, paulit-ulit na i-roll over.
Kaya, ang stabilisadong asset na ito ay isang patuloy na rollover na programang covered call.
Tinukoy din ni Vitalik ang panganib na ito. Ang slippage na dulot ng paulit-ulit na extension, ay ang pinakamalaking banta sa buong disenyo, at ang pagpapatupad ng extension ang tunay na mahirap na bahagi.
Ang anumang mekanismo na nagtatrabaho ayon sa isang fixed at pampublikong takdang-panahon ay madaling ma-pumpkin. Ito ang problema na naface ng DeFi options vault na DOV: sila ay nagbebenta ng mga opsyon na may parehong termino at parehong strike price sa parehong oras tuwing linggo, kaya alam ng merkado kung ano ang susunod na mangyayari at nag-aayos nang maaga upang kunin ang halaga mula sa bahaging ito ng trading flow.
Anuman ang sitwasyon, kailangan ng bilihin sa bawat pagpapalawig. Ang tanong ay: Sino ang magbili? Sa anong presyo?
Ang pinakamahirap ay sino ang magbibigay ng pondo para dito
Sa modelo ni Vitalik, kailangan ng isang tao na mag-deposito ng isang buong yunit ng ETH, i-split ito, ibenta ang stable end, at panatilihin ang upside end. Ang depositor na ito ay ang tao na nakasalalay ang buong sistema.
Ang pinakamalabas na kandidato ay ang market maker.
Ngunit ang posisyon na hawak nila sa huli ay talagang leveraged long ETH. At ang anumang tao na nais mag-leveraged long sa ETH ay maaaring direktang bumili ng call option o mag-long sa perpetual contract. Mas simple, mas epektibo, at mas pamilyar iyon. Ang tagapagdeposito ay tulad ng gumagamit ng mas mahirap na daan upang makamit ang isang posisyon na maaaring madaling makuha sa ibang lugar.
Ang tanggap na advantage sa taas ay ang pagbibigay ng totoong leverage na walang funding rate at walang panganib ng pagkakasira, na hindi kayang ibigay ng perpetual contracts.
Ngunit kailangan pa rin itong makahanap ng mga bumibili, at hindi lang isang beses. Kada yunit ng stabilisadong aset, kailangan may tao na naghahawak ng katumbas na taas sa kabilang panig.
Para ma-scale, kailangan ng modelo na may tuloy-tuloy na grupo ng mga tao na handang manatili sa partikular na anyo ng ETH leverage long position sa anumang kalagayan ng merkado.
Ang mga market maker ay sa katotohanan ay mga tagapag-optimize ng yaman. Walang malinaw na dahilan kung bakit sila ay magsasailalim sa isang bagong bagay na may mataas na paggamit ng kapital at malaking gastos sa integrasyon. Ang "ang mga speculator at market maker ay magbibigay ng liquidity" ay isang asumpsiyon na batay sa buong disenyo. Ngunit hindi ito mangyayari nang walang dahilan.
Ang mga natutunan namin sa Rysk
Sa Rysk, natutunan namin ito sa paraang mahirap. Ang mga naunang bersyon ng protokolo ay mahirap i-scale, kulang sa natural na pangangailangan, at hindi pa rin nakakamtan ang product-market fit.
Sa kasalukuyang protokolo na Rysk V12, may malakas na dahilan para sa parehong panig na makilahok. Kaya, ang Rysk ay nagsisimula sa dalawang uri ng mga tao na nais na makilahok: ang mga tagapag-alaala ay nagnanais na makakuha ng kita mula sa kanilang mga ari-arian, na siya naman ay ang collateral.
Ang market makers ay kumikita sa mekanismo ng RFQ quote request para sa bahaging ito ng trading flow. Kumuha sila ng premium lamang at hindi kailangan magbigay ng collateral, at sa huli ay nakakakuha sila ng kanilang hinahanap na risk exposure sa option, at maaari nilang i-price at i-hedge ito sa kanilang sariling ledger. Ito ang mas mataas na capital efficiency sa trading, at dahil dito, ang trading team ay awtomatikong nag-iintegrate.
Hindi inaasahang magkaroon ng anumang panig ng isang posisyon na maaaring mas madaling maabot sa ibang lugar.
Hindi rin ito nakabatay sa pagpapalakas o paglalabas ng mga token.
Karapat-dapat buuin
Masaya akong makita na ang ganitong disenyo ay seriyosong pinag-aaralan. Ang mga hamon ay totoo, ngunit uri ng mga hamon na interesante. Ito ang tamang espasyo ng disenyo na dapat pag-aralan ng DeFi.
Ang pagkakaroon ng pagpapatibay ay ang pagpapalakas ng proyekto sa parehong desisyon na ginawa namin sa Rysk: sapat na collateral, walang liquidation, walang risk mula sa counterparty, at paggamit ng oracle lamang sa panahon ng maturity para sa physical settlement.
Magkaiba ang mga kaso, ngunit pareho ang pundasyon. Ang pundasyong ito ay nasa HyperEVM at napatunayan na, at ang mga market maker ay nagsisikap para sa mga flow ng pagtinda. Nai-deploy na namin ito sa Ethereum mainnet at malapit nang buksan sa publiko.
Kung nag-aaral ka ng stablecoin, structured products, index products, o anumang produkto na may期权 properties sa ilalim nito, mangyaring makipag-ugnayan sa akin.
Ang mga opsyon ay ang pangunahing module. Ang tunay na interesante ay ang mga bagay na binuo dito.